投资评级与核心观点 - 报告维持对361度的“买入”评级，目标价为8.00港元 [1] - 报告核心观点：公司1Q26在去年同期高基数下延续稳健增长，看好其通过高质价比产品、营销赋能和超品店等创新零售模式提升品牌势能，与亚奥理事会的新一轮战略合作有望进一步强化品牌 [1][6] 1Q26运营表现总结 - **线下渠道稳健增长**：1Q26主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比约10%的正增长，延续了1Q25主品牌与童装同增约10-15%的稳健态势 [1][6] - **电商渠道增长强劲**：1Q26电商整体流水实现同比中双位数的正增长，而1Q25同期增长为35-40% [6] - **折扣与库存健康**：预计1Q26终端大装与童装折扣率维持在7折区间，库销比维持在4.5-5倍水平，整体健康 [9] - **成本锁定**：公司通过订货会方式已将1-3Q26的订货成本锁定，地缘战争与国际局势影响较小 [9] 分业务板块进展 - **线下产品与门店**： - **跑步品类**：推出中国城市青少年田径精英赛及多款新品，如“飚速 5pro”、“栗峰 SL”、“疾风 MAX”等 [7] - **篮球品类**：尼古拉·约基奇第二代签名鞋“JOKER2 GT”及阿隆·戈登系列“禅 8”等球星产品热度高 [7] - **儿童领域**：推出国家队同款跳绳鞋“灵跃 2.0v2”及竞速训练跑鞋，维持高质价比 [7] - **户外与综训**：户外营收占比超6%，增长提速，越野跑鞋“凌刺 1.0”亮相香港港百越野赛 [7] - **超品店扩张**：1Q26新开15家超品店，累计达142家（含22家童装店、1家柬埔寨店），预计单店年销售额在800万至1200万人民币区间，2026年计划新开100家 [7] - **电商与新零售**： - 电商折扣水平预计维持在4-4.5折，线上整体专供品占比约85% [8] - 全面布局即时零售，与京东秒送达成深度合作，全国160多个城市、超千家门店已上线，此前已接入美团、淘宝等平台 [8] 财务预测与估值 - **营收与利润预测**：预测2026E-2028E营业收入分别为124.09亿、137.19亿、150.91亿元人民币，同比增长11.33%、10.56%、10.00%；归属母公司净利润分别为14.85亿、16.55亿、18.37亿元人民币，同比增长13.46%、11.45%、11.00% [5][10] - **盈利指标**：预测2026E-2028E每股收益（EPS）分别为0.72、0.80、0.89元人民币；净资产收益率（ROE）分别为13.50%、13.86%、14.47% [5] - **估值水平**：基于2026E预测，报告给予公司9.8倍目标市盈率（PE），维持目标价8.0港元。当前股价对应2026E-2028E市盈率（PE）分别为8.26倍、7.61倍、6.86倍 [5][10] - **股息率**：预测2026E-2028E股息率分别为5.34%、5.89%、6.74% [5] - **可比公司**：Wind可比公司（安踏体育、李宁、特步国际）2026E一致预期平均市盈率为12.5倍，报告认为361度品牌规模和市占率低于可比公司，因此给予估值折价 [10][12] 公司基本数据 - 截至2026年4月15日，收盘价为6.77港元，市值为139.98亿港元，52周价格范围为4.09-7.00港元 [2]