投资评级与核心观点 - 报告维持对361度的“买入”评级，目标价为8.00港元 [1] - 报告核心观点：公司1Q26在去年同期高基数下延续稳健增长，看好其通过高质价比产品、营销赋能和超品店等创新零售模式提升品牌势能，与亚奥理事会的新一轮战略合作有望进一步强化品牌 [1][6] 1Q26运营表现总结 - **线下渠道稳健增长**：1Q26主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比约10%的正增长，延续了1Q25主品牌与童装同增约10-15%的稳健态势 [1][6] - **电商渠道增长强劲**：1Q26电商整体流水实现同比中双位数的正增长，而1Q25同期增长为35-40% [6] - **折扣与库存健康**：预计1Q26终端大装与童装折扣率维持在7折区间，库销比维持在4.5-5倍水平，整体健康 [9] - **成本锁定**：公司通过订货会方式已将1-3Q26的订货成本锁定，地缘战争与国际局势影响较小 [9] 分业务板块进展 - **线下产品与门店**： - **跑步品类**：推出中国城市青少年田径精英赛及多款新品，如“飚速 5pro”、“栗峰 SL”、“疾风 MAX”等 [7] - **篮球品类**：尼古拉·约基奇第二代签名鞋“JOKER2 GT”及阿隆·戈登系列“禅 8”等球星产品热度高 [7] - **儿童领域**：推出国家队同款跳绳鞋“灵跃 2.0v2”及竞速训练跑鞋，维持高质价比 [7] - **户外与综训**：户外营收占比超6%，增长提速，越野跑鞋“凌刺 1.0”亮相香港港百越野赛 [7] - **超品店扩张**：1Q26新开15家超品店，累计达142家（含22家童装店、1家柬埔寨店），预计单店年销售额在800万至1200万人民币区间，2026年计划新开100家 [7] - **电商与新零售**： - 电商折扣水平预计维持在4-4.5折，线上整体专供品占比约85% [8] - 全面布局即时零售，与京东秒送达成深度合作，全国160多个城市、超千家门店已上线，此前已接入美团、淘宝等平台 [8] 财务预测与估值 - **营收与利润预测**：预测2026E-2028E营业收入分别为124.09亿、137.19亿、150.91亿元人民币，同比增长11.33%、10.56%、10.00%；归属母公司净利润分别为14.85亿、16.55亿、18.37亿元人民币，同比增长13.46%、11.45%、11.00% [5][10] - **盈利指标**：预测2026E-2028E每股收益（EPS）分别为0.72、0.80、0.89元人民币；净资产收益率（ROE）分别为13.50%、13.86%、14.47% [5] - **估值水平**：基于2026E预测，报告给予公司9.8倍目标市盈率（PE），维持目标价8.0港元。当前股价对应2026E-2028E市盈率（PE）分别为8.26倍、7.61倍、6.86倍 [5][10] - **股息率**：预测2026E-2028E股息率分别为5.34%、5.89%、6.74% [5] - **可比公司**：Wind可比公司（安踏体育、李宁、特步国际）2026E一致预期平均市盈率为12.5倍，报告认为361度品牌规模和市占率低于可比公司，因此给予估值折价 [10][12] 公司基本数据 - 截至2026年4月15日，收盘价为6.77港元，市值为139.98亿港元，52周价格范围为4.09-7.00港元 [2]

投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1][3][8] 核心观点 - 2026年第一季度零售表现整体稳健，主品牌及童装线下零售额均同比增长约10%，电子商务平台流水录得中双位数正增长，线上渠道继续发挥增长引擎作用 [2][3][4] - 产品创新与渠道拓展共同驱动业绩，库销比与零售折扣在行业价格竞争激烈的环境下保持稳定 [3][8] - 新店态超品店持续拓展，数量已达142家，第一季度净增15家，全年计划新开接近100家 [1][6][8] - 报告看好公司增长韧性，维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为14.8亿元、16.2亿元、17.4亿元，同比增长12.9%、9.8%、7.3% [3][8][9] 财务表现与预测 - **2026年第一季度流水表现**：主品牌线下零售额同比增长约10%，童装品牌线下零售额同比增长约10%，电子商务平台整体流水同比录得中双位数正增长 [2][3][4] - **历史流水增速**：根据表格数据，361度大货（线下）及361度童装（线下）在2025年第四季度至2026年第一季度均保持约10%的增长，电商流水在2025年第四季度为高双位数，2026年第一季度为中双位数 [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为121.89亿元、130.91亿元、139.32亿元，同比增长9.4%、7.4%、6.4% [9] - **利润率与回报率**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为14.1%、14.5%、14.6%，净资产收益率（ROE）分别为13.2%、13.3%、13.1% [9] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（PE）为8.8倍，EV/EBITDA为9.8倍，市净率（PB）为1.17倍，估值低于部分可比公司（如李宁、安踏体育） [9][10] 产品策略 - **跑步领域**：2026年1月推出中国城市青少年田径精英赛官方认定跑鞋飚速5pro、体测旗舰赛道小强；3月推出疾风家族第三代产品 [5] - **综训领域**：2月推出超级训练鞋栗峰SL，吊牌价600多人民币，销售效果良好；户外与越野领域营收占比已超6%，越野跑鞋“凌刺1.0”于香港港百越野赛亮相 [5] - **篮球品类**：延续尼古拉·约基奇第二代签名鞋“JOKER2GT”，3月推出热卖系列禅8 [6] - **儿童领域**：推出国家队同款跳绳鞋灵跃2.0V2、青少年竞速训练跑鞋飞燕一代、漂移3.0 [6] 渠道发展 - **超品店拓展**：截至2026年第一季度末，超品店数量达到142家，其中22家为童装超品店，本季度净增15家，并已在柬埔寨金边永旺商场落地海外超品店 [1][6] - **店铺运营**：公司持续推动高效大店建设，平均单店面积增加十几个平方，注重店铺地址、位置及店销表现 [6][7] - **店效表现**：2026年第一季度超品店店效保持在800万-1200万区间，进店、连带率、复购率表现良好，会员基数快速扩大 [7] - **线上渠道**：线上专供品占比接近85%，为线上业务延续较快增长提供支撑 [7] 运营健康度 - **库存管理**：主品牌库销比大致处于4.5-5.0区间，库存结构整体保持良性 [7] - **折扣水平**：线下折扣稳定在7折左右，线上折扣约4-4.5折，在行业价格竞争激烈的环境下基本维持稳定 [3][7][8]