公司及行业关键要点总结 涉及的公司与行业 * 公司为吉比特 (G-Bits, 603444.SS)，一家A股游戏公司[1] * 行业为A股游戏行业[9] 核心财务表现与业绩驱动 * 公司发布2025财年初步业绩，报告净利润为人民币16.9亿至18.6亿元，同比增长79%-97%，中值17.7亿元与花旗预期一致，比市场普遍预期16.4亿元高出8%[1][2] * 剔除非常规项目后的核心净利润为人民币16.5亿至18.0亿元，同比增长88%-105%[1][2] * 强劲的业绩增长主要由新游戏贡献驱动，包括《Scepter & Sword》在国内外市场的表现、国内上线的《文剑长生》以及小游戏《道友来挖宝》[1][2] * 预计第四季度净利润为人民币4.76亿至6.46亿元，同比增长66%-125%[2] * 花旗预计第四季度营收为人民币15.2亿元，同比增长73%，主要反映新游戏贡献，但环比下降23%，主要因《Scepter & Sword》和《文剑长生》的营收正常化[4] * 花旗预计第四季度净利润为人民币5.36亿元，上一季度为5.69亿元[4] * 花旗预计2026年总营收为人民币61.8亿元，同比增长2.6%，预计2026年净利润为人民币19.8亿元，同比增长12%，高于市场普遍预期的18.8亿元[4][8] 产品与运营动态 * 《Scepter & Sword》和《文剑长生》今年将在更多海外市场扩张[8] * 《九木之野》是由雷霆游戏于2025年12月18日发行的授权策略游戏，将于2026年2月7日开启第二赛季，新增变体、建筑和扩展包，并基于三国背景引入8个新角色[3] * 市场可能关注的重点包括：1) 《九木之野》的用户吸引力和内容更新；2) 《Scepter & Sword》和《文剑长生》的海外扩张进展；3) 《道友来挖宝》的表现及未来小游戏策略；4) 现有产品组合之外的新游戏管线更新[1] 投资评级与估值 * 花旗维持“买入”评级，目标价人民币550元[1][6] * 目标价基于20倍2026年预期市盈率，对应每股收益27.49元，与A股游戏同业平均水平持平[9] * 基于2026年1月30日收盘价455元，预期股价回报率为20.9%，预期股息收益率为4.1%，预期总回报率为24.9%[6] * 公司市值为人民币327.79亿元（约合47.15亿美元）[6] * 近期行业波动可能为积累吉比特的稳健盈利仓位提供更具吸引力的风险回报[1] 风险提示 * 主要下行风险包括：1) 游戏产品组合集中且生命周期成熟；2) 2025年剩余时间内重点游戏的货币化表现疲软；3) 新游戏发布速度较慢导致增量增长不及预期；4) 运营杠杆减弱导致盈利能力下降[10]

行业与公司 * 行业：中国在线游戏行业 [1] * 涉及公司：世纪华通、三七互娱、吉比特、恺英网络、巨人网络、完美世界 [1][2][3][6][22] 核心观点与论据 * 花旗对A股游戏板块持积极态度，认为多数公司有望凭借丰富的游戏储备、持续的小游戏市场渗透以及更强的海外扩张竞争力，实现可观且高质量的收入增长 [1] * 在线游戏板块可能在当前市场普遍关注AI的背景下，提供替代性投资和投资组合多元化的机会 [1] * 最新的A股游戏公司排序为：世纪华通 > 恺英网络 > 巨人网络 > 吉比特 > 三七互娱 > 完美世界 [1] 行业数据要点 * 2025年10月中国国内游戏市场规模达314亿元人民币，同比增长7.8%，环比增长5.7%，环比增长主要由国庆促销活动驱动 [1] * 端游是主要增长动力，市场规模达72.3亿元人民币，同比增长29.4%，环比增长1.9%，同比增长得益于《三角洲行动》（腾讯）和《燕云十六声》（网易）的推动 [1] * 手游市场规模达226亿元人民币，同比增长2.4%，环比增长5.3%，主要由《王者荣耀》（腾讯）和《原神》（米哈游）的国庆促销活动驱动 [1] * 中国游戏工作室的海外收入实现两位数增长，2025年10月达18亿美元，同比增长11.9%，环比增长11.0% [1] * 2025年10月海外收入增长前五的游戏包括：《明日方舟》（鹰角网络）、《Gossip Harbor》（Microfun）、《Kingshot》（世纪华通）、《Trickcal: Chibi Go》（哔哩哔哩）和《原神》（米哈游） [1] * 具体游戏表现：世纪华通的《Whiteout Survival》在2025年10月中国iOS畅销榜排名环比上升3位至第3名，主要得益于超过1亿元人民币的月流水环比增长 [1] 公司业务更新 * **世纪华通**：旗下盛趣游戏在2025年11月21日至28日期间对《大航海时代：起源》进行了首次测试，该游戏IP来自光荣特库摩，由Line Games和Motif共同开发，盛趣游戏发行 [2] * **世纪华通**：盛趣游戏于2025年11月20日宣布对《彩虹岛》手游进行首次测试，这是该IP首次进行手游改编，由Actoz Soft和盛趣游戏联合开发 [2] * **世纪华通**：盛趣游戏宣布将与NCSoft共同开发一款新的手游MMORPG《永恒之塔》，预计于2026年推出 [2] * **三七互娱**：于2025年11月20日在小游戏平台发布生存RPG《33天求生》，截至2025年12月5日已快速进入微信小游戏畅销榜前30名，游戏包含自动战斗、剧情、PVP和社交玩法 [2] * **吉比特**：旗下雷霆游戏于2025年11月29日对《九畿：岐风之旅》进行最终测试，并于2025年12月18日正式上线 [2] * **恺英网络**：旗下《斗罗大陆》（贪玩游戏发行）于2025年12月1日宣布开启新一轮安卓付费删档测试 [3] 其他重要信息 * 相关研究报告链接涉及对世纪华通、恺英网络、XD、吉比特、完美世界等公司的更新与评级调整 [6] * 附图展示了中国在线游戏市场、手游市场、端游市场规模以及中国自研游戏海外收入的月度数据趋势 [8][9][10][11][13][14] * 附图展示了世纪华通的《Whiteout Survival》和《Kingshot》、巨人网络的《Supernatural Action》、吉比特的《Scepter & Sword》等游戏的国内外月流水数据 [16][17][18][19] * 附图表格列出了2025年10月中国游戏工作室海外收入排名前30的移动游戏及其预估月流水 [20][21] * 披露信息显示，花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内从世纪华通和吉比特获得了非投行服务的产品和服务报酬，并与这两家公司存在客户关系 [24][25]