传媒行业专题研究 传媒互联网行业 2025 年三季报总结： 基本面向好，游戏行业景气度持续 2025 年 12 月 12 日 【投资要点】 【配置建议】 看好传媒板块受政策边际向好驱动的影视公司以及有丰富储备的游戏 公司。1）游戏：本轮行情聚焦业绩权重股，受益于 2025 年新产品周 期，游戏行业高景气有望延续。建议关注后续产品储备丰富的公司， 建议关注：三七互娱、巨人网络、吉比特、恺英网络、完美世界、神州 泰岳等； 2）影视板块建议关注直接受益于政策驱动和 AI 的相关公 司，建议关注：中国电影、芒果超媒、欢瑞世纪、华策影视等。 【风险提示】 挖掘价值 投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：郭天瑜 证书编号：S1160524090006 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 相对指数表现 -30% -18% -6% 6% 18% 30% 2024/12 2025/6 2025/12 传媒 沪深300 相关研究 《传媒互联网行业 2025 年半年报总结： 业绩为矛，估值为盾》 2025.09.17 《机器人 ...

游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化，游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映 动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现，关注游戏ETF（159869）布局机会。 （文章来源：每日经济新闻） 12月11日，游戏板块午盘承压，游戏ETF（159869）小幅微跌近1%左右。持仓股中，富春股份、名臣 健康、奥飞娱乐等跌幅居前，仅巨人网络、光线传媒逆势走高。游戏ETF（159869）近5个交易日累 计"吸金"达2.29亿元，备受资金青睐，截至12月10日，产品规模达116.11亿元，助力投资者一键布局A 股游戏龙头。 12月11日，Sensor Tower数据显示，2025年11月前后头部手游普遍抓住万圣节、黑五与感恩节等关键节 假日窗口，通过高密度的运营活动有效撬动玩家消费，推动收入持续走高。11月，点点互动旗下两款主 打游戏Whiteout Survival和Kingshot凭借节日及特色活动持续领跑出海手游收入榜。Whiteout Survival通 过万圣节、感恩节及"霜龙暴君"联盟对抗活动，稳居收入榜首；Kingshot受益于"双十一"促销和感恩节 活动，位列第二。同时，柠檬微趣的Gos ...

行业趋势 - 2025年11月前后，头部手游普遍通过高密度的运营活动有效撬动玩家消费，推动收入持续走高，关键节假日窗口包括万圣节、黑五与感恩节 [1] 公司及产品表现 - 点点互动的龙头产品《Whiteout Survival》和《Kingshot》继续强势包揽2025年11月出海手游收入榜冠亚军 [1] - 《Whiteout Survival》凭借10月末的万圣节活动、11月下旬的感恩节活动以及期间的“霜龙暴君Frostdragon Tyrant”联盟对抗活动，持续点燃全球玩家热情，稳稳锁定11月收入榜冠军席位 [1] - 《Kingshot》在“双十一”促销活动“Double 11 Choice Packs Await!”以及感恩节活动的强势带动下，稳居收入榜第2名 [1] - 柠檬微趣的《Gossip Harbor》通过上线的感恩节活动“Turkey-tastic Times”以及新年卡牌收集活动“As The Clock Turn”，持续为玩家带来全新体验，使得游戏保持稳定的收入增长，再度蝉联收入榜季军，并稳居全球合成赛道收入之冠 [1]

行业与公司 * 行业：中国在线游戏行业 [1] * 涉及公司：世纪华通、三七互娱、吉比特、恺英网络、巨人网络、完美世界 [1][2][3][6][22] 核心观点与论据 * 花旗对A股游戏板块持积极态度，认为多数公司有望凭借丰富的游戏储备、持续的小游戏市场渗透以及更强的海外扩张竞争力，实现可观且高质量的收入增长 [1] * 在线游戏板块可能在当前市场普遍关注AI的背景下，提供替代性投资和投资组合多元化的机会 [1] * 最新的A股游戏公司排序为：世纪华通 > 恺英网络 > 巨人网络 > 吉比特 > 三七互娱 > 完美世界 [1] 行业数据要点 * 2025年10月中国国内游戏市场规模达314亿元人民币，同比增长7.8%，环比增长5.7%，环比增长主要由国庆促销活动驱动 [1] * 端游是主要增长动力，市场规模达72.3亿元人民币，同比增长29.4%，环比增长1.9%，同比增长得益于《三角洲行动》（腾讯）和《燕云十六声》（网易）的推动 [1] * 手游市场规模达226亿元人民币，同比增长2.4%，环比增长5.3%，主要由《王者荣耀》（腾讯）和《原神》（米哈游）的国庆促销活动驱动 [1] * 中国游戏工作室的海外收入实现两位数增长，2025年10月达18亿美元，同比增长11.9%，环比增长11.0% [1] * 2025年10月海外收入增长前五的游戏包括：《明日方舟》（鹰角网络）、《Gossip Harbor》（Microfun）、《Kingshot》（世纪华通）、《Trickcal: Chibi Go》（哔哩哔哩）和《原神》（米哈游） [1] * 具体游戏表现：世纪华通的《Whiteout Survival》在2025年10月中国iOS畅销榜排名环比上升3位至第3名，主要得益于超过1亿元人民币的月流水环比增长 [1] 公司业务更新 * **世纪华通**：旗下盛趣游戏在2025年11月21日至28日期间对《大航海时代：起源》进行了首次测试，该游戏IP来自光荣特库摩，由Line Games和Motif共同开发，盛趣游戏发行 [2] * **世纪华通**：盛趣游戏于2025年11月20日宣布对《彩虹岛》手游进行首次测试，这是该IP首次进行手游改编，由Actoz Soft和盛趣游戏联合开发 [2] * **世纪华通**：盛趣游戏宣布将与NCSoft共同开发一款新的手游MMORPG《永恒之塔》，预计于2026年推出 [2] * **三七互娱**：于2025年11月20日在小游戏平台发布生存RPG《33天求生》，截至2025年12月5日已快速进入微信小游戏畅销榜前30名，游戏包含自动战斗、剧情、PVP和社交玩法 [2] * **吉比特**：旗下雷霆游戏于2025年11月29日对《九畿：岐风之旅》进行最终测试，并于2025年12月18日正式上线 [2] * **恺英网络**：旗下《斗罗大陆》（贪玩游戏发行）于2025年12月1日宣布开启新一轮安卓付费删档测试 [3] 其他重要信息 * 相关研究报告链接涉及对世纪华通、恺英网络、XD、吉比特、完美世界等公司的更新与评级调整 [6] * 附图展示了中国在线游戏市场、手游市场、端游市场规模以及中国自研游戏海外收入的月度数据趋势 [8][9][10][11][13][14] * 附图展示了世纪华通的《Whiteout Survival》和《Kingshot》、巨人网络的《Supernatural Action》、吉比特的《Scepter & Sword》等游戏的国内外月流水数据 [16][17][18][19] * 附图表格列出了2025年10月中国游戏工作室海外收入排名前30的移动游戏及其预估月流水 [20][21] * 披露信息显示，花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内从世纪华通和吉比特获得了非投行服务的产品和服务报酬，并与这两家公司存在客户关系 [24][25]

证券研究报告·行业点评报告 2025 年 12 月 10 日 江海证券研究发展部 传媒行业 执业证书编号：S1410525010001 联系人：吴雁宇 执业证书编号：S1410124010015 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 0.02 -7.03 -3.47 绝对收益 -1.7 -4.11 12.26 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 1. 江海证券-行业点评报告-传媒行业：AI 应用板块调整到位，建议配置 – 2025.10.29 2. 江海证券-行业点评报告-传媒行业：《政 务领域人工智能大模型部署应用指引》发 布，加速 AI 应用落地 – 2025.10.14 3. 江海证券-行业点评报告-传媒行业：游 戏板块调整到位，建议买入 – 2025.10.14 4. 江海证券-行业点评报告-传媒行业：游 戏行业关注度高，持续推荐 – 2025.09.08 投资要点： 2025 年 11 月共 33 个中国厂商入围全球手游发行商收入榜 TOP100，腾讯、世 纪华通旗下点点互动分别位列冠亚军。 据 Sensor Tower 数据，202 ...

银河基金调研活动概览 - 近期对2家上市公司进行调研，包括立讯精密（特定对象调研及现场参观）和世纪华通（投资者交流会）[1] 立讯精密业务亮点 - 在人形机器人领域具备全产业链核心能力，可自主完成谐波齿轮等关键部件精加工[1] - 汽车业务布局多年，产品矩阵丰富，涵盖高低压线束、高速线束、特种线束及闪充充电枪等，在全球范围内发展势头良好[1] 世纪华通游戏业务表现 - 2023年上线的游戏仍在创新高，尚未观测到生命周期顶峰[2] - 游戏《Kingshot》正在打破《Whiteout Survival》的海外纪录，海外市场更大、用户更多[2] - 通过高速低成本测试多个产品，2023年以来发布不少于20款产品，爆款由数据驱动[2] - 点点互动利润约占公司总利润的三分之二，激励机制结合现金与股权[2] - 海外市场用户重合度约为20%[2] 世纪华通运营与财务细节 - 研发费用增长主要因点点互动团队扩充，美元折算影响不大[2] - 第三方数据仅为参考，公司流水基于真实财务数据[2] - 休闲游戏赛道生命周期长且稳定，虽盈利能力不如SLG，但对公司意义重大[2] - 小程序抽成调整对公司收入影响约2个百分点，但有助于提升用户留存与付费率[2] 银河基金公司概况 - 资产管理规模（全部公募基金）为1079.95亿元，排名57/211[3] - 资产管理规模（非货币公募基金）为782.31亿元，排名55/211[3] - 管理公募基金数量151只，排名50/211，旗下公募基金经理24人，排名59/211[3] - 旗下最近一年表现最佳基金为银河中证通信设备主题指数发起式A，最新单位净值1.76，近一年增长79.53%[3] - 最新募集产品为银河中证800指数增强A，类型为指数型-股票，集中认购期为2025年11月10日至2025年11月28日[3]

立讯精密调研要点 - 公司在人形机器人领域具备全产业链核心能力，可自主完成谐波齿轮等关键部件的精加工，除电池与部分关节模组外 [1] - 公司汽车业务布局多年，产品矩阵丰富，包括高低压线束、高速线束、特种线束及闪充充电枪等，在全球范围内取得良好发展势头 [1] - 公司办公地址位于广东省东莞市清溪镇北环路313号 [1] 世纪华通调研要点 - 2023年上线的游戏仍在创新高，尚未观测到生命周期顶峰，其中Kingshot正在打破WhiteoutSurvival的海外纪录 [2] - 公司通过高速低成本测试多个产品，2023年以来发布不少于20款产品，爆款由数据驱动 [2] - 点点互动利润约占公司总利润的三分之二，激励机制结合现金与股权 [2] - 海外市场用户重合度约为20%，研发费用增长主要因点点团队扩充，美元折算影响不大 [2] - 休闲赛道生命周期长且稳定，虽盈利能力不如SLG，但对公司意义重大 [2] - 小程序抽成调整对公司收入影响约2个百分点，但有助于提升用户留存与付费率 [2] 金鹰基金概况 - 金鹰基金成立于2002年，资产管理规模（全部公募基金）为750.05亿元，排名74/211 [2] - 资产管理规模（非货币公募基金）为432.3亿元，排名83/211 [2] - 管理公募基金数160只，排名49/211，旗下公募基金经理21人，排名67/211 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为金鹰信息产业股票A，最新单位净值为3.49，近一年增长42.28% [2]

文章核心观点 - 长安基金近期调研上市公司世纪华通 重点关注其游戏业务在国内外市场的强劲表现和增长策略 [1] - 世纪华通游戏业务通过数据驱动和快速测试模式实现高效运营 海外市场成为重要增长引擎 [1] 公司业务表现 - 2023年上线的游戏仍在创新高 尚未观测到生命周期顶峰 [1] - Kingshot游戏正在打破WhiteoutSurvival的海外纪录 [1] - 2023年以来发布不少于20款产品 爆款由数据驱动 [1] - 通过高速低成本测试多个产品 [1] - 点点互动利润约占公司总利润的2/3 [1] - 海外市场用户重合度约为20% [1] 市场与运营 - 海外市场更大 用户更多 [1] - 休闲游戏赛道生命周期长且稳定 虽盈利能力不如SLG但对公司意义重大 [1] - 小程序抽成调整对公司收入影响约2个百分点 但有助于提升用户留存与付费率 [1] - 第三方数据仅为参考 公司流水基于真实财务数据 [1] 财务与研发 - 研发费用增长因点点互动团队扩充 美元折算影响不大 [1] - 激励机制结合现金与股权 [1] 基金公司概况 - 长安基金资产管理规模(全部公募基金)123.17亿元 排名137/211 [2] - 资产管理规模(非货币公募基金)84.89亿元 排名128/211 [2] - 管理公募基金数50只 排名105/211 [2] - 旗下公募基金经理10人 排名109/211 [2] - 旗下最佳公募基金产品为长安宏观策略混合A 最新单位净值2.14 近一年增长73.42% [2]

长信基金调研活动概述 - 长信基金近期对三家上市公司进行了特定形式的调研，包括现场参观和投资者交流会 [1] 立讯精密调研要点 - 公司在人形机器人领域具备全产业链核心能力，可自主完成谐波齿轮等关键部件的精加工 [1] - 汽车业务布局多年，产品矩阵丰富，涵盖高低压线束、高速线束、特种线束及闪充充电枪等，并在全球范围内取得良好发展势头 [1] 斯瑞新材调研要点 - 2025年1-6月公司营业收入为77,215.34万元，液体火箭发动机推力室业务营收为2,328.97万元 [2] - 液体火箭发动机推力室业务营收从2022年的2,097.16万元增长至2024年的3,016.22万元，客户包括蓝箭航天、九州云箭 [2] - 项目一阶段计划投资2.3亿元，达产后年产200吨锻件、200套喷注器面板、500套推力室内/外壁组件，截至2025年6月已投入超4,700万元 [2] - 公司采用敞口与闭口定价模式应对铜价波动，并运用期货、期权等工具平抑原材料成本 [2] - 公司在高强高导铜合金材料领域具有领先优势，掌握核心技术与装备，产品通过多家商业航天客户验证，形成较高行业壁垒 [2] 世纪华通调研要点 - 公司2023年上线的游戏仍在创新高，尚未观测到生命周期顶峰 [3] - 游戏《Kingshot》正在打破《Whiteout Survival》的海外纪录，海外市场更大、用户更多 [3] - 公司通过高速低成本测试多个产品，2023年以来发布不少于20款产品，爆款由数据驱动 [3] - 点点互动利润约占公司总利润的三分之二，激励机制结合现金与股权 [3] - 海外市场用户重合度约为20%，研发费用增长主要因点点团队扩充 [3] - 休闲赛道游戏生命周期长且稳定，虽盈利能力不如SLG，但对公司意义重大 [3] - 小程序抽成调整对公司收入影响约2个百分点，但有助于提升用户留存与付费率 [3] 长信基金概况 - 公司资产管理规模（全部公募基金）为1937.34亿元，排名41/211 [4] - 资产管理规模（非货币公募基金）为868.86亿元，排名52/211 [4] - 管理公募基金数量为181只，排名41/211，旗下公募基金经理共33人，排名38/211 [4] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为长信创新驱动股票，最新单位净值为2.15，近一年增长76.77% [4] - 旗下最新募集公募基金产品为长信上证科创板综合指数增强A，类型为指数型-股票，集中认购期为2025年11月17日至2025年12月15日 [4]

诺德基金调研活动概览 - 诺德基金近期对两家上市公司进行了调研，分别为立讯精密和世纪华通 [1] 立讯精密调研要点 - 公司在人形机器人领域已具备除电池与部分关节模组外的全产业链核心能力，可自主完成谐波齿轮等关键部件的精加工 [1] - 公司汽车业务布局多年，产品矩阵丰富，包括高低压线束、高速线束、特种线束及闪充充电枪等，在全球范围内发展势头良好 [1] - 公司办公地址位于广东省东莞市清溪镇北环路313号 [1] 世纪华通调研要点 - 公司2023年上线的游戏仍在创新高，尚未观测到生命周期顶峰 [2] - 游戏《Kingshot》正在打破《Whiteout Survival》的海外纪录，海外市场更大，用户更多 [2] - 公司通过高速低成本测试多个产品，2023年以来发布不少于20款产品，爆款由数据驱动 [2] - 子公司点点互动（点点）的利润约占公司总利润的三分之二（2/3），激励机制结合现金与股权 [2] - 海外市场用户重合度约为20% [2] - 研发费用增长主要因点点团队扩充，美元折算影响不大 [2] - 公司流水基于真实财务数据，第三方数据仅为参考 [2] - 休闲游戏赛道生命周期长且稳定，虽盈利能力不如SLG（策略类游戏），但对公司意义重大 [2] - 小程序抽成调整对公司收入影响约2个百分点，但有助于提升用户留存与付费率 [2] 诺德基金背景信息 - 诺德基金成立于2006年，截至目前，资产管理规模（全部公募基金）为342.11亿元，排名95/211 [2] - 非货币公募基金管理规模为273.33亿元，排名94/211 [2] - 管理公募基金数量为61只，排名96/211，旗下公募基金经理为18人，排名76/211 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为诺德新生活混合A，最新单位净值为2.02，近一年增长107.52% [2]