投资评级 - 报告对百胜中国维持“增持”评级，上次评级亦为“增持” [1] - 最新收盘价387.8港元，52周最高价/最低价分别为450.0/316.2港元，总市值1,349.42亿港元 [1] - 预计2026-2028年对应PE分别为17/15/14X [6] 核心观点 - 2026Q3公司实现总收入35亿美元/+8%，经营利润4.51亿美元/+13%，净利润3.11亿美元/+10% [2] - 2026Q3公司向股东回馈3.62亿美元，其中包括2.63亿美元的股票回购和9900万美元的现金股息 [2] - 经营利润率持续提升，主要得益于运营精简、有利的原材料价格以及免去必胜客品牌特许经营费所带来的成本节约 [4] - 上调全年开店目标，2026年净新增门店目标由超1900家上调为超2400家 [5] - 肩并肩模式保持强劲势头，持续带动增量销售与利润增长 [5] - 结合三季报调整盈利预测，预计2026-2028年收入为128.99/137.16/145.09亿美元（原预测为125.22/132.64/139.83亿美元），归母净利润为10.19/11.48/12.56亿美元（原预测为10.15/11.27/12.28亿美元），EPS为3.02/3.40/3.72美元（原预测为2.96/3.28/3.58美元） [6] 经营表现 - 2026Q3公司整体同店同比-3%，其中同店交易量同比+3%，主要受去年同期外卖平台补贴形成的高基数及8月份不利天气的影响 [3] - 2026Q3净新增692家门店，其中净新增加盟店占比44%，门店总数达19989家 [3] - 肯德基2026Q3同店同比-3%，其中交易量同比+3%、客单价同比-5%；净开店518家（其中净新增加盟占比52%）至14307家 [3] - 必胜客2026Q3同店同比-3%，其中交易量同比+5%、客单价同比-8%；净开店191家（其中净新增加盟占比48%）至4740家 [3] 盈利能力 - 2026Q3公司经营利润率13.0%/+0.5pct，餐厅利润率17.8%/+0.5pct [4] - 2026Q3公司食品及包装物成本/薪金及员工福利/物业租金及其他经营开支占收入比重同比+0.2pct/+0.3pct/-1.0pct [4] - 肯德基2026Q3经营利润率16.3%/+0.3pct，餐厅利润率18.6%/+0.1pct [4] - 必胜客2026Q3经营利润率11.0%/+2.1pct，餐厅利润率15.3%/+1.9pct [4] 门店拓展与品牌发展 - 公司加速自营及加盟门店的拓展，2026年净新增门店目标由超1900家上调为超2400家 [5] - 截至2026Q3末，肯悦咖啡突破4000家，目标2027年超5000家 [5] - KPRO肯律轻食超过700家，目标年底超850家、2027年达1500家 [5] - 必胜汉堡模块覆盖门店数突破300家，目标年底超500家、2027年超1000家 [5] - 公司持续推广车速取服务以拉动外带业务，目前已覆盖超过9000家肯德基门店 [5] 财务预测 - 营业收入：2024A为11303.00百万美元（YoY+2.96%），2025A为11797.00百万美元（YoY+4.37%），2026E为12899.13百万美元（YoY+9.34%），2027E为13716.43百万美元（YoY+6.34%），2028E为14509.13百万美元（YoY+5.78%） [9] - 归母净利润：2024A为910.00百万美元（YoY+10.04%），2025A为929.00百万美元（YoY+2.09%），2026E为1019.21百万美元（YoY+9.71%），2027E为1148.33百万美元（YoY+12.67%），2028E为1255.91百万美元（YoY+9.37%） [9] - 毛利率：2024A为68.20%，2025A为68.70%，2026E为68.30%，2027E为68.18%，2028E为68.18% [9] - 每股收益：2024A为2.34美元，2025A为2.52美元，2026E为3.02美元，2027E为3.40美元，2028E为3.72美元 [9] - ROE：2024A为15.89%，2025A为17.27%，2026E为15.93%，2027E为15.21%，2028E为14.25% [9] - 市盈率：2024A为20.79，2025A为19.02，2026E为16.70，2027E为14.82，2028E为13.55 [9] - 经营活动现金流：2025A为1466.00百万美元，2026E为2027.50百万美元，2027E为2106.92百万美元，2028E为2216.56百万美元 [11] - 资本开支：2025A为-626.00百万美元，2026E-2028E均为-650.00百万美元 [11] - 资产负债率：2025A为43.44%，2026E为40.21%，2027E为37.14%，2028E为34.36% [11]