特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 查看完整报告 点击注册小程序 25Q2食品及包装物占餐厅收入比例为31.0%，同比-0.5pcts，受益于食材成本价格的下降和"红眼计划"的实施。 25Q2薪金及雇员福利占餐厅收入比例为27.2%，同比+0.9pcts，主要系配送业务增长导致骑手成本占比提升； 非骑手成本稳定，部分抵销工资同比低个位数上涨的影响。25Q2租金及其他成本占餐厅收入比例为25.7%，同 比-1.0pcts。综合来看，25Q2餐厅利润率16.1%，同比+0.6pcts（KFC/必胜客分别为16.9%/13.3%，分别同比 +0.7/+0.1pcts）。展望25H2，公司期望KFC餐厅利润率保持稳定，必胜客受运营精简的积极影响，25H2利润率 有望同比略有提升。 公司继续上 ...

财务表现 - 2025年上半年营收57.68亿美元同比增长2% 第二季度营收27.87亿美元同比增长4% [3] - 2025年上半年净利润5.07亿美元同比增长1% 第二季度净利润2.15亿美元同比增长1% [5] - 经营利润上半年7.03亿美元同比增长10% 第二季度3.04亿美元同比增长14% [5] - 肯德基上半年营收43.42亿美元同比增长2% 第二季度21亿美元同比增长4% [5] - 必胜客上半年营收11.49亿美元同比增长1% 经营利润1.06亿美元同比增长22% [6] 门店扩张 - 计划2025年净新增1600-1800家门店 肯德基和必胜客加盟店占比分别达40%-50%和20%-30% [3] - 肯德基门店总数达12238家 本季度净新增295家 加盟店占比40% [5] - 单店投资成本降低 2025年资本支出预计6-7亿美元 较原目标下调 [3] 股东回报 - 2024年已向股东反馈15亿美元 计划2025-2026年再反馈30亿美元 [3] - 花旗报告指出2024-2026年自由现金流预计为股东回报两倍 但2027年可能降至一倍 [1] 市场竞争 - 首席执行官表示不会通过"花钱买销售额"方式获取市场份额 [1] - 内地新兴餐厅连锁品牌崛起带来竞争压力 [1] - 财报发布后股价大跌6%至348.6港元 市值缩水至1288亿港元 [1] 人事任命 - 任命嘉御资本创始合伙人卫哲为董事 曾任职阿里巴巴CEO [3] 成本结构 - 公司餐厅开支上半年44.72亿美元同比下降1% 第二季度21.91亿美元同比下降3% [5] - 食品及包装成本上半年16.84亿美元同比持平 第二季度8.1亿美元同比下降2% [5] - 薪资及福利上半年14.31亿美元同比下降4% 第二季度7.12亿美元同比下降7% [5] 品牌表现 - 肯德基餐厅利润率提升 经营利润增长 [5] - 必胜客通过产品质量提升和服务优化实现利润增长 [6]

财务表现 - 2025Q2公司实现收入27 87亿美元 同比增长4% 经营利润3 04亿美元 同比增长14% 净利润2 15亿美元 同比增长1% [1] - 2025Q2公司向股东回馈2 74亿美元 包括1 84亿美元的股票回购和9000万美元的现金股息 2025H1累计回馈5 36亿美元 包括3 56亿美元股票回购和1 8亿美元现金股息 [1] - 2025Q2经营利润率10 9% 同比提升1 0个百分点 餐厅利润率16 1% 同比提升0 6个百分点 其中肯德基/必胜客餐厅利润率分别为16 9%/13 3% 同比分别提升0 7/0 1个百分点 [2] 销售与门店 - 2025Q2整体/肯德基/必胜客系统销售额同比分别增长4%/5%/3% 同店销售额同比分别增长1%/1%/2% 肯德基客单价同比增长1% 必胜客客单价同比下降13% 但交易量同比增长17% [1] - 2025Q2外卖销售占比45% 同比提升7个百分点 外卖占比提升导致骑手成本增加 人力成本占比同比提升0 9个百分点 [2] - 2025Q2净新增门店336家 加盟店占比26% 其中肯德基净新增295家（加盟占比40%）至12238家 必胜客净新增95家（加盟占比22%）至3864家 [1] 成本与资本支出 - 2025Q2食品及包装物成本占比同比下降0 5个百分点 租金及其他费用占比同比下降1 1个百分点 管理费用率同比下降0 3个百分点 [2] - 公司下调2025年资本支出目标至6-7亿美元（原7-8亿美元） 主要因单店投资成本下降 肯德基单店投资从150万元降至144万元 必胜客从120万元降至110万元 [2] - 肯悦咖啡2025Q2新增门店300家 总数突破1300家 全年开店计划上调至1700家（原1500家） 必胜客WOW店已在10多个新城市开设 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为117 92/123 50/130 13亿美元 归母净利润分别为9 47/9 83/10 52亿美元 EPS分别为2 56/2 66/2 85美元 [2]

财务业绩 - 2Q25收入27.87亿美元/yoy+4% 不计及外币换算影响yoy+4% 1H25收入57.68亿美元/yoy+2% [1] - Q2经营利润3.04亿美元/yoy+14% 不计及外币换算影响yoy+14% 超VA一致预期(2.92亿美元) 经营利润率10.9%/yoy+1pct [1] - 1H经营利润7.03亿美元/yoy+10% 不计及外币换算影响yoy+11% [1] - Q2归母净利润2.15亿美元/yoy+1% 归母净利率7.7%/yoy-0.2pct [1] - Q2每股派息0.24美元 [1] 同店表现与成本优化 - 2Q25同店销售额同比+1% 肯德基SSSG+1%(同店交易量yoy持平/平均客单价38元yoy+1%) 必胜客SSSG+2%(同店交易量yoy+17%/平均客单价76元yoy-13%) [1] - Q2食材/人力/物业租金及其他经营开支占餐厅收入比31.0%/27.2%/25.6% yoy-0.5/+0.9/-1.1pct [1] - Q2餐厅利润率16.1%/同比+0.6pct 肯德基/必胜客餐厅利润率分别达16.9%/13.3% yoy+0.7/0.1pct [1] 门店扩张与资本开支 - 截至2025.6.30门店达16,978家 Q2净新开336家(加盟店89家/占比26%) [2] - 1H25末肯德基门店12,238家/季内净新开295家(加盟占比40%) 必胜客门店3,864家/季内净新开95家(加盟占比22%) [2] - 肯德基/必胜客单店CAPEX优化至140万/110-120万 1H25肯悦咖啡扩展至1,300家 WOW门店单店CAPEX优化至65-85万元 [2] - 维持全年净新开店1,600-1,800家指引 调增肯悦咖啡全年开店指引从1,500家上调至1,700家 [3] - 调降全年资本开支指引至6-7亿元(原指引7-8亿) [3] 未来展望 - 预计2H同店保持稳健增长 盈利能力小幅提升 [1] - 预计2H利润率增幅环比或有回归 2025年肯德基/必胜客餐厅利润率及核心经营利润率同比温和增长 [3] - 维持25-26年30亿股东回报指引 预计25年起自由现金流或有所提升 [4] - 目标价444.80港币/56.66美元 维持"买入"评级 [4]

财务表现 - 25Q2营收28亿美元，同比+4%（不计外币换算影响同样+4%）[1] - 25Q2经调整净利润2.15亿美元，同比+1%（不计外币换算影响同样+1%）[1] - 25Q2核心经营利润率10.9%，同比+1.0pcts [1] - 25Q2餐厅利润率16.1%，同比+0.6pcts（KFC/必胜客分别为16.9%/13.3%，同比+0.7/+0.1pcts）[2] 门店经营 - 25Q2系统销售额同比+4%（KFC/必胜客分别+5%/+3%）[1] - 25Q2同店销售额同比+1%（KFC/必胜客分别+1%/+2%），为24Q1以来首次正增长[1] - 25Q2外卖销售额同比+25%，占KFC餐厅收入的45%[1] - 必胜客25Q2客单价/交易量分别同比-13%/+17%，因性价比策略及新菜单受欢迎[1] - 25Q2净增336家门店（KFC/必胜客分别净增295/95家），期末总数16978家（KFC/必胜客分别为12238/3864家）[1] 成本与效率 - 25Q2食品及包装物成本占比31.0%，同比-0.5pcts，受益食材降价及"红眼计划"[2] - 薪金及雇员福利占比27.2%，同比+0.9pcts，主因配送业务骑手成本提升[2] - 租金及其他成本占比25.7%，同比-1.0pcts[2] - KFC/必胜客单店资本支出降至140万元/110-120万元，全年资本支出下调至6-7亿美元（原7-8亿美元）[1] 开店策略与品牌发展 - 维持2025年净新增1600-1800家店指引，下半年加速[1] - 2025年KFC/必胜客加盟店占比将达40%-50%/20%-30%[1] - 肯悦咖啡25Q2新增300家，总数1300+家，全年目标从1500家上调至1700家[3] - 必胜客WOW店单店资本支出65万-85万元，已进入10+新城市，覆盖城市较KFC少约1500个[3]

财务表现 - 25年二季度总收入同比增长4%至28亿美元，系统销售额同比增长4%，经营利润同比增长14%至3.04亿美元，归母净利润同比增长1%至2.15亿美元 [1] - 经营利润率10.9%，同比提升1pct，主要受益于同店增长带来的费用率下降和内部效率提升 [1] - 上半年收入43.4亿美元，同比增长2%，归母净利润5.1亿美元，同比增长1% [1] - 25/26/27年归母净利润预测维持9.4/10.2/10.5亿美元，对应EPS为20.1/21.6/22.2港元 [1][4] 业务亮点 - 外卖收入同比增长22%，收入占比达45%，环比提升3pct，受益于外卖平台补贴大战 [1] - 同店收入同比增长1%，自去年以来首次增速转正 [1] - 原材料占比下降0.7pct，人工占比增加0.7pct，租金及其他占比下降1.2pct [1] - 总门店数量达1.69万家，同比增长10.1% [1] 肯德基表现 - 二季度总收入同比增长4.1%至20.9亿美元，系统销售额同比增长5%，经营利润同比增长11%至2.92亿美元 [2] - 同店收入同比增长1%，客单价同比增长1% [2] - 餐厅利润率16.9%，同比增长70pct，受益于原材料价格和营运精简 [2] - 净新增门店295家（加盟店占比40%），总门店数达12,238家，同比增长12% [2] - 肯悦咖啡门店达1300家，提前完成全年计划 [2] 必胜客表现 - 二季度系统销售额同比增长3%，同店收入同比增长2%，同店交易量同比增长17% [3] - 客单价同比下降13%，因提供更具性价比产品 [3] - 经营利润同比增长16%至4600万美元，经营利润率8.3%，同比增长90pct [3] - 外卖销售同比增长15%，占餐厅收入43% [3] - WOW门店超200家，将继续转型传统门店 [3] 资本开支与门店计划 - 维持全年1600-1800家门店开店指引，上半年净开店583家 [3] - 全年资本开支预期6-7亿美元，较此前下降，因单店开支减少 [3] - 二季度管理费用1.31亿美元，费用率4.7%，同比减少0.3pct [3] 市场评级 - 维持"买入"评级，目标价476.9港元，较当前股价有36%上涨空间 [1][4]

证券研究报告|港股公司点评报告 分析判断 ► 同店转正，加盟占比持续提升 2025Q2，公司整体/肯德基/必胜客系统销售额同比分别+4%/+5%/+3%，同店销售额同比分别+1%/+1%/+2%（拆分 量价来看，肯德基/必胜客客单价同比分别+1%/-13%，交易量同比分别持平/+17%），据公司 2025Q2Earnings Call，小单的增长导致肯德基外卖和堂食的客单价均呈下降趋势，但外卖占比的提升（外卖客单价更高）拉动 整体客单价上升。2025Q2，公司净新增门店 336 家（加盟店占比 26%），其中，肯德基净新增门店 295 家（加盟 店占比 40%）至 12238 家，必胜客净新增门店 95 家（加盟店占比 22%）至 3864 家。 ► 运营效率持续提升，外卖占比提升导致骑手成本增加 [Table_Date] 2025 年 08 月 06 日 [Table_Title] Q2 同店转正，运营效率提升 [Table_Title2] 百胜中国(9987.HK) | [Table_DataInfo] 评级： | 增持 | 股票代码： | 9987 | | --- | --- | --- | --- | ...

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价370.80港元，对应2025年PE 19倍 [1][10] 核心业绩表现 - 25Q2营收28亿美元（同比+4%），经调整净利润2.15亿美元（同比+1%），核心经营利润率10.9%（同比+1.0pcts） [5] - 25Q2同店销售额同比+1%（KFC/必胜客分别+1%/+2%），为24Q1以来首次转正 [6] - 25Q2餐厅利润率16.1%（同比+0.6pcts），其中KFC/必胜客分别为16.9%/13.3% [8] 门店运营 - 25Q2系统销售额同比+4%（KFC/必胜客+5%/+3%），外卖占KFC收入45%（同比+25%） [6] - 必胜客客单价同比-13%但交易量+17%，因性价比策略见效 [6] - 25Q2净增336家门店（KFC/必胜客+295/95家），总门店数达16,978家 [7] - 维持2025年净增1,600-1,800家目标，单店资本支出降至KFC 140万/必胜客110-120万 [7] 新业务进展 - 肯悦咖啡门店达1,300+家，25年目标上调至1,700家，增速显著高于整体 [9] - 必胜客WOW店单店资本支出65-85万，已拓展至10+新城市，低线城市潜力显著 [9] 成本结构 - 食品及包装成本占比31.0%（同比-0.5pcts），受益食材降价及"红眼计划" [8] - 骑手成本提升致薪资占比27.2%（同比+0.9pcts），非骑手成本保持稳定 [8] - 租金占比25.7%（同比-1.0pcts） [8] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至9.40/10.02/10.74亿美元（下调2%/3%/3%） [10] - 对应2025-2027年EPS 2.55/2.71/2.91美元，营收CAGR 5.5%-5.7% [11] - 2025年预计经营活动现金流15.46亿美元，资本支出7.05亿美元 [13]

SDICSI 2025 年 8 月 6 日 百胜中国 (9987.HK / YUMC.US) 二季度同店收入增长回正 事件：百胜中国 25 年二季度总收入同比增长 4%至 28 亿美元，系统销售额同比 增长 4%，经营利润同比增长 14%至 3.04 亿美元，归母净利润同比增长 1%至 2.15 亿美元，经营利润增长超市场预期。我们维持 25/26/27 年归母净利润为 9.4/10.2/10.5 亿美元。对应每 EPS 收益为 20.1/21.6/22.2 港元。维持"买入"评 级，维持目标价 476.9 港元，较当前股价有 36%的上涨空间。 报告摘要 外卖带动业绩改善。25 年二季度公司总收入同比增长 4%至 28 亿美元，系统销售 额同比增长 4%，总门店数量达到 1.69 万家，同比增长 10.1%。同店收入同比增 长 1%，自去年以来首次增速转正。经营利润同比增长 14%至 3.04 亿美元，经营 利润率 10.9%，同比提升 1pct。归母净利润同比增长 1%至 2.15 亿美元，低于经 营利润增长，主要是投资亏损 1800 万美元。经营利润提升主要受益于由同店增长 带来的各项费用率的下降，以及 ...

百胜中国第二季业绩表现 - 第二季业绩符合预期，利润率显著改善，餐厅利润率提升60个基点，营业利润率提升100个基点 [1] - 肯德基和必胜客的外卖销售额分别按年增长25%和15%，同店销售增长1%和2% [1] 百胜中国的经营策略 - 公司在积极的促销活动上有所保留，导致同店销售增长 [1] - 在覆盖范围内，百胜中国是在利润保护方面最有纪律的公司 [1] 未来展望 - 预期无论补贴是否持续，百胜中国的利润率仍有上升空间 [1] - 维持目标价56美元及"跑赢大市"评级 [1]