机构：第一上海 研究员：李卓群 1H 业绩整体表现超预期：7 月15 日泡泡玛特发布1H 业绩预告，预计收入同比增长不低于200%（根据 测算对应收入不低于136.7 亿元，Q1/Q2 同比增速分别约为170%/230%，Q2 较Q1 增速进一步提升）， 净利润（不包括未完成统计的金融工具的公允价值变动损益）同比增长不低于350%（根据测算对应净 利润不低于43.4 亿元），超市场预期。公司业绩同比大幅增长主要由于：1）公司品牌及旗下IP 在全球 认可度进一步提升，多样化的产品品类促公司收入增长，各区域市场收入均实现持续高速增长；2）海 外收入占比持续提升，收入结构的变化对毛利、净利均产生积极影响。同时，规模效应使净利润显著增 加；3）持续优化产品成本，加强费用管控，提升盈利能力。 净利率创新高：基于1H 收入和净利润预期下限测算，公司上半年净利率约为32%，同比大幅提升约 10pct，创历史新高。公司盈利能力显着提升主要受益于同店业绩的快速增长优化了经营杠杆，也使规 模效应得到充分发挥。同时，高利润率的海外业务占比持续提升，其中北美市场表现尤为突出，在明星 效应和社交媒体传播的双重推动下实现爆发式增长。值得 ...

机构：东兴证券 研究员：刘田田/沈逸伦 事件：公司发布2025 年半年度盈利预告：2025 上半年收入同比增长200%以上，即136.7 亿元以上；集 团溢利（不含未完成统计的金融工具公允价值变动损益）同比增长350%以上，即43.4 亿元以上。 业绩增长环比加速。公司上半年收入增速高于Q1 同比+165~170%的水平，环比实现显著加速，国内国 外均有显著贡献，新品推出亦是重要增长点。销售的火热带动店效提升，叠加海外的开拓以及高价产品 的推出，公司上半年利润率达31.7%，同比+10.6pct，达到历史最高水平。 境内强劲增长。Labubu 3.0 前方高能系列4 月发布后热度火爆，一货难求，二手市场一度维持高溢价。 6 月公司补货预售，满足了一部分消费者需求，预售后二手市场价格回落，但依然保持溢价，表明IP 热 度仍在。Labubu 超高热度成功扩展至IP 矩阵，我们推测IP 间的连带率有所提升。多个IP 均推出搪胶毛 绒产品，推测客单价有所提升。多IP 的持续高热度以及公司6 月份的预售放货预计对全年业绩均有明显 提振。另外，POPOP 全球首店6 月份正式开业，乐园二期规划中，推测家电业务亦开始筹备， ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025上半年泡泡玛特收入同比增长超200%达136.7亿元以上，集团溢利同比增长超350%达43.4亿元以上，业绩增长环比加速，利润率达31.7%创历史新高 [3] - 境内Labubu 3.0系列热度高扩展至IP矩阵，多IP推产品提升客单价，6月预售放货提振业绩，新业态打开增长空间；境外在亚洲高增长、欧美快速铺开，4月调整组织架构提升运营效率 [4] - 泡泡玛特凭借IP矩阵、运营能力和渠道优势建立竞争优势，构建IP生态框架强化运营能力，海外业务高增、品类拓展与多业态孵化打开成长空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为100.5、131.1、170.2亿元，维持“推荐”评级 [5] 公司简介 - 泡泡玛特国际集团有限公司2010年成立，是中国最大潮流玩具公司，以IP为核心建立全产业链一体化平台 [7] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,301.00|13,037.75|31,803.05|41,304.00|53,279.70| |增长率（%）|36.46|106.92|143.93|29.87|28.99| |归母净利润（百万元）|1,082.34|3,125.47|10,045.62|13,114.27|17,022.66| |增长率（%）|127.55|188.77|221.41|30.55|29.80| |净资产收益率（%）|13.93|29.26|51.57|44.52|40.14| |每股收益（元）|0.81|2.33|7.48|9.77|12.68| |PE|313.42|108.54|33.77|25.87|19.93| |PB|43.66|31.75|17.42|11.52|8.00| [6] 交易数据 |项目|详情| |----|----| |52周股价区间（港元）|275.0 - 37.25| |总市值（亿港元）|3,392.27| |流通市值（亿港元）|3,392.27| |总股本/流通股数（万股）|134,294/134,294| |A股/B股（万股）|- / -| |52周日均换手率|0.754| [7]