1H业绩表现 - 1H收入同比增长不低于200% 对应收入不低于1367亿元 Q1Q2同比增速分别约为170%230% Q2较Q1增速进一步提升 [1] - 1H净利润同比增长不低于350% 对应净利润不低于434亿元 超市场预期 [1] - 业绩增长驱动因素包括品牌及IP全球认可度提升 各区域市场收入持续高速增长 海外收入占比提升优化毛利净利 规模效应显著 [1] 产品与IP生态 - LABUBU 30前方高能系列6月18日补货预售后销量突破百万件 提前锁定下半年业绩 [2] - CRYBABY星星人MOLLYDIMOOSPHIRONO等IP新品销售表现强劲 部分产品官方渠道售罄 [2] - 多元化战略持续推进 POPOP饰品店6月在北京上海开业 成立泡泡玛特电影工作室将推出《LABUBU与朋友们》动画剧集 [2] - 大量招聘家电人才 有望进军家电领域拓展商业边界 [2] 盈利能力 - 1H净利率约32% 同比提升约10pct 创历史新高 [3] - 盈利能力提升源于同店业绩增长优化经营杠杆 规模效应发挥 高利润率海外业务占比提升 [3] - 北美市场表现突出 4月起实施12%-27%价格上调 产品溢价率较国内超100% 显著优化毛利率结构 [3] - 海外收入占比持续提升 预计下半年销售旺季将推动盈利能力进一步攀升 [3] 未来展望 - 作为中国潮玩行业领军者 IP孵化及运营实力突出 全球化战略提升国际影响力 [4] - 预计25-27年净利润分别为1080亿元1676亿元2033亿元 [4] - 目标价3548港元 相当于25财年40倍PE 较当前股价有443%涨幅 [4]

机构：东兴证券 研究员：刘田田/沈逸伦 事件：公司发布2025 年半年度盈利预告：2025 上半年收入同比增长200%以上，即136.7 亿元以上；集 团溢利（不含未完成统计的金融工具公允价值变动损益）同比增长350%以上，即43.4 亿元以上。 业绩增长环比加速。公司上半年收入增速高于Q1 同比+165~170%的水平，环比实现显著加速，国内国 外均有显著贡献，新品推出亦是重要增长点。销售的火热带动店效提升，叠加海外的开拓以及高价产品 的推出，公司上半年利润率达31.7%，同比+10.6pct，达到历史最高水平。 境内强劲增长。Labubu 3.0 前方高能系列4 月发布后热度火爆，一货难求，二手市场一度维持高溢价。 6 月公司补货预售，满足了一部分消费者需求，预售后二手市场价格回落，但依然保持溢价，表明IP 热 度仍在。Labubu 超高热度成功扩展至IP 矩阵，我们推测IP 间的连带率有所提升。多个IP 均推出搪胶毛 绒产品，推测客单价有所提升。多IP 的持续高热度以及公司6 月份的预售放货预计对全年业绩均有明显 提振。另外，POPOP 全球首店6 月份正式开业，乐园二期规划中，推测家电业务亦开始筹备， ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025上半年泡泡玛特收入同比增长超200%达136.7亿元以上，集团溢利同比增长超350%达43.4亿元以上，业绩增长环比加速，利润率达31.7%创历史新高 [3] - 境内Labubu 3.0系列热度高扩展至IP矩阵，多IP推产品提升客单价，6月预售放货提振业绩，新业态打开增长空间；境外在亚洲高增长、欧美快速铺开，4月调整组织架构提升运营效率 [4] - 泡泡玛特凭借IP矩阵、运营能力和渠道优势建立竞争优势，构建IP生态框架强化运营能力，海外业务高增、品类拓展与多业态孵化打开成长空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为100.5、131.1、170.2亿元，维持“推荐”评级 [5] 公司简介 - 泡泡玛特国际集团有限公司2010年成立，是中国最大潮流玩具公司，以IP为核心建立全产业链一体化平台 [7] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,301.00|13,037.75|31,803.05|41,304.00|53,279.70| |增长率（%）|36.46|106.92|143.93|29.87|28.99| |归母净利润（百万元）|1,082.34|3,125.47|10,045.62|13,114.27|17,022.66| |增长率（%）|127.55|188.77|221.41|30.55|29.80| |净资产收益率（%）|13.93|29.26|51.57|44.52|40.14| |每股收益（元）|0.81|2.33|7.48|9.77|12.68| |PE|313.42|108.54|33.77|25.87|19.93| |PB|43.66|31.75|17.42|11.52|8.00| [6] 交易数据 |项目|详情| |----|----| |52周股价区间（港元）|275.0 - 37.25| |总市值（亿港元）|3,392.27| |流通市值（亿港元）|3,392.27| |总股本/流通股数（万股）|134,294/134,294| |A股/B股（万股）|- / -| |52周日均换手率|0.754| [7]