报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 先健科技是结构心+外周介入高值耗材领域领军企业，主营业务呈"3+N"布局，2024年营收13.04亿元，同比增2.88%，专利布局2426项，外延BD项目有望拓展版图 [3] - 2024年价格调整致公司收入及利润下滑，预计25H2出清，公司秉承"创新"+"国际化"战略，国际化业务加速，多款二代主动脉支架、IBS冠脉铁基支架及电生理海外经销权将带来收入增量 [4] - 元心科技研发铁基可吸收材料，其铁基可吸收支架性能与雅培Xience Primes相当，有望颠覆冠脉支架治疗格局，IBS相关产品有望25 - 26年获批 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为14.03/15.28/17.36亿元，同比增长8%/9%/14%；归母净利润分别为3.16/3.88/5.26亿元，同比增长42%/23%/35%，首次覆盖给予"买入"评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 国内心血管介入领导者 - 公司1999年成立于深圳，2011年在港交所上市，业务覆盖三大核心领域，专注结构心和外周血管病，产品销全球100多国，是高度国际化的三类介入医疗器械企业 [15][16] - 公司治理架构合理，股权结构分散，实控人谢粤辉持股14.99%，具备丰富管理经验 [19][20] - 公司经营稳健增长，2020 - 2024年营收年均复合增速19.4%，2024年同比增3%，利润受政策影响下滑，毛利率稳定在75%以上，净利率短期调整，研发投入增加 [24][27] - 2024年外周血管病业务营收7.51亿元，结构性心脏病业务营收5.28亿元，起搏器电生理业务占比低于5%，海外收入占比约26.6%且逐年提升 [29] 结构心及外周血管综合性企业 - 预计2030年全球结构性心脏病介入医疗器械市场达481亿美元，中国达491亿元，主要产品为各类封堵器 [31] - 先心封堵器市场国产头部垄断，公司位列第一梯队，全球市场2020 - 2030年年复合增长率6.4%，中国为8.4%，公司多款产品获CE注册证 [34][36][38] - 左心耳封堵器市场巨大，全球2020 - 2030年年复合增长率17.9%，中国为37.2%，公司产品上市早，占据25%市场份额，两款产品有优势 [40][42] - 主动脉夹层死亡率高，TEVAR是治疗胸主动脉疾病重要手段，我国胸/腹主动脉支架市场规模稳步增长，公司形成全产品矩阵，多款创新产品打破空白 [46][54][55] - 周围血管疾病常见，我国深静脉血栓发病率约0.13%，腔静脉过滤器可防肺动脉栓塞 [57][58][60] - 冠心病患者增多，PCI是主流治疗手段，公司IBS冠脉支架是全球首创，产品力与外资相当，预计25 - 26年获批注册证 [63][68] 国际化渐入佳境，内生外延双轮驱动 - 公司国际化进度加快，2024年海外收入同比增26.0%，占比26.6%，预计25 - 27年海外增速维持30%，收入来自主动脉支架产品获批及电生理业务 [71][72] - 公司增资1.5亿元持有剑虎医疗30%股权，进军电生理领域，剑虎医疗有核心技术和产品，形成一体化方案 [77][78] 盈利预测与投资建议 - 公司业务分三大板块，预计2025 - 2027年营业收入分别为14.03/15.28/17.36亿元，同比增长8%/9%/14%；归母净利润分别为3.16/3.88/5.26亿元，同比增长42%/23%/35% [80][83] - 选取归创通桥、沛嘉医疗、微创脑科学对比，H股可比公司2025 - 2027年市盈率均值为36/26/26倍，公司为31/25/19倍 [81] - 看好公司行业地位、产品力及发展潜力，首次覆盖给予"买入"评级 [83]