行业与公司 * 行业为锂电池产业链 涵盖上游资源 中游材料 电池制造及下游储能与动力应用[1] 核心观点与论据 **整体前景与市场波动** * 对锂电板块整体前景持坚定看好态度 认为是一个新的产业周期 近期市场波动是很好的上车时点[3] * 上周调整主因前期强势板块补跌及会议期间情绪波动 但大的方向没有问题[3] **需求端预期** * 2026年锂电需求端预期普遍乐观 整体动储需求增速预计在30%左右[1][4] * 储能方面预测2026年有50%以上增长 出货量可能达到900吉瓦时左右[1][4][10] * 动力方面2026年增速可能放缓 但仍预计有20%左右增长[1][4] * 2025年强需求使增速上修10个百分点以上 从原30多提升至45%左右 2026年增长预期也从15~20%上修至30%左右[4][5] * 2026年全球动力和储能电池总需求预计超过2,600吉瓦时 同比增长30%[11] * 电动重卡市场2025年表现强劲 2026年预计延续增长趋势 增幅约50%[9] * 2025年约三分之一插电式乘用车续航不足100公里 预计2026年将改善[8] **产业链价格与盈利** * 各环节盈利恢复到正常水平是基本诉求 价格上涨是大势所趋[6] * 储能电芯价格上涨明确 目前涨到了3毛多[1][6] * 动力端通过新品如快充 大圆柱等实现更好盈利[6] * 材料端如六氟磷酸锂 VC等短期内供需紧张 铁锂正极材料产能利用率偏紧 将推动价格上涨[1][6] * 六氟磷酸锂价格持续上涨 散单价格已涨至16-17万元/吨 长协价格或超10万元/吨 有望达15万元/吨水平[16] * VC溶剂短期内供应偏紧 散单价格已涨至15万元/吨左右[18][19] * 铁锂正极高端产品如四代五代涨价幅度较大 三代产品涨幅相对较小[20] * 负极材料小客户涨价超过1,000元 大客户价格恢复到三季度降价前水平[1][22] * 湿法隔膜对小客户涨价20%-40% 即每平方米涨1-2毛钱[24] * 铝箔新订单已落地3,000元涨幅 总体平均提价500-600元[25] * 铜箔加工费诉求上涨2,000-3,000元[25] **碳酸锂供需与价格** * 对碳酸锂供需关系持乐观态度 2026年供需基本相当 目前库存处于低位[7] * 预计旺季时碳酸锂价格会上涨至10-15万元/吨左右 但涨幅不会过高[1][7] * 长期看 2028年前后供需关系会更加紧张[7] * 碳酸锂市场过剩程度在10万吨以内 春节后价格可能逐步向上 看12万至15万元水平[26] **库存与排产情况** * 动力和储能全球库存水平基本合理 大致维持在一个多月至两个月之间 2025年1-9月动力新增库存约200吉瓦时 储能新增库存不到20吉瓦时[13] * 龙头公司实际仓库内堆积的库存更低[14] * 当前季度淡季不淡 12月环比11月持平或微增 2026年1月部分厂商排产可能下降 但整体一季度环比四季度仅个位数下降 相较往年10-20%降幅显著减小[12] **供给与产能** * 储能电池供给仍然紧张 厂商加快扩产步伐 目标是新投100吉瓦时以上产能[15] * 负极材料新增产能有限 头部公司扩产克制 供给端增速约为10% 产能利用率预计提升到80%[22] * 铝箔环节名义产能充足但实际紧张 利用率在80%以上[25] * 铜箔环节扩产意愿最低 今年和明年新增capex有限 有效产能增长个位数[25] * LiFSI因成本优势明显 将成为六氟磷酸锂的重要替代品 天赐材料引导客户增加LiFSI使用比例 由目前2%提高到4%[17] * VC溶剂到2026年底供应可能过剩[18] **企业盈利预期与投资机会** * 2026年锂电池行业龙头企业单位利润预计提升1,000至1,500元左右[21] * 以湖南裕能为例 2026年产量预计150万吨 单吨利润预期2,000至2,500元 对应总利润约30至35亿元[21] * 二线厂商2026年预计能够实现扭亏为盈[21] * 上泰科技单吨利润可能从2,600-2,700元提升到3,500元 总利润达15-16亿元左右[22][23] * 恩捷三季度湿法隔膜单品利润仅4分左右 2026年预期可提升到一毛多[24] * 鼎盛新铝箔订单提价后单吨利润从1,500元提高到2,000元以上[25] * 铜箔龙头公司目前每吨盈利1,000元[25] * 确定性最强的是电池产业地位和格局 其盈利能力持续性较高 材料端新盈利周期明确且具弹性 碳酸锂因长供应周期具长期潜力[1][8] * 首推电池与储能环节 其次是六氟磷酸盐与碳酸锂 铁锂 负极及辅材等材料盈利逐步修复 相对稳健[2][28] 其他重要内容 * 原材料价格上涨对终端需求影响有限 储能端因合同联动定价方式传导顺畅[27] * 若碳酸锂价格达15万元 六氟磷酸锂达20万元 中游材料略微提价 将使铁锂电芯成本从2毛5增加到2毛9 每辆车成本增加1,200块钱 部分由车企承担[26] * 若铁锂电芯价格上涨3-4分 对应储能IR下降2个点 从8-10%降至6-8% 影响不大[27] * 负极环节估值不到20倍 相对稳健[23]