涉及的行业与公司 * 公司：微软 (Microsoft, MSFT US) [1][5] * 行业：软件行业，特别是云计算、人工智能 (AI)、安全、数字化转型等领域 [3][24] 核心观点与论据 强劲的财务表现与超预期业绩 * 第一季度总收入为776.7亿美元，比市场预期高出约3%（约20亿美元）[3][7][44] * 所有业务部门收入均超预期 [3][7][13] * 摊薄后每股收益 (EPS) 为3.72美元，同比增长13%，比市场预期高出0.04美元 [7][13] * 自由现金流 (FCF) 增长33% 至257亿美元 [13] 显著的需求加速与强劲商业指标 * 商业订单 (Commercial Bookings) 以恒定汇率 (cc) 计算同比增长111%，主要由与OpenAI的大额合同以及持续增长的超过1亿美元的Azure和M365合约推动 [1][3][13][44] * 剩余履约义务 (RPO) 增长51% 至约3920亿美元，加权平均期限仅为两年 [13] * 当期剩余履约义务 (cRPO) 增长35% 至1570亿美元，从第四季度的22%加速增长，是未来商业收入的关键先行指标 [1][3][8][44] Azure增长稳健但受供应限制 * Azure收入以恒定汇率计算增长39%，比公司指引的37%高出2个百分点，但比市场预期的40%低约1个百分点 [7][9][13][46] * 增长受到供应限制的制约，需求持续超过供应，这种情况预计将持续整个2026财年 [7][9][13] * 第二季度Azure增长指引为37% cc [7][13][52] 利润率扩张超出预期 * 毛利率达到69.0%，比市场预期高出130个基点，尽管Azure贡献增加带来产品组合压力，但同比仅下降40个基点 [3][8][13][48] * 运营利润率达到48.9%，比市场预期高出230个基点，同比增长230个基点，得益于AI应用和强大的运营控制 [3][8][13][48] * 运营支出 (OpEx) 仅增长4% cc [48] 资本支出 (Capex) 大幅增加以支持AI需求 * 第一季度资本支出为349亿美元，同比增长75% [50] * 公司预计2026财年资本支出增长将超过2025财年的58%，这意味着至少1400亿美元的投资，高于此前预期 [7][9][13][50] * 资本支出增加是为了将AI容量增加超过80%，并计划在未来两年内将数据中心占地面积翻倍 [50] 对OpenAI投资的财务影响 * 其他收入项下对OpenAI的投资损失在当季膨胀至超过40亿美元 [9][13] * 若OpenAI损失符合指引，每股收益将接近3.99美元；若排除所有OpenAI损失，每股收益将为4.13美元，以恒定汇率计算增长21% [9][13] * 资产负债表上权益法投资的剩余余额为18亿美元，尚有14亿美元投资未交付给OpenAI，OpenAI损失的负面影响预计将在近期缓解 [9] 其他重要内容 第二季度 (FQ2:26) 业绩指引 * 总收入指引为795亿至806亿美元，中点与市场预期的801亿美元基本一致 [13][52] * 毛利率指引约为67%，运营利润率指引约为45.3%，均与市场预期基本一致 [13][17][52] 投资建议与估值 * 摩根士丹利将目标价从625美元上调至650美元，基于32倍2027财年每股收益20.40美元 [10][16][66][67] * 认为微软的盈利增长持久性和AI领导地位未被股价充分反映，股票评级为"增持" (Overweight)，是软件大盘股中的首选 [1][5][10][18][24] * 基本情景下上行空间为20%，看涨情景目标价为860美元（上行59%），看跌情景目标价为425美元（下行22%）[18][66][67]

市场背景 - 特朗普政府的关税政策引发了对需求影响和经济衰退的担忧 导致股市动荡 [1] - 市场波动中 部分基本面强劲的股票出现回调 为建立头寸提供了有吸引力的机会 [1] - 顶级华尔街分析师正关注具有强劲长期增长前景且交易水平诱人的股票 [1] 微软 (MSFT) - 公司被认为是当前人工智能浪潮的主要受益者之一 但今年以来股价因更广泛的市场压力和疲软的季度指引而下跌 [3] - 一位分析师重申买入评级 目标价为550美元 认为经过近期抛售后 该股以未来12个月每股收益的27倍交易 风险回报状况具有吸引力 [4] - 分析师指出 Azure持续从亚马逊AWS手中夺取市场份额 12月季度积压增长15% 高于亚马逊和谷歌云的8%和7% [5] - 尽管进行了大量AI投资 公司运营利润率持续扩张 达到40%中期 高于同业公司的30%中期水平 [6] - 尽管自23财年第四季度以来自由现金流估算收缩了20% 但随着资本支出增长开始放缓且AI收入增长 对26财年估算存在上调潜力 [6] Snowflake (SNOW) - 这家基于云的数据分析软件公司公布了优于预期的2025财年第四季度业绩 并在AI相关需求推动下提供了坚实的全年展望 [8] - 一位分析师重申买入评级 目标价为221美元 认为公司目标是成为AI和机器学习领域最易用、最具成本效益的云企业数据平台 [9] - 公司拥有卓越的管理团队 到2028年面临3420亿美元的市场机会 以及正确的架构 [10] - 核心数据仓库和数据工程产品实力强劲 AI/ML产品取得进展 在35亿美元规模上实现30%增长 并有多重特殊收入驱动因素和利润率改善 [10] - 新任首席执行官专注于产品创新 并同样致力于改进面向数据分析师和数据科学家的市场推广销售策略 [11] 奈飞 (NFLX) - 公司继续以其乐观的财务业绩和战略举措给投资者留下深刻印象 并在2024年第四季度付费会员数突破3亿大关 [13] - 一位分析师重申买入评级 目标价为1150美元 公司股价在2025年迄今表现优于标普500指数 反映出对其收入前景、坚实的内容储备和流媒体领域日益增长的主导地位的乐观情绪 [14] - 鉴于平台的强大用户参与度和可负担性以及高参与价值 公司被预计能相对抵御宏观逆风 在美国的低价广告层级为每月7.99美元 使服务更易获得 [15] - 2025年收入增长预计将受到有机订阅用户增加和近期涨价带来的每会员平均收入提升的推动 更高的价格预计将从美国和英国带来超过20亿美元的收入 [16] - 2025年拥有吸引人的内容储备 包括多部关键剧集发布 预计将实现两位数收入增长 运营利润率持续扩张 以及自由现金流多年增长 [17]