**涉及的公司与行业** * 公司：歌尔股份 (GoerTek, 002241 SZ) [1][24][26] * 行业：消费电子、XR（扩展现实，包括AR/VR）、智能硬件、声学组件 [1][8][13][26] **核心财务表现与预期** * 公司第三季度营收为人民币306亿元，环比增长44%，同比增长4%，超出花旗预期17%，超出市场预期11% [2][7] * 第三季度毛利率为12.8%，同比提升1.5个百分点，但较花旗预期低0.4个百分点 [1][2][7] * 第三季度营业利润为人民币14亿元，同比增长10%，与花旗预期一致，但超出市场预期12% [1][2][7] * 第三季度净利润为人民币12亿元，同比增长5%，较花旗预期高6%，但较市场预期低5% [1][2][7] * 基于第三季度业绩，花旗将公司2025至2027年的每股收益预测上调1%至6% [3][16] * 目标价从人民币34.0元上调至38.0元，依据是2026年预期市盈率28.2倍，这高于其5年平均水平一个标准差 [3][4][28] * 预期股价回报率为14.2%，总回报率为15.4% [4] **增长驱动因素与业务展望** * 智能硬件业务表现可能超预期，主要得益于AI眼镜产品的加速上量 [2] * 声学组件和智能音频设备出货符合预期，但研发投入因新AI眼镜产品而增加 [2] * 公司预计将从iPhone的MEMS麦克风升级以及2025至2026年AI智能眼镜的需求增长中受益 [1][3] * 新兴的XR业务预计将为公司开启新的上升周期 [3] * 公司在AI眼镜领域存在潜在份额增长机会（美国AI眼镜客户和中国智能眼镜客户的量产） [3] * 尽管苹果从2024年起增加了第三家供应商，但公司AirPods的出货量预计将保持稳定，整体市场份额的损失将被市场总容量的增长所抵消 [27] * 在AR/VR产品方面，尽管Meta增加了第二家EMS供应商，但公司预计将从Meta出货量的复苏以及2025年新款低价版本中受益 [27] * 公司预计从2025年下半年开始享受MEMS麦克风升级带来的红利 [27] **风险因素** * 主要下行风险包括：VR/AR渗透率低于预期；竞争加剧和产品平均售价压力超出预期 [29] * ARVR行业预测显示，由于Quest 4延迟，2025年和2026年出货量预计分别为680万和630万台，同比下滑8%和7%，但2027年将反弹至1130万台，同比增长30% [8] **公司背景与投资策略** * 公司成立于2001年，2008年上市，主要生产声学组件和消费电子配件 [26] * 投资策略为“买入”，基于其AirPods出货趋稳、MEMS麦克风升级和AI智能眼镜需求增长 [27][28]

涉及的行业与公司 * 该纪要涉及的公司是歌尔股份有限公司（GoerTek，002241 SZ）[1][24][26] * 行业涉及消费电子、声学组件、智能硬件、扩展现实（XR）、虚拟现实/增强现实（VR/AR）以及人工智能（AI）智能眼镜 [1][8][13][27] 核心观点与论据 **1 财务表现与预期** * 公司第三季度收入为人民币306亿元，环比增长44%，同比增长4%，比花旗预期（CitiE）和市场普遍预期（BBGe）分别高出17%和11% [2][7] * 毛利率为12 8%，同比提升1 5个百分点，但比花旗预期低0 4个百分点，比市场普遍预期高0 5个百分点 [2][7] * 营业利润为人民币14亿元，同比增长10%，与花旗预期一致，但比市场普遍预期高出12% [2][7] * 净利润为人民币12亿元，同比增长5%，比花旗预期高6%，但比市场普遍预期低5% [2][7] * 智能硬件业务可能因AI眼镜产品上量而超预期，声学组件和智能音频设备出货符合预期，但研发投入增加有所抵消 [2] **2 增长驱动与前景** * 公司将从iPhone的MEMS麦克风升级和2025-2026年AI智能眼镜的起量中受益 [1][3] * 预计AI智能眼镜是下一个增长驱动力，可能从美国AI眼镜客户处获得份额提升，并受益于中国智能眼镜客户的产量提升 [3][13] * 尽管苹果从2024年起增加了第三家供应商，但AirPods的出货量趋于稳定，整体份额损失将被市场总容量（TAM）增长所抵消 [27] * 在AR/VR产品方面，尽管Meta增加了第二家EMS供应商，公司仍将受益于Meta出货量的复苏以及2025年新款低价版本的推出 [27] **3 目标价与估值调整** * 基于第三季度业绩，将2025-2027年每股收益（EPS）预测上调1%-6% [1][3][16] * 新的目标价设定为人民币38 0元（原为34 0元），基于2026年预期市盈率（P/E）28 2倍，这比其5年平均水平高出1个标准差，以反映其新兴XR业务将开启新的上升周期 [1][3][28] * 预计股价总回报为15 4%，其中股价上涨回报为14 2%，股息收益率为1 3% [4] **4 风险因素** * 主要下行风险包括：VR/AR渗透率低于预期；以及竞争/平均售价（ASP）压力比预期更激烈 [29] 其他重要内容 * 公司成立于2001年，2008年在深圳证券交易所上市，主要生产声学组件和配件产品 [26] * 花旗对歌尔股票维持买入（Buy）评级 [1][27] * 报告包含了2023年至2027年的盈利预测摘要，例如预计2025年净利润为人民币38 24亿元，每股收益为1 088元 [5]

报告行业投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 歌尔股份于5月8日发布2025年员工持股计划（草案），2025/2026财务绩效目标与2023年员工持股计划相同 [1] - 2025年营收目标比花旗预期/可见阿尔法预期高41%/35%，净利润目标比花旗预期/可见阿尔法预期低26%/22%；2026年营收目标比花旗预期/可见阿尔法预期高59%/46%，净利润目标比花旗预期/可见阿尔法预期低26%/17% [1][2] - 行权价格定为22.10元，接近最新收盘价22.27元 [1][3] - 保守的员工持股计划目标有利于留住员工，可能是受宏观不确定性影响 [1] - 2025年AI智能手机、AI智能眼镜和非iOS智能可穿戴设备的MEMS麦克风升级推动增长，但可能被游戏机需求疲软和VR需求低迷部分抵消 [1][2] - 目标价25元基于2025年预期市盈率24倍，为其5年平均水平，反映其AirPods出货量稳定、AR/VR出货量恢复以及MEMS麦克风可能从2025年下半年升级 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务绩效目标 - 2025年营收应不低于1298.48亿元，或与2023年相比净利润增长不低于140%（即26.11亿元） [2] - 2026年营收应不低于1548.79亿元，或与2023年相比净利润增长不低于180%（即30.47亿元） [2] 员工持股计划覆盖情况 - 员工持股计划将覆盖6302名员工，将通过发行新股授予6.806亿股（占总股本的1.95%） [3] 股价相关信息 - 截至5月8日15:00，价格为22.27元 [4] - 目标价为25元，预期股价回报率为12.3%，预期股息收益率为1.8%，预期总回报率为14.0% [4] - 市值为776.41亿元（107.46亿美元） [4]