当你在凌晨的微光中刷着手机，焦急等待新款iPhone 17的预购时，数千公里外，中国郑州的富士康工厂正灯火通明。全新的iPhone 17手 机，正以每分钟数百台的速度，从智能化生产线上流淌而出，即将飞向全球。 你手中的这部精密设备，远非"美国设计，中国组装"那么简单。它的背后，是一个深度整合、年产值超过4000亿人民币的庞大产业链，而 中国企业，正是这条链条上不可或缺的"隐形脊梁"。 这波iphone 17销量爆发的风口， 格隆汇研究院早有前瞻预判，精准锁定了国内苹果产业 链的主线 趋势。 01 曾几何时，苹果试图推行"去中国化"，将产业链向东南亚其他地区转移。然而，现实给了他们沉重的一课。 "果链 "的广度与深 度： 数据显示，全球超过90%的苹果产品由中国组装。在苹果公布的全球前200名核心供应商名单中，中国企业的数量逐年攀升，早已超过50 家，如果算上它们的子公司和工厂，这个网络更是高达上千家。这不仅仅是"数量"，更是"质量"的体现。从机身的铝金属框架，到屏幕的玻 璃盖板，从精密的声学元件，到复杂的摄像头模组，中国供应商已经渗透到苹果产品的"神经末梢"。 "郑州速度"与"果链生态"的魔力： 为什么苹果离 ...

当你在凌晨的微光中刷着手机，焦急等待新款iPhone 17的预购时，数千公里外，中国郑州的富士康工 厂正灯火通明。全新的iPhone 17手机，正以每分钟数百台的速度，从智能化生产线上流淌而出，即将 飞向全球。 你手中的这部精密设备，远非"美国设计，中国组装"那么简单。它的背后，是一个深度整合、年产值超 过4000亿人民币的庞大产业链，而中国企业，正是这条链条上不可或缺的"隐形脊梁"。 这波iPhone 17销量爆发的风口，格隆汇研究院早有前瞻预判，精准锁定了国内苹果产业链的主线趋 势。 无法割舍的"中国依赖"：苹果产业链的深度绑定 曾几何时，苹果试图推行"去中国化"，将产业链向东南亚其他地区转移。然而，现实给了他们沉重的一 课。 "果链"的广度与深度： 数据显示，全球超过90%的苹果产品由中国组装。在苹果公布的全球前200名核心供应商名单中，中国 企业的数量逐年攀升，早已超过50家，如果算上它们的子公司和工厂，这个网络更是高达上千家。这不 仅仅是"数量"，更是"质量"的体现。从机身的铝金属框架，到屏幕的玻璃盖板，从精密的声学元件，到 复杂的摄像头模组，中国供应商已经渗透到苹果产品的"神经末梢"。 "郑州速度 ...

涉及的公司与行业 * 公司：立讯精密工业股份有限公司 [1] * 行业：大中华区科技硬件 [8] 核心观点与论据 业务表现与战略整合 * 公司通过智能制造和增强的ODM-Plus能力推动消费电子、汽车和数通业务的协同增长 [2] * 公司审慎执行收购 于7月10日完成收购Leoni并在3Q25整合了Wintech的中国ODM产能 团队整合顺利 量产项目稳步推进 [4] * 扩展至26个国家的全球布局已开始提供新项目 包括奇瑞欧洲 并期望渗透欧盟及美国汽车厂商 [4] * 公司目标汽车和通信业务实现更快增长 以复制自2017年以来消费电子业务的增长轨迹 [10][25] * 汽车业务预计将成为增长最快的部门 营收占比从2024年的5%提升至2027e的20% [25] * 通信业务营收预计稳步增长 2027e贡献占比达8% [25] 财务表现与盈利预测 * 4Q25净利润指引为50-56.68亿人民币 同比增长17-32% 符合25%同比增长的预期 [10] * 尽管有运营开支拖累 公司在3Q25仍加速收购并实现利润同比增长 [10] * 公司将2025e/2026e/2027e每股收益预测上调4%/5%/19% 以反映收购整合顺利和ODM-Plus能力增强 [6][31] * 2025e/2026e/2027e净收入预测分别上调至168.62亿/206.34亿/293.57亿人民币 [33] * 中期增长率预估从14%上调至15% 得益于运营杠杆效益 [6] * 预计毛利率将因ODM业务整合和新业务前期成本而承压 但营业利润率将因规模扩张稳定在约5–6% [28] 增长驱动因素与产品布局 * AI数通产品预计将在2026e引领增长 产品组合包括448G铜缆连接器、网络交换机用CPC/NPC、DAC/ACC/AEC以及光模块、电源和散热解决方案 多数产品已与海内外客户接洽 [5] * 边缘AI设备 如智能手机、AI/AR眼镜和可穿戴设备 预计从2027e起成为新业务驱动力 [2] * 公司预计边缘AI设备增长在2026e加速 并预计增速将超越行业水平 [10] * 消费电子领域增强的ODM能力 以及汽车和数通领域关键零部件供应的增加 有望维持盈利能力 [10] * 增长驱动包括金属外壳、Apple Watch、mini LED MacBook绑定工作和iPhone组装业务的增量 以及2025年AirPod组装份额的提升 [13] 投资评级与估值 * 评级为增持 行业观点为同步大市 [8] * 目标价从55.00人民币上调40%至77.00人民币 [2][34] * 新目标价隐含2026e市盈率为27倍 相对于其5年平均值28倍具有吸引力 [6][35] * 看涨情形和看跌情形目标价分别上调至95.20人民币和45.90人民币 [35] * 目标价上行潜力为22% [8] * 预计利润增长将成为市盈率扩张的关键驱动 2025年同比增长26% 2026年同比增长22% [13] 其他重要内容 风险因素 * 上行风险：AirPod需求和盈利能力超预期 LCP天线与其他模块的潜在整合 SiP产品进展加快以拓展业务 [16] * 下行风险：智能手机需求不及预期 可穿戴设备需求不及预期 竞争导致毛利率下降 [18] * 毛利率压力：因业务组合转向组装业务和智能手机顶部模块项目 毛利率从历史区间18-20%下降至2021年的12.3% 未来三年因ODM业务整合和新业务前期成本将继续承压 [28] 财务数据摘要 * 当前股价为63.00人民币 市值约为4410.32亿人民币 [8] * 2024年营收为2687.95亿人民币 预计2025e/2026e/2027e营收分别为3350.48亿/4179.20亿/4855.31亿人民币 [8][33] * 2024年每股收益为1.86人民币 预计2025e/2026e/2027e每股收益分别为2.33/2.85/4.05人民币 [8][33] * 当前交易于22.1倍2026e市盈率 [6]

评论： 1、9月季营收1025亿美元、EPS 1.85美元，整体高于市场预期。 苹果营收1024.7亿美元，创9月季新高，高于市场预期（1021.2亿美元），同比+7.9%环比+9.0%，同比 增长主要受益iPhone、Mac和服务业务增长；净利润274.7亿美元，同比+86.4%环比+17.2%，摊销EPS 1.85美元，创9月季新高，高于市场预期（1.77美元），同比大幅增长因去年同期有一笔102亿美元一次 性税收支出，还原后EPS同比增长13%；关税相关成本11亿美元，符合之前指引。 2、Mac及服务业务表现亮眼，iPhone供不应求。 ①分业务：1）iPhone： 营收490.3亿美元，同比+6.1%，略低于市场预期（493.3亿美元），主要系几款 iPhone 16和17机型供不应求，但该业务仍在绝大多数市场都实现了增长； 2）Mac/iPad： Mac营收87.3 亿美元，同比+12.7%，高于市场预期（85.5亿美元），主要系Macbook Air需求驱动；iPad营收69.5亿美 元，同比+0.03%，基本符合市场预期（69.7亿美元），iPad安装基数再创历史新高，本季度购买iPad的 客户 ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - 苹果公司CQ3业绩及CQ4展望超预期，iPhone供不应求，AI进展顺利，苹果股价盘后上涨2.35% [1] - 报告认为苹果3年AI硬件创新加速周期开始，重申果链低位布局机遇，看好苹果引领AI时代端侧创新，推动产业链迎新一轮发展机遇 [4] - 报告继续看好并首推全面受益终端AI创新的立讯精密、高伟电子等苹果产业链公司 [8] CQ3业绩总结 - 苹果CQ3营收1024.7亿美元，创9月季新高，同比+7.9%环比+9.0%，高于市场预期的1021.2亿美元 [1] - 净利润274.7亿美元，同比+86.4%环比+17.2%，摊销EPS 1.85美元，创9月季新高，高于市场预期的1.77美元，同比大幅增长因去年同期有102亿美元一次性税收支出，还原后EPS同比增长13% [1] - 分业务看：iPhone营收490.3亿美元，同比+6.1%，略低于市场预期的493.3亿美元；Mac营收87.3亿美元，同比+12.7%，高于市场预期的85.5亿美元；iPad营收69.5亿美元，同比+0.03%，基本符合市场预期的69.7亿美元；可穿戴/家居/配件营收90.1亿美元，同比-0.32%，高于市场预期的86.4亿美元；服务营收287.5亿美元，创历史新高，同比+15.1%，高于市场预期的281.8亿美元 [2] - 分地区看：美洲/欧洲/大中华/日本/亚太其他地区营收同比+6.1%/+15.2%/-3.6%/+12.0%/+14.3%，大中华区下滑主要系iPhone Air延期发布及供应限制 [2] - 盈利能力方面：综合毛利率47.2%，同比+1.0pct环比+0.7pct，超指引区间上限；净利率26.8%，同比+11.3pcts环比+1.9pcts [2] CQ4业绩展望 - 苹果预计CQ4总收入将同比增长10-12%，高于市场预期，其中iPhone收入同比增长双位数，总收入及iPhone收入有望是苹果有史以来最好的一个季度 [3] - 服务收入同比增速预计14%左右，毛利率区间47%-48%，含关税相关成本14亿美元，存储价格上涨影响总体可控 [3] - AI方面，苹果表示个性化Siri功能进展顺利，将于明年推出，正在大幅增加AI及产品路线图投资，休斯顿新建了一座工厂用于生产先进的AI服务器 [3] 苹果产业链投资建议 - 报告认为今年苹果销量逐季超市场预期，近期加单趋势明确，苹果3年硬件创新加速周期开始，其在端侧AI软件和生态的创新在明年值得重视 [4] - 北美各大巨头AI端侧发力，抢夺优质苹果供应链资源，产业链价值进一步凸显，带来国内苹果链当前估值以及远期业绩的向上弹性 [4] - 报告重申低估果链布局机会，继续首推全面受益终端AI创新的立讯精密、高伟电子，并看好鹏鼎控股、东山精密、比亚迪电子等一批苹果产业链公司 [8] 行业规模与指数表现 - 电子行业股票家数512只，占比9.9%；总市值13403.1十亿元，占比12.7%；流通市值11950.5十亿元，占比12.4% [4] - 电子行业指数近1月绝对表现-2.9%，相对表现-2.9%；近6月绝对表现45.4%，相对表现22.3%；近12月绝对表现48.8%，相对表现29.6% [6]

公司市值表现 - 公司市值在六个月内从2.6万亿美元低点回升，并首次站上4万亿美元，是14年前库克接任CEO时的10倍以上 [2] - 公司股价在4月份因关税威胁暴跌逾20% [5] 管理层策略与运营 - 管理层通过政治和法律层面的巧妙运作以及推出有吸引力的新款iPhone来保护和发展业务 [5] - 管理层将更多iPhone最终组装环节转移到印度，并将印度组装的手机出口至美国以规避关税 [5] - 公司供应链难以大规模回迁美国，因亚洲地区拥有熟练技术工人丰富且薪酬低的优势 [5] - 管理层采取“不抢首发，只做最好”的策略，专注于提供已深入人们生活的产品 [11] - 在库克领导下，公司建立了自己的半导体业务，设计出全球顶尖的芯片 [14] 政治与法律风险应对 - 管理层通过承诺在美国投资来取悦政府，2018年承诺五年内投资3500亿美元，2024年8月宣布将投资承诺提高至6000亿美元，但投资多为原定计划 [6][8] - 管理层通过亲自游说政府，使iPhone等电子产品在首个任期内获得关税豁免 [6] - 在针对谷歌的反垄断诉讼中，公司成功说服法官仅对谷歌象征性处罚，保住了每年带来超过200亿美元收入的搜索合同 [9] 产品与业务表现 - 最新一代iPhone 17发布会未出现颠覆性创新，但其系列新功能仍吸引用户换机，公司预测假日季营收增幅最高可达12%，达到华尔街预期的两倍 [9][11] - 服务业务在过去一个财年首次实现超过1000亿美元的收入，利润率高于设备销售 [14] - AirPods和苹果手表等产品从发布初期的争议发展为创造数十亿美元年销售额的成功产品 [11] 行业竞争与市场看法 - 公司因AI进展缓慢受到批评，但股价依旧坚挺，部分得益于每年1000亿美元的股票回购和营收持续增长 [11] - 法官在谷歌反垄断案中指出，市场竞争格局变化的主要原因是AI的崛起 [9]

美联储政策与通胀环境 - 堪萨斯城联储主席Jeff Schmid因担忧高通胀而反对美联储降息25个基点，希望维持利率不变以避免借贷成本降低刺激通胀[1] - 美联储将基准利率下调至3%至4%的区间，但9月消费者物价指数同比上涨3%，仍高于美联储2%的目标水平[1][2] 电商平台商业模式与通胀关联 - 传统电商平台和AI聊天机器人依赖广告盈利，商户为支付高昂广告费用需在产品中预留利润空间，导致商品价格上涨，成为通胀的重要推手[8][9] - 以亚马逊为例，第三方商户平均需将一半收入支付给平台作为各种费用，这意味着商户原本愿意以半价销售商品，但附加费用推高了终端售价[11][12] Pricefighter平台商业模式 - 平台汇集超过25,000家商户，覆盖北美99%以上的电商市场，通过实时竞价机制让商户为消费者订单展开竞争，提供全球最低价格[14][15] - 平台不向消费者收取费用，而是通过类似“订单流支付”的模式，让商户在竞价过程中向消费者返还部分款项，返现比例最高可达50%[13][14][21] - 以Ray-Ban太阳镜为例，同一产品在92家信誉良好的商户中价格差异显著，从150美元到450美元不等，凸显传统平台价格发现功能的缺失[10] 平台价值主张与市场定位 - 平台旨在将定价权交还消费者，提供完整的价格对比表格，消费者可基于商户信誉、是否含免运费等因素做出明智购买决策[22][23] - 平台为无法承担高昂广告费用的优质商户提供曝光机会，例如有商户愿意以200美元销售Dyson吸尘器，但缺乏营销预算使其无法被消费者发现[23][24] 迈克·泰森的个人动机与倡导 - 迈克·泰森基于童年贫困经历参与该项目，希望帮助受高物价和政府停摆影响的家庭，视该平台为应对生活成本压力的解决方案[4][5][6][17] - 泰森同时积极推动宾夕法尼亚州娱乐大麻合法化，主张通过立法确保产品安全性和可追溯性，并将其监管标准提升至酒精饮料同等水平[25][26][27][28]

iPhone升级周期与需求动力 - iPhone 17周期具有吸引力部分原因在于2020年及2021年疫情期间形成的庞大iPhone购买群体其手机已使用4至5年正进入自然升级周期[2] - 北美地区运营商促销活动较去年更为积极使消费者购买手机更便宜、更容易为iPhone 17增添额外动力[3] - 公司面临的需求疲软点主要体现在可穿戴设备等非必需品类而iPhone本身作为必需品需求保持强劲[5][6] 财务业绩与关税影响 - 公司预计12月季度销售额将增长10%至12%[7] - 公司在9月季度受到11亿美元关税影响但前总统特朗普表示将把与芬太尼相关的20%关税削减一半至10%这将有助于公司[7][8][9] - 公司已将大量面向美国市场的产能转移至其他地区如iPhone转移至印度配件转移至越南以规避关税影响满足美国市场需求[9] 人工智能战略与资本支出 - 公司在12月季度宣布投入15亿美元用于人工智能投资远低于其他同行业大型公司的投入规模[9] - 公司认为人工智能对其不构成生存威胁因此可以更审慎地进行投资而不需要像其他大型科技公司那样投入700亿至800亿美元购买GPU[11] - 公司运营支出在12月季度将增加约25亿美元用于投资提供更多以人工智能为核心的解决方案和服务[11]

2025财年第四财季及全年业绩概览 - 第四财季营业收入为1024.66亿美元，同比增长7.94%，创下新的第四财季纪录 [1] - 第四财季净利润为274.66亿美元，同比大幅增长86.39% [1] - 第四财季毛利率为47.18% [1] - 2025财年全年营业收入为4161.61亿美元，同比增长6.43% [1] - 2025财年全年净利润为1120.10亿美元，同比增长19.50% [1] - 2025财年全年毛利率为46.91% [1] 分区域业绩表现 - 第四财季美洲区收入441.92亿美元，同比增长6.07% [3] - 第四财季欧洲区收入287.03亿美元，同比增长15.16% [3] - 第四财季日本区收入66.36亿美元，同比增长11.98% [3] - 第四财季其他亚太地区收入84.42亿美元，同比增长14.34% [3] - 第四财季大中华区收入144.93亿美元，同比下降3.59% [3] - 2025财年大中华区收入643.77亿美元，同比下降3.85% [3] - 2025财年美洲区收入1783.53亿美元，同比增长6.77% [3] - 2025财年欧洲区收入1110.32亿美元，同比增长9.58% [3] - 2025财年日本区收入287.03亿美元，同比增长14.57% [3] - 2025财年其他亚太地区收入336.96亿美元，同比增长9.91% [3] 大中华区市场展望 - 大中华区收入下降主要归因于iPhone的供应限制，部分型号在中国大陆市场正式发售有所推迟 [4] - 管理层预计下一财季大中华区收入将恢复增长，主要由于客流量同比大幅增长且iPhone 17系列市场接受度良好 [4] - 公司正在努力推进生产以解决当前的供应限制问题 [4] - 中国市场实施的补贴政策成功驱动消费需求，并对苹果的市场表现产生积极作用 [4] 分业务业绩表现 - 第四财季iPhone收入490.25亿美元，同比增长6.06%，主要由iPhone 16系列驱动 [6] - iPhone 17系列全系型号均出现供应受限，需求远超预期 [6] - 第四财季Mac收入87.26亿美元，同比增长12.68%，主要由MacBook Air驱动 [6] - 第四财季iPad收入69.52亿美元，同比增长0.03%，与去年同期基本持平 [6] - 第四财季可穿戴设备、家居及配件收入90.13亿美元，同比下降0.32% [6] - 第四财季服务收入287.50亿美元，同比增长15.13%，创下历史新高 [7] - 2025财年iPhone收入2095.86亿美元，同比增长4.18% [7] - 2025财年Mac收入337.08亿美元，同比增长12.42% [7] - 2025财年iPad收入280.23亿美元，同比增长4.98% [7] - 2025财年可穿戴设备、家居及配件收入356.86亿美元，同比下降3.56% [7] - 2025财年服务收入1091.58亿美元，同比增长13.51%，年收入首次突破1000亿美元 [7] 未来业绩指引与投资布局 - 管理层预计下一财季总收入将实现10%至12%的同比增长，有望创下公司有史以来最佳季度表现 [8] - 下一财季iPhone收入预计将实现两位数同比增长，同样有望迎来其历史最佳季度 [8] - 下一财季服务收入预计保持与2025财年相当的增速 [8] - Mac业务因去年同期M4系列多款重磅新品集中发布，将面临巨大的高基数挑战 [8] - 公司预计下一财季毛利率介于47%至48%区间，其中包括约14亿美元与关税相关的成本 [8] - 下一季度运营支出预计在181亿至185亿美元之间，增长的绝大部分由研发驱动，公司正大幅增加对AI领域的投资 [8]

据彭博社、华尔街日报等媒体报道，北京时间10月31日，苹果公司发布了截至9月27日的2025财年第四季度财报。 财报显示，苹果第四财季总营收为1024.66亿美元，创同期历史纪录，较上年同期的949.30亿美元增长8%；净利润达274.66亿美元，较上年同期的147.36亿美 元大幅增长86%；每股摊薄收益为1.85美元，较上年同期的0.97美元增长91%。 第四季度财报发布后，苹果美股盘后上涨2.35%，市值飙升超900亿美元。 在同日举行的财报电话会议上，苹果CEO蒂姆·库克表示，"iPhone和服务业务的营收都创下了历史新高。"他还预计，下一季度营收将同比增长10%至12%， iPhone的销售额也将实现两位数增长，有望"创下公司历史和iPhone历史的最佳纪录"。 分析普遍认为，苹果公司的显著增长得益于其核心产品iPhone的销售势头强劲，仅iPhone一项业务就为其贡献了接近一半的营收。具体来看，第四财季 iPhone营收同比增长6.1%，达到490亿美元，但仍略低于分析师预期的501亿美元。 包含AirPods、Apple Watch、Apple TV机顶盒和HomePod智能音箱在内的"可穿戴设 ...