投资评级 - 报告对仕佳光子维持"买入"评级 [1] - 当前股价117.70元，总市值531.99亿元，总股本4.52亿股 [9] 核心观点 - 2026年三季报业绩超越市场预期，增收增利能力持续稳健，利润增速显著跑赢收入增速，印证规模效应初显及运营效率提升 [1] - 北美大厂资本开支迅速扩张、1.6T/800G等高端光模块需求显著增加、NPO进展稳中向好，公司业绩有望持续扩容 [1] - 上调原2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为8.95亿元、19.14亿元、30.44亿元（原预计7.95/16.22/23.99亿元），当前股价对应PE为59.4倍、27.8倍、17.5倍 [1] - 光芯片与光器件协同开启成长曲线，公司业务扩容加速 [2] - 北美云厂商资本开支浪潮迭起，光通信产业景气度持续上行 [3] 三季报业绩表现 - 2026年前三季度实现营业收入27.22亿元，同比增长74.46%，归母净利润5.86亿元，同比增长95.43% [1] - 单Q3实现营收12.27亿元，同比+116.06%，环比+33.51%，归母净利润2.71亿元，同比+226.19%，环比+36.43% [1] - 前三季度销售、管理、研发费用率分别为1.56%、3.90%、4.60%，较2025年同期分别下降0.43、0.93、1.66个百分点，费用管控提质增效显著升级 [1] 光芯片业务 - 依托完整的IDM全流程业务体系，100mW CW产品已批量出货，400mW等规格产品实现小批量交付 [2] - 总投资12.65亿元的高速光芯片与器件开发及产业化项目正在有序推进，产能加速扩容 [2] - 计划通过向特定对象发行A股股票募集28亿元资金，为原有在建项目的升级扩产提供支撑 [2] 光器件业务 - MPO正向MMC/SNMT等小型化连接器方向演进，赛道"量升价涨"趋势逐步显现 [2] - MPO、MMC等高速连接器跳线系列产品已通过全球主流布线厂商认证并实现大批量持续出货，预计将成为又一重要业务增长点 [2] 行业景气度 - 北美四大云厂商（谷歌、Meta、微软、亚马逊）2026年第二季度资本开支合计规模超1700亿美元，全年资本开支指引进一步上修至约7450亿美元 [3] - 谷歌云Q2实现营收248亿美元，同比增长82%，利润率大幅提升至35.6%，商业化落地成效凸显 [3] - 算力基建端明确投入指引叠加云业务端强劲增长支撑，将深度推动光通信产业景气度持续上行，光芯片与光器件细分赛道景气度将进一步提升 [3] 财务预测摘要 - 营业收入：2024A为10.75亿元、2025A为21.29亿元、2026E为39.07亿元、2027E为73.96亿元、2028E为108.71亿元，对应YOY分别为42.4%、98.1%、83.5%、89.3%、47.0% [4] - 归母净利润：2024A为0.65亿元、2025A为3.72亿元、2026E为8.95亿元、2027E为19.14亿元、2028E为30.44亿元，对应YOY分别为236.6%、473.2%、140.5%、113.8%、59.1% [4] - 毛利率：2024A为26.3%、2025A为33.2%、2026E为37.5%、2027E为40.3%、2028E为42.5% [4] - 净利率：2024A为6.0%、2025A为17.5%、2026E为22.9%、2027E为25.9%、2028E为28.0% [4] - ROE：2024A为5.4%、2025A为24.0%、2026E为38.8%、2027E为45.9%、2028E为42.6% [4] - EPS(摊薄)：2024A为0.14元、2025A为0.82元、2026E为1.98元、2027E为4.23元、2028E为6.74元 [4] - P/E：2024A为819.3倍、2025A为142.9倍、2026E为59.4倍、2027E为27.8倍、2028E为17.5倍 [4] - P/B：2024A为44.4倍、2025A为34.3倍、2026E为23.0倍、2027E为12.8倍、2028E为7.5倍 [4] - 资产负债率：2024A为32.7%、2025A为36.2%、2026E为43.8%、2027E为35.3%、2028E为19.8% [10] - 经营活动现金流：2024A为0.26亿元、2025A为0.75亿元、2026E为7.86亿元、2027E为16.03亿元、2028E为25.98亿元 [10]