纪要涉及的行业与公司 * **行业**: 光通信行业 [1] * **公司**: 中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、剑桥科技、光库科技、源杰科技、恒腾光电、长盈通、博创科技、太辰光、联特科技、东山精密、长光华芯、永鼎股份、世嘉科技、长飞光纤 [1][2][3][5][9][11] 纪要核心观点与论据 1. 行业拐点与增长驱动 * **行业向上拐点确立**: 2026年第二季度至第三季度为光通信行业向上拐点 [1][2] * **业绩超预期兑现**: 2026年下半年（8月至10月）为投资最佳窗口期，核心驱动力来自业绩超预期兑现 [2] * **连接数数倍增长**: 预计2027年通信连接数将实现数倍增长，推动行业进入加速增长阶段 [1][2] * **量价齐升态势**: 行业正经历量价齐升，并有望延续至2027年 [3] * **800G/1.6T出货量翻倍**: 800G和1.6T光模块在2026年出货量均呈翻倍增长，预计2027年将继续保持翻倍态势 [3] * **新技术百花齐放**: 2026年是光通信技术发展的黄金时期，各类新技术为更多公司提供兑现利润的机会 [3] 2. 架构升级与技术演进 * **谷歌6D Taurus架构**: 将光链路比例从1:1.5提升至1:6，柜间光链路需求增至4倍 [1][5] * **ICI总互联容量增长**: ICI总互联容量增近3倍，ICI链路数翻倍，单通道速率增长50% [1][6] * **NPO技术量产前夜**: NPO技术进入量产前夜，国内头部厂商预计2026年第四季度小批量产 [1][6] * **26.4G NPO展示重点**: 26.4G NPO将成为行业展示重点 [1][7] * **CPO产业链活跃**: CPO产业链自第三季度起开始活跃，光芯片出货量在第四季度和2027年第一季度有较好爬坡节奏 [7] 3. 产业链环节景气度 * **无源器件景气度极高**: 无源器件环节（MPO/FAU/滤光片）订单呈“能给多少要多少”状态，业绩普遍超预期 [1][7] * **有源器件业绩弹性**: 光模块龙头毛利显著提升，光芯片等有源器件领域业绩超预期后增长确定性高 [1][5] * **核心供应商壁垒高**: 通信行业核心供应环节具备非常高的技术壁垒，核心供应商拥有显著的业绩弹性 [3] 4. 公司业绩表现与财务数据 * **中际旭创毛利率提升**: 2026年上半年毛利率达46%（vs 2025年40%） [1][9] * **云天科技业绩拐点**: 2026年第一季度利润接近2025年全年水平，第二季度业绩环比增长约60-70%，单季利润已超过2025年全年 [2] * **源杰科技业绩释放**: 业绩从2025年底至2026年开始显著释放 [2] * **东山精密业绩释放**: 新进入者如东山精密在2026年开始快速释放业绩 [3] * **恒腾光电业绩超预期**: 业绩大幅超出市场预期 [5] * **长盈通、博创科技业绩**: 业绩趋近于预告上限 [5] * **中际旭创业绩**: 扣非后加回汇兑影响约7,500-7,600万，略高于市场调整后的7,000-7,500万区间 [9] * **天孚通信环比增长**: 环比增长接近40%-50% [9] * **博创科技光纤采购**: 下半年从航天飞鸿采购的光纤量预计是上半年的两倍以上 [7] 5. 非经营性因素影响 * **光迅科技**: 因第二季度发放奖金导致研发费用大幅增加 [3] * **剑桥科技**: 受汇率波动影响，利润损失约1亿元 [3] * **光库科技**: 投资的米兰子公司薄膜生产业务单季度亏损5,000万元 [3] * **影响缩小**: 展望第三季度，这些非经营性因素对公司整体利润的影响占比将进一步缩小 [4] 其他重要但可能被忽略的内容 * **FC大会催化**: 预计9月中下旬的FC大会将为整个板块带来更多积极催化因素 [5] * **亚马逊新架构**: 预计今年十二月亚马逊发布的新架构可能体现光比例进一步提升的趋势 [6] * **2028年远期指引**: 光芯片环节是产业链中最早给出2028年远期指引的部分，增长确定性较高 [11] * **市场预期差**: 龙头及二线光模块厂商股价涨幅相对较小，市场对其三季度业绩的预期仍在形成过程中，存在预期差 [11]

永鼎股份 20260819 电话会议纪要关键要点 一、涉及行业与公司 * 公司为永鼎股份[1] * 涉及行业包括光通信、光芯片、超导材料、AI算力基础设施[2][23] 二、核心观点与论据 光通信业务 * 2026年上半年光通信业务贡献约5亿利润，是上半年业绩主要来源[2][9] * 2026年第二季度光棒、光纤、光缆运营表现令人满意[3] * 预计2026年第三季度业绩较第二季度进一步提升[3] * 乐观预计2026年第四季度为全年该产品线表现最好的季度[3] * 对2027年该产品线业绩保持非常乐观预测[3] * 2026年上半年利润主要来源于光棒和光纤业务，光缆业务主动减少三大运营商订单并拓展海外市场[7] * 2026年上半年光通信收入约12.8亿[9] * 海外工程和汽车线束等传统业务上半年表现平淡甚至亏损，符合季节性特点[9] 光纤供需与价格 * 光纤供需偏紧，多模光纤因数据中心需求补涨25%-30%[2] * 国内OM4光纤价格已增长约25%至30%，OM3、OM4光纤需求旺盛，整体供不应求[4] * CRU数据显示光纤价格持续平稳增长，但未完全反映市场全貌，公司200微米G.657.A2价格比普通型高出20%至25%[6] * 中国移动6900多万芯公里普通光缆集采仅2家投标，中国电信2000万芯公里光缆集采无人投标，反映市场需求旺盛、光纤供应紧张[5] * 中国移动已调整价格，计划于9月3日再次招标[5] 产能扩张 * 光棒产能从1200万芯公里扩至3600万芯公里，净增2400万芯公里[2][8] * 扩产涵盖G.652.D、G.657.A1、G.657.A2等常规光纤，以及多模光纤和G.654.E光纤[8] * G.654.E光纤预计占总产能300万芯公里[8] * 六安工厂MPO第二期扩产启动，第一期产能约1000万条，第二期新增1500万条，预计2026年底日产量达2.5万条[5] * 墨西哥光缆工厂正在调试，计划2026年第四季度向当地客户批量供货[8] 特种光纤布局 * 多模光纤2026年第三、四季度产生新的利润和收入贡献[4] * 空心光纤已参与广东电信项目投标与测试，即将进入正式商用状态[4] * G.654光纤研发基本完成，计划第三、四季度利用新增产能推进研发与扩产[4][5] * 保偏光纤目标2026年第四季度末或最晚2027年第一季度实现正式商用[5] 运营商AI算力投资 * 2026年三大运营商维持常规投资，全年总投资额约2600亿元，投入AI算力中心约800多亿元[6][7] * 运营商数据中心建设仍以云和存储等常规业务为主[7] * 预计2027年下半年开启规模化投资AI算力中心，2028年达投资高点[2][7] 光芯片业务 * 2026年上半年光芯片业务重点在设备调试与人员培训，累计发货数百万颗，确认销售额约数千万元[10] * 自8月份起预计单月交付量达数百万颗[11] * 在手长期订单及框架协议具有法律约束力[11] * 出货结构已从70mW产品为主转变为以100mW产品为主，占比持续提升[13] * 2026年7月公告11.33亿人民币订单后，紧接着接到大量100mW产品订单[13] * 大部分100mW产品订单交付期主要安排在2027年[14] * 预计2026年第四季度芯片业务出货量显著增长，有望冲击数亿元规模[15] * 现有两台MOCVD设备，2025年订购的两台新设备预计2026年9月或10月到货，形成四台产能[16] * 2026年还订购两台不同型号新设备，预计2027年上半年到货[16] * 当前月产能已相当于2026年初几个月总和，仍在持续爬坡[17] * 生产主要瓶颈并非MOCVD设备，预计2026年10月或11月可能面临压力，但新增设备将到货[18] * 良率正在大幅增长，将在年底鼎芯独立报表中体现，数据远超2025年[19] * 2027年将执行11.9亿订单，有望承接更多新订单，销售额可能达到10亿甚至20亿规模[19] * 100G EML已有批量订单并正在交付，预计放量可能到2027年二季度之后[21] * 公司优先承接更容易生产、能快速形成销售额和利润的产品[21] 超导业务 * 2025年收入约5000万元[22] * 预计2026年全年收入有望翻倍达到1亿元，同比增长50%没有问题[22] * 2026年上半年收入较去年同期略有增长，预计下半年增幅更大[22] * 2026年价格没有明显上涨趋势，因聚变项目尚处前期验证阶段[22] * 预计2027年超导材料市场状况将类似于2026年激光器芯片市场[22] * 全球聚变项目将按计划进行大规模材料招标，全球产能将出现不足[22] * 预计2027年出现短缺，2028年短缺情况更加严重[22] 行业壁垒与竞争 * 光纤预制棒和光纤行业存在较高产业壁垒和技术门槛，包括设备门槛、人才门槛、市场门槛[6] * 新进入者大多瞄准当前盈利较好的单模光纤，产品结构单一，综合竞争力偏弱[6] * 新增项目预计不会对公司构成太大压力或威胁[6] 其他重要内容 * 公司正向上游延伸，持续投入镀膜、冷加工等核心工艺设备[12] * 2024年末成立专注于AI应用业务的子公司，2026年已开始承接外部业务，预计产生数千万元销售额[12] * 包括光芯片和各类光组件在内的业务，预计到2027年销售额可能达到十几亿元[12] * NPU预计2027年开始批量应用，CPO需求主要集中在北美市场[20] * 公司产业布局围绕AI发展两端：光通信领域（激光器芯片、光棒光纤、特种光纤）和能源领域（超导材料）[23] * 东部超导材料在可控核聚变应用场景下具备显著性能指标优势[23]

宏观政策与财政 - 7月经济回落明显，政策加码可能性提升，但非强刺激，重点关注加快“六张网”“两重”建设、加快资金使用进度、推动实物工作量形成[6] - 央行大概率采取降准等工具对冲流动性压力，降息也是政策可选项[6] - 1-7月一般财政支出进度为54.3%，慢于近三年同期均值55.3%[7] - 截至8月21日专项债发行2.89万亿，发行进度65.6%，慢于近三年同期均值71.2%[7] - 年内整体政府债券待发行规模仍有4.69万亿，较去年同期多1.13万亿[7] - 财政部发布会强调下半年财政发力三大方向，“加快资金使用”居首位[7] - 发布会介绍了“十五五”财政要努力实现的六个“进一步”，覆盖财政收支、制度改革、风险防范等领域[7] - 短期重点仍是加快发债进度、加快支出进度、推动实物工作量尽快形成[7] 金融工程与市场策略 - 本周上证指数全周收跌0.56%，非银确认日线级别下跌[9] - 除中证500、建材、通信日线下跌只走1浪结构外，其他绝大部分指数及板块调整已基本充分[9] - 中证500、建材、通信等板块大概率正在进行二次探底，探底完成后市场有望迎来日线级别反弹[9] - 电子、通信、机械、建材等强势板块已陆续确认日线级别下跌，医药、食品饮料、家电等弱势板块有止跌企稳迹象，市场风格切换正在进行[9] - 上证50、军工、纺服、银行、汽车、建筑、钢铁、计算机、传媒、交运、房地产、医药、非银、商贸零售、消费者服务、农林牧渔、轻工等板块已重新确认周线级别下跌[9] - 上证指数、中证1000、科创50、中小100、有色金属周线在日线上已走出7浪结构，机械、通信、电子周线在日线上走出9-11浪结构，周线级别上涨临近尾声[9] - 当下已有17个行业处于周线下跌中，4个行业周线上涨临近尾声[9][10] - 择时雷达六面图本周综合打分为-0.12分，整体为中性观点[12] - 流动性得分-0.25分，信号中性偏空[12] - 经济面综合得分0.00分，信号中性[12] - 估值面得分-0.17分，发出中性偏空信号[13] - 资金面得分0.00分，信号中性[13] - 技术面得分-0.50分，信号中性偏空[13] - 拥挤度指标整体分数0.00分，信号中性[13] 固定收益市场 - 本周债市继续走强，30年和10年国债分别累计下行3.2bps和1.3bps至2.13%和1.68%[15] - 3年和5年AAA-二级资本债本周小幅上行1.3bps和0.1bps，1年AAA存单持平于1.48%左右[15] - 基本面走弱和融资需求放缓不断验证，推动长端利率下行，供给放量和调控可能带来短期波动但不改变趋势[16] - 下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债本轮有望接近2.0%[16][17] - 国开、地方债以及二永等非核心调控券种可能有更好收益[16] - 短期供给放量期可适当观望，如有调整则是增配机会[17] - 本周央行逆回购投放14576亿元，其中隔夜逆回购操作13626亿元，逆回购到期17296亿元，逆回购净回笼2720亿元[19] - 国库现金定存发行1700亿元，到期1000亿元[19] - 近期海外长端收益率迅速上行，日本、英国、法国30年期国债一周内上行幅度高达10bp以上，德国、美国分别达到8bp和4bp[20][22] - 长端利率飙升由期限溢价抬升主导，债券市场供需格局是更核心因素[22] - 供给端美国政府财政持续扩张带来国债放量发行，需求端传统长债买家配置力量减弱[22] - 预计未来一段时期国内收益率曲线将继续走平，超长利差有望继续压缩，超长更具配置价值[22] 非银金融行业 - 8月以来市场回暖，对非银板块Q3业绩担忧有望缓解[23] - 截至8月21日，券商板块PB为1.12倍，处于10年来6.3%历史分位[23] - 上市险企PEV仅0.65倍，处于十年来31.2%历史分位，配置性价比突出[23][26] - 保险ALM新规将久期缺口计量由修正久期调整为有效久期，行业久期缺口测算结果有望明显收窄[24] - 低利率环境下险企新增固收配置行为或将更为克制，或将加大高股息资产布局[24] - 预定利率动态调整机制锚定市场利率，长期低利率环境推动行业负债成本中枢系统性下移[26] - 产品结构持续向分红、万能等浮动收益型产品切换[26] - 推动按负债账户特征实施差异化大类资产配置，5年滚动长周期考核引导险企培育耐心资本[26] 区块链与AI支付 - 科技巨头加码Agent支付，Agent逐步实现自主“花钱”[27] - Agent支付面临责任边界不清的困境[27] - Cloudflare推出收益引擎支持使用x402协议的微支付，开发了账户钱包和虚拟钱包工具[28] - VISA发布报告总结Agent支付面临四大核心信任风险：误购风险、恶意攻击、法律权责模糊以及连锁故障[29] - AI模型的不可测性带来“盲点与意外”，技术可以迭代，裁决则面临复杂分歧[29] 国防军工行业 - 中航西飞是国内运输机+轰炸机核心上市公司，并积极布局民机零部件领域[30][31] - 公司有望在“十五五”实现军、民品齐头并进[31] - 预计2026-2028年营业收入分别为405.85/434.39/469.24亿元[31] 房地产与REITs - 本周REITs二级市场整体呈现反攻行情，截至8月21日已上市REITs总市值约2305.8亿元[31] - 本周已上市REITs中71只上涨、17只下跌，周均涨幅为1.68%[31] - 产业园区、仓储物流板块REITs表现较优，市政水利、生态环保板块涨幅较小[31] - 仓储物流/产业园区/保障房/交通/能源/生态环保/消费/水利设施/数据中心/商业不动产REITs板块涨幅分别为2.23%/4.08%/0.51%/0.56%/0.62%/0.18%/1.34%/0.1%/0.75%/0.96%[31] - 多只REITs披露增持计划，有助于平抑二级市场波动[32] - 嘉实陶邑消费REIT正式申报，项目规模13.35亿元，是江西省首单消费REITs项目[32] 汽车行业 - 途虎-W 2026 H1实现营收87.8亿元，同比+11.4%[33] - 途虎-W毛利率23.3%，同比-1.9pct，经调整净利润2.4亿元，同比-41.6%[33] - 轮胎和底盘零部件与汽车保养收入分别达到39亿元、31亿元，分别同比+19%/+6.4%[34] - 加盟、广告及其他平台活动收入5.7亿元，同比+11.0%[34] - 截至6月末全球工场店达8825家，同比+22.5%，H1净增817家，总体盈利门店比例维持约90%[35] - 过去十二个月新能源交易用户达530万，同比+56.7%、占比升至17.2%[35] - 马来西亚工场店增至14家、中国香港达7家[36] - 推出总额不超过15亿港元的股份购置计划，承诺于2028年7月底前回购并注销至少5000万股[36] - 截至8月21日已累计回购4350万股，占总发行股份数5.3%[36] - 向美国SEC秘密递交F-1注册草稿，拟以发行ADS方式推进美股双重上市[36] - 预计2026-2028年归母净利润3.3/4.6/6.1亿元[36] 能源电力行业 - 首华燃气2026H1实现营业收入17.47亿元，同比增长30.52%[37] - 首华燃气归母净利润1.87亿元，同比大幅增长2131.55%[37] - 26Q2实现营业收入9.36亿元，环比Q1增长15.41%，归母净利润1.33亿元，环比Q1增长149.02%[37] - 26H1天然气产量达5.88亿立方米，同比增长39%，天然气销量达8.01亿立方米，同比增长25%[38] - 天然气业务毛利率提升至25.31%，同比增加11.72个百分点[38] - 单位气成本1.63元/立方米，单位气售价2.18元/立方米[38] - 完成“首华转债”提前赎回，有息负债由年初17亿元降至7亿元，26H1财务费用仅1640万元，同比大幅下降72.48%[38] - 永和45-永和18井区在产，备案开发规模12亿立方米/年[38] - 永和30井区在产，备案开发规模10亿立方米/年[38] - 永和45-34井区及西区规划总体设计规模13亿立方米/年[38] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.53/7.23/9.45亿元[39] 有色金属行业 - 天华新能26H1实现归母净利23亿元，同比扭亏为盈[41] - 26Q1/Q2分别实现归母净利9.69/13.23亿元，26Q2归母净利同比扭亏为盈、环比+37%[41] - 眉山基地扩建6万吨电碳产能，项目投资30亿元，预计于26年底建成[41] - 金子峰陶瓷土（含锂）矿采矿权完成合并，2027年上半年建成、下半年实现采选矿生产[41] - 预计2026-2028年归母净利43/58/68亿元[41] - 紫金矿业2026年上半年实现营业收入1942亿元，同比增长15.8%，归母净利润391.7亿元，同比增长68.2%[44] - 矿产铜剔除卡莫阿权益影响，上半年产量同比增长5%[44] - 锂板块成为重要增长极[44] - 预计2026-2028年营业收入分别为4183/4811/5532亿元，归母净利润分别为827/951/1096亿元[44] - 洛阳钼业Q2实现铜产量20万吨，同比+1.71万吨，环比+1.22万吨[65] - Q2黄金产量1.79吨，环比+0.45吨[65] - 钼钨板块价格大幅上涨贡献业绩弹性[65] - 预计2026-2028年营业收入分别为2485/2915/3143亿元，归母净利润分别为332/387/420亿元[65] - 中科三环上半年营收36.14亿元，同比+23.67%，归母净利润0.49亿元，同比+11.86%[72] - 海外收入同比+44.05%，综合毛利率同比提升3.2pct[73] - 拥有2.5万吨烧结+1500吨粘结钕铁硼产能[73] - 预计2026-2028年归母净利润1.8/3.4/4.0亿元[73] - 索通发展预焙阳极在产产能406万吨，实现产量177万吨，同比+0.6%[73] - 销售预焙阳极186万吨，同比+10%，其中出口销售51万吨，同比+13%[73] - 预焙阳极售价5329元/吨，同比+13%，毛利653元/吨，同比-19%[74] - 锂电负极产品产量4.6万吨，同比+7%，售价10,397元/吨，同比+37%，毛利900元/吨[73][74] - 与吉利百矿合资的广西60万吨预焙阳极项目已分工序投产[75] - 与EGA签署《联合开发协议》，首个海外预焙阳极合资项目稳步推进[75] - 中国宏桥26H1铝合金产品销量约281.1万吨，同比-3.3%[77] - 铝合金产品平均销售价格同比上涨约18.7%至21,192元/吨[77] - 铝合金产品毛利为8161元/吨，同比+81%[77] - 氧化铝产品销量约691.7万吨，同比+8.6%，平均销售价格同比下跌约28.3%至2,327元/吨[77] - 铝合金深加工产品销量约44.4万吨，同比+23.2%，平均销售价格同比上涨约13.4%至23,436元/吨[77] 商贸零售行业 - 中国中免2026H1营收276.55亿元，同比-1.76%[42] - 中国中免归母净利润31.06亿元，同比+19.49%，扣非归母净利润30.78亿元，同比+18.61%[42] - 26Q2营收107.49亿元，同比-5.75%，归母净利润7.58亿元，同比+14.54%[42] - 预计2026-2028年营收542.80/641.12/703.47亿元，归母净利润48.24/58.94/65.39亿元[43] 海外科技行业 - 长光辰芯中报亮眼，半导体检测、专业影像、国际市场均为重要增长驱动场景[45] - 与Leica建立战略合作关系，为其开发下一代相机的高性能CMOS传感器[45] - 预计2026-2028年收入为13.9/19.9/26.0亿元，经调整归母净利约6.1/9.7/13.95亿元[46] - 禾赛2026Q2激光雷达出货量约62.8万台，同比增长78.4%[52] - ADAS激光雷达出货约48.6万台，同比增长60.1%，机器人激光雷达出货约14.2万台，同比增长193.4%[52] - 2026Q2收入约8.6亿元，同比增长21.9%，毛利率约40.1%，non-GAAP净利约1.01亿元，同比增长38.3%[52] - 2026年6月在中国车载主激光雷达市场占有率约44%，稳居第一[53] - 获长城汽车高端超远距激光雷达ETX新定点、广汽丰田铂智7定点[53] - 理想多激光雷达配置从旗舰L9、L8扩展至25万元级L6，单车最多可搭载4颗禾赛激光雷达[53] - 获得大众汽车全球重大设计定点[53] - 已与全球50多家具身智能公司合作，位居中国人形及四足机器人激光雷达市场第一位[53] - 空间智能平台Kosmo已交付首批原型机，预计2026Q3开始贡献收入[54] - 机器人动力模组扭矩密度与功率密度约为市面领先产品的3倍，体积缩小37%，传动效率超95%[54] - 截至Q2末累计交付超1万台，2027年出货量有望达到六位数[54] - 2026年SGI收入指引从1亿元上调至2-3亿元，预计2027年实现约1亿美元收入[54] - 预计2026-2028年激光雷达出货量约322/412/491万颗，收入约42.9/56.9/69.7亿元[54] - 小米集团2026Q2手机全球出货量约3120万台[58] - 手机毛利率后续有望随存储涨幅放缓和ASP提升而触底[59] - 预计2026-2028年收入为4276/5275/6206亿元，non-GAAP归母净利约267/340/401亿元[59] 煤炭行业 - 新集能源2026H1实现营业收入78.92亿元，同比增长35.82%，归母净利润12.17亿元，同比增长32.27%[47] - 26Q2实现营业收入42.86亿元，同比增长47.71%，归母净利润6.69亿元，同比增长72.22%[47] - 商品煤产量1025.43万吨，同比+3.19%，销量1012.00万吨，同比+7.27%[47] - 煤炭业务收入同比上升13.43%至56.55亿元，毛利同比增长17.45%至22.32亿元[47] - 新集二矿、刘庄矿业陆续产出1/3焦原煤产品，已初步具备焦煤试洗选能力[48] - 发电量123.02亿千瓦时，同比大幅增长84.55%，上网电量116.24亿千瓦时，同比增长85.15%[49] - 平均上网电价（不含税）同比下降1.64%至0.3655元/千瓦时[49] - 新建煤电项目上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均已转入商业化运行[49] - 亳州市利辛一期10万千瓦风电项目已获核准并已开工建设[49] - 预计2026-2028年归母净利润分别为24.8亿元、26.1亿元、28.0亿元[49] - 中煤能源2026上半年营收731.36亿元，同比减少1.76%，归母净利润81.49亿元，同比增加5.83%[66] - 2026Q2营收389.47亿元，同比+8.02%，环比+13.92%，归母净利润43.05亿元

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，维持评级 [11] 报告的核心观点 - 光通信中报业绩提振长期增长信心，AI算力需求及基础设施建设维持高景气 [1][32] - 随着北美CSP对AI数据中心的持续投入，叠加GPU集群规模扩张、单卡互联带宽提升以及800G向1.6T加速升级，光模块、光芯片及高速光连接需求有望延续高增长 [32] - 近期板块调整后，市场对AI资本开支放缓的担忧有望逐步修复，继续看好光通信行业景气度延续及板块反弹 [32] 根据相关目录分别进行总结 1 光通信中报业绩提振长期增长信心，Anthropic ARR 突破 650 亿美元 - 中际旭创26H1实现营收417.78亿元，同比+182.5%；归母净利润136.51亿元，同比+241.7%；扣非归母净利润130.92亿元，同比+229.3% [1][15] - 中际旭创单Q2实现营收222.82亿元，同比+174.6%、环比+14.3%；归母净利润79.17亿元，同比+228.2%、环比+38.0% [1][15] - 光通信公司中报业绩显示，太辰光26Q2归母净利润1.11亿元，同比+18%；光库科技26Q2归母净利润1.04亿元，同比+153%；天孚通信26Q2归母净利润7.12亿元，同比+27%；光迅科技26Q2归母净利润3.42亿元，同比+54%；永鼎股份26Q2归母净利润3.45亿元，同比+1099%；蘅东光26Q2归母净利润2.21亿元，同比+165% [16] - 短期看，下半年核心物料供给紧缺缓解，叠加1.6T加速放量，光通信公司业绩有望环比持续增长 [1][16] - 中长期看，xPU放量与网络升级共振下，光互联市场规模有望持续扩张 [1][17] - 根据灼识咨询预测，2025年全球光互连市场占全球AI资本开支的约5%，长期来看预计将达到约10% [17] - 全球数通光互连市场规模预计将从2025年的194亿美元扩大到2030年的986亿美元，2026年至2030年的复合年增长率为33.8% [17] - 截至2026年7月底，Anthropic年化收入运行率（ARR）已突破650亿美元，较5月Series H融资时披露的470亿美元再增近180亿，2025年底仅为90亿美元 [2][21] - Financial Times称投资者预期Anthropic 2026全年收入可达1,000–1,200亿美元 [2][21] 2 行情回顾：通信板块下跌，上证指数表现相对最优 - 本周（2026年08月17日-2026年08月21日）上证综指收于3905.20点 [22] - 各行情指标从强到弱依次为：上证指数>沪深300>通信指数>中小综指>创业板综，通信板块下跌，表现弱于上证综指 [22] - 从细分行业指数看，云计算指数、物联网指数、卫星互联网指数、液冷服务器指数、IDC指数、移动互联网指数、光通信指数、通信设备指数涨跌幅分别为-4.4%、-2.4%、-5.4%、-2.2%、-9.1%、-3.7%、-1.1%，-0.9% [24] 3 行业新闻 - 8月19日，Marvell Technology宣布与谷歌就为后者开发定制半导体产品达成商业协议 [3][30] - 此次扩展的合作关系涵盖一系列与TPU生态系统关联的定制芯片项目，包括AI推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器和近内存计算 [3][30] - 为配合此次合作，Marvell于8月18日向谷歌发行一份认股权证，允许后者以每股206.58美元的行权价格购买至多5897万股公司普通股 [3][30] 4 公司动态 - 新易盛发布2026年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票总量648.12万股，占公司股本总额的0.4648%，授予价格为212元/股 [4][31] - 本激励计划首次授予的限制性股票归属期的相应考核年度为2026-2028年三个会计年度，每个会计年度考核一次，第一个归属期公司2026年营业收入不低于500亿元；第二个归属期公司2026-2027年营业收入累计值不低于1400亿元；第三个归属期公司2026-2028年营业收入累计值不低于2900亿元 [4][31] 5 投资建议：持续看好算力板块 - 建议关注光模块、光芯片核心标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、东山精密、仕佳光子等 [32] - 算力——光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、仕佳光子、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、优迅股份、华灿光电、兆驰股份等 [32] - 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息 [32] - 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、科创新源、依米康 [33] - 卫星通信：中国卫通、中国卫星、信科移动 [34] - IDC：润泽科技、东阳光、大位科技、万国数据 [35] - 光纤光缆：长飞光纤、亨通光电 [36] - 数据要素——运营商：中国电信、中国移动、中国联通 [37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 东山精密作为光芯片龙头，业绩高增，产品结构持续优化，利润增速显著高于营收增速 [1] - 公司把握AI产业发展机遇，推动PCB、光模块/光芯片、光电显示、精密组件等核心主业与AI产业链深度融合，业绩增长潜力有望充分释放 [10] 2026年半年报业绩总结 - 26H1实现营业收入277.98亿元，同比增长63.95% [1] - 26H1归母净利润29.57亿元，同比增长290.09% [1] - 26H1扣非归母净利润24.80亿元，同比增长277.52% [1] - 整体毛利率从25H1的13.59%提升至20.15%，同比提升6.56个百分点 [1] - 净利率从25H1的4.47%提升至10.74%，同比增长6.27个百分点 [1] - 26Q2单季营业收入146.60亿元，同比增长75.51%，环比增长11.59% [1] - 26Q2归母净利润18.47亿元，同比增长511.30%，环比增长66.41% [1] - 26Q2净利率12.69%，环比提升4.13个百分点，业绩呈现逐季加速态势 [1] 光模块业务分析 - 26H1光模块业务实现营收53.51亿元，收入占比为19.25%，毛利率为39.33% [2] - 26Q2光模块业务营收约32亿元，环比增长54% [2] - 公司主力推出100G/200G PAM4 EML高端芯片，关键性能指标与量产能力达到国际一流水平 [2] - 自研100G PAM4 EML芯片在400G及800G光模块中累计使用超千万颗 [2] - 200G PAM4 EML芯片已进入量产阶段 [2] - 积极布局400G EML、高功率CW光源等技术，正在研发的400G PAM4 EML芯片将赋能3.2T光模块，并正推进共封装光学技术 [2] 高速光模块行业景气度 - 根据Lightcounting预测，2026年全球数通光模块市场规模将达到228亿美元 [3] - 2026年800G与1.6T光模块合计市场规模有望达146亿美元，占总规模约64% [3] - 未来三年，800G与1.6T等高速光模块将主导市场需求，3.2T模块预计从2028年起逐步放量 [3] - 2030年AI集群中使用的光互连年销售额有较大概率达到1000亿美元 [3] - Lumentum在其FY26Q4业绩会上披露，EML供需缺口维持30% [3] - Coherent和Lumentum两家公司部分产品的订单排期均已在不同程度上延伸至2028年，市场需求强劲 [3] - 索尔思拥有稀缺的EML光芯片+光模块IDM一体化能力，可量产100G/200G EML光芯片，在高端光芯片供给紧缺环境下，具备产能调配与交付响应优势 [3] 产能扩建投资 - 公司对子公司索尔思光电（及其子公司）、维信泰国、盐城东山光芯片及光模块扩建项目新增投资额5亿美元 [4] - 项目总投资额由原来的12亿美元调增至17亿美元 [4] - 当前索尔思光电现有光芯片与光模块产能已难以匹配行业景气度及下游客户需求 [4] - 本次产能扩建将有效弥补产能缺口，支撑下游客户中长期大规模采购需求 [4] PCB业务分析 - Prismark预测2026年全球PCB市场规模达958亿美元，2026-2029年CAGR约7%，2029年有望超1160亿美元 [5] - 2025-2030年HLC（18层以上）、HDI为核心增长板块 [5] - 26H1公司PCB业务收入125.3亿元，同比增长13.29%，占比45.07%，毛利率为18.80% [5] - AI终端、折叠屏推动消费电子FPC单机价值提升，公司凭借全球第二的MFlex产能技术优势，传统业务提供稳定现金流与利润 [5] - AI算力硬件拉动高多层、高密度PCB需求，公司依托Multek超高多层制造能力，扩产高端产能，抓住AI服务器PCB高价值红利 [5] - 公司对Multek Group增资5亿美元 [5] - 26H1 Multek Group实现营收88.01亿元，净利润10.79亿元 [10] - 此次增资将有助于Multek Group在AI服务器PCB等高附加值领域进一步扩大产能 [10] 盈利预测与投资建议 - 预计2026/2027/2028年分别实现营业收入692/1277/1741亿元，同比增长73%/85%/36% [10] - 预计2026/2027/2028年实现归母净利润75/240/400亿元，同比增长443%/218%/67% [10] - 公司当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为49/15/9倍 [10]