公司评级与目标价 - 应用光电(AAOI)首次覆盖给予买入评级，目标价45美元，较现价有95%上涨空间[3][9] - 微软(MSFT)维持买入评级，目标价600美元，较现价有15%上涨空间[2][16] - 好未来(TAL)维持买入评级，目标价15.9美元，较现价有36.3%上涨空间[2][24] 业绩表现 - 微软Azure云服务收入同比增长39%至219亿美元，AI贡献19个百分点增速[14] - 好未来FY26Q1收入同比增长38.8%至5.74亿美元，Non-GAAP净利润同比增长42%[20] - 联想集团FY25/26Q1收入同比增长22%，非香港财务准则净利润同比增长22%[30] 业务发展 - 应用光电与Amazon达成40亿美元采购协议及800万份购股权，数据中心业务有望爆发[7] - 微软商业订单量同比增长37%，Copilot月活用户超过8亿[15] - 好未来智能学习机业务快速增长，用户周活跃率达80%，日均使用1小时[21] 风险提示 - 应用光电面临与Amazon合作不及预期、高速率光模块研发风险[9] - 微软面临云计算市场竞争、AI发展不及预期风险[17] - 好未来受中国生育率长期下滑影响，长期增长率设为-1%[24]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收8 28亿元 同比+62 49% 归母净利润1 73亿元 同比+118 02% [2] - Q2单季度实现营收4 58亿元 同比+59 80% 归母净利润0 94亿元 同比+96 77% [2] - 光器件产品收入8 12亿元 同比增长64% 其中北美光器件收入6 1亿元 同比+69% [3] - 光器件收入环比2H24下降1 6% 北美光器件收入环比下降4 7% [3] 行业与客户情况 - 下游大客户康宁光通信企业网络业务收入达14 74亿美元 同比+92% 环比2H24增长44% [3] - AI组网架构升级和数据中心传输速率提升推动MPO行业量价齐升 [3] - 公司通过康宁进入英伟达CPO供应链 新增配套保偏MPO Shuffle box等产品 [4] - 2025年底与2026年英伟达Spectrum系列CPO交换机发布将成为重要催化 [4] 产能与盈利能力 - 越南生产基地1Q25投产 但1H25产能同比仅提升6 4% 产能利用率达100% [3] - 越南产能爬坡有望带来规模效应 MT插芯自供有望提升毛利率 [4] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为20 11/28 11/38 50亿元 [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为4 30/6 23/8 51亿元 [5] 市场评价 - 公司股票现价对应PE为71 96/49 66/36 35倍 [5] - 最近90天内共有9家机构给出评级 买入评级7家 增持评级2家 [7] - 过去90天内机构目标均价为115 66 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025/2026/2027年PE为71.96/49.66/36.35倍 [5] 业绩表现 - 2025年上半年营收8.28亿元（同比+62.49%），归母净利润1.73亿元（同比+118.02%） [2] - Q2单季度营收4.58亿元（同比+59.80%），归母净利润0.94亿元（同比+96.77%） [2] - 光器件产品收入8.12亿元（同比+64%），其中北美市场贡献6.1亿元（同比+69%） [3] 行业与业务分析 - MPO行业维持高景气度，下游客户康宁光通信业务收入14.74亿美元（同比+92%，环比2H24+44%） [3] - AI组网架构升级与数据中心传输速率提升驱动MPO量价齐升逻辑 [3] - 越南生产基地1Q25投产但产能爬坡滞后，1H25产能同比仅增6.4%，产能利用率达100%（vs 2024年报95%） [3] 未来展望 - 2H25越南产能爬坡有望改善供应瓶颈，MT插芯自供将提升毛利率 [4] - 公司通过康宁进入英伟达CPO供应链，新增保偏MPO、Shuffle box等高附加值配套产品 [4] - 2025年底至2026年英伟达Spectrum系列CPO交换机发布将成为重要催化剂 [4] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营收20.11/28.11/38.50亿元，归母净利润4.30/6.23/8.51亿元 [5] - 毛利率持续提升：2025E-2027E分别为38.7%/39.1%/39.6% [10] - ROE显著改善：2025E-2027E分别为24.03%/28.21%/29.81% [10] 市场评级共识 - 近6个月市场评级中"买入"占比100%（22份报告），无中性或减持评级 [12]

行业投资评级 - 全面看好AI产业链，判断AI产业链"戴维斯双击"时刻已到 [7][10] 核心观点 - 北美云商（微软与Meta）最新季度财报显示，AI拉动营收和业绩高增长，资本开支（Capex）投入持续加速 [4][7] - AI商业循环正加速演进，云商算力投入进入高强度兑现期 [4][7] - AI驱动下北美云商营收与Capex全面加速，成为推动AI商业循环飞轮加速的核心动力 [10] 行业细分领域与重点推荐 通信 - AI商业变现提速带动PE估值提升，ASIC渗透率提升背景下，光模块等网络通信环节价值量占比显著提升 [10] - 重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子 [10] - 重点关注：太辰光、源杰科技、长飞光纤 [10] - 芯片功耗及整柜模式占比持续提升，液冷落地加速，看好液冷产业链，重点推荐英维克 [10] 电子 - 建议聚焦PCB两大成长方向： 1）HDI方向（高密度布线和高数据处理效率），为AI服务器主流方案 [10] 2）正交背板PCB方案（高效传导高速信号、降低损耗） [10] - 重点推荐： 1）服务器组装：工业富联 [10] 2）PCB：胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股、东山精密 [10] 计算机 - AI应用与海外资本开支逐渐构建正向循环，云和广告等主业增长超预期，AI带动海外货币化进度加速 [10] - 推荐关注：Infra、AI场景应用、AI出海应用、国产算力与整机 [10] 机械 - PCB向高复杂、高性能、更高层和HDI方向发展，新技术迭代带动上游设备&耗材需求高景气 [10] - 重点推荐：耗材（PCB钻针）、钻孔设备、曝光设备、电镀设备、检测测试设备、贴片设备等环节龙头标的 [10] - 海外CSP大厂资本开支高增，重点推荐国产燃机叶片、AI电源、数据中心外部冷源等环节龙头标的 [10] 建材&军工 - 电子布产业趋势明确，特种电子布结构优化、量价齐升 [10] - M9升级是必然趋势，正交背板带来石英布需求大幅增加 [10] - Low-Dk/石英布/Low-CTE供不应求，行业处于供给创造需求阶段 [10] - 看好核心龙头：中材科技、菲利华 [10] 化工 - 高频高速树脂方向，高端CCL从M8向M9体系升级，CH高阶树脂用量有望迎来量价双击 [10] - 重点关注：CH系列的ODV、EX、BCB等高阶树脂 [10] - 看好：东材科技、圣泉集团 [10] 电新 - 铜箔方面：AI服务器亟需低Dz、高剥离强度、低传输损耗的HVLP铜箔 [10] - 推荐：在日韩系、台资系下游客户有相关商业合作关系的铜箔厂商 [10] - 电气设备方面：以NV下一代路径为代表的直流架构渗透率提升明确 [10] - 推荐：潜在供应链/国内映射布局机会 [10]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - Meta公布两大超大规模数据中心项目规划，采用轻量化帐篷结构与现场天然气发电方案提升部署效率，配套的DSF架构推动网络组件用量持续增长；OpenAI与Oracle确认4.5GW Stargate扩容协议，海外AI基础设施建设加速，判断AI产业链“戴维斯双击”时刻已到，AI商业变现提速带动PE估值提升，ASIC渗透率提升背景下，光模块等网络通信环节价值量占比显著提升，看好光模块&光器件板块 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 7月14日，扎克伯格宣布Meta将在美国建设普罗米修斯及许珀里翁两个超大规模数据中心项目，以支持其Superintelligence Lab的构建与发展；7月22日，甲骨文与OpenAI宣布达成协议，将在美国新增开发4.5GW的Stargate数据中心容量，将此前协议规模扩大九倍 [4] Meta AI基础设施布局 - 普罗米修斯项目位于俄亥俄州新奥尔巴尼，2026年完工，设计容量1GW，是Meta首批达到1GW的AI超集群之一；许珀里翁项目位于路易斯安那州里奇兰教区，至2030年初步投产2GW容量，未来扩展到5GW容量，投资约100亿美元，占地约2,250英亩，建筑面积超400万平方英尺，为Meta迄今最大单体数据中心，未来还将建设多个类似规模的“Titan”级数据中心 [10] - 普罗米修斯项目建筑方案由传统“H形”混凝土大楼改为帐篷式结构，4 - 7个月可完成部署，远快于传统模式的14 - 20个月；能源方案上，普罗米修斯项目部署两座200MW的天然气发电厂，许珀里翁项目与Entergy合作，引入1.5GW可再生能源并新建天然气发电设施 [10] Meta DSF结构影响 - DSF是Meta为下一代AI集群开发的新型网络架构，采用分解式结构，可实现网络组件模块化，基于开放协议，部分组件可开源协作，便于组件灵活替换和迭代升级；该架构下网络层级增加、交换机部署密度提高，推高了光模块、交换机端口和网络板卡的用量 [10] 甲骨文与OpenAI合作 - 甲骨文与OpenAI将在美国新增开发4.5GW的Stargate数据中心容量，加上德克萨斯州阿比林项目，Stargate项目总容量将超5GW，运行200万余枚芯片，该协议为全球迄今为止最大的人工智能云合作之一，算力规模相当于美国目前运营数据中心容量的四分之一 [10] 投资建议 - 重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子，重点关注太辰光、源杰科技、长飞光纤 [10]

停牌 - 江特电机实控人筹划公司控制权变更相关事项，股票停牌 [1] - 中化装备正在筹划发行股份购买益阳橡胶塑料机械集团等多家公司100%股权，股票停牌 [1] 定增 - 华丰科技拟定增募集资不超10亿元，用于高速线模组扩产项目等 [2] 股权转让 - 隆鑫通用渝富控股通过国有股权无偿划转受让渝富资本所持有的公司15.52%股份 [3] - 运达科技控股股东拟以9.01元/股协议转让公司10%股权给智象达行 [4] 对外投资、日常经营 - 富信科技器件公司研发的Micro TEC产品性能已达到行业先进水平，通过通信领域某头部企业验证并实现批量供货 [5] - 东方精工与乐聚机器人签订战略合作协议 [6][10] - 宏鑫科技与国内低空经济某头部飞行汽车公司签订《技术开发合同》及《零部件采购合同》 [7] - 富维股份收到知名自主豪华品牌主机厂定点通知书，项目预计生命周期总销售金额49亿元 [7] - 虹软科技实控人提议2025年度中期现金分红不低于净利润60% [8] - 三星医疗下属全资子公司巴西南森中标巴西CPFL变压器采购框架合同，约合3.41亿元 [9] - 初灵信息全资子公司签订智能算网一体机框架合同 [9] - 百奥泰BAT4406F注射液获药物临床试验批准通知书 [9] - 军信股份拟发行H股股票并在香港联交所上市 [9] - 大金重工签署4.3亿元欧洲海上风电单桩基础供应合同 [9] - 昆药集团子公司获得碳酸司维拉姆干混悬剂药品注册证书 [9] - 协创数据启动境外发行股份并申请在香港联交所上市相关筹备工作 [9] - 健康元重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液Ⅲ期临床试验达到主要研究终点 [9] - 北路智控拟投资6亿元建设矿山智能驾驶产业化基地项目 [9] - 聚灿光电上半年净利润1.17亿元，同比增长3.43%，拟10转4.5股 [9] 业绩变动 - 晶合集成预计2025年半年度净利润2.6亿元到3.9亿元，同比增长39.04%到108.55% [10] - 贝斯美预计2025年上半年净利润3311.23万元至4441.9万元，同比增长100.07%-168.38% [10] - 长盈通预计上半年净利润2612万元到3192万元，同比增加72.12%至110.33% [10] - 满坤科技预计2025年上半年净利润为6000万元至7000万元，同比增长53.98%-79.64% [10] - 灿勤科技预计2025年上半年净利润为5130万元至5530万元，同比增长50.14%-61.85% [11] - 航天环宇预计2025年半年度净利润约3438万元，同比增长50.59% [11] - 科达利预计2025年上半年净利润为7.5亿元–8.2亿元，同比增长15.73%-26.53% [11] - 宏华数科预计2025年半年度净利润2.4亿元至2.6亿元，同比增长19.90%至29.89% [11] - 扬杰科技预计2025年上半年净利润5.52亿元-6.37亿元，同比增长30%-50% [11] - 海天瑞声预计2025年半年度净利润294.4万元至441.6万元，同比增加607.01%至960.52% [12] - 中石科技上半年度净利润1.16亿元–1.29亿元，同比预增85.01%-105.75% [12]

主题交易热度 - 主题交易热度持续回升，光通信与创新药主题领涨，光伏与稳定币主题回调 [1] - 上周热点主题日均成交额平均5.45亿元，日均换手率3.35%，6月以来主题交易热度持续回升 [1] - AI产业相关主题热度显著提升，受海外云厂商业绩指引乐观和黄仁勋来华表态推动，资金净流入明显 [1] - 创新药主题再度走强，稳定币与跨境支付主题回调 [1] - 科技主题仍是主线，传统板块在重大政策或事件催化下具备股价弹性 [1] 城市更新 - 中央城市工作会议强调推进城市更新，住建部将其列为重点任务 [2] - 城镇化率从2012年53.1%上升至2024年67%，城镇人口由7.2亿增至9.4亿 [2] - 城市发展转向存量提质增效阶段，推荐老旧小区改造升级的水电管网、老幼设施投资及智慧城市、智慧交通领域 [2] 雅下水电 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站 [3] - 工程将拉动区域工程、交通、电力等相关产业投资，推荐导流岩土工程、民爆、建材及电力电网、电力运营领域 [3] 限产稳价 - 国务院常务会议和工信部部署规范新能源汽车产业竞争秩序，治理低价无序竞争 [4] - 反内卷政策加码有助于稳定光伏、新能源车等行业价格预期，推荐产能集中释放的新能车、光伏产业链及供给侧改善预期的钢铁、化工、生猪养殖等 [4] AI新基建 - 英伟达H20芯片对华出口许可获批，释放中美算力芯片贸易积极信号 [4] - 国内互联网公司有望加速资本开支投入，推荐光模块、光器件龙头及AIDC和国产算力产业链 [4]

主题交易热度 - 上周热点主题日均成交额平均5.07亿元，日均换手率3.63%，6月以来主题交易热度整体回升 [1] - 热点主题结构切换加速，固态电池、跨境支付主题回调，反内卷相关的钢铁、光伏板块领涨 [1] - AI细分产业链中电子布主题大涨，PCB与中报业绩预增主题维持强势 [1] - 银行股获得资金净流入，预亏和小盘股主题资金净流出量较大 [1] 限产稳价主题 - 中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，工信部召开座谈会强调综合治理光伏行业低价无序竞争 [2] - 光伏产业产能与装机量大增，累计装机规模延续"两年翻倍"增长速度，但产业链价格大幅下滑 [2] - 上半年钢价及原料价格走弱，供需严重失衡焦煤价格下跌是主因 [2] - 推荐产能集中释放、低价无序竞争问题严重的光伏、锂电产业链，以及供给侧改善预期提升的钢铁、生猪养殖等 [2] 低空经济主题 - 民航局成立通用航空和低空经济工作领导小组，加强组织领导和协调统筹 [2] - 发展规划编制、航空器适航审定、市场监管和飞行运营监管将成为后续工作重点 [2] - 非管制空域的划设为低空经济发展打开物理空间，适航取证加速打开运营空间 [2] - 推荐低空飞行器核心零部件公司，空管系统、低空交通规划与基建，通航运营等低空服务公司 [2] AI新基建主题 - 海外云计算龙头资本开支预期上修，微软2025第三财季营收701亿美元，净利润258.2亿美元，同比增长18% [3] - 微软预计第四财季营收规模超预期，Azure云业务增长率达34%-35% [3] - 国内智能算力规模保持高速增长，2026年智能算力规模有望达2024年的两倍 [3] - 推荐受益海外云厂商资本开支预期上修的光模块、光器件龙头，以及受益国内算力需求曲线提升的AIDC和国产算力产业链 [3] 海洋经济主题 - 中央财经委员会第六次会议指出要推动海洋经济高质量发展，提高海洋科技自主创新能力 [3] - 我国海洋生产总值超十万亿元，占国内生产总值比重达7.8% [3] - 海洋船舶工程、海工装备、海洋电力和海洋旅游增速领先 [3] - 推荐海上风电、油气开采和通信电力基础设施，高端海工装备与深海探测装备国产化 [3]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：仕佳光子 - 行业：光通信产业，细分领域包括光芯片与光器件、光纤连接器 纪要提到的核心观点和论据 公司业务布局与发展战略 - 聚焦光芯片与光器件领域，因光模块未来或演变为 CPU 光引擎或 OIO 光引擎形态，但光器件和光芯片作为核心构成部分，远期增长确定性高且不易受技术变革颠覆性影响 [3] - 产品线逐步拓展，2012 - 2013 年量产 PLC 分路器芯片及器件，2016 年研发 AWG 芯片及器件，2018 年延伸电信类 ADL 基芯片产品，完成部分有源芯片研发，2019 年启动 25G DFB 激光器研发 [5] 收入结构 - 2024 年光芯片及器件约占总收入 56%，是主要利润来源，其余约 44% 来自室内光缆、线缆材料及其他产品；其中 PLC 分路器芯片占 7%，AWG 芯片及器件占 26%，DFB 激光器芯片占 7%，光纤连接器占比约 12% [2][6] 股权结构 - 董事长葛总及其一致行动人河南仕佳信息技术有限公司合计持有 29% 股份为实际控制人，中科院半导体所持有约 1.7% 股份，核心技术人员持有一定比例股份，鹤壁国资委直接持股比例为 6.5% [7] AWG 产品 - 功能及应用场景：在光模块中用作波分复用，应用于两公里以上的 FR 光模块，可节省光纤和连接器成本 [2][8] - 市场情况：2023 年受英伟达网络设计方案影响营收下滑，2024 年因网络架构解耦和 Meta 等客户需求回暖；预计 2025 - 2026 年，随 Meta 公司 800G FR 光模块需求放量，市场规模将数倍增长；公司占据超一半市场份额，拥有全球最大 AWG 晶圆厂，有规模效应和成本优势 [2][14] - 与其他波分复用方案对比：性能略逊于 C - block，但单价低、集成度和体积小；未来市场份额预计提升，因光模块小型化需求增加，且性能差距在缩小 [13] - 渗透率：在 FR 光模块中渗透率目前低于 30%，未来有望提升至 50%，有增长空间 [28] MPO 连接器 - 作用及市场优势：用于光纤到光纤可拆卸连接，支持多通道传输，市场规模和单价远高于其他单双芯连接器，通道数增加与平均销售价格呈线性相关 [15] - 需求特点：需求周期与光模块不同，光模块有三年替换周期，MPO 作为综合布线系统一部分，使用寿命长，替换频率低；主要需求来自数据中心综合布线公司采购，受数据中心通道数增加驱动 [16] - 市场情况：2024 年下半年因北美数据中心新建热度提升迎来爆发；未来光模块速率迭代依赖通道数扩张，以及 CPO 和 OIO 等新型产品形态应用，将增加其使用量；市场处于高速增长阶段，近两年增速翻倍，规模估计在 100 亿 - 200 亿人民币，竞争格局分散 [4][18][19][20][22] - 公司表现：2023 年起在泰国新建工厂，导入海外综合布线客户获增量订单，2023 年下半年订单加速，预计 2024 年产能和订单加速释放 [21] - 市场增长驱动因素：数据中心新建活跃，CPO、IO 和通道数扩张等产业逻辑强化 [29] 有源光芯片业务 - 市场布局：目前聚焦电信市场，产品包括 2.5G 和 10G 的 DFB 激光器，市场增速稳健；未来计划突破数据中心市场，核心产品是硅光光模块配套的大功率 CW 光源 [25] - CW 光源优势：技术门槛和生产难度低于 EML 和 VCSEL 光芯片，良率更高，中国厂商差距小且处于认证第一梯队，有抢占市场机会 [26] - 市场规模：预计 2025 年 400G 及以上高速光模块出货量达 3000 万 - 4000 万只，以 800G 光模块为例，潜在市场规模约 36 亿人民币 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 数据中心内部光模块按传输距离分为 SR（100 米）、DR（500 米）、FR（两公里）、LR（10 公里及以上），内部连接通常止于 FR [9] - FR 光模块在当前数据中心架构中占比接近 20%，因厂商架构而异，Meta 等客户占比相对较高 [10] - 多模 SR 光模块和单模 DR 光模块常见方案不带波分复用，成本高；FR 光模块用波分复用器件，可节省光纤和连接器成本 [11][12] - 公司内部成立事业部并引入 KPI 考核机制，提升了毛利率 [31] - FAU 产品线市场潜力大、利润率高，有发展潜力 [30]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - MWC2025上海展中卫星互联网受瞩目，卫星互联网板块面临三方面催化剂和投资机会，一是下一代天地一体低轨星座设计方案成熟，5G产业链参与者将受益；二是国网等低轨星座试商用临近，地面基建环节将放量；三是AMD Helios机柜设计更新，高速铜缆和光模块将处于供需两旺上升周期 [2][15] 各目录总结 周观点和投资建议 周观点 - 下一代天地一体低轨星座设计方案基本成熟，5G主设备商、天线主要玩家、地面光模块/光器件企业将受益于NTN体制协议研发、产能储备和成本控制优势 [3][16] - 国网等低轨星座试商用临近，今年我国低轨卫星通信系统或进入公测阶段，下半年有望实现消费级卫星组网，地面基建环节将深度受益 [4][17] - AMD Helios机柜设计更新，全面对标Rubin NVL144超节点机柜，Mi400系列使用UALINK over Ethernet用于Scaleup网络，Mi400 Helios机柜预计集成72枚Mi400 GPU，高速铜缆和光模块将持续供需两旺 [5][18][19] 建议关注 - 低轨卫星载荷关注信科移动、烽火通信等公司；低轨地面基建关注长江通信、震有科技等公司；超节点通信关注中际旭创、新易盛等公司 [7][20] 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.06.16 - 2025.06.20）市场涨跌不一，申万通信指数涨1.58%，沪深300跌0.45%，上证综指跌0.51%，深圳成指跌1.16%，科创板指数跌1.55%，创业板指数跌1.66% [8][20] 细分板块行情 - 涨跌幅：周涨幅最高的前三板块为光模块（+9.6%）、光缆海缆（+8.2%）、液冷（+3.8%） [8][20] 个股公司行情 - 长飞光纤、源杰科技、中际旭创、新易盛、和而泰涨幅领先，涨幅分别为+15.10%、+12.06%、+11.46%、+9.96%、+9.18%；震有科技、东土科技、海格通信、奥飞数据、电连技术跌幅居前，跌幅分别为 - 11.18%、 - 7.86%、 - 6.09%、 - 5.26%、 - 4.65% [8][34] 海外动向 - 微软准备7月裁员数千人，预计投入约800亿美元到人工智能基础设施；Marvell上调定制化AI芯片2028年TAM规模展望至550亿美元，获两家新兴超大规模云计算客户及超50个定制化芯片机会；英特尔计划对晶圆代工部门裁员15% - 20%；亚马逊AWS通过定制化芯片策略降低成本，即将宣布Graviton 4芯片更新内容，Trainium 3将于2025年推出 [37][40]