纪要涉及的公司 太辰光、英伟达、博通、Marvell、康宁、TR、Google、OpenAI、US Connect、Sanko、博通 纪要提到的核心观点和论据 1. **太辰光发展前景乐观** - 受益数据中心建设需求，MPO/MTP 营收持续增长，二季度国内租赁厂房投产有望维持高增长，海外 AI 发展及康宁收入增速提升巩固前景[2] - 与康宁深度绑定，是核心供应商，可进入终端客户核心体系，使用康宁美国产光纤使 MPO 连接器免美国关税，相比国内制造商有优势[2] - 股权结构分散，注重股东回报，过去三年分红比例高，实施多次股权激励计划，激励核心骨干员工，增强企业凝聚力[2] 2. **CPO 赛道前景好** - AI 技术进化需高速率、大规模算力和互联，传统连接方式有制约，CPO 技术能解决问题并加速渗透，未来五到十年全光网络成主要方向，光电共封装和 CPO 成计算核心范式[3] 3. **太辰光在 CPO 领域发展良好** - 在无源器件领域积累深厚 know - how，产品化速度加快，推出多款新产品，与英伟达、博通等建立紧密合作关系，提供光纤重排组件等产品[4] - 通过租赁国内厂房和建设海外厂房扩张产能，预计今年整体产能增长 50%以上，2027 年净利润可达 10 至 12 亿元以上[4] 4. **太辰光投资逻辑关键点** - 高密度连接器 MPO/MTP 是营收重要构成，数据中心建设需求旺使其业绩持续增长，二季度国内租赁厂房投产有望维持高增长[6] - 柔性光纤重排器件（shuffle）是 CPO 重要增量环节，价值量高，未来一到两年内多家公司新一代 CPO 交换机将推出，对业绩弹性影响大[6] - 利润率提升趋势明显，自产插芯、高密度连接器小型化发展以及 shuffle 毛利率高，与康宁绑定紧密使销售费率和客户拓展费用稳定，带动净利率上升[6] 5. **太辰光产品结构及发展路径** - 从陶瓷插芯元件起家，产品布局从低价值量向高价值量发展，从元件到 MPO 连接器，再到更高价值量组件或模块，涉足 400G 和 800G 光模块，目前处于送样或少量交付阶段，核心关注 MPO 连接器和 shuffle 两大类产品[7] 6. **光模块及连接器市场发展趋势** - “光进铜退”成趋势，通信速率提升使对 MPO 连接器等需求增加，高密度小型化是重要发展方向，创新推动行业价值量和毛利率提升[14] 7. **CPO 技术对数据中心运营成本影响大** - CPO 技术缩短电信号传输距离，降低信号衰减和功耗，如传统 800G 光模块功耗 15 - 20 瓦，CPO 模块降至 5 - 6 瓦，博通传统 51.2T 吞吐量交换机系统功耗近 3000 瓦，CPO 交换机为 1650 瓦，减少约 40%，可使整体运营成本下降约 4 个百分点[18][19] 8. **太辰光收入结构及增长逻辑** - 收入主要来自占比 95%以上的密集型连接器产品和其他次要业务，收入增长取决于产能扩展能力和行业景气度及市场需求情况[21] 9. **太辰光业务结构中 CPO 相关收入预期** - 2026 年 CPO 交换机出货量预测有分歧，预计 2026 年 GPU 出货量在 1 万以下，2027 年 CPU 交换机放量对公司增量收入影响明显，27 年营收和利润增速预期高于 2025 年和 2026 年[24] 10. **太辰光毛利率及净利润预期** - 连接器毛利率高，CPO 产品及光纤重排器件毛利率比传统连接器高十几到二十个百分点，带动整体毛利率上升，期间费用率稳定使净利润上升，预计净利润从 2025 年的 4.3 亿元增长到 2026 年的 6.57 亿元，2027 年受 CPU 放量影响可达 10 至 12 亿元以上，对应 PB 在 20 倍以下[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **英伟达和博通与康宁合作情况** - 2023 年 3 月英伟达 GTC 大会表明康宁是其生态伙伴，英伟达 Quantum 交换机中光纤重排器件和无源元器件由康宁供应；2023 年 5 月博通与康宁签订战略合作协议，康宁向博通供应上一代 TH5 CPU 交换机组件并共同研发下一代 CPU 交换机[9] 2. **太辰光公司治理结构及股权分布** - 股权结构相对分散，六位一致行动人持股比例约 23%，过去三年分红比例达 70%左右，在通信类上市公司中排名前 10%，2023 年通过回购股份激励，2024 年推出员工持股计划[12] 3. **太辰光在光纤连接器行业优势** - 中国工人有丰富经验和精密制造能力，行业处于高景气状态，竞争烈度低，MPO 和 MTP 连接器核心组件 MT 插芯供不应求，自产 MT 插芯可降低成本、提高毛利率、保障稳定供货、巩固与下游客户关系[16] 4. **MPO 连接器发展趋势** - 向更小型化的 MMC 连接器发展，在 CPO 领域有增量需求，如保偏 MPO 连接器，使用保偏光纤使产品单价提高[17] 5. **太辰光在 CPO 领域地位** - 已从 0 走到 1，与英伟达 Quantum CPU 交换机和博通 TH6 CPU 交换机等产品紧密相关，提供重排组件和 FAU 耦合组件[20] 6. **太辰光产能扩张计划** - 国内新租赁 5000 平方米厂房，预计新增产能占比 20% - 25%，越南工厂已投产，预计今年四季度满产，增加 30%以上产能，未来可能有二期或更多产能扩张计划[22][23] 7. **太辰光除 CPO 外其他业务发展情况** - 光纤重排器件用于多领域，贡献数千万人民币收入；波分复用器等器件海外市场有增量贡献；陶瓷插芯今年需求旺盛，未来占整体收入比例逐步下降至 10%左右；光模块或 AOC 配套产品维持较高增速；光纤传感产品稳定发展[25] 8. **短期内推动太辰光业绩增长因素** - AI 产品放量及 GB300 量产推动连接器需求增加，马斯克发布新一代大模型 Pro 4 可能提升算力链需求，带动 800G 光模块需求，今年预计达 100 万支，明年 250 - 300 万支[27]