投资评级 - 报告未给予明确的投资评级 [1] 核心观点 - 安踏体育2026年第一季度各方面表现优秀，高质量增长兑现，多品牌协同效应持续强化 [1][4] - 安踏主品牌恢复动能足，FILA实现高质量增长，高端户外及新兴品牌保持高增势能 [2][3] - 第一季度流水表现良好，为全年业绩指引保留了上调空间 [4] 分品牌运营总结 安踏主品牌 - 第一季度流水同比实现高单位数增长，其中线上渠道录得中双位数增速 [1][2] - 经营质量改善：线下平均折扣为72折，线上平均折扣为5折，库销比低于5个月 [2] - 四大增长抓手清晰：1) 灯塔店全年计划新增200家至总数500家，改造后首月店效平均提升25% [2]；2) 爆款矩阵持续放量，如跑步C家族和PG7系列 [2]；3) 专业心智深耕，服务10支国家队米兰冬奥装备，并正式与中国国家自行车队合作 [2]；4) 海外业务提速，北美比弗利山庄店开业，规划三年内海外网点从500个扩张至1000个 [2] - 全年正增长指引达成确定性高，若消费复苏持续存在上调空间 [2] FILA品牌 - 第一季度流水同比实现低双位数增长，超越全年中单位数增长指引 [1][3] - 运营指标健康：线下平均折扣为74折，线上平均折扣为6折，库销比低于5个月，客单价维持高位 [3] - 品牌端将通过9月网球赛事、高尔夫沃尔沃公开赛及米兰系列上市持续强化高端运动心智 [3] - 商品端进行家族化延伸，如柔云家族、MUSE SET、儿童超跑矩阵 [3] - 零售端推进西安TOPIA及主题店升级 [3] - 若收入超预期，全年经营利润率25%左右的指引存在超预期可能 [3] 高端户外及新兴品牌 - 迪桑特第一季度流水同比增长超过30%，折扣保持在9折以上，库销比约为5倍 [3] - 可隆第一季度流水同比增长50%-55%，折扣保持在9折以上，库销比低于4个月，北京华贸“自然典籍”旗舰店开业验证高端店型 [3] - MAIA ACTIVE第一季度流水同比增长30%-35%，月均销售近100万的标杆店验证零售模型，前五大IP贡献30%销售，1月新品80天售罄率超过65%，品牌孵化进入收获期 [3] - 2026年包括迪桑特、可隆在内的其他品牌达成20%以上增长、经营利润率25%以上指引的置信度高 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028财年归母净利润分别为153.21亿元、168.26亿元、184.66亿元 [4] - 对应2026-2028财年市盈率（PE）分别为13.65倍、12.43倍、11.32倍 [4] - 预计2026-2028财年营业总收入分别为897.68亿元、997.91亿元、1105.50亿元，同比增长率分别为12%、11%、11% [6] - 预计2026-2028财年归属母公司净利润同比增长率分别为13%、10%、10% [6] - 预计2026-2028财年每股收益（EPS）分别为5.48元、6.02元、6.60元 [6] - 预计毛利率将维持在62%以上，2028年预计为62.81% [8] - 预计净资产收益率（ROE）将维持在18.65%以上 [8]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 2026年第一季度公司各方面表现优秀，高质量增长兑现，多品牌协同效应持续强化 [1][4] - 安踏主品牌恢复动能足，FILA高质量增长兑现，高端户外及新兴品牌保持高增势能 [2][3] - 第一季度流水同比较好增长，为全年指引达成奠定基础，若消费复苏持续，全年指引存在上调空间 [2][4] 分品牌业务总结 安踏主品牌 - 第一季度流水同比实现高单位数增长，其中线上渠道录得中双位数增速 [2] - 经营质量同步改善，线下折扣72折，线上折扣5折，库销比低于5个月 [2] - 四大增长抓手清晰：1) 灯塔店全年计划新增200家至总数500家，改造后首月店效平均提升25% [2]；2) 爆款矩阵持续放量，如跑步C家族和PG7销量优秀 [2]；3) 深耕专业运动心智，服务10支国家队米兰冬奥装备，并正式与中国国家自行车队合作 [2]；4) 海外业务提速，北美比弗利山庄店开业，规划三年内海外网点从500个扩张至1000个 [2] FILA品牌 - 第一季度流水同比实现低双位数增长，超越全年中单位数增长指引 [3] - 运营指标健康，线下折扣74折，线上折扣6折，库销比低于5个月，客单价维持高位 [3] - 品牌、商品、零售多维度发力：品牌端通过网球赛事、高尔夫沃尔沃公开赛及米兰系列强化高端心智 [3]；商品端进行柔云家族、MUSE SET、儿童超跑矩阵等家族化延伸 [3]；零售端推进西安TOPIA及主题店升级 [3] - 若收入超预期，全年经营利润率25%左右的指引存在超预期可能 [3] 其他品牌（高端户外及新兴品牌） - 迪桑特第一季度流水同比增长超30%，折扣保持在9折以上，库销比约5倍 [3] - 可隆第一季度流水同比增长50%-55%，折扣保持在9折以上，库销比低于4个月，北京华贸“自然典籍”旗舰店开业验证高端店型 [3] - MAIA ACTIVE第一季度流水同比增长30%-35%，月均销售近100万元的标杆店验证零售模型，前五大IP贡献30%销售，1月新品80天售罄率超65% [3] - 2026年，包括迪桑特、可隆在内的其他品牌达成20%以上增长、经营利润率25%以上的指引置信度高 [3] 财务预测总结 - 预计公司2026-2028财年营业总收入分别为897.68亿元、997.91亿元、1105.50亿元，同比增长率分别为12%、11%、11% [4][6] - 预计公司2026-2028财年归属母公司净利润分别为153.21亿元、168.26亿元、184.66亿元，同比增长率分别为13%、10%、10% [4][6] - 预计2026-2028财年每股收益（EPS）分别为5.48元、6.02元、6.60元 [4][6] - 对应2026-2028财年市盈率（PE）分别为13.65倍、12.43倍、11.32倍 [4] - 预计毛利率将稳中有升，2026-2028年分别为62.30%、62.31%、62.81% [7] - 预计净资产收益率（ROE）将保持在较高水平，2026-2028年分别为19.13%、18.90%、18.65% [8]