报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年二季度消费市场承压下安踏集团整体仍双位数流水增长 FILA和其他品牌上半年增速好于指引 安踏品牌二季度增速略低受渠道调整影响 预计下半年改善 中长期凭借品牌矩阵和布局有望增强全球竞争力 维持盈利预测和合理估值区间 维持“优于大市”评级 [4][13] 各品牌表现总结 安踏品牌 - 2025第二季度流水增长低单位数 季末库销比5个月 线上折扣同比略升 跑鞋系列表现优异 线上线下渠道调整同步推进 [6] - 分产品流水二季度安踏大货、儿童均增长低单位数 儿童表现略优 [6] - 分渠道流水二季度线上增长低单位数 [6] - 线上渠道调整新负责人6月到位 打通传统电商与兴趣电商团队 统一货盘管理 [7] - 线下渠道调整推进“灯塔店计划” 2025年计划调整数百家门店 持续至2026 - 2027年 [8] - 新零售业态安踏冠军近100家门店 年内新增17家 SV作品集超60家店 超级安踏约70家店 年内新增20家 [8] FILA - 第二季度流水增长中单位数 季末库销比为5个月 线上折扣同比略升 高尔夫/网球品类增长亮眼 [9] - 分产品流水二季度FILA大货增长高单位数 FILA儿童、FILA FUSION增长中单位数 [9] - 分渠道流水二季度线上增长低双位数 [9] - 零售折扣线下74折 线上折扣同比有1 - 2个点的加深 [14] 其他品牌 - 第二季度流水增长50 - 55% 可隆增速较高超70% [10] - 分品牌流水二季度可隆增长超70% 迪桑特增长超40% MAIA、狼爪增长超30% [10] - 狼爪品牌6月1日并表 上半年仅影响1个月 下半年影响6个月 全年营收预计约3亿欧元 过去数年持续亏损 具体财务影响待半年报披露 [10] 盈利预测及相关数据 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为134.8/154.6/170.0亿元 可比口径的利润增长分别为13.0%/14.7%/10.0%（2024年剔除Amer上市和配售权益摊薄所得的可比口径利润为119.3亿元） [4][13] - 维持113 - 118港元合理估值区间 对应2025PE 22 - 23X [4][13] - 2023 - 2027年营业收入分别为623.56亿、708.26亿、793.34亿、887.50亿、962.14亿元 增长率分别为16.2%、13.6%、12.0%、11.9%、8.4% [15] - 2023 - 2027年净利润分别为102.36亿、155.96亿、134.80亿、154.57亿、170.00亿元 增长率分别为34.9%、52.4%、 - 13.6%、14.7%、10.0% [15]

创新奖颁奖典礼 - 安踏集团第三届创新奖颁奖典礼在厦门举行，总奖金超百万，共有21项创新成果受到表彰，包括8项鞋服产品创新、7项技术创新及6项模式创新 [1] - 获奖项目为集团旗下各品牌业务发展注入强劲动力，通过打造市场爆款产品显著提升品牌价值与消费者心智 [1] - 创新奖评选面向集团所有员工，包含旗下各个品牌、事业部和职能部门，奖励以"好商品"为核心的创新成果 [1] - 三年来累计近千个项目参加评选，本届共收到近300个申报项目，邀请50余名内外部专家评委参与评选 [1] - "PG7"大众跑步项目获产品创新金奖，"聚酰亚胺科技"保暖材料项目和"AI仿真引擎"项目获技术创新金奖 [1] 创新战略与文化 - 安踏集团执行董事、联席CEO吴永华表示公司坚持"创新为本"和"高标准对标"文化，创新奖体现对各品牌创新的最高认可 [2] - 公司认为创新是保持竞争力的必须选择，投资创新就是投资未来，目标在2030年成为全球创新标杆 [2] - 同期举行创新周活动，通过校招生创新行动学习、创新管理师培训、创新工作坊和一元创意展览等形式为员工提供创新实践展示舞台 [2] 创新合作项目 - 与璞跃中国启动行业首个体育用品产业创新加速器，公开招募初创企业参与体育科技战略研发与商业应用 [3] - 创新加速器聚焦"突破先进材料"、"领跑数字智能"、"重塑物流智造"三大领域，由璞跃参与项目运营 [3] - 与宇树科技和香港理工大学南京技术创新研究院建立战略合作，就"人形机器人在运动科学领域的研发应用"展开研究 [3] 创新投入与成果 - 过去十年累计创新相关投入达200亿元，预计未来五年再投入200亿元用于自主创新研发 [4] - 累计申请专利5830件居行业首位，成为全球行业首个ISO56001国际创新管理体系认证企业，获创新管理成熟度四级认证 [4] - 实施"1+4+5创新战略"，构建全球7大设计研发中心、70多所高校及科研机构、250多位专家、800多家供应商参与的"全球开放式创新生态网络" [4] - 设立2亿元ACTION创新基金，累计立项近百个，孵化出AI仿真引擎等金奖项目 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，但将目标价下调至119.08港元 [1][11] 报告的核心观点 - 2025年第一季度略好于预期，尽管4月宏观和天气不佳，但仍对第二季度趋势持谨慎乐观态度 [1] - 认为收购狼爪的价格有吸引力，其所在的中高端户外行业及欧洲市场拓展潜力大 [1] - 考虑收购后现金和利息收入减少，下调2025 - 2027年净利润预测 [11] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027财年，营收从623.56亿元增长至948.88亿元，净利润在2025年有所下降后继续增长 [2] - 2025 - 2027财年，预计营收同比增长10.5%、10.9%、9.4%，净利润同比增长 - 12.7%、15.8%、12.1% [2] 零售销售情况 - 2025年第一季度安踏零售销售增长符合预期，库存改善但线上折扣加深 [10] - 2025年第一季度斐乐零售销售增长好于预期，库存持平但折扣扩大 [10] - 2025年第一季度其他品牌零售销售增长、库存和折扣表现出色，集团整体零售销售增长达中双位数 [10] 未来展望 - 2025年3 - 4月零售销售增长可能放缓，但公司有多项增长驱动因素，对第二季度仍谨慎乐观 [11] - 收购狼爪有积极协同效应，可助力品牌升级和全球扩张 [11] 收购情况 - 安踏集团以2.9亿美元现金收购狼爪品牌，预计2025财年产生3.25亿欧元销售和1200万欧元调整后息税折旧摊销前利润 [11][18] - 收购的2025财年市销率为0.8倍，低于集团和行业平均；企业价值/息税折旧摊销前利润为21.3倍，认为合理 [11] 同业比较 - 与同业相比，安踏的市盈率、市净率等指标处于一定水平，目标价有42%的上涨空间 [21] 假设情况 - 对各业务板块和品牌的销售增长、销售网络、毛利率、运营费用等进行了假设和预测 [20]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 安踏体育2024全年营收708.3亿元，同比+13.6%，归母净利润156.0亿元，同比+52.4%（剔除Amer上市及配售收益后归母净利润119.3亿元，同比+16.5%），全年收入及业绩基本符合预期，但剔除政府补助后OPM较预期低1pct [2][4] - 分品牌看，2024年安踏/FILA/其他品牌分别+10.6%/6.1%/53.7%至335/266/107亿元，安踏品牌势能向上，FILA调改后有望稳健增长 [7] - 2024年安踏/FILA品牌毛利率分别-0.4/1.2pct，OPM分别-1.2/-2.3pct至21.0%/25.3%，政府补助贡献业绩增量，剔除后OPM同比-2.0pct至20.3% [7] - 短期安踏多渠道店型打造收入增长确定性强但OPM承压，FILA产品及渠道调改短期OPM也承压；中长期安踏多店型增长空间大，FILA调改后稳健增长可期，迪桑特&可隆延续高增，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为134/150/166亿元，分别同比增长13%/11%/11%（不考虑Amer一次性损益），对应PE分别为17/15/14X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|70,826|77,975|85,282|92,167| |（+/-)(%)|14%|10%|9%|8%| |归母净利润（百万元）|15,596|13,420|14,959|16,593| |（+/-)(%)|52%|-14%|11%|11%| |EPS(元/股)|5.56|4.78|5.33|5.91| |P/E|14.82|17.22|15.45|13.92|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 安踏体育作为我国运动鞋服龙头公司，深耕行业多年形成竞争壁垒，通过多品牌运营等方式稳固发展，且具备海外扩张预期，增长空间较大，持续看好公司多品牌运营下主品牌及 FILA 贡献运营稳定性以及户外赛道贡献运营成长性，叠加规模化下费率可控且具备海外扩张预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 03 月 21 日收盘价 89.15 港元，一年内最高/最低 107.50/65.55 港元，总市值 250,263.05 百万港元，流通市值 250,263.05 百万港元，资产负债率 40.74% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|62661.00|16.37%|10236.00|34.86%|3.69|19.89%|22.58| |2024|70826.00|13.03%|15596.00|52.36%|5.55|25.27%|15.01| |2025E|78944.69|11.46%|13500.18|-13.44%|4.81|17.93%|17.33| |2026E|87795.88|11.21%|15561.49|15.27%|5.54|17.12%|15.03| |2027E|96556.82|9.98%|17149.99|10.21%|6.11|15.87%|13.64|[6] 投资要点 - 集团营收同增 13.6%，首次突破 700 亿元，2024 全年实现营收 708.26 亿元，同比+13.6%，实现毛利润 440.32 亿元，同比+12.8%，实现归母净利润 155.96 亿元，同比+52.4%，若剔除 Amer Sports 上市及配售事宜影响则实现归母净利润 117.29 亿元，同比+7.1%；2024 年公司毛利率及归母净利率分别为 62.2%/22.0%，较 2023 年分别-0.4pct/+5.6pct [7] - 多品牌战略持续助力集团业绩稳增长，主品牌高质量增长，2024 全年实现营收 335.2 亿元，同比+10.6%，毛利率为 54.5%，同比下降 0.4pct；FILA 稳增长，2024 全年实现营收 266.3 亿元，同比+6.1%，毛利率小幅下滑；高端户外品牌持续高增长，以 DESCENTE 及 KOLON SPORT 为代表的所有其他品牌营收达 106.8 亿元，同比+53.7% [7] - 线上及海外渠道有望持续为集团增长赋能，2024 年公司线上业务营收绝对值同比+21.8%，营收占比提升 2.3pct 至 35.1%；公司向海外扩张的趋势逐步加强，截至 2024 年 12 月 31 日，安踏/FILA/DESCENTE 分别拥有海外店铺数 216 家/23 家/4 家 [7] 附录：财务预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营业收入、营业成本、毛利等项目及对应增长率、利润率等指标 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 安踏2024年年报显示集团业绩靓丽，各品牌表现良好，预计2025 - 2027年收入和归母净利有一定增长，公司核心壁垒显著，维持“买入”评级 [1][6][10] 各品牌情况总结 安踏品牌 - 2024年主品牌流水高单位数增长，报表收入335亿，同比+10.6%，DTC/电子商务/批发收入分别同比+7.2%/+20.7%/-2.1%，毛利率54.5%，同比-0.4pp，营业利润率21.0%，同比-1.2pp [2] - 2024年末新业态店铺数量增加，商品组货及零售店效表现优秀，2025年将聚焦爆品及新业态发展，推动品牌出海 [2] FILA品牌 - 2024年品牌流水中单位数增长，报表收入266亿，同比+6.1%，毛利率67.8%，同比-1.2pp，营业利润率25.3%，同比-2.3pp [3] - 2025年1月换帅，期待后续各子品牌在产品、品宣、渠道方面创新 [3] 其他品牌 - 2024年流水增长40% - 45%，报表收入107亿，同比+53.7%，毛利率72.2%，同比-0.7pp，营业利润率28.6%，同比+1.5pp [4] - Descente品牌在高端高尔夫口碑领先，Kolon品牌增速领跑，心智品类表现优异 [4] Amer Sports - 2024年收入51.8亿美元，同比+18%，大中华区同比+54%，归母净利润7260万美元，扭亏 [5] - 2024年为安踏带来分占联营公司利润1.98亿人民币，另有上市/配售一次性资本利得15.7/20.9亿元 [5] 盈利预测及估值 - 预计2025/2026/2027年公司收入+10%/8%/7%至782/846/909亿元，归母净利为134/147/161亿元，剔除2024年36.7亿Amer Sports一次性收益影响，同比+12%/+10%/+9%，对应当前PE为20/18/16X [6] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|70,826|78,198|84,577|90,902| |(+/-) (%)|13.58%|10.41%|8.16%|7.48%| |归母净利润（百万元）|15,596|13,394|14,703|16,080| |(+/-) (%)|52.36%|-14.12%|9.77%|9.37%| |每股收益(元)|5.55|4.77|5.24|5.73| |P/E|16.93|19.72|17.96|16.42|[10] 三大报表预测值 资产负债表 |项目|2024（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）|2027E（百万元）| |----|----|----|----|----| |流动资产|52482|61080|70977|81282| |非流动资产|37478|59580|59724|59895| |资产总计|112615|120660|130701|141177| |流动负债|28593|28571|29350|29611| |非流动负债|17283|17499|17724|17961| |负债合计|45876|46069|47075|47572| |少数股东权益|5010|6716|8743|11073| |归属母公司股东权益|61729|67874|74883|82532| |负债和股东权益|112615|120660|130701|141177|[12] 利润表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|70826|78198|84577|90902| |营业成本|26794|29250|31273|33467| |营业费用|25647|28777|31378|33997| |管理费用|2207|2424|2622|2818| |研发费用|1991|2190|2368|2545| |财务费用|(1388)|(1121)|(1462)|(1711)| |其他经营收益|2408|2596|2599|3082| |营业利润|16595|18154|19534|21157| |分占合营公司亏损|198|1030|1401|1716| |AmerSports上市一次性利得|1,579|0|0|0| |AmerSports配售一次性利得|2,090|0|0|0| |利润总额|21884|20305|22398|24584| |所得税|(4895)|(5204)|(5669)|(6174)| |净利润|17089|15100|16729|18410| |少数股东损益|1393|1706|2026|2330| |归属母公司净利润|15596|13394|14703|16080| |EBITDA|15353|16158|17438|18586| |EPS（最新摊薄）|5.55|4.77|5.24|5.73|[12] 现金流量表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|16741|16379|16102|17349| |投资活动现金流|(14864)|5595|680|897| |筹资活动现金流|(5761)|(7682)|(8839)|(9576)| |现金净增加额|(3838)|14291|7943|8670|[12] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|13.58%|10.41%|8.16%|7.48%| |成长能力 - 营业利润|7.99%|9.39%|7.60%|8.31%| |成长能力 - 归属母公司净利润|52.36%|-14.12%|9.77%|9.37%| |获利能力 - 毛利率|62.17%|62.59%|63.02%|63.18%| |获利能力 - 净利率|22.02%|17.13%|17.38%|17.69%| |获利能力 - ROE|27.56%|20.67%|20.60%|20.43%| |获利能力 - ROIC|15.66%|15.15%|15.17%|14.87%| |偿债能力 - 资产负债率|40.74%|38.18%|36.02%|33.70%| |偿债能力 - 净负债比率|15.27%|-7.29%|-17.21%|-26.12%| |偿债能力 - 流动比率|1.84|2.14|2.42|2.75| |偿债能力 - 速动比率|1.46|1.78|2.03|2.32| |营运能力 - 总资产周转率|0.69|0.67|0.67|0.67| |营运能力 - 应收账款周转率|23.77|21.00|28.00|29.00| |营运能力 - 应付账款周转率|7.12|6.80|6.80|6.70| |每股指标 - 每股收益|5.55|4.77|5.24|5.73| |每股指标 - 每股经营现金|5.96|5.83|5.74|6.18| |每股指标 - 每股净资产|21.86|24.18|26.68|29.40| |估值比率 - P/E|16.93|19.72|17.96|16.42| |估值比率 - P/B|4.28|3.89|3.53|3.20| |估值比率 - EV/EBITDA|19.45|17.61|15.92|14.49|[12]

财务数据和关键指标变化 - 集团总营收首次突破十亿元，同比增长13.6%，继续保持中国市场第一 [4] - 股东应占经营利润增长15% [4] - 自由现金流达135亿日元，现金生成能力稳定 [4] - 全年股息为123日元，同比增长20% [5] - 已回购20亿日元股票，并将在适当时继续实施回购计划 [5] - 整体毛利率为62.2%，下降0.4个百分点 [7] - 经营利润率为23.4%，下降1.2个百分点 [12] - 库存周转天数为123天，库存销售比约为5，均处于健康水平 [14][15] - 应收账款和应付账款周转情况良好 [17] - 经营现金流为167亿日元，净利润为169亿日元，售罄率为87% [17] - 期末现金为520亿日元，负债为200亿日元，净现金为314亿日元 [17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - ANTA品牌营收增长10.6% [6] - FILA营收增长6.1%，毛利率下降1.2个百分点 [6][8] - 其他品牌营收增长53.7%，由Dessence和Colin引领 [6] - 线上业务增长20%，占比增大 [7] - 员工成本占比稳定在14.8%，投入105亿日元用于员工福利和个人发展 [9][10] - 广告宣传费用占营收的9%，上升0.8个百分点 [10] - 研发费用占营收的2.8%，投入20亿日元，增长20% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年中国经济和消费市场增长相对较低，全年消费品零售总额仅增长3.5%，12月消费者信心指数为86.2% [21] - 全球体育行业，特别是运动鞋服行业将继续稳步增长 [22] - 消费者市场呈现分层、品类机会多、渠道分化的特点 [22][23] - 体育行业呈现市场集中度变化、好产品胜出的特点 [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持单聚焦、多品牌、全球化战略，以ANTA和FILA为核心品牌开展业务 [50] - ANTA品牌定位大众市场，寻求在专业运动和品牌转型方面的突破 [27] - FILA品牌坚持高端休闲定位，加大产品投资，提升品牌竞争力 [8][9] - 其他品牌如Dessence和Colin等也有明确的发展策略和市场定位 [35][38] - 通过多品牌协同和品牌+零售战略，将中国的成功经验复制到海外，构建全球化运营体系 [51] - 持续改进动态管理模型，推进多品牌差异化管理 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2024年消费市场波动较大，但集团凭借多品牌优势实现了两位数增长，扩大了市场份额 [3] - 期待在政策支持下，消费市场逐步反弹，全球体育行业将继续稳步增长 [22] - 2025年将继续围绕ANTA和FILA两大品牌开展业务，实现品牌突破和高质量发展 [50][51] 其他重要信息 - 2024年应用AI提升运营效率，包括产品设计、营销和直播等方面 [44][45] - 在ESG方面取得良好成果，包括水资源管理、碳排放、供应商审计和社会责任捐赠等 [46][48] - 公司治理方面注重多元化和包容性，女性高管占比39.2% [47] - 可持续产品和包装材料使用比例高于预期，ESG评级提升 [47][48][49] 问答环节所有提问和回答 文档中未提及问答环节内容。