投资评级 - 报告未给予明确的投资评级 [1] 核心观点 - 安踏体育2026年第一季度各方面表现优秀，高质量增长兑现，多品牌协同效应持续强化 [1][4] - 安踏主品牌恢复动能足，FILA实现高质量增长，高端户外及新兴品牌保持高增势能 [2][3] - 第一季度流水表现良好，为全年业绩指引保留了上调空间 [4] 分品牌运营总结 安踏主品牌 - 第一季度流水同比实现高单位数增长，其中线上渠道录得中双位数增速 [1][2] - 经营质量改善：线下平均折扣为72折，线上平均折扣为5折，库销比低于5个月 [2] - 四大增长抓手清晰：1) 灯塔店全年计划新增200家至总数500家，改造后首月店效平均提升25% [2]；2) 爆款矩阵持续放量，如跑步C家族和PG7系列 [2]；3) 专业心智深耕，服务10支国家队米兰冬奥装备，并正式与中国国家自行车队合作 [2]；4) 海外业务提速，北美比弗利山庄店开业，规划三年内海外网点从500个扩张至1000个 [2] - 全年正增长指引达成确定性高，若消费复苏持续存在上调空间 [2] FILA品牌 - 第一季度流水同比实现低双位数增长，超越全年中单位数增长指引 [1][3] - 运营指标健康：线下平均折扣为74折，线上平均折扣为6折，库销比低于5个月，客单价维持高位 [3] - 品牌端将通过9月网球赛事、高尔夫沃尔沃公开赛及米兰系列上市持续强化高端运动心智 [3] - 商品端进行家族化延伸，如柔云家族、MUSE SET、儿童超跑矩阵 [3] - 零售端推进西安TOPIA及主题店升级 [3] - 若收入超预期，全年经营利润率25%左右的指引存在超预期可能 [3] 高端户外及新兴品牌 - 迪桑特第一季度流水同比增长超过30%，折扣保持在9折以上，库销比约为5倍 [3] - 可隆第一季度流水同比增长50%-55%，折扣保持在9折以上，库销比低于4个月，北京华贸“自然典籍”旗舰店开业验证高端店型 [3] - MAIA ACTIVE第一季度流水同比增长30%-35%，月均销售近100万的标杆店验证零售模型，前五大IP贡献30%销售，1月新品80天售罄率超过65%，品牌孵化进入收获期 [3] - 2026年包括迪桑特、可隆在内的其他品牌达成20%以上增长、经营利润率25%以上指引的置信度高 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028财年归母净利润分别为153.21亿元、168.26亿元、184.66亿元 [4] - 对应2026-2028财年市盈率（PE）分别为13.65倍、12.43倍、11.32倍 [4] - 预计2026-2028财年营业总收入分别为897.68亿元、997.91亿元、1105.50亿元，同比增长率分别为12%、11%、11% [6] - 预计2026-2028财年归属母公司净利润同比增长率分别为13%、10%、10% [6] - 预计2026-2028财年每股收益（EPS）分别为5.48元、6.02元、6.60元 [6] - 预计毛利率将维持在62%以上，2028年预计为62.81% [8] - 预计净资产收益率（ROE）将维持在18.65%以上 [8]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 2026年第一季度公司各方面表现优秀，高质量增长兑现，多品牌协同效应持续强化 [1][4] - 安踏主品牌恢复动能足，FILA高质量增长兑现，高端户外及新兴品牌保持高增势能 [2][3] - 第一季度流水同比较好增长，为全年指引达成奠定基础，若消费复苏持续，全年指引存在上调空间 [2][4] 分品牌业务总结 安踏主品牌 - 第一季度流水同比实现高单位数增长，其中线上渠道录得中双位数增速 [2] - 经营质量同步改善，线下折扣72折，线上折扣5折，库销比低于5个月 [2] - 四大增长抓手清晰：1) 灯塔店全年计划新增200家至总数500家，改造后首月店效平均提升25% [2]；2) 爆款矩阵持续放量，如跑步C家族和PG7销量优秀 [2]；3) 深耕专业运动心智，服务10支国家队米兰冬奥装备，并正式与中国国家自行车队合作 [2]；4) 海外业务提速，北美比弗利山庄店开业，规划三年内海外网点从500个扩张至1000个 [2] FILA品牌 - 第一季度流水同比实现低双位数增长，超越全年中单位数增长指引 [3] - 运营指标健康，线下折扣74折，线上折扣6折，库销比低于5个月，客单价维持高位 [3] - 品牌、商品、零售多维度发力：品牌端通过网球赛事、高尔夫沃尔沃公开赛及米兰系列强化高端心智 [3]；商品端进行柔云家族、MUSE SET、儿童超跑矩阵等家族化延伸 [3]；零售端推进西安TOPIA及主题店升级 [3] - 若收入超预期，全年经营利润率25%左右的指引存在超预期可能 [3] 其他品牌（高端户外及新兴品牌） - 迪桑特第一季度流水同比增长超30%，折扣保持在9折以上，库销比约5倍 [3] - 可隆第一季度流水同比增长50%-55%，折扣保持在9折以上，库销比低于4个月，北京华贸“自然典籍”旗舰店开业验证高端店型 [3] - MAIA ACTIVE第一季度流水同比增长30%-35%，月均销售近100万元的标杆店验证零售模型，前五大IP贡献30%销售，1月新品80天售罄率超65% [3] - 2026年，包括迪桑特、可隆在内的其他品牌达成20%以上增长、经营利润率25%以上的指引置信度高 [3] 财务预测总结 - 预计公司2026-2028财年营业总收入分别为897.68亿元、997.91亿元、1105.50亿元，同比增长率分别为12%、11%、11% [4][6] - 预计公司2026-2028财年归属母公司净利润分别为153.21亿元、168.26亿元、184.66亿元，同比增长率分别为13%、10%、10% [4][6] - 预计2026-2028财年每股收益（EPS）分别为5.48元、6.02元、6.60元 [4][6] - 对应2026-2028财年市盈率（PE）分别为13.65倍、12.43倍、11.32倍 [4] - 预计毛利率将稳中有升，2026-2028年分别为62.30%、62.31%、62.81% [7] - 预计净资产收益率（ROE）将保持在较高水平，2026-2028年分别为19.13%、18.90%、18.65% [8]

安踏体育 2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、行业宏观环境与市场动态 * 2026年第一季度宏观消费环境呈现阶段性、结构性回暖，主要受春节错峰及偏暖气候驱动，但3月起消费动能已回落[2][3] * 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长约2.8%，环比2025年11-12月改善，但3月增速放缓[3] * 线上渠道表现优于整体，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%，其中穿类商品同比增长18%[3] * 外部地缘政治（如霍尔木兹海峡局势）及原材料成本波动存在不确定性，可能对消费形成潜在抑制[3] * 行业主要竞争对手（如Nike）倾向于控制折扣、进行正价销售并发布保守的后续订单指引，与公司对2026年市场整体判断基本一致，表明大众市场消费信心复苏仍需时间[20] * 竞争对手策略调整（控价、收缩供给）理论上将减少行业供给，有助于缓解行业折扣压力，为所有品牌创造更健康的竞争环境[19] 二、安踏主品牌表现与策略 * 2026年第一季度全渠道流水实现高单位数增长，较2025年第四季度轻微下滑有明显改善[5] * 线下渠道实现高单位数增长，线上渠道实现中双位数正增长[5] * 经营质量健康：线下折扣率稳定在约72折，线上折扣维持在约5折；库销比维持在5倍以下[5] * 渠道结构调整见效：加盟市场一季度扭转2025年负增长趋势，实现恢复性增长[5] * 品牌建设持续投入专业运动资源：为米兰冬奥会10支国家队提供装备，3月与中国国家自行车队达成合作[5] * 国际化拓展加速：启动印度市场进入计划，与当地头部经销商Breman Retail合作；北美首家旗舰店在洛杉矶比弗利山庄开业；目标到2028年底海外销售网点达1,000个（“千店计划”）[2][18] * 中期目标：未来三到五年，安踏品牌海外收入占品牌总收入的15%[18] * 品类表现：服装品类表现突出，鞋类产品仍在优化中；跑步和篮球是核心品类[5][17] * “灯塔店”计划：2025年已改造300多家加盟商门店；2026年目标新增200家，年底总量达500家；改造后首月平均店效提升25%[5][17] 三、FILA品牌表现与策略 * 2026年第一季度流水实现低双位数增长，符合预期[2][4] * 维持全年指引：流水中单位数增长，经营利润率指引维持25%左右[2][12] * 品牌层面：以意大利米兰冬奥会和米兰时装周为契机，打造“回到米兰”开年战役，强化高端运动时尚定位[4] * 商品层面：提升商品效率，打造核心品类爆款矩阵；“三八节”Muse女士套装表现优异；网球和高尔夫（网高）品类实现双位数增长；鞋类柔云家族销量良好[4] * 零售层面：加强零售体验和渠道形象，新一代标杆店（如西安赛格FILA TOPIA）开业[4][5] * 零售指标：2025年全年客单价达1,900元，连带率和客单价均有提升；2026年第一季度折扣控制和连带率表现稳健[16] * 未来举措：品牌营销深耕网球和高尔夫领域（如9月大型网球活动）；米兰时装周系列商品将按季度发售；继续升级零售形象[16] * FILA Fusion定位：覆盖青年客群，向上衔接FILA Core，是“做一家人生意”策略的重要组成部分[21] 四、其他品牌表现 迪桑特 (DESCENTE) * 2026年第一季度流水同比增长超过30%，超出预期[6] * 经营质量优质：全渠道折扣维持在9折以上，库销比维持在约5倍[6] * 品牌建设：强化专业冰雪定位，发布中国国家滑雪队米兰冬奥周期比赛服；围绕“三八”节点强化女性产品线[6] * 零售与产品：西安赛格旗舰店开业；发布国家队灵感系列产品[6] 可隆 (KOLON SPORT) * 2026年第一季度流水实现约50%的高速增长[6] * 运营质量高水平：全渠道折扣维持在九折以上，库销比维持在4倍以下[6] * 渠道与品牌：北京华贸旗舰店KOLON ATLANTA开业[6] * 产品与专业背书：发布国家攀岩队比赛服系列；冠名及赞助专业越野赛事[7] 玛雅 (MAIA ACTIVE) * 2026年第一季度实现约30%至35%的稳健增长[8] * 策略重心关注品牌力和长期能力沉淀，而非短期规模扩张[8] * 零售模型跑通：核心商圈三家标杆店月均销售额已接近100万元，同比增长约40%[8] * 产品IP驱动：前五大产品IP贡献约30%的销售额；新品售罄率表现良好（如1月新品80天售罄率超65%）[8] 五、管理层观点与展望 * 对2026年全年指引持审慎态度，主因3月增速放缓及外部不确定性[2] * 第一季度业绩强劲部分归因于春节错峰效应，将去年12月部分需求转移至今年1-2月，3月增长已明显放缓[11] * 经营理念是“以确定性应对不确定性”，重点在于修炼内功，做好自身业务[9][11] * 若后续流水表现优于指引，将释放经营杠杆，公司会动态评估是否加速品牌端必要投资[12][13] * 第一季度线下消费回暖驱动因素：春节假期、渠道升级改造（如“灯塔店”）、商品力提升[14] * 近期销售趋势（3月及4月初）：业绩符合预期，预算达成率在95%以上，但增速较1、2月放缓[14] * 第一季度儿童业务线（安踏儿童和FILA儿童）明显回暖，与春节因素拉动有关[15]