核心观点 - 公司第二季度收入和经调整经营溢利均低于预期 主要由于线上游戏表现疲弱 部分被办公软件业务表现所抵消 [1] - 富瑞维持公司"买入"评级 但基于游戏表现疲弱将目标价从42.8港元下调至40港元 [1] 财务表现 - 第二季度收入逊于预期 [1] - 经调整经营溢利逊于预期 [1] 业务表现 - 线上游戏表现较预期疲弱 [1] - 办公软件业务表现部分抵消了游戏业务的疲弱 [1] - 新游戏《Mecha BREAK》表现未达预期 可能需要更多时间进行优化 [1] 管理策略 - 办公软件业务正采取针对性策略以满足用户及企业需求 [1]

1Q25业绩回顾 - 公司1Q25营收同比增长9%至23亿元人民币，低于中银国际预期9%和市场预期6% [3] - 办公业务收入同比仅增6%，游戏业务毛利率环比下降5.7个百分点至82.1% [3] - 运营利润率环比下降13.9个百分点，主因AI和游戏研发费用占比环比提升9个百分点 [3] - 净利润同比持平，低于中银国际预期36%和市场预期31% [3] 游戏业务分析 - 游戏收入同比增长14%至10.37亿元人民币，但环比下降20%，低于中银国际预期5% [4] - 老IP游戏（如剑侠情缘系列）生命周期衰退，爆款游戏《尘白禁区》热度减退 [4] - 新作《解限机》测试期间登顶Steam全球愿望单第五，计划2025年7月全球发行 [4] - 经典续作《剑侠情缘·零》预计2Q25上线 [4] 办公业务动态 - 办公收入同比增长6%至13.01亿元人民币，但环比下降13% [5] - WPS个人版（ToC）收入同比增11%至8.57亿元，付费用户增长主要来自AI活跃用户 [5] - WPS 365企业版（ToB）收入同比暴涨63%至1.51亿元，受私企和国企数字化需求推动 [5] - 海外版WPS计划2025年6月更新，但免费AI工具或阻碍其商业化进程 [5] 战略布局与催化剂 - 管理层强调与小米在AI和云基础设施的深度合作 [2] - WPS AI和AI云的变现仍需时间，因市场AI供给过剩 [2] - 下一关键催化剂为《解限机》2025年6-7月的正式发行 [2]