2026年1月金股组合概览 - 国元证券2026年1月金股组合包含5只个股及5只行业主题ETF[3] - 个股覆盖电新机械、计算机、汽车、军工及新材料、传媒商社五大行业[3] - ETF覆盖创成长、光伏、化工、证券、军工龙头五大主题[3] 个股核心数据与逻辑 - **凯格精机 (301338.SZ)**：预计2025/2026年EPS为1.65/2.10元，当前PE(TTM)为63.46倍，近1个月涨幅33.02%，归母净利润同比增长175.35%[15][17][18] - **金山办公 (688111.SH)**：预计2025/2026年EPS为3.91/4.57元，当前PE(TTM)为79.74倍，市值1422.28亿元，为组合中市值最高[15][17] - **双环传动 (002472.SZ)**：预计2025/2026年EPS为1.51/1.85元，当前PE(TTM)为34.01倍，是新能源车及机器人减速器齿轮领先企业[15][22] - **铜陵有色 (000630.SZ)**：预计2025/2026年EPS为0.20/0.33元，当前PE(TTM)为43.58倍，股息率1.66%为组合中最高，受益于铜矿投产及消费旺盛[15][19][23] - **巨人网络 (002558.SZ)**：预计2025/2026年EPS为1.16/1.84元，当前PE(TTM)为47.29倍，前三季度归母净利润14.17亿元，同比增长32.31%[15][24] 历史组合表现 - 2025年12月金股组合自由流通加权收益率为13.03%，等权收益率为10.92%，大幅跑赢主要指数[12] - 12月表现最佳个股为中钨高新，上涨24.82%[12] - 12月表现最佳ETF为国泰中证全指通信设备ETF，上涨15.14%[12] 定量指标与市场特征 - 近1个月市场表现中，凯格精机涨幅最大(33.02%)，金山办公波动率最小(24.74%)[17] - 从成长指标看，巨人网络营业收入同比增长51.84%，凯格精机归母净利润同比增长175.35%[17] - 2025年第三季度，公募基金对多数金股进行减持，双环传动减持幅度最大(-2.19%)[17] 投资风险提示 - 主要风险包括经济恢复及政策发力不及预期，以及行业与个股自身经营风险[6][26]

华为内部鸿蒙化进程与成果 - 华为于2023年11月启动全面推进内部鸿蒙化工作，要求内部企业应用率先支持鸿蒙，打造企业数字化和智能化示范样板 [1] - 华为内部需适配的终端设备超过100万台，端侧整体应用超过5万个，包括80多个移动APP、1700多个移动业务小程序、3300多个Web类应用及近4万个第三方生态软件，覆盖难度大 [1] - 公司董事认为，从操作系统底层解决根本性问题，比2019年领导ERP替换更复杂、影响面更广，业界无先例 [1] - 经过两年多实践，华为手机、Pad移动办公已全面实现鸿蒙化，鸿蒙电脑的文档、会议、邮件、图像、视频等通用办公能力也已实现鸿蒙化，在典型场景下鸿蒙电脑已完全支持工作 [2] 企业鸿蒙化推进策略与生态建设 - 公司总结出分5条路线推进内部应用鸿蒙化，并借此契机对端侧应用进行清理、优化和规整 [4] - 策略包括发挥云边端协同优势以降低端侧改造复杂性、坚持以场景牵引、通用办公能力先行、树立用户体验不下降的验收标准等 [4] - 生态伙伴支持下，金山WPS、论客邮箱、奇安信天擎等通用办公基础软件已实现鸿蒙化，公司指出过去需向微软和Adobe付费，现在仅付费给WPS即可完成相关工作 [4] - 鸿蒙办公产业峰会上，公司公布面向商用市场的新电脑华为擎云HM740，并发布鸿蒙电脑专业版操作系统，两者共同构成面向政企市场的核心操作系统底座 [4] 华为擎云HM740产品特性 - 华为擎云HM740定位政企办公场景，机身重1.32kg，配备2.8K OLED护眼屏和70Wh电池，续航基准提升至21小时，是公司迄今为止续航最长的电脑 [5] - 该电脑搭载以鸿蒙6为底座的鸿蒙电脑专业版，开放AI、设备管理与底层安全等接口，提供企业IT管理、安全及生产力提升解决方案 [5] - 为满足更高级需求，公司推出鸿蒙电脑企业版并开启Beta尝鲜，该版本包含专业版全部能力，并新增“企业数字双空间”，实现企业数据与个人数据的网络及数据隔离 [5] - 公司董事指出，鸿蒙OS提供了操作系统级的安全能力，实现了过去一直想做但未做到的企业数字安全双空间 [5] 鸿蒙进入信创市场的潜力与影响 - 此次活动被视为公司推动企业办公从数字化向鸿蒙化转型的关键节点，其持续发力商用电脑市场引发对其是否进入信创市场的关注 [7] - 此前华为擎云系列PC多搭载银河麒麟V10或统信V20等国产Linux系统，而自2024年5月以来，公司相继推出搭载鸿蒙5的HM940和搭载鸿蒙6的HM740 [7] - 有鸿蒙生态企业参展人员表示，“纯血鸿蒙”可能于2025年3月通过中国信息安全测评中心的安全可靠测评，这是进入信创操作系统名录的必经之路 [8] - 行业分析师指出，若鸿蒙进军信创，将加剧与统信、麒麟等国产操作系统的竞争，目前市场属于透明竞争，取决于各方实力 [9] - 信创行业人士认为，华为擎云HM740是一款非常亮眼的产品，一旦其操作系统进入信创名录，对国央企客户吸引力将非常高，可能打破现有整机市场格局 [9] 信创市场背景与鸿蒙生态挑战 - 行业分析师表示，2024年下半年中国商用PC较大的采购动能来自信创，过去两个季度大型国有企业和政府机构保持较高采购水平，信创市场有2027年的替换节点目标 [10] - 随着信创生态体系内国产替代加速，预计未来一年偏向本地供应PC零部件的采购需求将成为新的关键增长动力 [10] - 分析师指出，国产操作系统在政务、能源、金融等场景从“能用”走向“好用”，但与Windows生态竞争阻力仍大，鸿蒙作为后起之秀，让外部软件适配新生态非短期能完成 [11] - 鸿蒙办公产业峰会上，博瑞凯德、智睦、亚信安全等企业成为鸿蒙商用办公解决方案首批合作伙伴 [11] - 截至2024年12月，支持鸿蒙电脑的键盘、鼠标等通用设备已有1500+，打印机、手写板等专用设备700+ [11]

财务业绩 - 公司2025年前三季度实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [1] - 第三季度WPS个人业务收入为8.99亿元，同比增长11.18% [1] - 第三季度WPS365收入为2.01亿元，同比增长71.61% [1][1] 业务发展 - 公司营收及利润保持稳健增长，并持续加大在AI领域的研发投入 [1] - WPS AI的月活跃用户数量呈现快速增长态势 [1] - 公司被认为有望将AI产品的月活用户转化为付费用户，从而带动整体业绩提升 [1] 行业前景 - 信创产业的关键节点即将到来 [1] - 公司正全面拥抱人工智能带来的行业变革 [1]

鸿蒙生态的构建与成就 - 鸿蒙生态通过极短时间完成了从技术自主到生态繁荣的跨越，展现出"中国速度" [3] - 生态构建是成千上万开发者集体力量的叠加，而非单打独斗 [3] - 超过900万鸿蒙开发者在同一条信任曲线上持续投入 [11] 生态发展的核心驱动力 - 生态成长源于合作伙伴的极限挑战，如高德跑十万多公里测试、京东三地封闭攻坚、粤政易36小时将闪退率从30%压到5% [8] - 生态内沉淀了技术之外的人情温度，如云闪付的救急鸡腿、国泰海通写秃的油性笔、快手孩子画的《加油猫》 [8] - 支撑生态跃迁的是团队间"零距离共建"的信任协作，如QQ音乐华为工程师长期驻场、钉钉从怀疑到坚信的协作曲线 [11] 生态能力与体验跃迁 - 鸿蒙生态已具备持续创新能力，应用体验从"能用"向"更好用"跃迁，从"对齐"走向"首发" [14] - 系统对效率全面提速，如WPS"秒开文档"、航旅纵横实况窗一步直达、美团一套代码多端部署提升研发效率 [15] - 系统重构智能交互，如云闪付语音与无感支付、京东AR摆摆看、小红书图库直达与碰一碰分享 [16] - 分布式能力实现跨设备一致体验，如高德长隧道车道级导航、航旅纵横天气动效、美团实况窗多设备同步 [18] 生态战略与长期主义 - 鸿蒙生态增长逻辑已质变，并非补短板而是重写新的体验标准 [21] - 公司通过"天工计划"投入10亿元支持AI生态创新，每年投入60亿元激励开发者，展现长期主义 [23] - 生态为大学生开发者、独立开发者、中小团队等提供机会，无论体量大小都能获得支持 [23]

宏观经济与政策 - 国内政策聚焦增强消费品供需适配性以促进消费，强调通过人工智能融合赋能重点行业来拓展新消费增量 [3] - 基建与产业方面，目标到2030年建立多层次新能源消纳调控体系，新增用电需求主要由新能源满足，5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，基础设施REITs项目累计推荐105个，发售基金总额2070亿元，预计带动新项目总投资超1万亿元 [4] - 海外宏观方面，美联储12月降息不确定性加剧，10月会议纪要显示许多官员认为2025年剩余时间维持利率不变可能是合适的，但部分官员讲话后市场对12月降息概率预期增至约70% [6] - 美国9月非农就业数据超预期，新增非农就业11.9万人，失业率4.4%，但8月数据下修转负，劳动力市场波动放大，美联储12月降息决策将结合10月PCE数据综合分析 [8][10][14] 汽车与交通行业 - 国七排放标准预计2027年发布、2029年实施，被称为“史上最严环保法规”，要求氮氧化物排放量较国六降低60%至<30mg/km，并加装四级催化转化系统 [17] - 国七标准下尾气后处理系统单车价值量较国六提升约50%，整体市场规模有望突破千亿元，催化剂、封装和电控系统占据80%以上份额，柴油商用车需增加紧耦合SCR、双尿素喷射系统等 [18] - 小鹏汽车第100万台整车下线，广州车展车企竞逐具身智能新赛道，华为乾崑智驾ADS合作车型月销破10万 [63] - 乘联分会预计2025年11月狭义乘用车零售225万辆，新能源渗透率有望首次超过60% [63] 科技与人工智能 - 英伟达FY26Q3业绩超预期，营收570亿美元，同比增长62%，数据中心收入创512亿美元记录，公司预计FY26Q4营收达650亿美元，Blackwell平台销量远超预期 [52][82] - 谷歌发布Gemini3系列模型，Gemini3Pro在主流AI基准测试中超越前代及主要竞品，并以1501分登顶LMArena排行榜，同时推出AI图像模型NanoBananaPro，支持多图片混合输入及高清分辨率 [27][53][83][84] - 阿里巴巴上线千问App，蚂蚁集团推出全模态AI助手“灵光”，AI应用下载量快速攀升，AI应用或迎来黄金时代 [28] - AI算力需求持续旺盛，Mid-training技术的兴起提升了算力需求的可预见性，刺激数据标注和DataInfra产业的AI化需求 [68] 医药与生物科技 - 减肥赛道开启“长效革命”，辉瑞以约92亿美元收购Metsera获得超长效GLP-1管线，礼来、诺和诺德也积极布局超长效平台技术 [56] - 实现超长效给药的技术路径包括抗体偶联、脂肪酸端基修饰、皮下储库缓控释及肽钉合技术，国内多家企业已有相关布局 [57][58][59] - 医药行业持续看好创新药及其产业链，短期关注流感相关投资机会 [60] 能源与原材料 - 动力煤价格持续上涨，秦港Q5500动力煤平仓价834元/吨，广州港价格达890元/吨，炼焦煤价格从底部反弹累计涨幅达53.4% [22] - 2026年电煤中长期合同签订通知发布，长协机制基准价维持675元/吨不变，引入月度调整机制增强与市场联动，煤炭供需基本面改善，价格具备向上弹性 [23][24] - 化工品方面，环氧丙烷价格创年内新高至8411元/吨，己内酰胺价格涨至8625元/吨，氯化钾市场价格延续上涨至3259元/吨 [86] - 国内首台套绿氢煤化工项目全面投运，填补大容量电解槽在化工行业持续稳定运行的技术空白 [87] 消费与农业 - 乳制品行业供需拐点可期，液奶需求跌幅收窄，牧场奶牛存栏量下降推动供需改善，预计2026年奶价可能止跌回升，行业机会集中于功能营养产品、深加工及海外市场三大方向 [79] - 生猪养殖行业能繁母猪去化加速，2025年10月能繁存栏同比-2.0%，环比-1.1%，春节前猪价中枢有望抬升，板块防守配置价值显现 [31][33] - 中国再度全面暂停进口日本水产品，利多国内水产板块，2022年中国大陆及港澳台占日本水产出口金额比重达50.9% [32] 金融与REITs - 非银金融板块，人身险产品费用分摊指引发布，有助于寿险行业费用率压降，险企2026年开门红展望乐观，长端利率底部企稳支撑资产端 [44][45] - 中金公司计划换股吸收合并东兴证券和信达证券，国泰海通拟收购印尼证券公司，券商板块业绩延续高景气 [46] - REITs市场交易活跃，本周成交额23.75亿元，同比增长23.89%，政策支持消费基础设施发行REITs，板块配置性价比提升 [39][40] 其他行业动态 - 传媒行业模型和Agent应用快速发展，推荐关注AI游戏、AI广告、AI漫剧、AI电商等商业化落地较快的方向 [27][29] - 可控核聚变行业取得进展，TAE缩短商业化时间表，东部超导实现REBCO带材量产突破，产能达6000km/年 [91][92] - 通信行业坚定看好“光、液冷、国产算力”三条主线，AI应用加速落地有望带动全球算力产业链建设井喷 [85]

投资评级与股价信息 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1] - 当前股价为28.560港元，总市值为399.96亿港元 [1] - 公司近3个月换手率为77.66% [1] 核心观点与盈利预测 - 核心观点为游戏业务有所调整，但WPS的B端和C端双轮驱动趋势愈发明显 [4][5] - 下调2025-2027年归母净利润预测至14.0亿元、18.7亿元、24.4亿元，同比变动分别为-9.8%、+33.8%、+30.4% [5] - 当前股价对应市盈率分别为28.0倍、21.0倍、16.1倍，估值提升有赖于AI及信创需求加速、雷系生态协同强化以及《解限机》优化后流水回升 [5] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现收入24.19亿元，同比下滑17.0%，归母净利润2.13亿元，同比下滑48.5% [6] - 毛利率为80.4%，同比下降3.8个百分点，经营利润率同比减少27.8个百分点至11.4% [6] - 收入与利润下滑主因游戏业务下滑幅度超预期及营销费用加大，盈利率下滑主要为游戏业务拖累 [6] WPS业务表现 - WPS业务2025年第三季度实现收入15.2亿元，同比增长26.1%，环比加速 [6] - WPS合同负债达到23.3亿元，同比增长17.2% [6] - 个人业务、365业务、软件业务同比增长11.2%、71.6%、50.5% [6] - C端业务环比加速，同比增长6.1%，月活同比增长8.8%，增速呈现拐点；B端业务继续加速，体现企业及政府信创需求高景气度 [6] 游戏业务表现 - 游戏业务2025年第三季度实现收入9.88亿元，同比下滑47.4%，主要系《解限机》表现低于预期 [7] - 《剑网3》与《尘白禁区》在持续运行下表现稳定，公司将持续优化《解限机》，并计划在周年期间推出2.0版本 [7] 财务预测摘要 - 预测2025年至2027年营业收入分别为99.09亿元、114.86亿元、132.44亿元，同比变动分别为-4.0%、+15.9%、+15.3% [9] - 预测2025年至2027年净利润分别为14.00亿元、18.74亿元、24.43亿元 [9] - 预测2025年至2027年毛利率分别为80.9%、83.7%、84.2%，净利率分别为14.1%、16.3%、18.4% [9]

2025年第三季度业绩表现 - 总收入同比下降17%至24亿元人民币，低于机构及市场预期11%和8% [1][2] - 净收入同比下降48%，低于预期26%至55% [1][2] - 游戏业务收入同比大幅下降47%，而办公软件业务收入同比增长26%起到部分抵消作用 [1][2] - 毛利率保持平稳，但营业利润率环比下降5.1个百分点，主要因游戏促销导致销售费用率环比上升4.9个百分点 [2] 办公软件业务分析 - 收入增长由三方面驱动：WPS本地化项目订单收入同比增长51%；WPS 365在私营和地方国企客户群扩张推动收入增长72%；WPS个人版付费用户数增加带动收入增长11% [3] - 毛利率和营业利润率分别环比提升2.4和3.3个百分点，显示B端和C端产品提价成功以及有效的运营杠杆 [3] - 国内月活跃用户基数达6.68亿，具备ARPU提升潜力 [1][5] 游戏业务分析 - 收入低于预期32%，主要因老IP游戏生命周期衰退以及新游戏如《Mecha Break》表现疲软 [4] - 公司计划在未来季度于中国推出两款国际IP游戏《Goose Goose Duck》和《Angry Birds》 [4] - 鉴于新游戏利润率较低、非自有IP游戏占比增加及推广活动，2026/27年游戏收入预测被下调25%/22% [4] 未来展望 - 办公软件增长势头预计持续，支撑因素包括2026/27年强劲的信创需求、企业渗透率低以及地缘政治环境下的国产替代紧迫性 [5] - 云业务亏损预计持续收窄，受AI需求增长和小米收入贡献提升（第三季度占28%）驱动 [1][5] - 自2025年中以来股价下跌27%，被认为已基本反映游戏业务的下行风险，市场可能低估了办公软件和云的潜力 [1]

服务中断事件 - 11月17日WPS出现服务中断 用户反馈无法正常打开云文档及进行协作编辑[2] - 在线客服回应称问题可能源于电脑网络设置 建议更改DNS服务器地址或耐心等待处理[7] 用户反应 - 有网友调侃服务中断事件称"周一不适合上班"[5][6] - 媒体关注用户使用体验 询问"你的WPS崩了吗"[9]

财务表现 - 2025年第三季度扣非净利润4.21亿元，同比增长39.01% [1] - 利润增速高于收入增速，体现成本控制与运营效率双重改善 [1] - 非经常性损益为978.11万元，仅占当期净利润的2.27% [1] - Q3经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，前三季度累计12.77亿元，同比增加18.26% [1] 市场地位与竞争优势 - 公司是国内办公软件龙头、信创AI办公领军企业 [1] - 依托WPS生态、AI技术落地及国产办公软件自主可控优势，持续巩固市场主导地位 [1] - 政务信创等细分领域优势扩大，长期成长确定性强 [1] 估值与目标 - 给予公司2026年28倍PS，目标市值2005亿元 [1] - 目标价432.9元，维持"强推"评级 [1]

投资评级与目标价 - 对金山办公的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 目标价为432.9元，相较于当前价321.80元存在约34.5%的上涨空间 [1][4] 核心财务表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%；扣非净利润4.21亿元，同比增长39.01% [1] - 2025年初至报告期末累计营业收入41.78亿元，同比增长15.21% [1] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为60.49亿元、71.62亿元、85.05亿元，对应增速分别为18.1%、18.4%、18.7% [4][8] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为20.44亿元、23.24亿元、27.02亿元，同比增速分别为24.2%、13.7%、16.3% [4][8] 主营业务分析 - WPS 365业务收入2.01亿元，同比大幅增加71.61%，增长动力来自产品完善及民营企业、地方国企客户覆盖进展 [3] - WPS 软件业务收入3.91亿元，同比增加50.52%，受益于党政信创招标及确收进度加速 [3] - WPS 个人业务收入8.99亿元，同比增加11.18%；截至2025年9月30日，月活设备数达6.69亿，同比增加8.83%，其中PC端月活3.16亿，同比增加14.05% [8] 运营效率与盈利能力 - 2025年第三季度利润增速高于收入增速，体现成本控制与运营效率改善；当期非经常性损益为978.11万元，仅占净利润的2.27% [8] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，前三季度累计12.77亿元，同比增加18.26% [8] - 预计毛利率将从2024年的85.1%提升至2025年的87.3%，并在此后保持稳定 [9] 研发投入与技术优势 - 2025年第三季度研发投入5.36亿元，占营业收入比例35.24%；2025年前三季度累计研发投入14.95亿元，研发占比35.77% [8] - 高研发投入用于支撑AI功能迭代、云协作技术升级与信创产品适配，AI大模型在文档生成、数据可视化等场景落地效果显著 [8] 估值与市场表现 - 报告发布日（2025年11月11日）收盘价为321.80元，对应总市值1490.51亿元 [4][5] - 基于财务预测，当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为73倍、64倍、55倍 [4] - 估值方法是给予公司2026年28倍市销率（PS），对应目标市值2005亿元，目标价432.9元 [8]