投资评级与股价信息 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1] - 当前股价为28.560港元，总市值为399.96亿港元 [1] - 公司近3个月换手率为77.66% [1] 核心观点与盈利预测 - 核心观点为游戏业务有所调整，但WPS的B端和C端双轮驱动趋势愈发明显 [4][5] - 下调2025-2027年归母净利润预测至14.0亿元、18.7亿元、24.4亿元，同比变动分别为-9.8%、+33.8%、+30.4% [5] - 当前股价对应市盈率分别为28.0倍、21.0倍、16.1倍，估值提升有赖于AI及信创需求加速、雷系生态协同强化以及《解限机》优化后流水回升 [5] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现收入24.19亿元，同比下滑17.0%，归母净利润2.13亿元，同比下滑48.5% [6] - 毛利率为80.4%，同比下降3.8个百分点，经营利润率同比减少27.8个百分点至11.4% [6] - 收入与利润下滑主因游戏业务下滑幅度超预期及营销费用加大，盈利率下滑主要为游戏业务拖累 [6] WPS业务表现 - WPS业务2025年第三季度实现收入15.2亿元，同比增长26.1%，环比加速 [6] - WPS合同负债达到23.3亿元，同比增长17.2% [6] - 个人业务、365业务、软件业务同比增长11.2%、71.6%、50.5% [6] - C端业务环比加速，同比增长6.1%，月活同比增长8.8%，增速呈现拐点；B端业务继续加速，体现企业及政府信创需求高景气度 [6] 游戏业务表现 - 游戏业务2025年第三季度实现收入9.88亿元，同比下滑47.4%，主要系《解限机》表现低于预期 [7] - 《剑网3》与《尘白禁区》在持续运行下表现稳定，公司将持续优化《解限机》，并计划在周年期间推出2.0版本 [7] 财务预测摘要 - 预测2025年至2027年营业收入分别为99.09亿元、114.86亿元、132.44亿元，同比变动分别为-4.0%、+15.9%、+15.3% [9] - 预测2025年至2027年净利润分别为14.00亿元、18.74亿元、24.43亿元 [9] - 预测2025年至2027年毛利率分别为80.9%、83.7%、84.2%，净利率分别为14.1%、16.3%、18.4% [9]

机构：中银国际 研究员：Alex LIN/Alina LIN Key Risks for Rating 1) High reliance on JX game IP; 2) Xinchuang demand may fluctuate in short term; 3) online collaboration software competition; 4) AI product development. Valuation We apply 11x 2026 P/S on Office Software, 3.0x 2026 P/S on Cloud, 8x 2026 P/E on Online Game and a 35% holding company discount. Upgrade from HOLD to BUY with new target price of HK$40.0 (was HK$41.7). 3Q25 missed: Revenue declined 17% YoY to RMB2.4bn, missing BOCIe and consensus by 11% and 8% r ...

来源：深圳新闻网 11月17日 有不少网友发文称"WPS崩了" "周一不适合上班" 就此情况记者向WPS在线客服进行了询问，对方表示，这一情况可能是电脑网络设置出现问题，需要更改dns服务器地址，如仍 旧无法使用，请耐心等候现在已经在处理这一问题。 你的WPS崩了吗？ 遇到了无法正常打开云文档 与他人一同协作编辑的情况 对此有网友调侃道 ...

财务表现 - 2025年第三季度扣非净利润4.21亿元，同比增长39.01% [1] - 利润增速高于收入增速，体现成本控制与运营效率双重改善 [1] - 非经常性损益为978.11万元，仅占当期净利润的2.27% [1] - Q3经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，前三季度累计12.77亿元，同比增加18.26% [1] 市场地位与竞争优势 - 公司是国内办公软件龙头、信创AI办公领军企业 [1] - 依托WPS生态、AI技术落地及国产办公软件自主可控优势，持续巩固市场主导地位 [1] - 政务信创等细分领域优势扩大，长期成长确定性强 [1] 估值与目标 - 给予公司2026年28倍PS，目标市值2005亿元 [1] - 目标价432.9元，维持"强推"评级 [1]

投资评级与目标价 - 对金山办公的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 目标价为432.9元，相较于当前价321.80元存在约34.5%的上涨空间 [1][4] 核心财务表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%；扣非净利润4.21亿元，同比增长39.01% [1] - 2025年初至报告期末累计营业收入41.78亿元，同比增长15.21% [1] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为60.49亿元、71.62亿元、85.05亿元，对应增速分别为18.1%、18.4%、18.7% [4][8] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为20.44亿元、23.24亿元、27.02亿元，同比增速分别为24.2%、13.7%、16.3% [4][8] 主营业务分析 - WPS 365业务收入2.01亿元，同比大幅增加71.61%，增长动力来自产品完善及民营企业、地方国企客户覆盖进展 [3] - WPS 软件业务收入3.91亿元，同比增加50.52%，受益于党政信创招标及确收进度加速 [3] - WPS 个人业务收入8.99亿元，同比增加11.18%；截至2025年9月30日，月活设备数达6.69亿，同比增加8.83%，其中PC端月活3.16亿，同比增加14.05% [8] 运营效率与盈利能力 - 2025年第三季度利润增速高于收入增速，体现成本控制与运营效率改善；当期非经常性损益为978.11万元，仅占净利润的2.27% [8] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，前三季度累计12.77亿元，同比增加18.26% [8] - 预计毛利率将从2024年的85.1%提升至2025年的87.3%，并在此后保持稳定 [9] 研发投入与技术优势 - 2025年第三季度研发投入5.36亿元，占营业收入比例35.24%；2025年前三季度累计研发投入14.95亿元，研发占比35.77% [8] - 高研发投入用于支撑AI功能迭代、云协作技术升级与信创产品适配，AI大模型在文档生成、数据可视化等场景落地效果显著 [8] 估值与市场表现 - 报告发布日（2025年11月11日）收盘价为321.80元，对应总市值1490.51亿元 [4][5] - 基于财务预测，当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为73倍、64倍、55倍 [4] - 估值方法是给予公司2026年28倍市销率（PS），对应目标市值2005亿元，目标价432.9元 [8]

全球AI软件应用趋势 - AI重塑世界，软件应用成为下一个主战场，英伟达今年4起并购全部是软件应用公司 [2] - 美国甲骨文公司2026财年第一财季剩余的履约义务同比暴增359%至4550亿美元，业绩超预期增长 [2] - 美国AI软件公司Palantir 2025年第三季度营收11.81亿美元同比增长63%，净利润4.77亿美元同比增长220%，最新市值达4550亿美元 [2] 中国AI软件产业发展驱动力 - 政策驱动：十五五规划建议提出全面实施人工智能+行动，高层要求2027年央企国企实现100%国产替代 [6] - 需求爆发：截至2025年第三季度国内移动端AI应用用户规模突破7亿，企业数智化转型从观望转向必须投资 [2][3] - 供给革新：国产软件厂商自主研发操作系统和AI Agent等解决方案，生态日益繁荣 [3] 中国市场具体表现 - C端应用普及，金山办公旗下WPS AI截至2025上半年末月活2951万，字节旗下豆包截至2025年9月末月活达1.72亿 [7] - B端和G端政策驱动叠加数智化转型，企业希望通过AI降本增效并打通数据孤岛实现智能决策 [7] - 华为鸿蒙操作系统终端设备数近2500万台，麒麟软件银河麒麟操作系统V11成为国内首个突破百万生态的国产操作系统 [8] 行业规模与增长预测 - 中国软协预测2025年中国软件产业规模将达到15万亿元 [10] - 高盛认为到2030年仅AI Agent就将驱动全球软件市场规模至少增长20%，在国内创造万亿级商业增量 [10] - 中证软件指数年内涨幅13.34%，机构持仓比例和估值水平后续有较大修复空间 [13] 重点公司业绩表现 - 科大讯飞2025年第三季度营收60.78亿元同比增长10.02%，归母净利润1.72亿元同比增长202.4% [14] - 金山办公2025年第三季度营收15.21亿元同比增长25.33%，归母净利润4.31亿元同比增长35.42% [14] - 深信服2025年第三季度营收21.16亿元同比增长9.86%，归母净利润1.47亿元同比增长1097.4% [15] 投资机构观点 - 中信建投认为AI将推动国产软件厂商价值重估，进一步打开估值天花板 [4] - 兴业证券认为科技仍是明年主线，AI浪潮刚刚开始 [12] - 民生证券指出国产算力与国产软件共振是后劲更强方向，开源证券强调AI软件加速突围 [12][13]

公司动态与成就 - WPS全球化实践案例入选2025年世界互联网大会优秀案例 [1] - 公司于2005年进军日本市场开启国际化进程 [1] - 业务已拓展至东南亚、中东、非洲等地区覆盖全球220多个国家和地区 [1] 业务运营数据 - WPS全球月活设备总数超过6.69亿 [1] - 其中海外月活设备数量超过2亿 [1] - 在东盟地区WPS Office月活设备已突破6000万 [1] 行业地位与影响 - WPS成为办公软件领域中国品牌出海的标杆性力量 [1]

核心观点 - 报告维持对计算机行业“看好”评级，认为伴随AI产业拉动效应持续释放及国产化替代进程稳步深化，行业景气度仍有上行空间 [5][45] - 海外AI算力维持高景气，北美头部云厂商3Q25资本开支表现亮眼并上调全年指引，对2026年AI投资保持乐观 [5][43] - “十五五”规划建议全面实施“人工智能+”行动，为行业发展提供政策利好，同时国际局势提升关键软件自主可控的紧迫性 [5][15][43] - 建议关注具备AI技术落地能力与场景适配优势的头部企业 [5][43] 行业要闻 - “十五五”规划建议发布，提出全面实施“人工智能+”行动，以人工智能引领科研范式变革，加强人工智能同产业发展、文化建设、民生保障、社会治理相结合 [1][15] - 摩尔线程获科创板IPO注册许可，从受理至注册用时122天，拟募资80亿元用于新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片及AI SoC芯片研发项目 [2][16] 行业数据 - 2025年9月计算机工业生产者出厂价格指数（PPI）环比持平，同比下降1.3% [17][18] - 2025年1-9月，我国电子计算机整机产量累计值为26190.70万台，同比增长0.4%；2025年9月笔记本电脑出口量为1168.00万台，同比下降4.9% [20] - 2025年1-9月，我国软件业业务收入111126.00亿元，同比增长13.0%；利润总额14352.00亿元，同比增长8.7%；业务出口459.40亿美元，同比增长6.6% [8][21] - 软件业细分领域收入：软件产品收入23854.00亿元（同比增长10.9%），其中基础软件产品收入1383.00亿元（同比增长11.2%），工业软件产品收入2359.00亿元（同比增长9.8%）；信息技术服务收入76433.00亿元（同比增长14.3%），其中云计算、大数据服务收入11587.00亿元（同比增长13.7%），集成电路设计收入3234.00亿元（同比增长16.9%），电子商务平台技术服务收入10167.00亿元（同比增长11.1%）；信息安全收入1627.00亿元（同比增长6.9%）；嵌入式系统软件收入9212.00亿元（同比增长8.7%） [26] 公司公告 - 金山办公2025年前三季度营业总收入41.78亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [8][33] - 中科曙光2025年前三季度营业总收入88.20亿元，同比增长9.68%；归母净利润9.66亿元，同比增长25.55% [8][36] 行情回顾 - 2025年10月1日至10月31日，申万计算机行业指数下跌2.28% [8][37] - 三级子行业涨跌互现：横向通用软件上涨3.44%，安防设备上涨1.99%，IT服务Ⅲ下跌2.49%，垂直应用软件下跌3.87%，其他计算机设备下跌5.35% [5][37] - 截至2025年10月31日，申万计算机行业市盈率为58.30倍，相对沪深300的估值溢价率为361.50% [38][40] 本月策略 - “人工智能+”行动将全方位赋能千行百业，抢占人工智能产业应用制高点 [5][43] - AI大模型算法快速发展，算力基础设施大规模投入，部分计算机企业在应用端已取得显著进展 [5][43] - 实现EDA、操作系统等关键软件的自主可控紧迫性提升，重点领域关键核心技术攻关将持续推进 [5][43]

行业涨价趋势概述 - 2024年以来国内软件行业出现普遍涨价潮，会员费用平均涨幅达20-30% [1] - AI技术的价值提升和成本增加是推动此轮涨价的双重动力 [1] - 用户付费意愿发生根本转变，从过去“能蹭就蹭”转变为愿意为AI功能买单 [1] 用户付费意愿转变 - 智联招聘2025年调研显示56.1%职场人愿意为AI服务付费，其中23.4%已完成AI工具付费行为 [2] - 24.1%的高管愿意为单个AI工具支付200元以上的单月费用 [2] - 用户接受涨价的核心原因是AI功能能显著提升工作效率，如剪映AI数字人一天能拍10条口播，比雇真人演员成本更低 [6] 主要软件产品涨价详情 - 剪映推出SVIP年费499元，较原VIP年卡258元涨幅达93%，将智能抠像、数字人合成等AI功能归入高阶权益 [6][7][8] - 腾讯会议个人专业版从25元/月涨至88元/月，涨幅96%，新增AI小助手Pro功能 [7][10] - WPS AI会员国际版定价129.99美元/年（约930元），较原248元/年涨幅275% [7][10] - 1688诚信通AI版从6688元/年涨至9988元/年，涨幅50.9%，集成AI智能经营系统 [7][11] - 百度网盘超级会员从178元/年涨至188元/年，涨幅5.6% [7] AI功能的价值体现 - 腾讯会议AI助手能实时生成结构化纪要，让会议效率提升40% [17] - WPS AI的“表格智能分析”功能将3小时数据分析工作压缩至20分钟 [17] - 剪映的“AI字幕翻译”支持20种语言，“无限运镜”能自动扩展视频画面 [18] - AI技术将创意门槛降到零，使任何岗位用户都能上手创作 [19] 涨价背后的成本压力 - 剪映“数字人合成”功能每生成1分钟视频需调用服务器约3分钟，单条视频算力成本达2.45美元 [14] - DeepSeek输出tokens价格从每百万2元飙升至8元，涨幅300% [15] - 金山办公为支撑WPS AI的2951万月活用户，仅数据中心改造就投入数亿元 [16] - 剪映素材库中一首热门短视频BGM的年度版权费可达数十万元 [16] 涨价策略的市场效果 - 金山办公2025年H1营收26.57亿元，WPS 365业务收入同比激增62.3% [20] - 腾讯2025年Q1增值服务收入达920亿元，同比增长17% [20] - 剪映SVIP推出半年后付费转化率达3.2%，付费用户规模超1600万，年卡收入达80亿元 [20] - 未跟进AI升级的老牌视频剪辑工具2025年付费用户流失40% [20] 行业商业模式变革 - AI技术终结了免费软件时代，推动行业从流量思维转向价值思维 [21][22] - 头部企业通过巨额AI投入建立竞争壁垒，如字节跳动为剪映投入数十亿AI研发费用 [22] - 市场竞争倒逼企业从价格战转向价值战，涨价成为品质升级的必然结果 [22]

文章核心观点 - 自2024年起，一场由AI技术驱动的全行业软件会员涨价潮正在发生，国内软件会员费用平均涨幅达20-30% [2] - AI技术通过提升产品效率和创造新价值，从根本上扭转了中国用户过去“能蹭就蹭”的软件付费观念，用户愿意为能真正提升效率的AI工具付费 [3][5][6] - 软件付费模式在中国市场正成为一门可持续的赚钱生意，标志着行业从免费流量思维转向健康的价值收费模式 [6][23][25] 软件涨价概况与用户态度转变 - 社交平台上用户对软件付费和会员涨价的吐槽增多，但与十年前“付费即卸载”的抵制潮不同，更多用户选择为AI功能买单 [1][3] - 智联招聘2025年调研显示，56.1%的职场人愿意为AI服务付费，其中23.4%已完成AI工具付费行为，24.1%的高管愿意为单个AI工具支付200元以上的单月费用 [3] - 用户付费态度的转变源于AI功能带来的实际效率提升，例如剪映用户虽吐槽涨价，但仍续费，因AI数字人一天能拍10条口播，比雇真人演员成本更低 [5] 主要软件类别涨价详情 协同办公软件 - **腾讯会议**：个人专业版会员费从25元/月涨至88元/月（涨幅96%），年费从288元涨至988元，权益升级包括参会人数提升至100人、不限时会议、100GB云录制及AI小助手Pro [8][13] - **钉钉**：365会员从19元/月涨至39元/月（涨幅105%），集成AI搜索、个人AI助理等功能 [8] - **飞书**：构建标准版（50元/人/月）、专业版（80元/人/月）、旗舰版（120元/人/月）的付费梯度，提供AI字幕、多语言实时翻译等专业功能 [8][13] 视频剪辑软件 - **剪映**：推出SVIP新等级，年费为499元，而原VIP年卡为258元，涨幅达93%，并将“智能抠像”、“数字人合成”、“4K导出”等核心AI功能划归SVIP权益 [5][8][9] - **Movavi Video Editor**：针对国内用户推出促销价69元/月的订阅制，核心卖点为一键式AI工具，如AI自动字幕生成 [10] 其他软件 - **WPS**：AI会员国际版定价129.99美元/年（约930元人民币），相比原国内版248元/年的价格，涨幅达275% [8][12] - **1688**：诚信通会员年费从6688元涨至9988元（涨幅50.9%），原因是推出集成AI智能经营系统的“诚信通AI版” [8][13] - **百度网盘**：超级会员年费从178元（促销价）涨至188元（新客）/197元（老客），涨幅5.6%，基础会员权益升级并新增部分AI功能 [8] AI成为涨价核心驱动力与行业影响 - AI功能集成成为软件涨价的“核心筹码”，甚至催生AI功能独立付费的行业新规则 [7][14] - 腾讯会议的AI功能月活跃用户达1500万，同比增长一倍，其AI会议纪要、实时翻译等功能正酝酿收费升级 [14] - 工具类软件（如协同办公、视频剪辑）集成AI功能后涨价更易被用户接受，而视频平台类APP的AI功能对付费驱动力较弱，用户更关注内容质量 [14][15] 涨价背后的成本与价值逻辑 - **算力成本激增**：生成式AI普及导致软件企业陷入算力烧钱大战，例如剪映的“数字人合成”功能，每生成1分钟视频需调用服务器约3分钟，单条视频算力成本约2.45美元，日活用户生成100万条视频的单日算力成本超240万美元 [15] - **模型与基础设施成本**：DeepSeek大模型在2025年2月结束优惠期，输出tokens价格从每百万2元飙升至8元，涨幅300%；金山办公为支撑WPS AI的2951万月活用户，仅数据中心改造就投入数亿元 [16][18] - **AI创造效率价值**：腾讯会议的AI助手能让会议效率提升40%；WPS AI的“表格智能分析”功能可将3小时的数据分析工作压缩至20分钟，这种效率提升是用户接受涨价的根本原因 [19][22] 涨价策略的市场验证与行业变革 - **企业营收增长**：金山办公2025年H1营收26.57亿元，其中WPS 365业务收入同比激增62.3%；腾讯2025年Q1增值服务收入达920亿元，同比增长17%，办公协作类服务涨价贡献可观收入 [22] - **付费用户转化**：剪映SVIP推出半年后付费转化率达3.2%，按抖音5亿创作者基数估算，付费用户超1600万，年卡收入达80亿元，远超原VIP体系 [22] - **行业竞争格局**：未跟进AI升级的软件面临生存困境，例如某老牌视频剪辑工具因未接入AI功能，2025年付费用户流失40%，被迫降价 [22] - AI技术终结了中国软件的免费时代，推动行业从价格战转向价值战，头部企业通过巨额AI投入建立壁垒，倒逼全行业进入健康发展新阶段 [23][24][25]