核心观点 - 投资机构里昂发布研究报告，下调金山软件的目标价及财务预测，但维持“跑赢大市”评级，核心观点是公司游戏业务在2026年将经历转型阵痛，而办公软件业务增长有望加速，形成业绩对冲 [1][2] 业务展望 - 游戏业务：预计2026年将是金山软件游戏业务的转型年，公司将面临领导层及策略变动，预计游戏收入将同比下跌十几个百分点 [1][2] - 办公软件业务：预计办公软件收入增长有望加速至同比20% [1][2] 财务预测调整 - 收入预测：里昂下调集团今明两年收入预测7% [1][2] - 利润预测：下调集团今明两年经营利润预测，幅度分别为21%及16% [1][2] - 下调原因：上述预测调整是为了反映游戏相关的不利因素 [1][2] 投资评级与目标价 - 目标价调整：将金山软件目标价由35.5港元下调至29.1港元 [1][2] - 投资评级：维持“跑赢大市”评级 [1][2]

核心观点 - 里昂预期金山软件2026年将是游戏业务的转型年，面临领导层及策略变动，预计游戏收入将同比下跌十几个百分点，但办公软件收入增长则有望加速至同比20% [1] - 该行将金山软件目标价由35.5港元下调至29.1港元，维持“跑赢大市”评级 [1] 收入预测 - 下调集团今明两年收入预测7% [1] 利润预测 - 下调集团今明两年经营利润预测21%及16%，以反映游戏相关的不利因素 [1] 业务分部展望 - **游戏业务**：预期2026年是转型年，面临领导层及策略变动，预计游戏收入将同比下跌十几个百分点 [1] - **办公软件业务**：办公软件收入增长则有望加速至同比20% [1]

核心观点 - 里昂预期金山软件2026年将是其游戏业务的转型年，但面临挑战，同时办公软件业务增长有望加速，该行下调了公司今明两年的收入与利润预测及目标价，但维持“跑赢大市”评级 [1] 业务展望 - 预期2026年将是金山软件游戏业务的转型年，公司将面临领导层及策略变动 [1] - 预计公司游戏收入将按年下跌十几个百分点 [1] - 预计公司办公软件收入增长则有望加速至按年20% [1] 财务预测调整 - 该行下调集团今明两年收入预测7% [1] - 该行下调集团今明两年经营利润预测21%及16%，以反映游戏相关的不利因素 [1] 投资评级与目标价 - 该行将金山软件目标价由35.5港元下调至29.1港元 [1] - 该行维持对金山软件“跑赢大市”的评级 [1]

公司战略与组织调整 - 公司于3月12日一次性裁员1600人，占全球员工比例达10% [1] - 裁员行动是主动的战略转型，旨在“all in AI”，将节省的资金全部投入自研AI能力与大客户销售体系，不依赖外部融资 [3] - 裁员覆盖北美、澳洲、印度三大中心，采取全球同步缩减的“一刀切”策略 [3] - 伴随裁员，管理层同步调整，原CTO将于月底离职，并新设技术负责人专攻AI方向 [3] 裁员具体安排与影响 - 研发线是此次裁员的重点优化部门，近千名工程师在同一天收到告别邮件 [1] - 公司为此次裁员预备了近1.7亿美元的遣散成本 [3] - 被裁员工将获得至少16周工资的补偿以及完整的福利过渡期 [3] - CEO表示这是最艰难但必须做的决定，认为在AI时代不调整组织架构就会被淘汰 [3] 市场反应与行业趋势 - 资本市场对裁员消息反应积极，消息公布后公司股价小幅走高，反映出投资者对“瘦身+AI”战略路线的认可 [4] - 此次行动表明，办公软件赛道的头部公司正通过主动的组织架构调整来应对AI时代的挑战 [3]

半导体行业企业纠纷事件 - 商务部就安世荷兰批量禁用安世中国员工办公软件一事发表评论，指出该行为是在闻泰科技与安世荷兰就企业内部纠纷进行协商期间发生的，此举“挑起新的矛盾，给企业协商工作制造新的困难和障碍”[1] - 商务部表示，安世荷兰的行为“严重破坏企业正常生产经营”，并警告称，如该行为“再次引发全球半导体产供链危机，荷方必须对此承担全部责任”[1] 可转债市场数据概览 即将满足强赎条件的可转债 - 红墙转债（127094）现价142.030元，转股价值131.03元，溢价率8.39%，剩余规模3.008亿元，强赎触发还需1天[6] - 利扬转债（118048）现价194.820元，转股价值193.49元，溢价率0.69%，剩余规模4.801亿元，强赎触发还需1天[6] - 帝欧转债（127047）现价132.000元，转股价值127.06元，溢价率3.89%，剩余规模6.559亿元，强赎触发还需1天[6] - 锋工转债（123239）现价155.888元，转股价值153.16元，溢价率1.78%，剩余规模4.375亿元，强赎触发还需1天[6] - 花园转债（123178）现价135.779元，转股价值119.11元，溢价率14.00%，剩余规模11.731亿元，强赎触发还需1天[6] 已公告强赎的可转债 - 凤21转债（113623）现价120.584元，强赎价101.662元，最后交易日为2026年3月5日，剩余规模1.595亿元[1] - Z众和转（110094）现价136.230元，强赎价100.519元，最后交易日为2026年3月6日，剩余规模0.221亿元[1] - 力诺转债（123221）现价122.000元，强赎价100.550元，最后交易日为2026年3月9日，剩余规模1.371亿元[1] - 信服转债（123210）现价105.770元，强赎价100.510元，最后交易日为2026年3月11日，剩余规模10.213亿元[1] - 宏柏转债（111019）现价200.230元，强赎价100.373元，最后交易日为2026年3月17日，剩余规模2.739亿元[1] - 松霖转债（113651）现价199.173元，强赎价101.011元，最后交易日为2026年3月17日，剩余规模1.850亿元[1] - 恒逸转债（127022）现价141.102元，强赎价100.880元，最后交易日为2026年3月19日，剩余规模8.341亿元[1] - 嘉元转债（118000）现价138.569元，强赎价100.312元，最后交易日为2026年3月27日，剩余规模4.588亿元[1] - 中环转2（123146）现价124.300元，强赎价101.486元，最后交易日为2026年4月3日，剩余规模2.574亿元[1] 即将到期的可转债 - Z华安转（110067）现价106.999元，赎回价107.000元，最后交易日为2026年3月6日，剩余规模10.928亿元[4] - 联创转债（128101）现价110.048元，赎回价110.000元，最后交易日为2026年3月11日，剩余规模2.886亿元[4] - 乐普转2（123108）现价107.579元，赎回价107.800元，最后交易日为2026年3月24日，剩余规模16.374亿元[4] - 华体转债（113574）现价117.818元，赎回价110.000元，最后交易日为2026年3月25日，剩余规模1.256亿元[4] - 利群转债（113033）现价109.955元，赎回价110.000元，最后交易日为2026年3月26日，剩余规模10.202亿元[4] - 东时转债（113575）现价152.293元，赎回价108.000元，最后交易日为2026年4月2日，剩余规模0.972亿元[4] - 鲁泰转债（127016）现价110.844元，赎回价111.000元，最后交易日为2026年4月2日，剩余规模13.998亿元[4] - 凌钢转债（110070）现价122.155元，赎回价112.000元，最后交易日为2026年4月7日，剩余规模2.166亿元[4] 其他市场动态 - 集思录平台已停止提供基金估值数据服务[1] - 文科股份签署了佛茂国资协同系列战略合作协议[1] - 长高转债开放申购[1] - 觅睿科技在北交所上市[1] - 族兴新材在北交所开放申购[1]

宏观总量研究 - 2026年1月CPI同比涨幅因春节错月和鲜菜价格超季节性下跌而明显回落，但上行趋势延续，原材料涨价正持续向下游耐用消费品传导，同时中央一号文件强调“强化生猪产能综合调控”，可能加快生猪去产能，预计下半年猪价有望温和改善 [1] - 2026年1月PPI环比涨幅明显加快，涨价领域进一步扩散，与输入性影响扩大及国内“反内卷”政策深化有关，预计二季度PPI同比有望回正 [1] - 2025年第四季度货币政策执行报告显示，央行对2026年国内经济增长较为乐观，货币政策基调不变，提出要稳定短端利率，降息更需要“择时”，并重申货币政策和财政政策的协同配合，流动性总体无忧，利好国内股债市场 [2] 钢铁与有色金属行业 - 展望2026年，在市值管理纳入考核、高股息标的仍是险资配置核心、且钢铝企业资本开支逐步回落三重利好下，部分未分配利润高、货币资金充足且资产负债率较低的钢铝企业具备较强分红潜力 [3] - 报告重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、久立特材，并建议关注中国铝业 [3] 海外TMT行业与公司 - 建滔积层板是全球领先的具备垂直产业链布局的覆铜板制造企业，预测其2025-2027年归母净利润分别为21.70亿、39.52亿、48.37亿港元，同比增长64%、82%、22% [4] - 建滔积层板成本控制与供应链稳定性行业领先，在铜价上行周期中盈利弹性提升，同时深度布局上游原材料，AI电子布有望打开成长空间，具备标的稀缺性和估值提升空间，首次覆盖给予“买入”评级 [4] - 金山软件短期游戏业务筑底，AI与信创双轮驱动办公业务增长 [6] 市场数据概览 - A股市场主要指数涨跌互现，上证综指收于4131.99点，上涨0.09%，创业板指收于3284.74点，下跌1.08% [5] - 商品市场中，SHFE镍涨幅显著，达4.51%，SHFE铜收于102180元/吨，上涨0.61% [5] - 海外市场方面，日经225指数收于57650.54点，上涨2.28%，恒生指数收于27266.38点，上涨0.31% [5] - 外汇市场美元兑人民币中间价为6.9438，下跌0.03 [5] - 利率市场DR001加权平均利率为1.3699%，上涨0.46个基点 [5]

钢铁行业分红潜力 - 核心观点：探讨钢铝行业分红率增加的可能性，在市值管理纳入考核、险资偏好高股息策略、行业资本开支回落三重利好下，部分企业具备强分红潜力 [5] - 展望2026年，部分未分配利润高、货币资金充足且资产负债率较低的钢铝企业分红潜力较强 [5] 新瀚新材 (301076.SZ) 融资与项目 - 核心观点：公司拟募资打造PEEK全产业链龙头企业 [5] - 公司发布预案，拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过10亿元 [5] - 募集资金将用于三个项目：年产8100吨高性能树脂复合材料及配套项目、年产5000吨单体及配套项目、高性能复合材料创新中心建设项目 [5] 金山软件 (3888.HK) 业务前景 - 核心观点：公司短期游戏业务筑底，AI与信创双轮驱动办公业务增长，提供估值支撑 [5] - 公司当前处于游戏业务调整期，但办公业务稳健增长与AI+信创长期前景为估值提供有力支撑 [5] - 公司在当前充沛现金储备与严重股权折价背景下具备较高安全边际，建议关注2026年新游戏周期开启后的业绩弹性 [5]

行业表现与预测 - 该行覆盖的中国软件公司股价在2025年平均上涨16%，但跑输MSCI中国指数23%的涨幅 [1] - 预测中国软件及IT服务行业2026年收入同比增长12%，2025年预测为同比增长13% [1] - 在下调2025-2026年收入预测约2%后，预计覆盖的软件公司2026年平均收入同比增长将加速至14%，而2025年为7% [1] 需求前景与板块观点 - 对2026年软件需求前景持审慎乐观态度，因为AI变现加速及软件进口替代趋势将与多个垂直行业的需求疲弱并存 [1] - 对企业资源规划(ERP)、照片编辑软件及办公软件板块的公司持选择性正面看法，这些标的在SaaS模式及AI驱动下增长能见度较高 [1] - 对网络安全及地产软件板块保持谨慎，原因是需求偏弱 [1] 首选股票 - 首选股为金蝶国际(00268)、美图公司(01357)及金山办公(688111.SH)，均获“买入”评级 [1]

行业表现与预测 - 美银证券覆盖的中国软件公司股价在2025年平均上涨16%，但跑输MSCI中国指数23%的升幅[1] - 该行预测中国软件及IT服务行业2026年收入同比增长12%，而2025年的预测增长率为13%[1] - 在将2025-2026年收入预测下调约2%后，预计覆盖的软件公司2026年平均收入同比增长将加速至14%，2025年则为7%[1] 需求前景与板块观点 - 对2026年软件需求前景持审慎乐观态度，因为AI变现加速及软件进口替代趋势将与多个垂直行业的需求疲弱并存[1] - 对企业资源规划(ERP)、照片编辑软件及办公软件板块的公司持选择性正面看法，认为这些标的在SaaS模式及AI驱动下增长能见度较高[1] - 对网络安全及地产软件板块保持谨慎，原因是需求偏弱[1] 首选股票 - 首选股包括金蝶国际(00268)、美图公司(01357)及金山办公(688111.SH)，均获得“买入”评级[1]

行业表现与预测 - 该行覆盖的中国软件公司股价在2025年平均上涨16%，但跑输MSCI中国指数23%的涨幅[1] - 预测中国软件及IT服务行业2026年收入同比增长12%，而2025年预测为同比增长13%[1] - 在下调2025-2026年收入预测约2%后，预计覆盖的软件公司2026年平均收入同比增长将加速至14%，2025年为7%[1] 需求前景与板块观点 - 对2026年软件需求前景持审慎乐观态度，因为AI变现加速及软件进口替代趋势，将与多个垂直行业的需求疲弱并存[1] - 对企业资源规划(ERP)、照片编辑软件及办公软件板块的公司持选择性正面看法，这些标的在SaaS模式及AI驱动下增长能见度较高[1] - 对网络安全及地产软件板块保持谨慎，原因是需求偏弱[1] 首选股票 - 首选股为金蝶国际(00268)、美图公司(01357)及金山办公(688111.SH)，均获“买入”评级[1]