行业市场前景 - 全球数据存储市场预计将从2026年的2985亿美元增长至2034年的9846亿美元，年复合增长率为16% [2] - 硬盘驱动器市场预计将从2026年的518亿美元增长至2031年的697亿美元，年复合增长率为6% [2] - 企业闪存存储市场预计将从2025年的290.4亿美元以11.42%的年复合增长率增长至2030年的498.7亿美元 [2] 希捷科技 - 公司2026财年第二季度营收创纪录，达到28.3亿美元，同比增长22%，超过指引中值，主要由HAMR硬盘的推广和强劲的数据中心需求驱动 [4][7] - 近线硬盘平均容量同比增长22%至每块近23TB，云客户的平均容量更高，显示高容量产品采用强劲 [5] - 公司产能已完全预订至2026年，并预计营收和利润将持续增长，HAMR技术向更高容量发展支持其长期路线图，目标是每盘10TB [4][8] - 2025年HAMR势头强劲，向首家云服务提供商发货Mozaic 3 HAMR硬盘，季度出货量在年底前超过150万块，Mozaic 3已获得所有美国主要云服务提供商认证 [8] - 公司在2026财年第二季度向股东返还了1.54亿美元，并通过赎回5亿美元票据减少了稀释，预计未来自由现金流将更高 [9] - 截至2026年1月2日，公司现金及现金等价物为10.5亿美元，长期债务为45亿美元 [10] - 公司2026财年资本支出预计将维持在营收的4%–6%的目标范围内 [9] - 过去一个月股价上涨62.1% [16] - 公司股票基于市盈率估值更具吸引力，其远期市盈率为35.84倍，远低于Pure Storage的95.9倍 [7][17] - 过去60天内，市场对其2026财年每股收益的一致预期上调了2.7%至11.61美元 [19][22] Pure Storage - 公司2026财年第三季度营收为9.645亿美元，同比增长16%，增长基础广泛，由FlashBlade、Evergreen//One和AI就绪的企业产品驱动 [7][13] - 公司已提前完成全年超大规模出货目标，并继续通过新的Azure原生产品、FlashArray系统、AI功能和网络弹性合作伙伴关系扩展其企业数据云 [13] - 基于业务势头，公司上调了2026财年展望，预计营收为36.3亿至36.4亿美元，高于此前预期的36.0亿至36.3亿美元，同比增长14.5%–14.9% [14] - 非GAAP运营利润预计为6.29亿至6.39亿美元，高于此前估计的6.05亿至6.25亿美元，意味着增长12.4%–14.2% [14] - 对FlashBlade（包括FlashBlade//E）的需求不断增长，正在推动公司增长，因为全闪存阵列因其成本效益、更低功耗、更小空间占用和更简单管理而更受青睐 [15] - 公司计划增加研发和市场进入投资，并授权了额外的4亿美元股票回购 [15] - 过去一个月股价上涨8.3% [16] - 公司股票远期市盈率为95.9倍 [7][17] - 过去60天内，市场对其2026财年每股收益的一致预期下调了1%至1.95美元 [22] 投资对比与结论 - 硬盘和闪存技术共存，服务于不同的经济需求，两家公司均受益于AI驱动的数据增长和超大规模需求，拥有强大的企业和云客户基础，并专注于提高盈利能力和现金流纪律 [23] - 希捷科技主导大容量存储，主要用于数据中心、云归档和备份系统的硬盘驱动器，而Pure Storage专注于高性能企业闪存，替代关键任务工作负载中的传统磁盘阵列 [23] - 目前，Pure Storage相对于传统存储同行估值更高、竞争激烈、面临定价压力、对NAND成本更敏感且利润率易受影响，使其吸引力不及希捷科技 [24] - 希捷科技目前获Zacks Rank 1评级，而Pure Storage获Zacks Rank 4评级 [24]

核心观点 - 希捷科技2026财年第二季度业绩表现强劲，营收和盈利能力均超预期，数据中心市场需求异常旺盛，公司创下多项记录，包括EB级出货量、毛利率、营业利润率和每股收益 [2][3] - 公司未来增长的关键驱动力是热辅助磁记录技术平台，该技术正快速上量，并通过提升面密度而非增加单位产量来满足需求增长，同时公司产能已获长期保障 [1][5][6] - 财务表现优异，毛利率显著扩张，现金流强劲，杠杆率改善，且管理层对下一季度及更长期的业绩给出了积极的指引 [4][7][12][14] 财务业绩 - 2026财年第二季度营收为28.3亿美元，环比增长7%，同比增长22% [7] - 非美国通用会计准则毛利率为42.2%，环比上升210个基点；非美国通用会计准则营业利润率为31.9%，环比上升290个基点 [7] - 非美国通用会计准则每股收益为3.11美元，环比增长19% [7] - 季度EB级出货量达190 EB，同比增长26%，其中数据中心市场占总出货量的87% [8] - 数据中心业务营收为22亿美元，环比增长5%，同比增长28% [9] - 非美国通用会计准则毛利润增至12亿美元，环比增长13%，同比增长44% [10] - 营业费用（非美国通用会计准则）为2.9亿美元，占营收比例降至10.3%，正快速趋近10%的长期目标 [11] - 自由现金流达6.07亿美元，为八年来最高水平；资本支出为1.16亿美元，约占营收的4% [12] - 期末现金及现金等价物略高于10亿美元，总流动性为23亿美元；偿还了约5亿美元2028年到期的可转换优先票据后，净杠杆率改善至1.1倍 [12][13] 技术进展与产品路线图 - HAMR（热辅助磁记录）产品季度出货量在2025年底已超过150万台，并且持续上量 [1] - 截至2025年底，已向首个云服务提供商客户交付基于Mozaic平台、单盘容量3TB的HAMR产品 [1] - Mozaic 3 HAMR硬盘已获得所有美国主要云服务提供商客户的认证，目标是在2026年上半年完成所有全球云服务提供商的认证 [6] - 第二代Mozaic 4产品的认证工作按计划进行，预计将在本季度晚些时候开始上量，并在未来几个月内获得多家云服务提供商的认证 [6] - 公司计划主要通过提升面密度和产品升级（如从单盘2.4TB过渡到3TB、4TB）来满足需求增长，而非增加单位产量 [5][6][20] - 近线硬盘平均容量同比增长22%，接近23TB/盘，云客户的平均容量更高 [6] 市场需求与产能分配 - 数据中心终端市场需求“异常强劲”，全球云数据中心对大容量近线硬盘的需求持续增长 [2] - 公司近线硬盘产能已完全分配至2026年底，并预计在未来几个月内开始接受2027年上半年的订单 [1] - 基于与主要云客户签订的长达2027年的长期协议，能见度正在增强，客户已开始讨论2028年的预测，强调供应保障 [1] - 2026年全年的采购订单已就位，大部分产能已分配，销量和价格已明确；2027年的销量已有很好的意向和协议，但价格尚未确定 [18] 业绩指引与展望 - 对2026财年第三季度（3月季度）的营收指引为约29亿美元 ± 1亿美元，按中值计算同比增长34% [4][14] - 预计非美国通用会计准则营业利润率将接近“百分之三十中段”的范围 [4][14] - 预计非美国通用会计准则每股收益为3.40美元 ± 0.20美元 [15] - 管理层预计数据中心需求将足以抵消边缘物联网市场典型的季度性疲软，并预计自由现金流将在3月季度进一步增长 [16] - 长期预期近线EB级出货量将以“百分之二十中段”的幅度增长，近期表现略优于该水平 [19][20]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度（12月季度）收入为28.3亿美元，环比增长7%，同比增长22% [15] - 2025年第四季度非GAAP毛利率为42.2%，环比提升210个基点 [15] - 2025年第四季度非GAAP营业利润率为31.9%，环比提升290个基点 [15] - 2025年第四季度非GAAP每股收益为3.11美元，环比增长19% [15] - 2025年全年收入增长超过25%，毛利率提升近740个基点，营业利润率提升幅度更大 [5] - 2025年第四季度自由现金流超过6亿美元，为八年来最高水平 [15] - 2025年第四季度资本支出为1.16亿美元，约占收入的4% [21] - 2025年第四季度末现金及现金等价物略高于10亿美元，总流动性为23亿美元 [21] - 2025年第四季度偿还了5亿美元总债务，期末总债务余额约为45亿美元 [15][22] - 净杠杆率改善至1.1倍，基于调整后息税折旧摊销前利润9.62亿美元计算，该利润环比增长16%，同比增长63% [22] - 2026年第一季度（3月季度）收入指引为29亿美元±1亿美元，按中点计算同比增长34% [23] - 2026年第一季度非GAAP营业费用指引约为2.9亿美元 [23] - 2026年第一季度非GAAP每股收益指引为3.40美元±0.20美元，基于约16%的税率和2.3亿股稀释后股份数计算 [23] - 2026年第一季度非GAAP营业利润率指引预计将接近30%中段范围 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数据中心市场占出货量的87% [16] - 2025年第四季度数据中心市场出货量为165艾字节，环比增长4%，同比增长31% [16] - 2025年第四季度数据中心市场收入为22亿美元，环比增长5%，同比增长28% [16] - 边缘物联网市场收入为6.01亿美元，占剩余收入的21% [17] - 2025年第四季度非GAAP毛利润增至12亿美元，环比增长13%，同比增长44% [19] - 2025年第四季度非GAAP营业费用为2.9亿美元，环比基本持平，占收入比例降至10.3% [19] - 2025年第四季度非GAAP营业利润增至9.01亿美元，环比增长18%，占收入的近32% [20] - 2025年第四季度其他收支为7000万美元，反映了未偿债务余额减少带来的利息支出略降 [20] - 2025年第四季度非GAAP净利润增至7.02亿美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，平均近线硬盘容量同比增长22%，接近23TB/盘，销售给云客户的硬盘平均容量显著更高 [8] - 云客户的平均近线硬盘容量在2025年第四季度增至近26TB/盘 [17] - 2025年第四季度，公司出货了190艾字节，同比增长26%，同时保持总单元产能相对平稳 [16] - 企业OEM市场受益于传统服务器单元的轻微改善，以及对存储服务器需求的增加，后者主要由AI应用采用和企业边缘数据存储需求驱动 [17] - 视频应用持续驱动硬盘需求，例如YouTube平台每日视频上传量达2000万，高于三年前的200万 [8] - 代理式AI的采用正在获得动力，一项调查显示超过一半的参与客户正在积极使用AI代理 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过保持供应纪律和利用面密度提升来满足艾字节增长，而不增加单元产量 [7] - 热辅助磁记录技术是海量容量存储的长期赋能技术，基于Mozaic的3TB/盘热辅助磁记录产品已开始向首个云服务提供商客户发货 [6] - 季度热辅助磁记录产品出货量在2025年底已超过150万台，并持续增长 [6] - Mozaic 3 热辅助磁记录硬盘现已获得所有美国主要云服务提供商客户的认证，预计在2026年上半年完成所有全球云服务提供商的认证 [12] - 第二代Mozaic 4TB/盘产品的认证进展顺利，预计本季度晚些时候开始量产，未来几个月内将有多个云服务提供商获得认证 [12] - 长期面密度路线图延伸至10TB/盘，预计在下个十年初交付 [6] - 公司在实验室已展示了7TB/盘的潜力 [13] - 近线产能已完全分配至2026年底，预计未来几个月将开始接受2027年上半年的订单 [7] - 基于与主要云客户的长期协议，2027年及以后的需求可见性正在增强，多个云客户正在讨论2028年的需求增长预测 [7] - 硬盘对于数据中心分层存储架构至关重要，锚定了存储绝大多数艾字节的海量容量数据层 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于异常强劲的需求环境中，尤其是在数据中心终端市场 [6] - 基于按订单生产的渠道，预计积极的需求趋势将持续一段时间 [7] - 供应保障仍然是云客户的首要任务 [7] - 每TB销售收入保持相对稳定，反映了定价策略的有效性 [8] - 新兴AI驱动的视频应用预计将带来内容生成的全面激增 [8] - 随着AI代理在边缘的部署，预计将出现持续且有意义的数据生成和存储增长，以支持推理、持续训练和保持模型完整性 [10] - 公司预计2026年整个日历年收入和盈利能力将持续环比改善 [37] - 需求环境依然强劲，特别是全球云客户，预计数据中心需求将抵消边缘物联网市场典型的季度季节性影响 [22] - 基于当前展望，预计在整个2026年，收入和利润都将实现环比改善 [24] 其他重要信息 - 2025年第四季度向股东派发了1.54亿美元股息 [22] - 公司预计2026财年资本支出将保持在目标范围（收入的4%-6%）内 [21] - 公司预计自由现金流在2026年第一季度将进一步扩大 [21] - 公司预计净杠杆率将随着盈利能力和现金生成的增加而呈下降趋势，同时继续评估进一步减少债务的机会 [22] - 公司长期目标是营业费用占收入的10%，目前正快速趋近该目标 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于未来毛利率框架和平均每艾字节价格走势的展望 [26][27] - 管理层表示，价格将由需求决定，目前需求非常强劲，展望至2027和2028年，随着产品过渡带来更多艾字节供应，价格持平或小幅上涨是可能的 [28] - 在毛利率方面，公司执行情况良好，略好于投资者日上提出的模型（收入超过26亿美元时增量利润率为50%），目标是继续优化生产、销售和最终的产品盈利能力 [29] 问题: 关于毛利率驱动因素（产品组合与价格）以及长期协议中定价潜力的进一步说明 [33] - 管理层认为，关键在于需求将持续多久，客户行为正在改变，开始为未来几年做更好规划，行业艾字节供应在过去一年有所增加，但需求依然强劲，预计将保持强劲相当长一段时间，因此正在与客户进行更长期的讨论 [34][35] - 管理层重申，预计本日历年剩余时间收入和盈利能力将持续环比改善，趋势未变且可能变得更好 [37] 问题: 关于2026日历年艾字节供应增长形状和热辅助磁记录技术交叉点的影响 [40] - 管理层计划积极过渡到4TB/盘，但由于制造产能紧张且产品已承诺给客户，产能转换将是有计划的、受控的爬坡，不会像过去某些爬坡那样快，但会非常有利可图 [41] - 随着4TB/盘产品开始取代一些传统产品，未来将看到更多机会 [42] 问题: 关于热辅助磁记录技术 rollout 目标的潜在上行空间以及成本削减展望 [47] - 管理层对向热辅助磁记录技术的过渡感到满意，已认证最后一家美国主要云服务提供商，目前八家顶级云服务提供商中已有六家获得认证，4TB/盘（即40TB/盘）新产品的认证进展顺利，这将有利于艾字节组合提升，成本将受到有利影响，尤其是开始大规模量产40TB硬盘时，这将驱动每TB成本显著降低，并有助于进一步提高毛利率 [48][49] 问题: 关于长期协议中定价条款的比例以及旧协议到期重新定价的机会 [51][53] - 管理层表示，随着长期协议滚动更新，产品会升级（例如从2.4TB/盘升级到3.2TB或4TB/盘），定价动态会根据看到的供需情况调整 [54] - 2026年的产能已基本预定，执行若超出计划，边际增量部分会以良好盈利水平在公开市场销售，但整体可预测性高，2027年也将以类似方式开始规划 [55][56] 问题: 关于2026日历年艾字节出货量相对于2025年的增长预期 [59] - 管理层未提供2026日历年具体指引，但重申在财务模型中预计近线艾字节增长率为20%中段，过去几个季度表现略好于此，公司总是试图从制造中提取尽可能多的艾字节，并将继续这一趋势 [60] - 从2.4TB/盘过渡到3TB/盘再到4TB/盘，公司正处于所述的增长轨道上，执行计划时可能会做得更好一些 [61] 问题: 关于2026年第一季度毛利率大幅提升的驱动因素，以及旧系统业务是否有所贡献 [63] - 管理层表示，季度指引基于定价策略和产品组合，随着又一家客户获得热辅助磁记录技术认证，热辅助磁记录产品量会略有增加，这有助于提高利润率，但根本上执行方式没有不同，增量利润率看起来很好 [64] - 系统业务表现良好，但规模相对较小，不是主要贡献因素 [65] 问题: 关于长期协议到期时是否有机会进行更显著提价，以及热辅助磁记录技术产品组合进展 [68][69] - 关于热辅助磁记录技术组合，公司有意限制了3TB/盘产品的产能，因为工厂产能已相当满，且计划转向4TB/盘产品，因此更侧重于推动4TB/盘产品的开发和认证，未来将非常积极地转向4TB/盘，对这些产品的需求将集中在高容量点 [70] - 关于定价，随着长期协议滚动，在满足现有供应承诺后，客户会关注新产品，而新产品的供应受限，届时会根据需求决定定价，目前看法是可能持平或小幅上涨，这取决于需求强度，观察到客户因当前无法获得所需全部产能而开始为未来数据中心采购做更长期规划，这提高了能见度，有助于工厂以更优成本运行 [71][72] 问题: 关于热辅助磁记录技术产品在艾字节出货量中的占比，以及毛利率提升中价格、产品组合和成本削减各自的贡献 [75] - 管理层表示，没有因制造离岸化带来的成本削减，制造运营全球表现良好且产能饱满，这从成本角度有帮助，但制造策略没有变化，所见的效益主要来自产品组合，不仅因为向更高容量产品过渡，也因为对这些产品的需求很高 [76] - 管理层未提供价格、组合和成本影响的具体细节，但指出它们是相互关联的，组合变化有助于降低成本，供需状况支持定价策略，三者都是毛利率增长的重要贡献者，且这一趋势将在本日历年内持续 [78] - 关于热辅助磁记录技术占比，管理层指出之前已给出上季度出货单元数提示，可据此计算 [79] 问题: 关于在供应紧张环境下，公司如何控制产品组合向更高容量升级以帮助客户 [83] - 管理层表示，晶圆厂的前置时间很长，需要为客户保持6到9个月的可预测性，这也是长期协议按年规划的原因之一，公司根据已知可交付的产品启动晶圆生产，同时投入工程资源以完成产品过渡，因为这是未来获得最多艾字节的途径，提升产品组合是公司的目标 [85] - 关于产品过渡时间表的执行情况，管理层表示按计划或略有超前，大部分在可控范围内，执行良好，客户行为的改变（因需要更多艾字节而大力拉动）也有助于加快认证和路线图对齐 [86] 问题: 关于每TB成本下降曲线以及4TB/盘热辅助磁记录技术硬盘的影响 [89] - 管理层对4TB/盘产品在成本方面的影响非常乐观，单位成本大致相似，但每单元增加了大量容量，这将有助于降低成本和提高盈利能力，目前正在为两家主要客户认证此新产品，认证完成并量产后，其影响将在本日历年末及下个日历年强劲显现 [90] - 公司计划在未来几年大规模过渡到4TB/盘，然后达到5TB/盘，过渡会增加复杂性，但爬坡速度首要取决于供应链的良率和废品率控制能力 [91] 问题: 关于2026和2027年长期协议中定价和数量的锁定情况 [95] - 管理层确认，2026日历年所有季度的采购订单已就位，数量和价格都已明确，如果季度生产略超计划，超额部分将以良好盈利水平在公开市场销售，但绝大部分产量已分配完毕 [96] - 2027日历年，公司很快将开始相关工作，目前有很好的数量和协议意向，但价格尚未确定，公司需要很快开始与客户讨论认证和具体计划，因为客户也需要可预测性，工厂将根据客户对新产品的需求强度来安排生产 [97] 问题: 关于资本支出增加对折旧影响的预测 [100][103] - 管理层表示，资本支出符合收入4%-6%的目标范围，目前处于该范围底部，资本支出用于支持热辅助磁记录技术过渡和爬坡，与之前所述一致 [101] - 随着收入增长，资本支出可能会略有增加，首要任务是维护设备和几年前未进行的投资 [102] - 折旧将跟随资本支出，按10年使用寿命计算，可以据此建模，折旧不像其他晶圆厂那样是成本的主要驱动因素，还有许多其他成本部分可以管理 [103][104] 问题: 关于“温存储”层级的发展动态以及其是否正在成为NAND闪存主导的层级 [107][108] - 管理层认为需要谨慎看待，有些应用非常依赖内存并附着于计算，但就数据中心的大数据存储而言，分层架构已相当稳定，可能不会因经济性或已知架构而改变，硬盘并非仅在后台闲置存储数据，它们正7x24小时工作，通常针对流式性能（而非随机小块工作负载）进行优化，后者更属于内存范畴，大数据应用可能前端有些内存，后端大量使用硬盘，考虑到未来检查点、物理AI、视频等应用涉及的海量数据，存储数据的架构层级可能在未来十年保持稳定 [109][110] 问题: 关于热辅助磁记录技术爬坡对毛利率的推动作用以及未来利润率改善展望 [113] - 管理层表示，2026年第一季度的指引已包含热辅助磁记录技术爬坡，指引显示毛利率将再次大幅改善，预计本日历年内剩余季度收入和盈利能力将持续环比改善，部分增长将来自额外的热辅助磁记录技术产品 [114] - 预计对4TB/盘产品的需求将很强劲，因此公司将其作为本日历年及明年过渡的优先事项 [115] - 关于营业费用，公司正越来越接近营业费用占收入10%的长期目标，几乎已经达到，预计2026年第一季度就能实现，公司不会放松成本控制，且随着收入增长，该比例可能进一步改善 [116] - 几年前经历困难时期时，公司对自身的投资不足，随着热辅助磁记录技术过渡基本完成，未来面密度机会清晰可见，公司将在保持相同模型的同时，将资金再投资于自身以持续推动面密度提升 [117]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度（12月季度）收入为28.3亿美元，环比增长7%，同比增长22% [15] - 2025年第四季度非GAAP毛利率为42.2%，环比提升210个基点，非GAAP营业利润率环比提升290个基点至31.9% [15] - 2025年第四季度非GAAP每股收益为3.11美元，环比增长19% [15] - 2025年全年收入增长超过25%，毛利率提升近740个基点，营业利润率提升幅度更大 [5] - 2025年第四季度自由现金流超过6亿美元，为八年来最高水平，现金及现金等价物超过10亿美元，总流动性为23亿美元 [15][21] - 2025年第四季度偿还了5亿美元总债务，期末总债务余额约为45亿美元，净杠杆率改善至1.1倍 [15][22] - 2025年第四季度资本支出为1.16亿美元，约占收入的4% [21] - 2026年第一季度（3月季度）收入指引为29亿美元±1亿美元，中值同比增长34%，非GAAP每股收益指引为3.40美元±0.20美元 [23] - 2026年第一季度非GAAP营业费用预计约为2.9亿美元，基于收入指引中值，非GAAP营业利润率预计将接近35%的中段范围 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数据中心市场占出货量的87%，该市场出货量为165艾字节，环比增长4%，同比增长31% [16] - 数据中心市场收入为22亿美元，环比增长5%，同比增长28% [16] - 边缘物联网市场收入为6.01亿美元，占总收入的21% [17] - 近线硬盘平均容量同比增长22%，接近23TB/台，销售给云客户的硬盘平均容量显著更高 [8] - 云客户近线硬盘平均容量在2025年第四季度已增至近26TB/台 [17] - 2025年第四季度总出货量为190艾字节，同比增长26%，而总单位产能保持相对平稳 [16] - 每TB销售收入保持相对稳定，并预计在2026年第一季度将实现温和的环比增长 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心终端市场，特别是全球云数据中心，对公司近线高容量硬盘的需求持续增长，企业边缘市场也在持续改善 [7] - 近线产能已完全分配至2026年全年，预计将在未来几个月开始接受2027年上半年的订单 [7] - 基于与主要云客户签订的长期协议，对2027年及以后的需求可见性正在增强，多个云客户正在讨论其2028年的需求增长预测 [7] - 视频应用（如YouTube每日视频上传量从三年前的200万增至2000万）持续驱动硬盘的显著需求，新兴AI驱动的视频应用预计将带来更大的内容生成浪潮 [8] - 代理式AI的采用正在获得动力，超过一半的参与客户正在积极使用AI代理 [9] - 在边缘部署AI代理，将推动数据生成和存储的持续、有意义增长 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过保持供应纪律，并通过面密度提升来满足艾字节增长，而非增加单位产量 [7] - HAMR（热辅助磁记录）技术是海量存储的长期推动力，基于Mozaic的3TB/盘片HAMR产品已开始向首个云服务提供商客户发货，季度HAMR出货量已超过150万台并持续攀升 [6] - Mozaic 3+ HAMR硬盘已获得所有美国主要云服务提供商客户的认证，第二代Mozaic 4TB/盘片产品的认证进展顺利 [6][12] - 公司预计在2026年第一季度晚些时候开始量产Mozaic 4+产品，并将在未来几个月内获得多个云服务提供商的认证 [12] - 长期面密度路线图延伸至10TB/盘片，预计将在下一个十年初交付 [6] - 公司在实验室中已展示了7TB/盘片的能力 [13] - 硬盘是数据中心分层存储架构中大规模容量层的基础，对于存储用于训练和维护模型完整性的检查点数据集、支持向量数据库等至关重要 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于异常强劲的需求环境中，特别是在数据中心终端市场 [6] - 基于按订单生产的渠道，公司预计这些积极的需求趋势将持续一段时间 [7] - 供应保障仍然是云客户的首要任务 [7] - 公司预计2026年全年收入和盈利能力将实现连续的季度环比改善 [37] - 强大的长期顺风（如AI应用）与供应纪律相结合，使公司处于有利地位 [8] - 随着新AI应用开始补充传统工作负载，强大的需求背景将支撑公司2026年的发展势头 [13] - 公司基于当前展望，预计将在整个2026年实现收入和利润的连续环比改善 [24] 其他重要信息 - 2025年第四季度向股东返还了1.54亿美元股息 [22] - 公司预计2026财年资本支出将保持在目标范围（收入的4%-6%）之内 [21] - 非GAAP营业费用占收入的比例已下降至10.3%，正快速趋近10%的长期目标 [19] - 公司预计2026年第一季度自由现金流将进一步扩大 [21] - 公司预计2026年第一季度的税率约为16%，非GAAP稀释后股数约为2.3亿股（包含2028年可转换票据带来的约760万股稀释影响） [23] - 公司2025年第四季度调整后EBITDA为9.62亿美元，环比增长16%，同比增长63% [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于未来毛利率和定价框架的展望 - 管理层表示，定价将由需求决定，鉴于当前需求非常强劲，展望至2027和2028年，随着产品升级带来更多艾字节供应，定价持平或小幅上涨是可能的 [28] - 关于毛利率，公司执行情况优于投资者日上提出的模型（收入超过26亿美元时，增量利润率为50%），目标是在更长的时间框架内（两三年）继续优化生产和销售以提升盈利能力 [29] 问题: 关于毛利率驱动因素（产品组合 vs. 定价）以及长期协议中的定价机会 - 管理层指出，需求持续性将是关键，客户开始为未来年份进行更早规划，这有助于长期讨论 [34][35] - 最大的规划助力来自于产品升级，客户知道这是获得更多艾字节的途径 [36] - 公司预计在2026年剩余季度，收入和盈利能力将持续实现连续的季度环比改善 [37] 问题: 关于2026年艾字节供应增长和HAMR交叉点的影响 - 公司计划积极向4TB/盘片产品过渡，但由于制造产能紧张且已对客户做出承诺，爬坡将是相对按计划进行的，不会像过去某些爬坡那样快，但会非常有利可图 [41] - 展望未来，4TB/盘片产品因其更好的价值主张，将开始取代一些传统产品，从而带来更多机会 [42] 问题: 关于HAMR达标目标的潜在上行空间以及成本削减展望 - HAMR过渡进展顺利，已获得美国最后一家大型云服务提供商认证，目前正在认证4TB/盘片（即40TB/台）的新产品，这将有利于艾字节组合和成本 [47] - 40TB HAMR硬盘的量产将带来每TB成本的显著降低，并有助于进一步提高毛利率 [48] 问题: 关于长期协议中固定价格部分的比例以及协议到期重新定价的影响 - 随着产品从2.4TB/盘片升级到3.2TB或4TB/盘片，定价动态会发生变化 [53] - 2026年的产能已基本预订完毕，执行若超出计划，边际增量将按市价销售 [54] - 公司正寻求以类似的方式开始规划2027年 [54] 问题: 关于2026年艾字节出货量的预期范围 - 公司未提供2026年全年指引，但重申其财务模型中预计近线艾字节增长率为中双位数（mid-20%），且执行情况略优于该趋势 [58] - 从2.4TB/盘片向3TB、4TB/盘片过渡，公司正处于所述的增长轨道上，若执行良好可能略超预期 [59] 问题: 关于2026年第一季度毛利率大幅提升的驱动因素 - 2026年第一季度毛利率指引的强劲表现主要基于定价策略和产品组合，HAMR对另一家客户的认证及产量提升有助于利润率改善，但并无根本性的不同 [62] - 系统业务表现良好，但规模相对较小，并非主要驱动因素 [64] 问题: 关于长期协议到期后大幅提价的可能性以及HAMR产品组合进展 - HAMR产品组合方面，公司有意控制了3TB/盘片产品的规模，因为工厂产能已满，且将重点转向4TB/盘片产品的开发和认证，未来将积极转向4TB/盘片 [69] - 关于定价，当长期协议到期、旧供应承诺完成后，客户会关注新产品，在供应受限的情况下，公司将根据需求决定定价，目前看法是持平或小幅上涨 [70] - 需求持续强劲促使客户为未来数据中心采购进行更早规划，这提高了能见度，有助于公司优化工厂成本 [71] 问题: 关于HAMR在艾字节出货量中的占比以及毛利率提升的驱动因素分解 - 毛利率提升的主要驱动力是产品组合优化，不仅因为向更高容量产品过渡，也因为这些产品的需求非常高 [76] - 管理层未提供定价、组合和成本影响的具体细节，但指出三者相互关联：组合变化有助于降低成本，供需状况支持定价策略，共同推动毛利率增长 [78] - HAMR占比可参考上一季度超过150万台的出货量进行估算 [79] 问题: 关于在供应紧张环境下加速产品组合升级的能力 - 由于晶圆厂交货期很长，公司需要为客户提供可预测性（通常提前6-9个月），因此长期协议通常以年为单位规划 [85] - 产品组合升级是公司的目标，制造和工程资源正致力于产品过渡，以最大化艾字节产出 [85] - 相对于分析师会议上设定的时间表，公司执行情况符合或略超前计划，部分得益于客户因急需更多艾字节而积极推动认证和路线图对齐 [86] 问题: 关于每TB成本下降曲线以及4TB/盘片HAMR硬盘的影响 - 公司对4TB/盘片产品在降低成本方面的影响非常乐观，单位成本大致相似，但每单位增加了大量容量，这将有助于降低成本和提升盈利能力 [90] - 公司计划在未来几年大规模过渡到4TB/盘片，然后向5TB/盘片迈进，爬坡速度取决于供应链的良率和废品率控制 [91] 问题: 关于2026年定价是否锁定以及2027年协议的性质 - 2026日历年，公司已有采购订单，数量和价格都已明确，绝大部分产能已分配，若季度内能多生产一些，将以良好利润率在公开市场销售 [96] - 2027日历年，公司很快将开始规划，已有很好的数量和协议意向，但价格尚未确定 [96] - 公司尚未开始采购最长交货期的部件，但很快会开始，并需要与客户讨论认证计划和基于新产品需求的生产规划 [97] 问题: 关于资本支出和折旧的展望 - 资本支出符合收入4%-6%的目标范围，目前处于该区间的底部，支出用于支持HAMR过渡和爬坡 [101] - 与两年前的低谷期相比，当前收入和供需环境已完全不同，资本支出将保持在目标范围内，并可能优先用于维护和几年前未进行的投资 [102] - 折旧将跟随资本支出，按10年使用寿命计算，并非成本的主要驱动因素 [103][104] 问题: 关于“温存储”层的发展动态以及其是否正成为NAND层 - 在大型数据中心存储中，分层架构已相对固定，基于经济性和已知架构，短期内不会改变 [109] - 硬盘并非仅用于后台存储，而是7x24小时工作，通常针对流式性能（而非随机小块工作负载）进行优化，后者更依赖内存 [109] - 展望未来，检查点、物理AI、视频等应用涉及海量数据，存储这些数据的分层架构可能在未来十年保持稳定 [110] 问题: 关于HAMR爬坡对毛利率的推动以及营业费用趋势 - 2026年第一季度指引中已包含HAMR爬坡的影响，毛利率预计将再次显著改善，2026年剩余季度收入和盈利能力的连续改善部分也将来自新增的HAMR产品 [114] - 营业费用占收入比例已接近10%的长期目标，预计在2026年第一季度将达到，随着收入增长和持续的成本控制，该比例可能进一步改善 [116] - 随着HAMR过渡基本完成，未来清晰，公司将把资源重新投资于面密度提升路线图 [117]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度（12月季度）收入为28.3亿美元，环比增长7%，同比增长22% [14] - 2025年第四季度非GAAP毛利率为42.2%，环比提升210个基点 [14] - 2025年第四季度非GAAP营业利润率为31.9%，环比提升290个基点 [14] - 2025年第四季度非GAAP每股收益为3.11美元，环比增长19% [14] - 2025年全年收入增长超过25%，毛利率提升近740个基点，营业利润率提升幅度更大 [4] - 2025年第四季度非GAAP营业利润为9.01亿美元，环比增长18%，占收入的近32% [18] - 2025年第四季度非GAAP净收入为7.02亿美元，基于约2.26亿的稀释后股份数 [18] - 2025年第四季度资本支出为1.16亿美元，约占收入的4% [19] - 2025年第四季度自由现金流为6.07亿美元，环比增长42%，为八年来最高水平 [14][19] - 2025年第四季度末现金及现金等价物略高于10亿美元，总流动性为23亿美元 [19] - 2025年第四季度偿还了5亿美元总债务，季度末总债务余额约为45亿美元 [14][20] - 净杠杆率改善至1.1倍，基于9.62亿美元的调整后EBITDA [20] - 2026年第一季度收入指引为29亿美元±1亿美元，中点同比增长34% [21] - 2026年第一季度非GAAP营业费用指引约为2.9亿美元 [21] - 2026年第一季度非GAAP营业利润率指引接近中个位数30%范围 [21] - 2026年第一季度非GAAP每股收益指引为3.40美元±0.20美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总出货量为190艾字节，同比增长26%，而单位产能保持相对平稳 [15] - 数据中心市场占出货量的87%，出货165艾字节，环比增长4%，同比增长31% [15] - 数据中心收入为22亿美元，环比增长5%，同比增长28% [15] - 边缘物联网市场收入为6.01亿美元，占剩余21%的收入 [16] - 近线硬盘平均容量同比增长22%，接近23TB/台，销售给云客户的硬盘平均容量显著更高 [8] - 云客户近线硬盘平均容量在2025年第四季度增至近26TB/台 [16] - 每TB销售的收入保持相对稳定 [8] - 2025年第四季度HAMR季度出货量超过150万台 [5] - 2025年第四季度每TB收入环比小幅增长，预计这一趋势将持续到2026年第一季度 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心市场需求强劲，特别是全球云客户 [5][20] - 企业OEM市场受益于传统服务器单位的轻微改善，以及对存储服务器需求的增加，主要受AI应用采用和企业边缘数据存储需求驱动 [16] - 边缘物联网市场受益于消费产品和VIA客户端市场的预期季节性改善 [16] - 全球云数据中心对公司高容量近线硬盘的需求持续增长 [6] - 企业边缘市场需求持续改善 [6] - 近线产能已完全分配至2026年全年，预计将在未来几个月开始接受2027年上半年的订单 [7] - 与主要云客户签订的长期协议使2027年及以后的需求可见性增强 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过保持供应纪律和利用面密度提升来满足艾字节增长，而不增加单位产量 [7] - HAMR技术被确立为海量存储的长期推动力，2025年底开始向首个云服务提供商客户出货基于Mozaic的3TB/盘片HAMR产品 [5] - Mozaic 3+ HAMR硬盘已获得所有美国主要云服务提供商客户的认证，Mozaic 4TB/盘片第二代产品的认证进展顺利 [5][11] - 公司长期面密度路线图延伸至10TB/盘片，预计将在下一个十年初实现 [5] - 公司最近在实验室展示了7TB/盘片的能力 [12] - 公司专注于通过更高容量的产品组合（以HAMR的强大经济性为支撑）来扩大盈利能力 [12] - 视频应用（如YouTube每日2000万视频上传）继续推动硬盘的强劲需求，AI驱动的视频应用预计将带来更大的内容生成激增 [8] - Agentic AI（代理式AI）等新兴应用依赖于对大量历史数据的持久访问，预计将推动数据生成和存储的持续、有意义增长 [9] - 现代数据中心采用复杂的数据分层架构，硬盘是海量容量数据层的基石，用于存储绝大多数艾字节数据 [10] - 公司预计2026年全年收入和盈利能力将逐季改善 [22][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于异常强劲的需求环境中，特别是在数据中心终端市场 [5] - 基于按订单生产的渠道，公司预计这些积极的需求趋势将持续一段时间 [6] - 多个云客户正在讨论其2028年的需求增长预测，强调供应保证仍是他们的最高优先级 [7] - 新兴的AI应用开始补充传统工作负载，为2026年提供了强大的需求背景 [12] - 公司认为，随着AI时代数据创建和存储需求加速，其面密度路线图使公司能够维持硬盘的核心总拥有成本和效率优势 [13] - 需求环境依然强劲，特别是全球云客户，预计数据中心需求将抵消边缘物联网市场典型的2026年第一季度季节性影响 [20] - 管理层对需求将持续强劲相当长一段时间持乐观态度 [33] - 客户行为发生变化，开始为未来年份进行更好的规划，这为公司提供了更好的能见度 [33][72] - 公司预计自由现金流在2026年第一季度将进一步扩大 [19] 其他重要信息 - 2025年第四季度向股东返还了1.54亿美元股息 [20] - 公司预计2026财年资本支出将保持在目标范围（收入的4%-6%）内 [19] - 非GAAP营业费用占收入的比例下降至10.3%，正快速趋近10%的长期目标 [17] - 2026年第一季度指引基于约16%的税率和2.3亿非GAAP稀释后股份数，其中包括2028年可转换票据带来的约760万股稀释影响 [21] - 公司预计净杠杆率将随着盈利能力和现金生成的增加而呈下降趋势，同时继续评估进一步减少债务的机会 [20] - 公司表示，其系统业务表现良好，但规模相对较小 [64] - 折旧基于10年使用寿命，跟随资本支出变动 [103] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于未来毛利率框架和平均定价趋势 [24] - 管理层表示，定价将由需求决定，鉴于当前需求强劲，展望2027和2028年，随着产品过渡带来更多艾字节供应，定价持平或小幅上涨是可能的 [26] - 关于毛利率，公司执行情况优于投资者日上提出的模型（收入超过26亿美元时，增量利润率为50%），目标是继续优化生产、销售和盈利能力，这一模型适用于未来2-3年的较长时期 [27][28] 问题: 关于毛利率驱动因素（产品组合 vs 定价）以及长期协议中的定价机会 [32] - 管理层重申，定价持平或小幅上涨是可能的，这取决于需求的持续性，他们观察到客户行为改变，开始为未来年份进行更好规划，这带来了更远的良好对话 [33] - 管理层强调，对于本日历年的剩余时间，预计收入和盈利能力将逐季改善，趋势并未改变，实际上正在变得更好 [35] 问题: 关于艾字节供应增长形状和HAMR交叉点的影响 [38] - 管理层表示，计划积极过渡到4TB/盘片，但由于制造产能紧张且产品已承诺给客户，产能提升将是相当规范的，不会像过去某些扩产那样快，但会非常盈利 [40] - 管理层对4TB/盘片产品持乐观态度，认为它将开始取代一些传统产品，从而带来更多机会 [41] 问题: 关于HAMR达标的上行空间以及成本削减展望 [45] - 管理层对向HAMR的过渡感到满意，已获得美国最后一家大型云服务提供商认证，目前正在认证4TB/盘片的新产品，这将有助于提高艾字节组合占比和降低成本每TB，从而进一步增加毛利率 [46][47] 问题: 关于长期协议中固定/多季度定价的比例以及协议到期重新定价的机会 [49][52] - 管理层解释，随着协议到期和产品升级（例如从2.4TB/盘片到3.2TB或4TB/盘片），定价动态会发生变化，2026年的产能已基本预订完毕，执行若超出计划，边际增量部分将在公开市场以良好盈利出售，2027年的讨论即将开始，已有良好的数量和协议意向，但价格尚未确定 [53][54][95][96] 问题: 关于2026日历年艾字节出货量预期 [57] - 管理层未提供2026日历年指引，但重申在财务模型中预计近线艾字节增长为中个位数20%范围，过去几个季度表现略好，公司始终致力于从制造中提取尽可能多的艾字节 [58] - 管理层补充，从2.4TB/盘片过渡到3TB再到4TB，公司正处于所述的增长轨迹上，若过渡顺利，可能表现更好 [59][60] 问题: 关于2026年第一季度毛利率大幅提升的驱动因素，以及旧系统业务是否贡献 [62] - 管理层表示，这主要基于定价策略和产品组合，随着又一个客户完成HAMR认证，HAMR产量将小幅增加，从而帮助提升利润率，但执行方式与以往并无根本不同，增量利润率看起来非常好 [63] - 管理层澄清，系统业务并非主要贡献因素，其规模相对较小 [64] 问题: 关于是否有机会进行更显著的价格上涨以及HAMR组合进展更新 [67][68] - 关于HAMR组合，管理层表示，由于工厂产能相当满，且计划转向4TB/盘片产品，公司有意限制了3TB/盘片产品的生产，正积极推进4TB产品的开发和认证，未来将积极转向4TB/盘片，需求将集中在高容量点 [69][70] - 关于定价，管理层重申，随着长期协议滚动更新，在满足现有供应承诺后，新产品供应受限，公司将根据需求决定定价，目前看法仍是持平或小幅上涨，这取决于需求强度，客户为未来数据中心采购进行规划的行为改善了能见度，有助于工厂优化成本 [71][72] 问题: 关于HAMR占艾字节出货量的百分比，以及毛利率提升中定价、产品组合、成本削减各自的贡献 [75] - 管理层表示，没有将生产离岸化等制造战略变化，所见的收益主要来自产品组合改善，不仅因为向更高容量产品过渡，也因为对这些产品的需求很高 [76] - 管理层未提供定价、组合、成本影响的具体细节，但指出它们相互关联，组合变化有助于降低成本，供需状况支持定价策略，这些都是毛利率增长的良好贡献因素，且这一趋势将在本日历年内持续 [78] - 关于HAMR占比，管理层指出，之前已给出上季度出货量单位数据，可以据此计算 [79] 问题: 关于在供应紧张环境下，公司如何控制产品组合升级以帮助客户 [84] - 管理层解释，晶圆厂的前置时间很长，公司必须为客户提供可预测性，因此在这些长期协议中，公司以年为单位进行规划，根据已知可交付的产能启动晶圆生产，混合升级是公司的目标 [85] - 关于产品过渡时间表的执行情况，管理层表示，公司按计划或略微超前，执行良好，客户行为的改变（因需要更多艾字节而大力推动）有助于快速完成认证和路线图对齐，从而帮助工厂运营 [86] 问题: 关于成本每TB下降曲线以及4TB/盘片HAMR硬盘的影响 [89] - 管理层对4TB/盘片产品在成本方面的影响非常乐观，单位成本大致相似，但每单位增加了大量内容，这将有助于降低成本和提高盈利能力，随着主要客户认证完成和产量提升，影响将在本日历年末和下一个日历年显现 [90] - 管理层计划在未来几年大规模过渡到4TB/盘片，然后达到5TB/盘片，过渡会增加复杂性，但产品前景光明，公司需要专注于供应链的良率和废品率 [91] 问题: 关于2026年定价是否锁定，以及2027年协议的性质 [94] - 管理层确认，2026日历年，公司基本上已有所有季度的采购订单，数量和价格都已明确，绝大部分产能已分配，若一个季度能多生产一些，将在公开市场以良好盈利出售，2027日历年，公司很快将开始相关工作，已有良好的数量和协议意向，但价格尚未确定 [95][96] 问题: 关于资本支出增加对折旧的影响 [100] - 管理层表示，资本支出符合收入4%-6%的目标范围，目前处于该范围底部，支出用于支持HAMR过渡和扩产，与之前所述一致 [101] - 管理层预计将保持在4%-6%范围内，随着收入增长，支出会略有增加，优先事项是维护设备和几年前未进行的投资 [102] - 关于折旧，将跟随资本支出变动，按10年使用寿命计算，折旧并非主要的成本驱动因素，还有许多其他成本部分可以管理 [103][104] 问题: 关于“温存储”层的活动以及其是否正在成为NAND层 [107] - 管理层认为，对于大数据存储，数据中心的分层架构已经相当稳定，可能不会因经济性或已知架构而改变，硬盘并非仅在后台存储数据，而是7x24小时工作，通常针对流式性能进行优化，随机小块工作负载更多是内存的任务，未来涉及检查点、物理AI和视频等海量数据的应用，存储数据的架构层可能在未来十年保持不变 [109][110][111] 问题: 关于HAMR扩产对毛利率的推动以及营业费用趋势 [114][117] - 管理层表示，2026年第一季度指引已包含HAMR扩产，指引显示毛利率将再次大幅改善，预计本日历年内剩余季度收入和盈利能力将逐季改善，部分原因来自额外的HAMR产品 [115] - 关于营业费用，占收入比例已接近10%的长期目标，预计在2026年第一季度达到，公司将继续控制成本，随着收入增长，比例可能进一步改善 [117] - 管理层补充，随着HAMR过渡完成，未来清晰，公司将在现有模型内，将资金再投资于自身，以继续推动面密度提升 [118]