涉及的公司与行业 * **公司**：希捷科技 (Seagate Technology, STX.O) [1][2][7] * **行业**：IT硬件 (IT Hardware) [7][99] * **同业公司**：西部数据 (Western Digital, WDC.O) [9][39][101] 核心观点与论据 * **评级与目标价**：摩根士丹利维持希捷科技“增持”评级，将目标价从372美元上调至468美元，看涨情形估值达600美元 [2][3][9][10] * **业绩表现超预期**：公司2026财年第二季度业绩全面超越预期，收入、毛利率、营业利润率和每股收益均表现强劲，并对下一季度给出了高于买方预期的指引 [3][5][11] * **需求周期强劲且延长**：数据中心存储需求（视频、Agentic AI、多模态、检查点等）持续走强，近线硬盘供应在未来12个月内预计短缺200EB，需求可见性已延伸至2027年及以后，支撑“更久更强”的论点 [5][9][12] * **定价能力提升**：有利的供需格局和NAND价格飙升推动硬盘每TB价格增长，公司有意推迟锁定2027年采购订单价格以获取更有利条款，预计2027财年每TB价格将实现中个位数百分比同比增长 [9][12][14] * **利润率扩张显著**：2026财年第二季度毛利率环比扩张210个基点至42.2%，预计第三季度将进一步提升至约44.5%，主要受定价、良率改善、固定成本杠杆和高容量HAMR硬盘产品组合优化推动 [11][13][14] * **技术升级加速**：HAMR（热辅助磁记录）技术平台Mozaic 3本季度出货量超过150万，环比增长约50%，所有美国云服务提供商已完成认证 [5][10][15] * **未来增长动力**：Mozaic 4平台预计在2026年下半年加速上量，毛利率更为优越，预计将在2026年下半年实现近线EB出货量中HAMR硬盘占比超过50%的交叉点，进一步推动供应增长和利润率扩张 [10][14][15] * **盈利预测大幅上调**：将2027财年每股收益预测从20.80美元上调25%至26.00美元，远高于市场共识的15.92美元，主要基于定价和毛利率假设的上调 [9][10][29] * **估值基础**：468美元目标价基于18倍2027财年每股收益26.00美元，较上一轮行业上行周期峰值倍数高出4倍 [9][16][21] 其他重要内容 * **财务数据**： * 2026财年第二季度收入28.25亿美元，较摩根士丹利预期/市场共识高出1%/3% [11] * 非近线EB出货量25EB，较摩根士丹利预期高出7% [11] * 运营支出2.90亿美元，略低于摩根士丹利预期的2.94亿美元 [11] * 非GAAP净利润7.02亿美元（净利润率24.8%），较摩根士丹利预期的6.60亿美元高出6% [11] * 每股收益3.11美元，较摩根士丹利预期的2.90美元高出0.21美元 [11] * 对2026财年第三季度指引：收入29.0亿美元±1亿美元，运营支出约2.90亿美元，营业利润率接近百分之三十中段，每股收益3.40美元±0.20美元 [11] * 预测2026财年第三季度毛利率达50%，2027财年非GAAP毛利率达55.0% [9][26] * **风险提示**： * **上行风险**：需求加速、AI带来额外硬盘需求、毛利率扩张至50%区间、云周期更平稳推动估值倍数扩张、公司展现更强定价能力、HAMR推动份额增长 [20][31] * **下行风险**：硬盘增长减速、毛利率难以进一步扩张、AI驱动需求未实现、企业固态硬盘开始替代冷数据存储中的部分硬盘需求、行业非理性扩张产能、地缘政治紧张和关税成本 [25][31] * **市场共识与持仓**：摩根士丹利评级中，81%的分析师给予希捷科技“增持”评级，19%给予“持股观望” [24] 机构主动型所有者占比53.6%，对冲基金行业净风险敞口为26.9% [27] * **同业展望**：预计西部数据在即将发布的财报中也将呈现类似的收入和利润率超预期表现 [9]

行业背景与核心趋势 - 随着云计算、人工智能和数据密集型工作负载加速发展，对可扩展、高成本效益存储的需求持续增长[1] - 尽管闪存备受关注，但硬盘驱动器仍是超大规模数据中心的核心，其容量、经济性和能效至关重要[1] - 面密度是衡量硬盘单位面积数据存储量的关键指标，更高的面密度能在相同物理空间内提供更大存储容量，是超大规模数据中心高效扩展的关键优势[2] 希捷科技公司分析 - 希捷科技的核心优势在于其面密度创新路线图，这确保了硬盘相对于替代技术具有持久的总体拥有成本优势[1][2] - 客户正越来越多地采用希捷的高容量热辅助磁记录硬盘以满足人工智能驱动的存储需求[3] - 2024年推出的Mozaic 3+平台利用热辅助磁记录技术，提供密度更高、成本效益更优的存储，其行业领先的单盘3TB、最高36TB的硬盘已获得五家全球云服务提供商认证[3][8] - 剩余三家云服务提供商预计将在2026财年上半年完成认证[3] - 公司正在提升Mozaic 4+硬盘的产能，目标容量高达44TB，计划在2026年初实现量产，同时推进单盘5TB技术，目标2028年推出，这巩固了其长期的面密度领导地位[3][8] - 过去一年，希捷股价飙升了217.5%，远超计算机集成系统行业103.5%的涨幅[7] - 希捷股票的估值目前较高，其价值风格得分为D，远期市盈率为27.23倍，高于行业平均的18.74倍[9] - 过去60天内，市场对希捷2026财年每股收益的共识预期保持在11.26美元，未有变化[11][12] 竞争对手分析 - 西部数据公司是希捷在硬盘领域的主要竞争对手，也是全球数据基础设施的基石，为其大容量存储需求提供卓越价值[5] - 西部数据持续受益于其能量辅助垂直磁记录和超叠瓦式磁记录硬盘的可靠性、可扩展性和总体拥有成本优势，同时推进其下一代热辅助磁记录路线图[5] - 其所有七大顶级客户（包括一家超大规模企业）的采购承诺已延长至2027年，这凸显了市场对其专注于人工智能的存储产品组合的信心[5] - 西部数据按计划将在2026财年上半年开始热辅助磁记录硬盘的认证，在年底前扩展到多个客户，并在2027财年上半年扩大量产[5] - NetApp公司在闪存业务、公共云板块以及云/人工智能领域的新兴机会方面表现强劲，其新的全闪存A系列产品势头良好[6] - 第二季度，NetApp的收入增长得益于其人工智能产品、通过第一方和市场渠道提供的云存储服务以及全闪存解决方案的需求加速[6] - 通过与亚马逊和微软等主要超大规模企业的合作，NetApp巩固了其在云基础设施领域的关键参与者地位[6]

核心观点 - 希捷科技在2025年表现超越Palantir，成为标普500指数中表现最佳的股票，年内涨幅高达196% [1] - 公司股价的强劲表现源于人工智能基础设施建设的浪潮，这催生了爆炸性的数据存储需求 [1] 市场表现与行业地位 - 希捷科技年内涨幅达196%，超越了同期上涨143%的AI软件公司Palantir [1] - 公司是硬盘驱动器制造商，正受益于科技巨头在AI数据中心数千亿美元的投资浪潮 [2] - 公司专注于近线存储，其成本远低于更快的替代方案，同时能满足无需即时数据访问的AI工作负载需求 [3] 财务与运营数据 - 在截至6月的2025财年，公司销售额同比增长39%至91亿美元 [4] - 同期毛利率从23%扩大至35%，供应紧张转化为定价能力 [4] - 调整后每股收益同比增长527%至8.10美元 [4] - 上一季度，公司向数据中心出货了137艾字节的存储容量，同比增长52% [3] 技术与产品优势 - 公司的技术优势来自其热辅助磁记录技术，品牌名为Mozaic [5] - Mozaic驱动器将数据打包到更小的空间，同时能耗更低，为云服务提供商降低了每太字节的成本 [5] - 三大主要云服务已认证Mozaic 3平台，更高容量的Mozaic 4平台将于2026年初进入量产 [6] - 预计到2026年下半年，这些先进驱动器的销量将超过传统型号 [6] 市场前景与增长预期 - 管理层预计，数据中心存储市场将从2024年的130亿美元增长至2028年的230亿美元，几乎翻倍 [4] - 公司的按订单生产管道已排期至2026年中 [4] - 摩根士丹利近期将希捷目标股价从168美元上调至265美元，理由是需求周期延长，可能推动毛利率在2027年初超过45% [7] - 多位分析师基于渠道调研显示的持续定价优势，也纷纷上调了目标价 [7]