投资评级 - 开源证券给予绿联科技“买入”（维持）评级 [2] 核心观点 - 2026Q2业绩维持高增，看好NAS存储+智能家居生态 [6] - 核心主业有望继续受益线下渠道拓展以及线上份额提升从而保持较高增长 [6] - 2026Q4公司将发布Home Agent及摄像头产品，长期将围绕NAS存储打造智能家居生态，有望成为中长期新增长点 [6] 业绩表现 - 2026H1实现营收58.2亿元（同比+51%），归母净利润4.3亿元（+57%），扣非净利润4.2亿元（+63%） [6] - 2026Q2营收30.2亿元（+49%），归母净利润1.93亿元（+55%），扣非净利润1.88亿元（+62%） [6] - 单季度收入和利润保持高增长趋势 [6] - 下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为9.42/12.8/16.97亿元（原值为10.57/14.31/18.82亿元），EPS分别为2.27/3.08/4.09元 [6] - 当前股价对应PE分别为24.3/17.9/13.5倍 [6] 业务与渠道分析 - 2026H1分品类：充电创意/智能办公/智能影音/智能存储营收分别26.7/15/8.8/7.7亿元，同比分别+50%/+45%/+39%/+86% [7] - 预计移动电源翻倍左右增长 [7] - 2026H1分地区：境内/境外营收分别19.3/38.9亿元，同比分别+23%/+69% [7] - 2026Q2外销营收增长延续Q1增长趋势，欧洲/美洲保持Q1高双位数增长，东南亚保持30%~40%增长 [7] - 内销增速较Q1有所放缓（Q1预计接近30%增长），但线下仍保持较高增长 [7] - 2026H1分渠道：亚马逊/京东/天猫/其他线上平台/线下营收同比分别+72%/-0.9%/+0.8%/+60%/+65% [7] - 国内线上电商高基数下增速有所放缓但线下保持较高增长（预计增速超60%） [7] - 亚马逊保持高增长趋势（得益于行业增长以及自身份额提升，德亚/法亚/英亚等核心市场份额持续提升） [7] - 其他线上平台维持高增预计主要系东南亚等区域驱动 [7] - 传统主业有望继续受益海外线下渠道拓展（欧美大KA渠道）以及线上份额提升保持较高增长 [7] 盈利能力与费用 - 2026Q1/Q2毛利率分别39.3%/39.1%（+1.3/+3.1pct） [8] - 2026H1内销/外销毛利率同比分别+2.0/+0.6pct，智能存储毛利率同比+5.5pct [8] - 2026Q2毛利率提升幅度扩大或系外销等高毛利业务占比提升+产品提价所致+少部分退税 [8] - 2026Q1/Q2期间费用率28.95%/31.25%（+1.5/+2.2pct） [8] - 2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/-0.1/+1.7/+1.1pct，财务费用率提升主要系汇兑损失增加 [8] - 2026Q1/Q2净利率8.5%/6.4%（+0.25/+0.28pct） [8] - 随着NAS存储规模增长以及智能摄像头等新品类贡献收入，规模效应有望带动长期利润率继续提升 [8] 财务预测摘要 - 2024-2028年营业收入（百万元）：6,170/9,491/12,643/16,753/21,589，YOY分别为28.5%/53.8%/33.2%/32.5%/28.9% [9] - 2024-2028年归母净利润（百万元）：462/705/942/1,280/1,697，YOY分别为19.3%/52.4%/33.7%/35.8%/32.6% [9] - 2024-2028年毛利率（%）：37.4/37.0/38.3/38.3/38.7 [9] - 2024-2028年净利率（%）：7.5/7.4/7.5/7.6/7.9 [9] - 2024-2028年ROE（%）：15.7/20.6/21.7/23.0/23.6 [9] - 2024-2028年EPS（摊薄/元）：1.11/1.70/2.27/3.08/4.09 [9] - 2024-2028年P/E（倍）：49.5/32.4/24.3/17.9/13.5 [9] - 2024-2028年P/B（倍）：7.9/6.8/5.3/4.1/3.2 [9]