财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入为13亿美元，同比增长12%；解决方案收入为9.91亿美元，同比增长10% [8] - 年度经常性收入（ARR）增长9%，达到29亿美元；运营费用同比增长近8%，运营收入为7.21亿美元，每股收益增长24% [9] - 净收入增长12%，其中8.5个百分点来自新老客户和产品创新，3.5个百分点来自纳斯达克指数估值上升和市场服务交易量增加 [31] - ARR连续两个季度增长9%，本季度FinTech的ARR增长11%，SaaS收入增长12%，SaaS占ARR的比例同比提高1个百分点至37% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 资本接入平台 - 收入5.27亿美元，增长9%，ARR增长6%；数据和上市业务收入增长5%，ARR增长7%，主要由数据业务的新销售、增售和使用量驱动 [32] - 指数收入增长17%，主要因ETPA AUM平均达到663亿美元，增长25%，过去十二个月净流入88亿美元，本季度净流入20亿美元 [33] - 基于交易量的许可收入略有增长，衍生品合约交易量增长15%，但因向微合约的组合转移而部分抵消 [34] - 工作流程和洞察业务收入和ARR均增长5%，主要由分析业务驱动，企业解决方案因定价和关键客户赢得也实现适度增长，本季度运营利润率为58%，同比提高1个百分点 [34] 金融科技 - 收入4.64亿美元，增长10%，ARR增长11%；本季度签署57个新客户、7个交叉销售和130个增售 [35] - 金融犯罪管理技术业务，企业客户领域成功执行“落地并扩展”战略，与欧洲一级银行签署首个概念验证，中小企业客户领域新增46个客户 [19] - 监管技术业务签署7个新客户和4个交叉销售，Acxiom SL的收入和ARR增长得益于前期大客户预订开始上线和当年预订 [20] - 资本市场技术业务收入增长8%，ARR增长9%，签署4个新客户、61个增售和2个交叉销售，金融科技运营利润率为47%，与去年同期持平 [38] 市场服务 - 净收入达到创纪录的3.06亿美元，增长21%，包括美国期权和美国现金股票连续两个季度创纪录的净收入增长 [39] - 增长主要由市场交易量增加驱动，还包括美国期权份额和捕获率略高、指数期权增长、欧洲衍生品捕获率提高和美国州计划收入增加，运营利润率为63%，同比提高5个百分点 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国经济基本面稳固，劳动力市场和消费者支出保持韧性；欧洲GDP增长仍较疲软，但消费者需求复苏和投资反弹预期支持前景改善 [10] - 市场和客户在季度初面临高度波动，但公司仍能捕捉增长机会，市场服务受益于市场交易量增加和指数估值上升 [9][31] - 纳斯达克指数在季度初市场价值下降后，因衍生品交易量增加和市场价值快速恢复而实现净流入，过去十二个月净流入达到创纪录的88亿美元，季度末ETP AUM达到创纪录的745亿美元 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 整合优先事项 - 按计划在年底前实施1.4亿美元的净费用效率计划，截至第二季度末已实施约1.3亿美元；季度末实现3.2倍的总杠杆率，比Adzenza收购时设定的里程碑提前16个月 [25] 创新优先事项 - 专注于通过AI创新提升客户价值主张，如Nasdaq Farifen推出AgenTik AI劳动力，早期结果显示可将警报审查工作量减少80%以上；继续扩展反洗钱目标拓扑分析库，TerrAs融资分析已被900个客户使用，毒品交易分析在本季度早期测试中获得客户积极反馈 [25][26] - 关注数字资产领域创新，如Nasdaq Calypso的创新概念验证，旨在整合链上功能以提高金融机构抵押品管理效率，目标在2026年上半年推出 [27] 加速优先事项 - One Nasdaq战略在本季度金融科技领域实现7个交叉销售，自Adzenza收购以来共实现26个交叉销售；截至季度末，交叉销售占金融科技销售管道的15%以上，有望在2027年底前实现超过1亿美元的交叉销售运行率收入 [27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济不确定性仍然存在，但公司多元化业务模式展现出韧性，能够在不同周期中实现增长 [9][28] - 金融科技解决方案销售管道强劲，市场活跃，指数流入增加，IT环境改善；公司将继续专注于为客户提供支持和创新，以应对不断变化的市场环境 [11][28] - 对2025年剩余时间和未来的业务表现充满信心，有望实现2025年目标，并为股东创造可持续的长期价值 [28][44] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中使用非GAAP财务指标，排除了资产剥离和外汇影响，相关定义和调整可在投资者关系网站上找到 [5] - 已将北欧电力期货业务出售给Euronext，相关信息可在财报附录中查看 [5] - 与CME Group签署了将CME Group基于纳斯达克100和其他纳斯达克指数的期货和期权独家合约延长至2039年的协议 [15] - 公司更新了2025年非GAAP费用指引，范围为22.95亿至23.35亿美元，中点增加2000万美元完全是由于外汇影响，预计对营业收入无影响 [41] - 维持2025年非GAAP税率指引在22.5%至24.5%之间 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：Adjentic AI的机会集和应用情况 - 公司内部有产品和业务两条AI相关计划，产品方面在Calypso、治理平台等引入Gen AI和算法AI，业务方面在产品开发生命周期和客户成功领域应用AI提高效率，预计2026年AI应用将进一步扩大 [48][50][52] 问题：FinTech业务后端收入和2026年的增长动力 - 公司FinTech业务管道健康，金融犯罪管理业务企业客户签约数量翻倍，但实施需要时间，预计第四季度和2026年将开始贡献更多收入 [55][57][58] 问题：FinTech销售周期和第二季度客户对话情况 - 第一季度CALYPSO在美国的客户对话在3 - 4月有所延长，5 - 6月恢复正常；监管不确定性导致Acxiom SL实施时间延长，随着监管指导逐渐明确，客户对话变得更加确定，签约数量增加有助于推动业务增长 [61][62][63] 问题：数字生态系统的机会和平台效率 - 稳定币监管进展有利于数字资产机构化，公司作为技术提供商，可通过提供技术支持传统市场数字化和抵押品管理；在加密领域，公司积极与监管机构和立法者合作，关注市场结构演变，以投资者利益为核心，推动行业发展 [71][72][74] 问题：指数业务的动态和可持续性 - 公司通过新产品创造、机构采用和国际扩张等策略推动指数业务增长，与投资管理合作伙伴紧密合作，关注投资者需求和策略，以创造有价值的指数 [78][79][80] 问题：资本市场ARR增长的驱动因素和对全年的影响 - 资本市场业务的增长由Connectivity Services需求增加、Calypso新机会拓展和Eclipse交易客户签约等因素驱动，并非单一因素导致，预计不会影响全年ARR增长 [86][87][88] 问题：数据和上市业务的增长趋势和影响因素 - 数据业务通过拓展与零售经纪平台的关系和全球扩张实现增长，零售需求和市场交易量推动数据使用量增加；上市业务有改善趋势，新发行数量增加，但初始上市费用摊销导致收入增长有滞后效应 [92][94][95] 问题：规则611对纳斯达克的潜在影响 - 公司期待与SEC就规则611进行讨论，在有和没有该规则的市场环境中都有成功运营经验，认为讨论应考虑规则调整对其他部分的影响，对在任何环境中取得成功有信心 [99][100][101] 问题：Verifin业务中期增长指引是否考虑国际扩张 - Verifin业务中期增长基于中小企业部门增长、美国市场向上拓展和欧洲扩张三个支柱，欧洲扩张在2025 - 2026年不会体现在数据中，但预计在2027 - 2028年开始贡献收入 [103][104][105] 问题：指数业务在年金领域的情况和野心 - 公司在保险年金领域的扩张尚处于早期阶段，通过创建特定的保险年金工具，使客户能够获得纳斯达克100指数的敞口，该领域有较大增长潜力 [108] 问题：资本市场下半年增长预期和Adenza业务长期增长 - 由于部分销售周期延长的影响尚未完全体现，目前难以判断对全年的影响，维持对各部门和细分部门全年增长的一致预期；加密生态系统的发展和监管进展为FinTech部门带来机会，如果加密资产变得可银行化，将为公司带来管理抵押品和风险的重要机遇 [113][114][115] 问题：上市业务相关的附属收入环境和IPO收入滞后效应 - 工作流程和洞察业务中的分析和数据链接业务增长健康，企业解决方案业务有适度增长；IPO相关收入存在滞后效应，公司为上市客户提供的IR服务有三年计划，但在此期间可进行其他业务的增售，更多IPO将增加业务管道 [118][119][120] 问题：代币化对纳斯达克私人市场的影响和公共市场竞争动态 - 代币化是一种技术，与现有市场机制目标相同，纳斯达克私人市场可与企业合作支持相关交易；公司关注投资者利益，认为提高流动性、透明度和建立监管框架对公私市场都很重要，积极与SEC合作改善公共市场环境 [124][126][129] 问题：各业务部门价格上涨情况和合同比例 - 价格上涨是公司增长公式的一部分，本季度与以往情况相符，不同部门的价格上涨情况和合同比例有所不同，部分价格上涨反映了客户参与价值和增售情况 [131][132] 问题：并购管道情况 - 公司有大量自由现金流，首要任务是支持业务有机增长，其次是分红，之后会在债务和股票回购方面保持机会主义，目前未提及具体并购计划 [135][136]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：金融科技、资本市场、加密货币、指数业务、24/7 交易等金融相关行业 - 公司：纳斯达克（Nasdaq） 纪要提到的核心观点和论据 IPO 市场 - **观点**：美国经济展现韧性，资本市场波动开始缓和，IPO 窗口有望打开，夏季及下半年 IPO 活动或增加 [5][6] - **论据**：美国经济数据向好，企业和投资者持续投入资本；与准备上市的公司交流积极，有大量积压供应；已上市的公司表现良好 热门行业板块 - **观点**：AI 技术、金融科技和数字领域的公司在 IPO 市场更受投资者青睐 [7] - **论据**：这些领域受关税环境影响较小，投资者更愿意投入风险资本；而受关税环境影响较大的行业，企业持观望态度 销售周期 - **观点**：因关税不确定性导致的客户决策延迟情况已恢复正常，金融科技解决方案需求强劲 [10] - **论据**：相关对话已正常化，全球各地都有业务洽谈，团队忙于与客户合作推进产品实施 “One Nasdaq” 战略 - **观点**：该战略进展符合预期，有望实现 2027 年底 1 亿美元交叉销售目标 [11][12] - **论据**：团队协作、客户数据管理和文化激励等方面进展良好；第一季度 Fintech 管道中交叉销售占比达 15% 产品需求 - **观点**：公司产品套件各方面需求强劲 [15] - **论据**：监控解决方案在加密和投资管理领域需求良好；市场现代化方面，新合同签署表现出色；Calypso 在风险管理方面需求大；Acxiom SL 受监管变化驱动需求稳定；反金融犯罪套件在中小企业市场表现优异 加密货币和代币化市场 - **观点**：作为市场技术提供商，在加密市场有增长机会，代币化可减少金融系统摩擦 [19][20] - **论据**：已为加密市场提供交易、清算和监控技术；Klipso 平台可助力全球抵押品管理；是加密 ETF 的上市地 指数业务 - **观点**：指数业务表现出色，有良好的增长驱动力 [22] - **论据**：指数业务有健康的阿尔法收益和良好的贝塔背景；旗舰产品纳斯达克 100 正拓展机构市场；持续推出新产品，过去 12 个月 50% 的资金流入非纳斯达克 100 产品；全球化业务推进顺利 24/7 交易 - **观点**：有零售需求推动，但实施面临诸多挑战，需做好充分准备 [26][27] - **论据**：全球零售投资者对纳斯达克股票有 24/7 交易需求，但非美国交易时段缺乏保护投资者的机制；需解决数据分发、清算结算、系统适配和监管审批等问题 德州市场 - **观点**：德州是公司的增长区域，有机会成为资本市场枢纽 [33][34][35] - **论据**：公司在德州有 900 个客户，包括 200 多个上市公司；德州商业环境友好，企业总部迁入增多；州长致力于打造资本市场枢纽，且当地立法与公司倡导的监管改革一致 并购战略 - **观点**：短期内不考虑大规模并购，专注有机增长 [40] - **论据**：公司有良好的有机增长路径，包括指数业务拓展、新产品推出和全球化等；同时在进行去杠杆和股票回购 人工智能应用 - **观点**：产品端和业务端都在积极应用 AI，有望带来效率提升和利润率扩张 [42][48] - **论据**：产品端已在反金融犯罪、监控等多个领域推出 AI 功能；业务端通过员工培训、黑客马拉松等方式推动 AI 应用，开始看到效果 行业未来趋势 - **观点**：未来 5 - 10 年，AI 和代币化是行业重要的现代化趋势 [50] - **论据**：AI 是全球大趋势，代币化在传统金融领域的拓展令人期待 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司与 AWS 在基础设施方面有合作，共同推进市场现代化 [16] - 公司在德州的区域总部建设正在进行中，但暂无具体时间表 [37][38] - 公司在业务端应用 AI 时，通过举办黑客马拉松的方式，让超千名员工参与，展示了 AI 在业务中的应用潜力 [45][46]

报告行业投资评级 - 3个月投资评级：股票低配（UW），10年期国债高配（OW），企业债券中性（N），大宗商品低配（UW），现金高配（OW）[15] - 12个月投资评级：股票中性（N），10年期国债中性（N），企业债券中性（N），大宗商品中性（N），现金高配（OW）[15] 报告的核心观点 - 金融市场受美国衰退和美国例外论风险重新定价影响，4月2日后市场对衰退风险定价上升，美国周期性股票相对防御性股票抛售，信用利差扩大；美国关税暂停90天消息公布后，风险资产先反弹，后美国例外论担忧拖累美国资产[2] - 上周股市因全球增长担忧缓解和货币政策预期更宽松而反弹，美国周期性股票与防御性股票、美国与非美国股票的表现有所逆转，科技股领涨，纳斯达克指数表现优于标准普尔500等权重指数；美元虽有波动但仍相对其历史贝塔值表现不佳，外汇团队认为美元还有下跌空间；自3月1日以来外国投资者大约卖出了600亿美元的美国股票[3] - 上次资产配置更新中保持战术防御，近期风险偏向下行，建议利用跨资产波动率重置增加选择性叠加对冲，如卖出看涨期权买入看跌期权或看跌期权价差来降低下行保护成本[4] 各部分总结 市场数据表现 - 上周美国成屋销售低于预期，欧元区综合采购经理人指数（PMI）也低于预期；经济学家预计4月非农就业人数增加14万，高于市场共识[1] - 4月2日后市场对衰退风险定价上升，美国周期性股票相对防御性股票抛售，信用利差扩大；关税暂停消息后风险资产先反弹，后美国例外论担忧拖累美国资产，美国股票表现逊于非美国股票，美元走弱；上周股市反弹，美国股票、信贷和10年期债券表现更突出，亚洲市场尤其是中国市场表现滞后，美国与非美国股票的高频相关性再次下降，美元相对其历史贝塔值表现不佳[2][3] 资产配置建议 - 3个月资产配置建议：股票低配，10年期国债高配，企业债券中性，大宗商品低配，现金高配；12个月资产配置建议：股票中性，10年期国债中性，企业债券中性，大宗商品中性，现金高配[15] 各类资产表现及预测 - 股票：标准普尔500指数当前水平为5525，3个月预测为5300，6个月预测为5500，12个月预测为5900；斯托克欧洲600指数当前水平为520，3个月预测为470，6个月预测为490，12个月预测为520等[15] - 10年期国债：美国国债当前收益率为4.26%，3个月预测为3.94%，6个月预测为3.93%，12个月预测为4.19%；德国国债当前收益率为2.47%，3个月预测为2.80%，6个月预测为2.80%，12个月预测为2.93%等[15] - 企业债券：彭博巴克莱美国投资级债券当前利差为101，3个月预测为114，6个月预测为122，12个月预测为115；彭博巴克莱美国高收益债券当前利差为360，3个月预测为396，6个月预测为429，12个月预测为400等[15] - 大宗商品：西得克萨斯中质原油（WTI）当前现货价格为64美元/桶，3个月预测为60美元/桶，6个月预测为59美元/桶，12个月预测为56美元/桶；布伦特原油当前现货价格为67美元/桶，3个月预测为64美元/桶，6个月预测为63美元/桶，12个月预测为60美元/桶等[15] - 外汇：欧元/美元当前即期汇率为1.14，3个月预测为1.12，6个月预测为1.15，12个月预测为1.20；美元/日元当前即期汇率为144.0，3个月预测为138，6个月预测为136，12个月预测为135等[15] 风险偏好相关 - 风险偏好指标显示不同资产类别的风险偏好情况，包括股票、信贷、股票波动率、债券、外汇等[26][27] - 风险偏好主成分分析展示了全球增长、货币政策、美元等因素与风险偏好的关系[31][37] 投资组合表现 - 60/40股票/债券投资组合在不同地区过去12个月的表现，以及不同波动率目标策略叠加的60/40投资组合与美国60/40投资组合的对比[41][42] - 风险平价投资组合在不同地区过去12个月的表现[43][44] 股票与信贷对比 - 展示了美元现金信贷与美国股票、欧元合成信贷与欧洲股票、新兴市场现金信贷与新兴市场股票等的超额回报对比[48][50][54] 估值与风险溢价 - 跨资产估值表显示了股票、政府债券、信贷、外汇等资产的当前估值指标、昂贵程度、3个月变化、平均水平、95%分位数、5%分位数等信息[59] - 信用利差减去股权风险溢价估计展示了不同市场的情况[60] 收益率情况 - 各类资产的当前收益率、百分位数、平均水平、95%分位数、5%分位数、3个月实际波动率、收益率/波动率比率等信息[62] - 过去一周和年初至今各类资产收益率的变化情况[64][67] 情绪与定位 - 情绪指标百分位数展示了全球股票资金流、风险债券资金流、美国股票商品期货交易委员会（CFTC）期货头寸等指标的情况[69][70] - 累计资金流向展示了股票、企业债券、政府债券、货币市场等资产的资金流向[71][72] 全球资金流向 - 年初至今和过去1周、4周跨资产全球基金的资金流向情况[77][79][83] CFTC持仓情况 - 股票、商品、货币、美国国债等资产的净多头持仓情况[86][88][90] 相关性分析 - 股票波动率/信用违约互换（CDS）、商品价格/信贷与外汇、股票/债券、股票/外汇等的3个月滚动相关性[94][95][96] - 跨资产相关矩阵展示了各类资产当前1年的相关性以及自2001年以来的百分位数[102] 波动率相关 - 跨资产波动率的当前水平、历史百分位数、3个月隐含波动率和1个月实际波动率等信息[105] - 10年百分位的跨资产平均波动率以及看跌期权和看涨期权标准化偏度的5年百分位数[107][108] 另类资产与流动性风险溢价 - 流动性风险溢价和另类资产或策略上周和年初至今的表现[118][120][122] 流动性指标 - 1年交叉货币基差、账面深度、美国金融机构批发融资成本等流动性指标的情况[127][128][129] 美国衰退风险定价 - 市场隐含的美国衰退概率，包括未来1年内开始衰退的概率和处于衰退中的概率[134][135] 股票相关 - 标准普尔500指数基于多变量逻辑模型的隐含回撤概率，以及对12个月内回撤超过20%概率的贡献因素[142][143] - 股票估值和风格展示了MSCI世界风格指数的估值范围、全球市场隐含股权风险溢价（ERP）、MSCI世界行业估值等信息[149][151][153] 政府债券相关 - 美国、德国、日本等国家的收益率曲线动态以及收益率曲线期限斜率情况[167][168][173] - 10年期实际收益率、通胀互换、盈亏平衡通胀率、10年期名义债券收益率差异等情况[176][178][182] 大宗商品相关 - 西得克萨斯中质原油（WTI）和布伦特原油的远期曲线、黄金价格与美国实际收益率的关系，以及高盛商品指数（GSCI）增强版的现货、展期和总回报情况[186][187][189] 外汇相关 - 美元交叉汇率的3个月和12个月预测，以及近期表现和定位情况[193][194][195]