公司业绩与增长前景 - 公司今年已取得多项成就，包括获得新的有机扩张项目和完成增值收购，显著增强并延长了其增长前景至本十年末 [1] - 公司目前拥有按计划将在本十年末前投入商业运营的增长项目，为实现中等个位数年度盈利增长目标提供重要支持 [5] - 公司已大幅扩展其增长前景，为投资者提供直至本十年末的清晰可见性，这使其能够继续增加派息，当前股息收益率达7.5% [9] 增长资本项目与积压订单 - 公司今年初积压了多个增长资本项目，包括预计在今年第四季度完工的Secretariat天然气处理厂和预计在2026年下半年完工的Harmon Creek III天然气处理厂 [3] - 公司的WPC合资企业正在建设Blackcomb和Rio Bravo天然气管道，预计将于明年下半年投入商业运营，这些项目提供了直至2026年的增长可见性 [3] - 今年第一季度，公司批准了三个新的扩建项目，其WPC合资企业批准建设Traverse管道，预计2028年投入运营，Matterhorn合资企业批准建设Eiger Express管道，预计2028年中开始输送天然气 [4] - 公司正在马拉松石油公司Galveston Bay炼油厂附近建设两个新的NGL分馏装置，预计分别于2028年和2029年投入商业运营 [5] - 公司与Oneok成立合资企业，建设LPG出口终端及相关管道，预计2028年投入运营 [5] - 公司及其合资伙伴批准了BANGL NGL管道的扩建，预计明年下半年投入商业运营 [5] 增值收购活动 - 公司今年完成了四项收购，包括以2.37亿美元收购Whiptail Midstream，以7.15亿美元收购BANGL NGL管道剩余55%权益，以1.51亿美元增持Matterhorn Express管道5%权益至总计10%，以及以24亿美元收购Northwind Midstream [10] - 这些收购将战略性加强其地理覆盖范围，提高系统容量，并支持长期现金流增长，将立即为公司提供增量现金流，直接提升其2025年的增长率 [7] - 其中三项收购包含嵌入式增长：BANGL管道正在进行容量扩张，Matterhorn近期批准了Eiger Express管道，Northwind正在扩大其处理能力，预计2026年下半年完成 [7] 财务状况与灵活性 - 公司拥有强劲的资产负债表，第二季度末杠杆率为3.1倍，远低于其稳定现金流可支持的约4倍的范围，这使其能够承担债务进行收购 [8] - 公司通过以10亿美元出售其在落基山脉的集输和处理资产来进行部分资本回收，此举将有助于维持其强大的财务灵活性，使其能够继续把握额外的增长机会 [8]

能源行业股息投资吸引力 - 能源行业提供标普500指数最高平均股息收益率约34% 几乎是该指数平均收益率12%的三倍[1] - 许多能源股提供更高股息收益率 吸引寻求被动收益的投资者[1] - MPLX以75%的股息收益率脱颖而出 成为收益型投资者的潜在优选标的[1] MPLX现金流与分配能力 - 上半年产生近29亿美元可分配现金流[4] - 股息覆盖率达15倍 产生近10亿美元超额自由现金流[4] - 通过单位回购向投资者返还2亿美元 剩余资金用于扩张项目和财务灵活性[4] MPLX财务稳健性 - 拥有中游行业最强资产负债表之一 二季度杠杆率为31倍[5] - 杠杆率较去年同期34倍下降 远低于稳定现金流可支持的40倍水平[5] - 保守财务指标和稳定现金流为高股息分配可持续性提供信心[5][6] MPLX增长项目储备 - 拥有丰富扩建项目储备包括2025年底投产的Secretariat天然气处理厂和2026年下半年投产的Harmon Creek III处理厂[7] - 正在建设Rio Bravo和Blackcomb天然气管道（2024年下半年投产）及Eiger Express管道（2028年中投产）[7] - NGL基础设施项目包括BANGL管道扩建 两个海湾地区NGL分馏装置和LPG出口终端 2024年下半年开始投产直至2029年[7]

**公司 ONEOK (OKE)** [1] **核心观点与论据** * 公司对实现2025年2.5亿美元协同效应目标充满信心 预期未改变[3] Magellan收购的协同效应进展远超预期 并发现了额外机会[4] Medallion收购的协同效应几乎完全在掌控之中 能更积极地利用其系统配合长输原油资产[5] EnLink收购的协同效应按计划推进 公司协同效应正顺利实现 部分如保险相关的协同效益将从9月1日开始持续体现[6] 低垂的果实已实现 但合同到期类协同需时间 公司对2.5亿美元目标完全放心[7] * 公司通过资产整合优化物流成本 NGL与成品油系统互联可降低丁烷输送至调合地的成本[12] 将Magellan原先每加仑20美分的丁烷物流成本 在2026年通过完成Conway NGL枢纽与中西部成品油管道连接等项目后 降至每加仑10美分[13] 2026年丹佛扩张项目投运后 可进一步将中陆地区丁烷管道输送至丹佛调合 替代当前卡车运输 预计2026至2027年将进一步节省成本[14] 物流成本下降直接增厚利润 不依赖于价差[14] * 丹佛成品油管道项目具有战略重要性和巨大灵活性 项目旨在满足PADD 4区及部分PADD 5区不断增长的需求 特别是丹佛机场的扩张[24][25] 初始运能为3万桶/日 中期2026年投运 但其设计可通过增加泵站轻易地将运力提升至超过20万桶/日[29][31] 管道直径的选择预留了巨大增长空间 资本增量很小 类似于Elk Creek管道项目的成功经验[31][32] 该项目可从中陆区和墨西哥湾沿岸的炼厂获取资源 供应前线山脉地区[26] 若当地供应短缺 公司已准备好增加泵站以满足全部需求[28] * 公司在各盆地的业务量持续增长 所有盆地均保持增长 尽管增速略有放缓[34] 预计增长势头将延续至2026年 二叠纪盆地可能增长最高 中陆区西部的切罗基地层和巴肯区也呈现良好增长 巴肯区预计为稳定的低个位数增长 尤其伴随原油价格趋平 更多增长将来自气油比(GOR)的提升[35] * 公司在巴肯地区市场地位稳固 竞争力强 在G&P(集输和处理)侧拥有60%的市场份额 这部分量不会流失[39] 剩余40%量中的大部分受长期合同保护 期限远至2030年[40] 因此近期真正面临竞争的量非常小[40] 公司通过提供卓越客户服务 延长合同期限 以及增加冗余产能(如工厂停运时可切换至其他工厂)来保持竞争力[41] 公司提供从供应地到需求地(墨西哥湾沿岸)的端到端一体化服务 无费率叠加 更具竞争力[42] * 公司参与Eiger Express管道合资项目出于战略考量 基于二叠纪盆地天然气外输需求增长 以及墨西哥湾沿岸LNG带来的需求增长[56] 公司通过EnLink收购持有Matterhorn管道系统15%权益 从而有机会参与此项目[57] 项目与公司二叠纪G&P产能增长相匹配 需要为处理厂寻找最廉价的天然气外输方案以维持生产商净收益[57] 该项目规模可达25亿立方英尺/日 资本倍数低 受行业欢迎[58] * 公司天然气业务增长前景广阔 特别是在路易斯安那州 EnLink资产位于通往河廊地区的“最后一英里” 工业需求(氨厂、氢厂)增长以及LNG供应机会显著[58][59] 在俄克拉荷马州和西德州 人工智能(AI)推动数据中心需求增长 公司因其现有管道邻近项目而具备竞争力 此类项目虽非巨大但回报可观[59] 中游擅长连接增长的供应与需求[60] 获取此类项目的关键差异化因素是现有基础设施位置(最短连接线)和上市速度[62] * 公司资本配置优先顺序明确 首要关注有机增长机会[64] 正按计划进行去杠杆化 预计在2026年达到3.6倍的债务与EBITDA目标比率 且之后会继续下降[64] 近期税法变更非常有利 公司在五年期内(主要集中在2027年)将产生13亿美元的额外自由现金流[65] 在实现债务目标后 公司将有机会考虑股票回购[66] **其他重要内容** * 整合EnLink资产时 部分处理厂需要新建 无法一蹴而就 有时需一至两年时间建设 这影响了协同效应实现的速度[8] 公司已迅速批准在Delaware盆地新建工厂 并在Midland有Shadowfax工厂于今年底投产 以增加产能[9] * 在中陆区 通过连接ONEOK与EnLink遗留系统 可访问最高效的处理能力 将天然气导向各自最高效的工厂以确保液体回收最大化 所有工厂均接入NGL系统[10] 原EnLink工厂的区域 dedication 与ONEOK资产区域重叠 现在能捕获原本可能流失的量[11] * 客户对ONEOK运营收购的资产反应积极 欣赏公司以客户为中心的文化和不同的服务 offerings 以及更愿意投入资本 例如与客户合作推动丹佛扩张项目[15][16] * 已完成和将完成的项目(如西德州NGL管道、Elk Creek管道)预留了免费运力 资本效率高(管道直径略增成本增量很小) 使公司在竞争激烈的二叠纪盆地能有效竞争新量并持续增长利润[18][19][21] 2026年将投产的Medford分馏厂成本低且未完全填满 公司可同时提供运输和分馏服务参与竞争[20] * NGL管道和分馏经济性需分区域看 二叠纪盆地的新增产能导致当前费率低于新建经济性 预计不会有更多新增产能 随着量增长情况会收紧 中陆区预计稳定[37] * 巴肯地区乙烷回收激励取决于新建天然气外输管的BTU规格 若规格允许更高热值(如1200 BTU) 则可留下更多乙烷 但这始终需与当地天然气价格竞争[45] 任何可能的方式对公司都是积极的 因为公司控制着切换[46] * 与MPLX合资的LPG出口码头虽面临行业边际挑战 但公司拥有现成的供应源(系统内70%的量由公司销售) 无需外寻[47][53] 码头是“井口到水边”价值链的最终整合 受客户欢迎[48] 其地理位置优越(紧靠开放水域 节省约20小时航行时间) 能避免休斯顿船闸天气延误 客户认为值得溢价[49][50] 拥有供应源优于寻找供应源匹配需求[51] 公司现有合同的期限将与码头投运时间匹配以确保供应[54]