财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度销售额达到30亿美元，同比增长5%，环比增长1% [4] - 第四季度EBITDA为7.17亿美元，环比下降5%，占销售额的24% [4] - 2025年全年EBITDA为29亿美元，净收入20亿美元，净销售额120亿美元 [8] - 第四季度经营活动现金流为7.87亿美元 [4] - 季度末净现金头寸降至33亿美元，主要由于支付了3亿美元中期股息、5.37亿美元股票回购以及1.23亿美元的资本支出 [5] - 2025年全年自由现金流为20亿美元，已全部通过股息和股票回购分配给股东 [8] - 公司提议将年度每股股息提高7%，达到每股0.89美元（每份ADR 1.78美元），其中包含已于去年11月底支付的每股0.29美元（每份ADR 0.58美元）中期股息 [5][6][8] - 若获批准，将于5月20日支付每股0.60美元（每份ADR 1.20美元）的股息 [6] - 管材运营部门的平均销售价格同比下降1%，环比持平 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在美国和加拿大，对钻机直接客户的销售保持韧性，在阿根廷，公司恢复了压裂和连续油管服务 [4] - 在美国，公司生产与供应链系统（包括耦合钢厂、Bay City、Hickman和Enbridge的主要制管厂以及各种管道加工设施）协同运作，实现了创纪录的生产和供应水平，占美国销售额的90% [10] - 公司继续开发和推广其Run Ready和井筒完整性服务，以提高井场的安全性和可靠性 [10] - 在阿根廷，公司正在投资扩大新的压裂和连续油管服务业务，预计在年底前投入第三套设备 [12] - 在沙特阿拉伯，当地大口径工厂的扩建已完成，除了为阿美钻井作业供应OCTG外，还供应用于天然气基础设施开发的管线管 [13] - 在海上业务方面，公司正在执行现有订单，并为多个项目做准备，包括为美国深水区的Shell Sparta 20K项目交付套管、扩展对埃克森美孚圭亚那运营的服务、为道达尔能源在苏里南的Grand Morné开发准备服务基地，以及为黑海TPAO Sakarya天然气开发第三阶段规划无缝和焊接管线管及涂层的生产 [11] - 公司正在尼日利亚生产隔热涂层，以支持壳牌Bonga North深水开发 [56] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：行业进一步整合，生产率提高，钻机数量减少，美国232条款关税扩展至所有钢铁产品（包括Bay City无缝管运营所需钢坯），并随后提高至50% [9]。美国市场定价受到进口焊管（来自中国或东南亚）的抑制，导致焊管Pipe Logix指数承压，进而对无缝管Pipe Logix产生一定影响 [40][41] - **拉丁美洲市场**： - 墨西哥：政府正采取措施解决Pemex的财务困难，去年对国内油气钻探活动造成影响 [12]。Pemex获得200亿美元资本重组计划，并发行了17亿美元债券 [98] - 阿根廷：国内公司已筹集超过40亿美元融资，用于开发Vaca Muerta油田的基础设施和扩大生产运营 [12]。公司为Vaca Muerta South管道供货，目前正在供应Duplica Norte管道 [12]。预计2026年下半年钻探活动将增加 [44][45] - 委内瑞拉：随着美国政府的干预，公司恢复了对雪佛龙运营的服务，并正在该国建立服务能力以支持钻探活动的任何增加 [12]。预计2026年收入约为5000万美元，中期有更大潜力 [90] - **中东市场**： - 卡塔尔：获得了为西北油田开发供应OCTG的长期协议 [13] - 阿联酋：加强了对ADNOC的Rig Direct服务，交付了创纪录数量的OCTG [13] - 沙特阿拉伯：常规钻探活动年内减少，但预计2026年第二季度或更晚时候钻机数量可能回升 [100][101] - **欧洲市场**：欧盟碳边境调节机制（CBAM）和保障措施（预计将关税提高至50%，配额减少近50%）可能对公司相对重要的工业发电活动相关业务产生有利影响 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心在于其全球一体化的工业和供应链运营，以及通过Rig Direct服务模式提供的差异化服务 [10][13] - 持续投资于提高运营效率和数字化整合，并减少对环境的影响 [13] - 在阿根廷投运了第二个风电场，两个风电场现在基本满足了公司在加拿大的电炉钢厂和运营的全部能源需求，朝着降低运营碳强度中期目标取得进展 [14] - 作为工业公司，对员工安全和社区环境可持续性的承诺是绝对的，相关指标今年有所改善 [15] - 公司凭借其全球布局、产品服务的差异化竞争力、运营质量与合规性以及支持战略的财务实力，能够应对不可预测和波动的未来 [15] - 在阿根廷的一次大型LNG项目管道招标中，公司因报价高于最低投标方（一家印度公司）而未能中标，公司正在分析该报价是否存在不公平贸易行为的可能性 [86][87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年，公司在面临破坏性的地缘政治环境和主要市场活动减少的情况下，展现了运营韧性 [8] - 由于能源市场和地缘政治环境的许多部分都在变化，进行中期预测并不容易 [19] - 对2026年第一季度的展望：在可见度范围内，预计业绩水平与第四季度大致相符，收入和利润率数据相对稳定 [19][23] - 预计2026年第一季度，由于美国生产更多钢铁等运营效率提升，计入业绩的关税水平将略低于第四季度 [22] - 国际市场价格总体稳定，特别是公司重点关注的优质、高要求产品领域，需求受海上、中东酸性气体和服务开发驱动强劲 [29]。部分现货招标环境略有恶化，但这并非业务主要部分 [30] - 海上业务前景：2026年上半年海上收入将高于2025年下半年，2026年下半年订单至少与上半年一样积极，公司正处于一个将持续多年的海上周期中 [57][58]。预计2027年和2028年深水投资额将达到约1200亿美元，是过去2-3年低点的近3倍 [59] - 关于美国页岩行业：运营商效率和生产率大幅提高，钻机数量减少但产量增加，OCTG消耗量相比过去有所减少 [107]。预计2026年市场相对2025年保持稳定，可能看到石油活动略有减少，但天然气活动增加所抵消 [107]。关于产量在2027年下半年达到平台期的预测存在不确定性 [106] - 关于美国潜在关税调整的评论：近期新闻提及的可能调整更多是关于重新定义“钢铁衍生品”范围，而非将关税从50%降至25% [114][115] 其他重要信息 - 董事会决定在5月初召开的年度股东大会上提议支付年度股息 [5] - 公司拥有强大的净现金头寸33亿美元 [9] - 公司持续关注并努力改善库存管理和营运资本效率，以支持其Rig Direct战略和服务组件 [69][70][71] - 公司每月为全球550台钻机提供服务，这需要在靠近钻机的地点保有合适的库存 [75] - 预计2026年资本支出与2025年水平大致相当，从规划角度看甚至可能略低，但年内可能出现新的需求 [122] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年第一季度及之后的业绩展望 [18] - 管理层表示，鉴于环境和市场波动性，进行中长期预测并不容易，但在当前可见度内，预计第一季度利润率水平和业绩结果与第四季度大体一致 [19][20] 问题: 关于第四季度利润率韧性以及抵消关税影响的进展 [21] - 管理层表示正持续提升运营效率，包括提高美国钢铁产量，预计2026年第一季度计入业绩的关税影响将略低于第四季度 [22]。同时，北美管材价格指数（Pipe Logix）变动相对缓慢，特别是焊管领域 [23]。结合关税略降和Pipe Logix指数情况，管理层认为第一季度收入和利润率将相对稳定 [23] 问题: 关于国际业务定价压力 [27] - 管理层表示，国际业务由多个细分市场和不同服务层级构成，定价影响在北美比在国际上更容易理解和预测 [28]。COO补充指出，国际市场价格总体稳定，供需平衡，特别是在公司专注的优质产品领域，需求受海上和中东项目驱动强劲 [29]。部分现货招标环境略有恶化，但非业务重点 [30]。CEO补充，欧洲的CBAM和保障措施可能对公司欧洲业务产生有利影响 [31] 问题: 关于股票回购计划及未来股东回报的思考 [33] - 管理层回顾了2025年5月至2026年5月期间的12亿美元回购计划（分两期进行）[34]。决定回购的因素（如现金水平、前景展望）未发生重大变化 [35]。董事会将在5月股东大会后，结合相关因素考虑是否继续回购计划 [36] 问题: 关于美国Pipe Logix价格指数拐点预期 [39] - 管理层指出，需分别看待无缝管和焊管的Pipe Logix指数 [40]。当前热轧卷板价格上涨，但来自中国或东南亚的焊管进口抑制了焊管Pipe Logix指数的上涨，并对无缝管指数产生一定拖累 [41]。预计反倾销行动将有助于焊管Pipe Logix指数逐渐向更高的热轧卷板成本看齐，但这可能不会在第一季度立即发生，而是随时间推移产生影响 [42] 问题: 关于阿根廷市场2026年展望及竞争情况 [43][79] - 管理层表示，阿根廷大选后投资界信心增强，油气公司已筹集超40亿美元融资，预计这些资金将在2026年转化为更高的钻探水平，特别是在下半年 [44][45]。进程比一年前预期要慢，部分原因是国家风险水平仍较高，且部分资金用于行业整合 [46]。核心区域将是Vaca Muerta [48] - 关于竞争，管理层提及在阿根廷一次LNG项目管道招标中输给一家印度公司，正在分析其报价是否存在不公平贸易行为，并可能寻求反倾销调查 [86][87] 问题: 关于2026年利润率轨迹、成本传导及海上项目贡献 [51] - 关于热轧卷板成本上涨对ERW管材利润率的影响，美国业务总裁表示压力将在第二季度主要体现 [60]。价格传导通常滞后一个季度，因此预计第三季度，特别是第四季度会看到市场反应 [81][82] - 关于海上项目，COO表示海上市场活跃，公司有强大的订单储备需要执行，预计2026年上半年海上收入将高于2025年下半年 [56][57]。2026年下半年订单至少与上半年一样积极，但部分项目最终投资决定（FID）可能要到今年年底或2027年才宣布 [57]。公司正处于一个将持续多年的海上周期 [58] 问题: 关于2026年营运资本预期及所需现金水平 [64] - CFO预计2026年营运资本总体保持中性，但季度间会有波动，第一季度预计因应收账款增加而上升 [66]。部分原因是与墨西哥Pemex的收款在第四季度大幅减少后趋于稳定，以及与美国客户正在谈判的条款可能产生影响 [66][67] - CEO和COO补充，由于服务战略和Rig Direct策略需要大量库存支持，公司存货水平较高，但始终致力于优化库存和营运资本效率 [69][70][71] 问题: 关于管线管业务季度分布及阿根廷竞争 [79] - COO表示，2026年管线管项目在各季度分布较为稳定，与2025年水平基本一致，没有显著不平衡 [84][85] 问题: 关于委内瑞拉业务机会量化 [88] - COO表示，委内瑞拉局势动态演变，有积极迹象。公司目前全面服务雪佛龙，预计2026年将扩大服务，收入约5000万美元，中期有更大潜力，特别是当其他大型石油公司可能回归时 [89][90]。CEO补充，公司在委内瑞拉拥有独特的历史经验和竞争地位 [92] 问题: 关于中东和墨西哥市场未来季度展望 [97] - 关于墨西哥，政府为Pemex提供了200亿美元资本重组，Pemex也发行了债券，但公司尚未看到Pemex明确的2026年执行计划，私营公司进展缓慢 [98] - 关于中东，COO表示活动水平保持高位，公司在主要国家地位稳固，预计2026年第一、二季度收入和发货量与2025年最后两个季度基本一致 [100]。沙特阿拉伯钻探活动可能在2026年第二季度或更晚时候回升，带来潜在上行空间 [101] 问题: 关于美国页岩行业趋势及对公司业务影响 [105] - 美国业务总裁表示，美国运营商效率大幅提升，钻机数减少但产量和钻井数基本持平甚至更长，OCTG消耗量与钻机数的传统关联性减弱 [107]。展望2026年，市场相对2025年保持稳定，石油活动可能略有减少，但天然气活动增加可能抵消 [107]。关于产量平台期的预测存在不确定性，创新可能继续推动单井产量 [108]。此外，过去两年已钻未完井（DUC）库存已降至低位，未来贡献有限 [109] 问题: 关于美国潜在钢铁关税调整的影响 [113] - CEO表示，根据新闻报道，可能的调整更多是关于重新审视“钢铁衍生品”的定义范围，以避免对美国经济造成过度价格压力，而非将50%的关税税率降至25% [114][115] 问题: 关于其他业务部门（阿根廷压裂和连续油管服务）2026年趋势及资本支出展望 [118] - CEO表示，预计2026年下半年阿根廷压裂活动将增加，公司正为此增加一套压裂设备 [120] - 关于2026年资本支出，预计与2025年水平大致相当，从规划角度看甚至可能略低，但年内可能出现新的需求 [122]

涉及的行业与公司 * 行业：全球能源行业，具体为石油服务与设备行业[1] * 公司：涉及多家国际石油公司、石油服务公司及油井管制造商，包括但不限于： * 石油公司：Chevron (CVX)、ENI (ENI.MI)、Repsol (REP.MC)、ConocoPhillips (COP)、TotalEnergies (TTEF.PA)、Exxon (XOM)、BP (BP.L)、Shell (SHEL.AS)[2][17][18][19][20][21][22][25] * 油井管制造商：Tenaris (TENR.MI)、Vallourec (VLLP.PA)[3][27][28] * 石油服务公司：SLB、Halliburton (HAL)、Weatherford International (WFRD)[8][44][45][46] 核心观点与论据 * **事件背景**：分析基于美国罢黜委内瑞拉总统马杜罗后，对全球石油服务公司的潜在影响[1] * **委内瑞拉产量前景**： * 短期产量可能小幅上升，但任何复苏都将是渐进且需要大量投资的[2] * 在获得美国支持的政府和全面制裁解除的情景下，未来2-3年产量可能增加数十万桶/日[2] * 高盛大宗商品团队估计，若委内瑞拉原油产量在2030年恢复至200万桶/日（仍远低于2000年代中期约300万桶/日的峰值），将对其80美元/桶的长期布伦特油价预测构成4美元的下行风险[11] * **油井管市场机会**： * 预计到2030年，委内瑞拉OCTG需求可能达到14万至24万吨，市场规模达6亿至10亿美元[4][30][35] * 基于对2030年40-50台活跃钻机的假设，以及每口井消耗300-400吨OCTG的估算得出上述预测[31][34][35] * 当前Tenaris和Vallourec的可寻址OCTG市场规模估计为570万吨和约180亿美元，委内瑞拉市场可能为其增加3-4%的需求量以及3-5%的美元价值[4][36] * 委内瑞拉市场需要更复杂、更高溢价的OCTG解决方案，因其奥里诺科石油带的重质高硫原油开采需要高性能连接和耐腐蚀材料[29] * **潜在受益公司**： * **Tenaris**：已在委内瑞拉经营多年，目前供应雪佛龙的OCTG需求，拥有当地服务中心及哥伦比亚的TuboCaribe设施（10.5万吨焊管产能和25万吨无缝管精加工厂），可能获得物流优势[3][27] * **Vallourec**：1990年代曾向委内瑞拉供货，目前虽无业务存在，但可能从其巴西工厂供应该市场，具备更具竞争力的成本基础和物流链[3][28] * **SLB**：仍在委内瑞拉与雪佛龙合作运营，并表示有能力根据需求扩大业务规模[8][44] * **Halliburton**：历史上在该国拥有多项服务，作为最大的OFS公司之一，若活动增加可能带来增量收入[8][45] * **Weatherford International**：过去在人工举升领域有业务，其在该领域的专业知识可能使其在主要以棕地作业为主的委内瑞拉市场处于有利地位[8][46] * **对油价的潜在影响**： * 短期影响不明确，取决于美国对委内瑞拉政策的演变[10] * 若美国封锁加剧导致委内瑞拉原油产量到2026年底下降0.4百万桶/日，高盛预计今年布伦特均价为58美元/桶；若产量等量增加，则均价为54美元/桶（基准预测为56美元/桶，假设产量持平于0.9百万桶/日）[10] * 长期来看，更高的委内瑞拉产量（以及近期俄罗斯和美国产量超预期）增加了长期油价预测的下行风险[11] 其他重要内容 * **委内瑞拉资源与运营现状**： * 拥有全球最大的已探明石油储量，约占全球五分之一[2][13] * 目前在该国有业务的欧美石油公司包括雪佛龙、ENI和Repsol[2] * 雪佛龙是唯一在委内瑞拉运营的美国石油巨头，通过合资企业生产，产量约占其运营现金流的1-2%，并表示未来18-24个月内可能将产量提高50%[17] * ENI 2024年在委内瑞拉的平均净产量为6.2万桶/日，并称截至2025年底委内瑞拉欠其30亿美元[20] * Repsol CEO表示已准备好增加投资，并在未来2-3年内将产量提高两倍[21] * ConocoPhillips预计未来2-3年委内瑞拉有约50万桶/日的生产潜力，需要50-100亿美元投资[19] * **历史产量与钻机数据**： * 委内瑞拉石油产量在过去10年马杜罗执政期间下降了150万桶/日[16] * 2007-2016年期间，委内瑞拉平均钻机数量为70台，对应240万桶/日的石油产量[31] * **公司历史与能力**： * SLB在2015年来自委内瑞拉的收入占比不到5%（即低于约17.7亿美元），后于2016年大幅减少在该国的活动[44] * Halliburton在2019/2020年因美国制裁收紧而基本退出委内瑞拉，2024年其约18%的收入来自拉丁美洲[45] * Weatherford International 2024年约25%的总收入来自拉丁美洲[46] * Exxon和ConocoPhillips自2007年以来在委内瑞拉已无业务存在，但埃克森美孚可能派遣技术团队进行评估[18][19] * TotalEnergies于2021年离开委内瑞拉，回归并非其首要任务[25]

核心交易 - 英国能源巨头壳牌公司向法国能源行业管材解决方案提供商瓦卢瑞克公司授予一份重大合同 [1] - 该合同涉及为壳牌在巴西近海的Orca项目提供OCTG产品及相关服务 [1] - 合同授予前经过了竞争性招标流程 [1] 合同内容与范围 - 瓦卢瑞克将负责交付用于油气生产活动的高性能钢管OCTG产品及服务 [1] - 合同涵盖壳牌在该项目所有海上油井的全部OCTG需求，包括无缝钢管和专有的VAM®高级接头 [2] - 合同中的管材直径范围从4.5英寸到18英寸，包括碳钢和不锈钢材料 [2] - 瓦卢瑞克还将提供支持深海开发钻井活动所需的所有相关配件 [2] 项目细节 - Orca项目前身为Gato do Mato，是巴西近海一个大型深水开发项目 [2] - 该项目钻井作业预计于2027年4月开始 [2] - 当前开发计划包括钻探10口井，预计需要12,000至15,000吨管材 [2] - 该近海天然气凝析油发现预计于2029年开始生产 [4] 增值服务 - 除管材解决方案外，瓦卢瑞克还将为壳牌提供广泛的陆上和海上运营增值服务 [3] - 服务包括案头工程、材料物流、海上作业监督以及从钻井平台返回设备的维修 [3] - 这些服务旨在帮助壳牌提高运营效率并降低风险 [3] 相关公司业务 - 壳牌已将该项目整体的工程设计、采购、施工和安装范围授予TechnipFMC [4] - 瓦卢瑞克是一家为能源行业提供管材解决方案的供应商 [1] - Subsea7是一家帮助建设水下油气田的公司，在全球近海能源行业提供工程、建造及相关服务 [6] - Oceaneering International为近海油田生命周期的所有阶段提供综合技术解决方案 [7] - FuelCell Energy是一家提供低碳能源解决方案的清洁能源公司，利用沼气、天然气和氢气等灵活燃料发电 [8]

核心观点 - Vallourec通过竞争性招标获得与壳牌在巴西的重大合同 涵盖Orca项目海上作业的全面OCTG产品与服务供应 此合同巩固了公司在巴西高端连接解决方案的价值及在全价值链提供支持的能力 [1][2][4] 合同与项目详情 - 合同涉及为壳牌在巴西的Orca项目（前称Gato do Mato）海上作业提供OCTG产品与服务 [1][2] - 预计钻井日期为2027年4月 当前钻井计划包括10口井 预计需要12,000至15,000吨管道 [2] - 合同涵盖完整的OCTG范围 包括用于4.5英寸至18英寸海上油井的无缝管和VAM高级接头 产品涵盖碳钢和不锈钢管材及相关配件 [3] 产品与服务范围 - 公司将提供全面的增值服务 包括陆上和海上的桌面工程、材料协调、钻井平台准备、海上监督以及平台返修 以支持壳牌优化运营效率 [3] - 此次合同展示了公司为关键海上项目提供全线管材后 进一步支持客户整个价值链的能力 [4] 公司业务与市场地位 - Vallourec是能源市场和严苛工业应用领域高端管材解决方案的全球领导者 业务涵盖恶劣环境下的油气井、新一代发电厂、高难度建筑项目和高性能机械设备 [5] - 公司拥有近13,000名员工 遍布20多个国家 致力于提供创新、安全、有竞争力和智能的管材解决方案 [5] - 公司在巴黎泛欧交易所上市 是CAC Mid 60等指数的成分股 并在美国设有一级ADR计划 [6]

合同核心信息 - 公司获得巴西国家石油公司Petrobras重大合同 通过竞争性招标流程为2026至2029年海上作业提供OCTG产品和服务 [1] - 长期协议可能产生高达10亿美元总收入 这是Petrobras采用公开招标策略以来规模最大合同 [1] 产品与服务范围 - 合同涵盖全范围OCTG供应 包括4.5英寸至18英寸无缝管和VAM高级连接件 含碳钢和不锈钢管材及相关配件 [2] - 公司将提供综合增值服务 包括陆上和海上服务 从桌面工程 材料协调到钻井平台准备 海上监督 钻具修复和重新入库 [2] 市场地位与合作伙伴关系 - 此次成功巩固了VAM高级连接件和公司管材服务在巴西市场的领导地位 [3] - 合作关系基于技术卓越性 在巴西的综合工业存在以及与Petrobras长期互信的合作关系 [4] 公司背景 - 公司是全球能源市场和苛刻工业应用领域高级管材解决方案的领导者 业务涵盖恶劣环境油气井 新一代发电厂 高难度建筑项目和高性能机械设备 [5] - 公司拥有近14,000名员工 遍布20多个国家 致力于提供创新 安全 竞争力和智能的管材解决方案 [5] 企业治理与投资者信息 - 公司在巴黎泛欧交易所上市 ISIN代码为FR0013506730 股票代码为VK 是CAC Mid 60 SBF 120和Next 150指数成分股 [6] - 公司在美国建立了赞助级第一级美国存托凭证计划 ISIN代码为US92023R4074 股票代码为VLOWY ADR与普通股设定为5:1的兑换比例 [6]