行业与公司 * 行业：全球原油市场 [1] * 公司：高盛（Goldman Sachs）研究团队 [3][79] 核心观点与论据 * **油价现状与风险溢价**：布伦特原油价格在每桶70美元低区间横盘，当前市场风险溢价估计为每桶5-6美元，处于历史分布的约88百分位 [3][5] * **地缘政治风险（伊朗）**：市场关注美伊在日内瓦的会谈，美国总统特朗普强调外交解决方案但要求伊朗承诺不发展核武器，伊朗官员称协议“触手可及”，《华尔街日报》报道特朗普正考虑对伊朗进行有限军事打击以迫使其达成协议，伊朗在途原油量创历史新高，近90%的伊朗原油出口从哈尔克岛装载，过去两周通过霍尔木兹海峡的石油流量激增，伊朗和俄罗斯生产商据报为亚洲买家提供更深的原油折扣 [3][8] * **供应中断与生产问题**：俄罗斯与乌克兰对能源基础设施的加剧攻击开始影响俄罗斯产量，2月初对乌克兰一处石油转运设施的袭击导致通过德鲁日巴管道向匈牙利和斯洛伐克的石油输送持续中断（影响20万桶/日），周一（报告发布前）对俄罗斯一处泵站的袭击导致石油管道接收量减少25万桶/日，据报道俄罗斯12月钻井活动同比下降16%，由于恶劣天气，过去一周通过CPC管道（主要为哈萨克斯坦原油）的石油流量减少20万桶/日，2月迄今出口量比已下调的CPC装载计划再低20万桶/日，田吉兹油田产量仍比预期低15万桶/日 [3] * **库存与供需追踪**：过去一周全球可见库存减少50万桶/日，使2月平均库存减少量达到30万桶/日，产品库存的减少抵消了中国原油和在途库存的增加，经合组织商业库存目前为2793百万桶，比2月底预测的2827百万桶低34百万桶 [3][14][16] * **价格影响因素（负面）**：伊拉克原油产量预估上周上调10万桶/日，伊拉克官员表示如果雪佛龙接管运营，西古尔纳2号油田产量可能翻倍至80万桶/日，平均原油基差和近期价差上周分别下降0.4个百分点和0.3个百分点，布伦特近期价差处于去年10月以来最低水平，而WTI实物合约交易价格低于其金融合约，美国颁发通用许可证，允许美国公司在委内瑞拉勘探、开发和生产石油 [13] * **价格影响因素（正面）**：中国石油需求预估上周上调10万桶/日，委内瑞拉出口和进口上周均下降20万桶/日，平均原油运费率进一步上涨 [13] * **OPEC+动态**：OPEC8+海运原油出口量在过去一周回升，同比增加110万桶/日，据报道一些代表预计该组织将恢复温和增产，高盛预计由于经合组织库存缺乏增长，OPEC8+将在4月、5月和6月将产量配额增加14万桶/日 [13] * **市场情绪与波动性**：由于投资者对地缘政治上行风险的对冲需求强劲，布伦特看涨期权隐含波动率偏斜仍接近历史高位 [13] * **长期价格展望**：高盛仍预计到2026年第四季度，随着风险溢价消退（假设地缘政治紧张局势缓解）以及经合组织商业库存因在途石油积累速度放缓而增加，布伦特价格将降至每桶60美元 [7] 其他重要内容 * **新供应项目**：预计夏季前将有数个除OPEC8+和美国本土48州以外的大型新供应项目上线，包括巴西的Bacalhau（峰值产量198千桶/日）、沙特阿拉伯的Jafurah（NGL，峰值产量1084千桶/日）、巴西的P-78（峰值产量180千桶/日）等 [31] * **高频数据指标**：报告包含大量高频数据指标，涵盖库存、供应（美国、加拿大、俄罗斯、伊朗、伊拉克、利比亚等地产量预估）、需求（中国、经合组织欧洲、航空燃油等）、价差、波动率、运费率及持仓（多头/空头比率）等，提供了全面的市场实时追踪 [14][24][44][75] * **方法论说明**：报告详细说明了其各项高频指标（如俄罗斯、美国、伊朗等国产量预估，中国、经合组织欧洲需求预估，库存、价差、波动率模型等）的计算方法论，强调了数据发布前等待修订的滞后性 [77][78][79]

**行业与公司** * 行业：全球原油市场，特别是与地缘政治风险（伊朗局势）相关的石油市场分析 [1] * 公司：摩根士丹利 (Morgan Stanley) 研究部门发布的研究报告 [5] **核心市场观点与论据** * **近期油价上涨由地缘政治风险驱动，而非现货市场紧张**：本周油价上涨的同时，反映现货紧张程度的指标（如 Brent M1-M2 价差、Brent DFL、Brent CFD）均走弱，而风险逆转期权（risk-reversal）则大幅走阔，接近2022年初俄乌冲突时的峰值，表明市场在为地缘政治尾部风险定价，而非反映即期供应短缺 [1][10][12][13][14][15] * **基本预测（基准情景）油价将向约60美元/桶回落**：核心观点认为，随着风险溢价消退和供需平衡转弱，布伦特油价将向约60美元/桶的水平回落 [1][61] * **上调近期油价预测，但维持全年走软预期**：将2026年第二季度布伦特油价预测从57.5美元/桶上调至62.5美元/桶，第三季度从57.5美元/桶上调至60.0美元/桶，但维持第四季度及之后60.0美元/桶的预测 [5][6] * **供需基本面依然疲软，预计将出现过剩**：尽管1月供应因临时中断而趋紧，但预计将逆转，且OPEC+产量在2月预计将环比反弹约120万桶/日，导致2026年上半年和下半年分别出现约250万桶/日和140万桶/日的原油过剩 [57] * **中国库存需求是关键平衡机制**：过去六个月，中国隐含原油库存平均增加约80万桶/日，在价格上涨和现货升水（backwardation）走阔的环境下，这种自主性库存积累可能会放缓，从而抵消部分供应中断的影响 [32][36][37] * **霍尔木兹海峡持续关闭并非核心情景**：认为发生此情景的门槛很高且可能性极低，因其对伊朗自身经济损害巨大，且美国及其盟友有强大的军事能力维持航道通行 [16][17] **四种伊朗局势情景分析** * **情景1：无供应中断（风险溢价消退）** * 可能性：有意义的可能性（参考情景）[26] * 影响：伊朗出口和地区航运不受影响，当前约7-9美元/桶的地缘政治风险溢价将消退 [21][22][26] * 价格影响：布伦特油价回落至60美元中低位/桶 [22][26] * **情景2：有限打击与短期物流摩擦** * 可能性：有意义的可能性 [36] * 影响：可能造成0至50万桶/日的供应中断，持续1-3周，沙特和阿联酋的闲置产能足以抵消 [30][31][36] * 价格影响：布伦特油价可能短暂冲高至70美元中高位/桶，随后恢复正常化至60美元中低位/桶 [36][38] * 平衡机制：中国库存需求放缓是关键平衡机制 [36] * **情景3：局部伊朗出口中断（无航运受损）** * 可能性：低概率升级 [43] * 影响：伊朗出口减少80-150万桶/日，持续4-10周 [43][44] * 价格影响：介于情景2和情景4之间 [43] * 平衡机制：沙特和阿联酋的闲置产能以及中国库存需求放缓可提供缓冲 [46] * **情景4：船队生产力冲击（航运受损）** * 可能性：尾部风险 [50] * 影响：主要机制是油轮延误导致有效航运能力下降，相当于全球原油供应短暂收紧200-300万桶/日，持续数周 [49][50][52] * 价格影响：类似于2022年初的市场反应，但持续时间可能显著缩短 [50][53] * 平衡机制：将考验沙特和阿联酋闲置产能的极限，并需要中国库存需求大幅放缓来平衡 [53] **其他重要数据与信息** * **当前市场数据**：报告期内，布伦特油价上涨约3.1美元/桶至约71.8美元/桶，WTI上涨约3.5美元/桶至约66.4美元/桶，迪拜油价上涨约3.7美元/桶至约70.7美元/桶 [13] * **霍尔木兹海峡流量**：每日约有1500万桶原油和500万桶石油产品通过霍尔木兹海峡运出 [19] * **全球航运规模**：全球原油和凝析油海运量目前约为每日320亿吨-英里，其中约110亿吨-英里源自霍尔木兹海峡后方地区 [49] * **价格预测区间**：2026年第二季度布伦特基准预测为62.5美元/桶，看跌情景为52.5美元/桶，看涨情景为90.0美元/桶 [64]

行业与公司 * 行业：全球原油市场 [1] * 公司：高盛（Goldman Sachs）作为研究发布方 [3][78] 核心观点与论据 * **地缘政治风险支撑油价**：布伦特原油价格上周上涨3美元/桶，市场正在消化美伊谈判的影响 [3] * 尽管双方称会谈积极，但美国对更多伊朗油轮实施制裁，并建议美国船只避开伊朗水域 [3] * Polymarket预测市场显示，截至6月30日美国打击伊朗的概率约为56% [3] * 看涨期权隐含波动率偏斜（针对油价飙升的保险市场溢价）进一步上升至2025年6月17日以来的最高水平 [3] * 布伦特原油3个月期期货到期价格高于70美元/桶的期权隐含概率为26%，远高于12月底的11% [3] * **全球库存增长放缓，供应中断超预期**：1月全球可见库存仅增加0.5百万桶/日，较过去90天的1.4百万桶/日增幅放缓 [3] * 估计1月全球总库存（包括“不可见”库存）增加1.6百万桶/日，比1月平衡预期低2.0百万桶/日，主因是经合组织以外地区（受哈萨克斯坦、委内瑞拉和美国供应中断影响）的库存增幅低于预期 [3] * **受制裁石油进口回升，但海上浮仓仍高**：过去两周，俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的石油进口量增加了0.8百万桶/日（或10%），但受制裁石油的海上浮仓量仍然高企 [3] * 委内瑞拉原油进口量达到7年高点，亚洲采购增加，但出口量仍比去年11月水平低0.2百万桶/日 [3] * 俄罗斯石油海上浮仓量仍接近历史高位，尽管对印度和中国的出口年初至今下降1.2百万桶/日，但俄罗斯1月产量和总出口量反弹，实现了显著流向重定向 [3] * 美国关税压力和充足的替代供应，使俄罗斯对印度的石油出口在过去一个月相比2025年平均水平下降了超过1.0百万桶/日 [3] * **投资者头寸变化解释部分油价上涨**：油价亦受到近期投资者轮动至硬资产（包括大宗商品）的支撑，估计年初至今头寸的增加解释了约6美元/桶的原油价格上涨 [7] * 原油净管理资金占未平仓合约的百分比年初至今增加了2.6个百分点，这通常在短期内导致布伦特油价上涨近10% [6] * **预计供应中断为暂时性**：仍预计1月的供应中断是暂时的 [7] * 尽管CPC终端的石油出口在2月可能比正常水平低0.3百万桶/日，但雪佛龙保持了其在哈萨克斯坦Tengiz油田2026年的产量目标不变 [7] * **美印贸易协议影响俄油流向**：美国和印度达成了临时贸易协议的“框架”，据称印度以降低俄罗斯石油购买为交换，将关税从50%降至18% [7] * 尽管新德里未宣布停止进口俄罗斯石油的计划，但路透社报道，在与美国的持续贸易谈判中，印度对俄罗斯原油的采购可能长期保持较低水平 [7] * **多空比率显示市场情绪**：石油多空比率上周跃升0.5个百分点至2.6个百分点，目前处于2024年5月1日以来样本的89百分位 [13] 其他重要数据与趋势 * **库存数据**：经合组织商业库存为2804百万桶，较上周减少3百万桶，较四周前减少24百万桶 [12] * 全球可见库存为7831百万桶，较上周增加41百万桶，较四周前增加11百万桶 [12] * **供应数据**： * 美国本土48州（除墨西哥湾）原油产量现报为11.1百万桶/日，较上周下降0.1百万桶/日，比预期低0.1百万桶/日 [12][13] * 加拿大液体产量现报为6.6百万桶/日，与预期一致 [12][27] * 俄罗斯液体产量现报为10.9百万桶/日 [12] * 伊朗原油产量现报为3.5百万桶/日 [12] * 伊拉克原油产量现报为4.3百万桶/日 [12] * 利比亚原油产量现报为1.3百万桶/日 [12] * **需求数据**： * 中国石油需求现报为17.1百万桶/日，比2月预期高0.1百万桶/日 [12][40] * 经合组织欧洲石油需求现报为13.3百万桶/日，较上周上升0.1百万桶/日，比预期高0.2百万桶/日 [12][13] * 全球可追踪石油需求现报比去年同期水平高0.9百万桶/日 [38] * **价差与波动率**： * 布伦特原油1个月/36个月期价差与其库存隐含公允价值的差距扩大至-5个百分点，处于2005年以来样本的33百分位 [46] * 布伦特原油隐含波动率与其模型公允价值的差距为13个百分点 [12] * **新供应项目**：预计夏季前将有数个规模可观的新供应项目（不包括OPEC8+和美国本土48州原油）上线，例如巴西的Bacalhau（峰值198千桶/日）、沙特阿拉伯的Jafurah（NGL，峰值1084千桶/日）、巴西的P-78（峰值180千桶/日）等 [24] * **运输与炼油**： * 过去14天，运输中的石油增加了2.9百万桶/日，可能因买家在地缘政治不确定性升高时寻求确保石油供应 [20] * 欧佩克8+原油和凝析油海运净出口同比增长1.4百万桶/日 [31] * 各地区净炼油利润率小幅下降 [60] * 欧洲柴油利润率保持高位 [61] * 油轮运费率保持高位 [63]

行业与公司 * 行业为全球石油市场 涉及的公司和实体包括石油输出国组织及其盟友（OPEC+）如沙特阿拉伯 阿联酋 伊拉克 俄罗斯 以及非OPEC+产油国如美国 巴西 加拿大等[2][10][23][30] * 报告由高盛（Goldman Sachs）的研究团队发布 聚焦于原油供需平衡和价格预测[1][2] 核心观点与论据 价格预测与核心论点 * 维持2025年第四季度布伦特/WTI原油价格预测在每桶64/60美元不变 2026年平均价格预测为每桶56/52美元[2][18] * 核心观点是强劲的供应将导致未来一年石油价格进一步下跌 该预测分为三个步骤且进展顺利：1）供应主导的全球过剩 2）过剩传导至OECD库存增加 3）OECD库存增加导致价格下跌[2][18][21] * 预计2025年第四季度至2026年第四季度全球石油过剩将平均达到200万桶/日[2][21] 供需平衡调整 * 将2025年第四季度至第四季度的全球供应增长预测从370万桶/日上调至410万桶/日（增幅4%）主要驱动包括OPEC8+原油产量（占增长近一半）以及巴西等地的增长[2][23][25] * 供应预测上调反映了美国原油和天然气液（NGL）供应达到历史新高 以及伊拉克供应的小幅上调 抵消了俄罗斯产量的下调[2][26] * 将2025年和2026年的全球石油需求年增长率从90万桶/日分别上调至100万桶/日 原因包括中国需求预测强劲以及经济学家上调了中国和美国2026年GDP预测[2][35] OPEC+政策与产量预期 * OPEC+在10月5日决定将11月 required production 小幅增加14万桶/日 符合预期 表明该组织关注市场状况和内部凝聚力[2][10] * 尽管完全解除165万桶/日的减产是可能的 但假设OPEC+将利用其灵活性 在2025年12月最后一次增加14万桶/日配额后 从2026年1月起暂停增产[2][36] * 预计从2025年3月到12月 OPEC+配额变化对实际产量变化的传导率为二分之一 即配额增加40万桶/日将导致实际产量增加约20万桶/日 主要受俄罗斯产量低于配额拖累[2][40][43] 库存动态与价格传导机制 * 尽管需求具有季节性强势 2025年第三季度全球可见库存仍增加了150万桶/日 9月份加速至380万桶/日 主要受海上原油（oil on water）激增推动 这通常是OECD库存增加的领先指标[11][12][14] * 预计OECD商业库存将吸收2025年第四季度至2026年第四季度全球库存增量的略高于30%（即65万桶/日）随着创纪录的海上转运原油部分抵达OECD地区[2][45] * 模型显示 OECD商业库存每增加1% 油价相对于长期价格的公允价值将下降3% 预计到2026年底库存将增加约300万桶（相当于7天的需求）这将导致近期价差（timespreads）大幅下降[51][53][56] 其他重要内容 关键风险 * 对2025-2026年价格预测的风险是双向的 但略微偏向上行 关键的上行风险是俄罗斯产量下降幅度超过预期[2][7][56] * 模拟了俄罗斯供应降至2026年12月85万桶/日（基准预测为1000万桶/日）的情景 预计2026年布伦特/WTI平均价格将为70/66美元/桶[56][57] * 其他风险情景包括：OECD库存吸收比例降至五分之一（基准为三分之一）将使2026年价格预测升至61/57美元/桶 完全解除OPEC+减产将使价格预测降至53/49美元/桶 全球GDP增长放缓将使价格预测降至46/42美元/桶[56][58][60] * 从2027年开始 非OPEC供应增长可能放缓以及闲置产能的感知速度下降 也使长期油价风险偏向上行[2][61] 国家具体动态 * 美国原油和天然气液供应在2025年7月达到历史新高 且前瞻性的页岩油生产指标在9月略有恢复 因此将2026年12月美国下48州原油产量从2025年7月峰值的下降幅度预测从40万桶/日收窄至30万桶/日[27] * 因伊拉克-土耳其管道恢复输油 将伊拉克2025年第四季度至2026年第四季度产量预测上调了15万桶/日[30] * 因紧缩的货币政策 本币走强和高税收负担持续影响生产者利润 以及炼油厂遇袭增加出口能力有限情况下的原油储存拥堵风险 将俄罗斯2026年产量路径下调了10万桶/日 并认为其产量预测存在下行风险[30][34]

行业与公司 * 行业涉及石油输出国组织及其盟友（OPEC+）的原油供应调整[1][2][3] * 公司包括OPEC8+成员国（如沙特阿拉伯、阿联酋、俄罗斯等）及高盛（Goldman Sachs）作为研究机构[4][5][7] 核心观点与论据 **供应调整** * OPEC+宣布9月增产54.8万桶/日（548kb/d），完全解除2025年3月以来的220万桶/日（2.2mb/d）自愿减产及阿联酋额外30万桶/日（0.3mb/d）增产计划[2][3][4] * 实际OPEC8+原油供应预计累计增加170万桶/日（1.7mb/d），占配额增量的2/3，沙特和阿联酋分别贡献60%和20%[4][5] * 6月实际产量增长占配额增量的55%（未扣除补偿性减产）或100%（扣除补偿性减产后）[5] **未来配额与市场平衡** * 预计9月后OPEC+将维持产量配额不变，因OECD商业库存增速可能加快（从年内0.2mb/d升至未来12个月0.6mb/d）且季节性需求减弱[7][9][10] * 非OPEC8+和非美页岩油供应增长强劲（2025年Q4-Q4预计1.75mb/d），可能限制OPEC+进一步增产空间[10][11] **价格预测与风险** * 维持布伦特油价预测：2025Q4均价64美元/桶，2026年均价56美元/桶[18] * 上行风险：俄罗斯和伊朗受制裁导致供应中断，闲置产能恢复快于预期[19] * 下行风险：美国关税上调、就业数据疲软及经济增速低于潜在水平，衰退概率升高[20] 其他重要细节 **补偿性减产影响** * 部分国家（如伊拉克、哈萨克斯坦）因前期超产需执行补偿性减产，拖累实际产量增幅[5] * 补偿性减产规模预计从2025年7-9月的49万桶/日（0.49mb/d）降至2025年10月-2026年6月的23万桶/日（0.23mb/d）[4] **地缘与政策灵活性** * OPEC+可能重新评估剩余166万桶/日（1.66mb/d）的暂停产量，政策取决于市场占有率目标或OECD库存变化[16][17] * 沙特6月实际产量可能比报告数据高30-40万桶/日（0.3-0.4mb/d），部分存入国内外库存[5] **非OPEC供应动态** * 近期美国墨西哥湾、巴西、挪威和安哥拉的新项目投产（如挪威Balder X、安哥拉Agogo West）[14] **数据修正与说明** * 沙特产量数据采用“供应至市场”口径，与实际开采量存在差异[5] * 百分比计算中，若分母为负且分子为正，则忽略百分比值[6] 注：未包含合规披露部分（如[22][23][24]等），因其不涉及行业或公司分析内容。