The oil price rally has finally run out of steam, with oil prices declining for the first time in three days, with the selection of Kevin Warsh as the next U.S Federal Reserve chair (expected to be more dovish than Jerome Powell), the notable ratcheting down of rhetoric between the U.S. and Iran, a business-as-usual OPEC+ meeting and reduction in the U.S. tariff rates on India all acting against oil prices. However, the biggest catalyst was Iran’s revelation that it will hold talks with the United State ...

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第二季度总收入为65亿美元，同比增长136%，去年同期为27亿美元 [11] - 剔除25亿美元远期销售增加的影响后，收入增长12亿美元，同比增长69%，主要得益于金银平均售价上涨及黄金销量增加，部分被白银销量减少所抵消 [11] - 2026财年上半年总收入为101亿美元，同比增长86%，去年同期为54亿美元 [11] - 第二季度毛利润为9300万美元，同比增长109%，占收入的1.44%，去年同期为4480万美元，占收入的1.63% [12] - 第二季度销售、一般及行政费用为5980万美元，同比增长132%，去年同期为2580万美元，主要由于薪酬、广告、咨询及设施费用增加，其中SGI、Pinehurst和AMS三家被收购公司贡献了3000万美元费用 [14] - 第二季度折旧及摊销费用为760万美元，同比增长65%，主要由于收购带来的无形资产摊销增加 [16] - 第二季度利息收入为580万美元，同比下降15% [16] - 第二季度利息费用为1.163亿美元，同比增长57%，主要由于产品融资安排、贵金属租赁及交易信贷额度相关费用增加 [17] - 第二季度权益法投资收益为100万美元，去年同期为亏损240万美元，同比增长142% [18] - 第二季度归属于公司的净利润为1160万美元，摊薄后每股收益为0.46美元，去年同期净利润为660万美元，每股收益0.27美元 [19] - 第二季度调整后税前净利润（非GAAP指标）为2320万美元，同比增长74%，去年同期为1340万美元 [19] - 第二季度EBITDA（非GAAP流动性指标）为3390万美元，同比增长109%，去年同期为1620万美元 [20] - 截至季度末，公司现金为1.52亿美元，2025财年末为7800万美元 [20] - 截至2025年12月31日，非限制性库存为10.31亿美元，2025财年末为7.95亿美元 [20] - 公司董事会宣布季度现金股息为每股0.20美元，维持现有股息计划 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发销售及辅助业务和直接面向消费者业务的毛利润均有所增长，包括最近收购的SGI、Pinehurst和AMS公司带来的贡献，部分被较低的交易利润所抵消 [12] - 担保贷款业务产生的利息收入在第二季度增加了10万美元 [17] - 直接面向消费者业务的新客户数量在第二季度为96,100名，同比增长47%，环比增长38% [23] - 直接面向消费者业务的总客户数在第二季度末约为440万，同比增长37% [23] - 客户指标的变化主要源于SGI、Pinehurst和AMS的收购，以及JMB客户群的有机增长 [24] - 截至12月底，担保贷款数量为355笔，较2024年12月31日下降31%，较9月底下降16% [24] - 截至2025年12月31日，贷款组合的美元价值为1.204亿美元，较2024年12月31日增长22%，较2025年9月30日增长16% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务呈现令人鼓舞的增长迹象，公司致力于扩大国际业务版图 [8] - 第二季度末，公司增持了英国Atkinsons Bullion & Coins 24.5%的股份，总持股比例达到49.5% [8] - 香港LPM及新加坡新址的业绩依然非常强劲，零售展厅活动和批发交易量均呈现积极势头 [8] - 亚洲市场继续代表着一个有吸引力的长期增长机会，公司仍专注于扩大在该地区的业务版图 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成功完成品牌重塑为Gold.com并在纽约证券交易所重新上市，这不仅是名称变更，更代表了其作为最受信任的全球贵金属平台的企业身份 [3] - 公司已发展成为品类领导者，拥有多元化的投资组合，涵盖贵金属、钱币、葡萄酒及其他高价值收藏品和另类资产，并得到垂直整合运营模式和不断增长的全球业务网络的支持 [3] - 公司与Tether Investments的关联公司达成协议，Tether将以每股44.50美元的价格购买约1.25亿股Gold.com普通股，并同意在获得监管批准后以相同价格再购买约2500万股 [4] - 作为交易的一部分，Tether有权提名一名董事进入Gold.com董事会，并预计将为Gold.com提供不低于1亿美元的黄金租赁额度 [4] - 双方还预计将达成协议，由Gold.com为Tether提供存储和物流服务，并通过其直接面向消费者渠道提供Tether稳定币 [5] - Gold.com同意将此次投资所得中的2000万美元投资于Tether的XAUT稳定币 [5] - Tether的少数股权投资验证了公司成为实物金条垂直整合领导者并提供行业最全面贵金属平台的战略 [5] - 此次交易所得将提供更多资金和灵活性，通过进一步去杠杆化其品类领先品牌组合来加强资产负债表 [6] - 公司于上周完成了对Monex Deposit Company的收购，其庞大而忠诚的客户群以及成熟的存储和服务平台，加强了公司的产品供应，并扩大了服务客户的能力 [7] - 公司在优化费用结构以及释放近期所有收购的协同效应方面取得了有意义的进展 [8] - 位于拉斯维加斯的AMGL设施产能增加，并带来了预期的运营杠杆 [8] - 展望第三财季，消费者需求保持高位，溢价差扩大，第二季度的现货溢价问题已缓解，市场开始转向期货溢价，这对公司的交易业务是积极的 [9] - 公司继续受益于强劲的资产负债表，并能够调整铸币业务的每周生产水平以管理库存并满足需求 [9] - 公司战略重点仍然是整合近期收购并实现成本节约和协同效应，扩大国内和地理覆盖范围，并进一步多元化客户群 [25] - 公司认为，凭借Tether的战略投资和扩大的品类领先品牌组合，Gold.com已做好充分准备，能够通过多个渠道捕捉增长并为股东创造长期价值 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度业绩展示了公司在快速变化的市场条件下成功运营的能力 [7] - 第二季度，公司经历了各平台消费者需求的增长，溢价差在2025年底前保持紧缩，白银市场的现货溢价导致了交易损失，并且由于产品融资和贵金属租赁利率上升，利息支出增加 [7] - 尽管存在这些不利因素，公司仍实现了1160万美元的净利润和每股0.46美元的摊薄收益，展示了其商业模式的韧性以及管理市场波动的纪律性方法 [7] - 公司继续受益于强劲的资产负债表 [9] - 管理层对最近的成就感到满意，并致力于探索更多为股东创造长期价值的机会 [25] - 首席执行官在问答环节表示，鉴于溢价差扩大，预计本季度（第三财季）将有一个非常好的季度 [37] - 首席执行官评论称，白银市场近期的波动性很大，出现了两次“黑天鹅”事件，价格剧烈波动 [67] - 首席执行官指出，白银价格达到100美元和黄金价格达到5000美元，会导致公司管理这些头寸所需的美元资金量显著增加，但到目前为止公司已成功应对 [68] - 首席执行官认为，与Tether的关系以及来自其投资和黄金租赁的收益，将为公司提供更多流动性，以应对金价可能进一步上涨的情况 [68] 其他重要信息 - 公司于2025财年最后两个季度收购了SGI、Pinehurst和AMS公司，这些收购对收入、毛利润及SG&A费用产生了影响 [11][12][14] - 第二季度，公司出售了545,000盎司黄金，同比增长17%，环比增长24% [22] - 第二季度，公司出售了1860万盎司白银，同比下降15%，环比增长79% [22] - 2026财年上半年，公司出售了984,000盎司黄金，同比增长14% [22] - 2026财年上半年，公司出售了2900万盎司白银，同比下降31% [22] - 公司拥有两个铸币厂（SilverTowne Mint和Sunshine Mint），这使其在满足需求方面比竞争对手更具优势 [48] - 公司预计本周将生产超过80万盎司的小型白银产品，而去年仲夏时的周产量约为20万盎司 [48] - 公司位于拉斯维加斯的AMGL物流设施在1月份处理了超过12万个包裹，12月也处理了类似数量 [29] - 公司预计，随着计划中的自动化设备全部上线，该设施未来每月可轻松处理15万个包裹 [53] - 公司持有少数股权的Sunshine Mint在第二季度关闭了爱达荷州的设施并整合到拉斯维加斯，这对其业绩产生了暂时性负面影响 [57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请比较黄金和白银在12月季度的表现，并说明Tether投资后公司物流产能的规划 [27] - 回答: 在2025年初的缓慢时期，黄金与白银的销售比例较高，但在过去约8周内，需求转向白银，目前白银可能占总销量的50%左右 [32] - 回答: 需求增加导致溢价上升，例如JM Bullion的一盎司白银产品溢价显著高于三个月前 [33] - 回答: 拉斯维加斯设施在1月份处理了超过12万个包裹，已测试了其产能上限，公司已准备好处理更多业务 [29] - 回答: 为应对需求激增，公司雇佣了更多员工，能够在一月份完成包裹发货证明了团队的能力 [30] - 回答: Tether作为全球最大的黄金持有者之一，需要存储空间，公司预计将协助其提供存储解决方案，未来可能需要扩建或新建设施 [31] 问题: 溢价差扩大对3月季度盈利能力的影响，以及第二季度交易损失是否与高价时客户卖回产品有关 [36][39] - 回答: 预计本季度将有一个非常好的季度 [37] - 回答: 交易方面的不利因素主要与白银市场的现货溢价有关，公司历史上通过持有金银空头头寸获得期货溢价收益，计入利息收入；当出现现货溢价时，则转为利息支出，这在第二季度造成了显著费用 [40] - 回答: 关于客户卖回产品，当需求增加且白银供应趋紧时，这些回购实际上对公司有帮助，因为大部分回购产品现在通过公司的直接面向消费者平台销售，可以零售价转售，从而改善业绩 [41][42] 问题: Tether投资将如何影响未来的损益表，特别是存储业务 [43] - 回答: Tether投资带来的1.5亿美元新资金以及黄金租赁额度将提供更多流动性，预计将显著减少利息支出和美元借款 [44] - 回答: 公司目前的美元借款利率为6%-7%，减少对这些借款的依赖并更多利用利率更低的黄金租赁，将立即产生积极影响 [44] 问题: 在需求激增的情况下，公司保持产品库存的能力以及铸币厂的合并月产能 [47] - 回答: 凭借强大的资产负债表和两家铸币厂，公司能够比竞争对手销售更多产品，目前没有竞争对手接近其产能 [48] - 回答: SilverTowne Mint的小型白银产品周产量已从去年仲夏的约20万盎司增加到本周预计的超过80万盎司 [48] - 回答: 尽管某些热门产品（如银鹰币）可能因分配限制而缺货，但客户会转向购买公司的其他私有铸币厂产品 [49] - 回答: 公司目前面临少量交付延迟，有较高比例的“预购”订单，但相信正在夺取市场份额 [50] 问题: AMGL设施的吞吐量目标，以及在欧洲或亚洲建立类似物流设施的可能性 [51] - 回答: 12月和1月两个月的包裹处理量预计在27.5万左右，随着计划中的自动化设备上线，该设施未来应能轻松达到每月15万个包裹的处理能力 [52][53] - 回答: 建立类似设施需要巨大的资本投入，目前在美国以外地区尚未看到对小包裹递送有如此大量的需求，因此暂无此计划 [54] 问题: 第二季度非控股权益项目出现负值的原因，以及这是否为暂时性影响 [56] - 回答: 主要与公司持有少数股权的Sunshine Mint有关，该公司在第二季度关闭爱达荷州设施并整合到拉斯维加斯，且当时需求放缓，随后需求回升，造成了一些波动 [57] - 回答: 这被视为异常情况，Sunshine Mint在本季度开局良好，大部分不利因素已成为过去 [58] 问题: 能否量化白银现货溢价造成的损失，以及当市场回归期货溢价时的影响 [64] - 回答: 如果对比2024年日历年第四季度和2025财年第二季度，公司大约从获得600万美元的期货溢价收益，转为500-600万美元的现货溢价损失，同比约有1000-1200万美元的波动 [65][66] - 回答: 市场目前正转回正向（期货溢价），虽然未达到2024年的水平，但已是积极变化 [67] - 回答: 白银市场当前波动性极高，价格剧烈波动，白银借贷（租赁）对公司影响重大 [67] - 回答: 金银价格高企增加了公司管理头寸所需的美元资金量，与Tether的合作将提供更多流动性以应对潜在的价格进一步上涨 [68][69] 问题: 除了存储和资金，与Tether还有哪些其他商业机会 [70] - 回答: 双方存在大量双向合作机会，Tether可以帮助公司，公司也可以帮助Tether [71] - 回答: 许多机会已讨论但尚未正式确定，预计将对双方都非常有益 [72] 问题: 与Tether的关系未来是否会进一步扩大 [76] - 回答: 除了已公布的黄金租赁、存储和稳定币使用机会外，公司正在开发的Gold.com信用卡也可能存在合作机会 [77] - 回答: Tether将Gold.com视为一个可以共同探索增长机会的优秀合作伙伴 [77] 问题: 铸币产量如何满足当前白银需求增长 [78] - 回答: 白银铸币业务波动大，公司在去年7-9月曾有意缩减规模、削减成本甚至裁员，将产量降至最低 [78] - 回答: SilverTowne Mint负责人表现出色，公司迅速提高了产量，并为其提供了足够的白银原料 [79] - 回答: 产量峰值曾达到每周130万盎司，目前正努力恢复至每周90万盎司，但需谨慎应对市场需求变化 [80] 问题: 与Tether的合作是否会改变公司的战略并购方向，包括进行更大规模交易的能力 [83] - 回答: 合作不会改变任何既定战略，反而为公司提供了进行更大规模交易以促进增长的机会 [83] - 回答: Tether非常支持公司谨慎地在实物黄金市场继续发展，将成为公司在此方面的优秀合作伙伴 [83]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第二季度总收入为65亿美元，同比增长136%，去年同期为27亿美元 [10] - 剔除25亿美元远期销售增加的影响后，收入增长12亿美元，同比增长69%，主要得益于金银平均售价上涨以及黄金销量增加，部分被白银销量下降所抵消 [10] - 2026财年上半年总收入为101亿美元，同比增长86%，去年同期为54亿美元 [10] - 剔除30亿美元远期销售增加的影响后，上半年收入增长16亿美元，同比增长50.3%，原因与季度相同 [10] - 第二季度毛利润为9300万美元，同比增长109%，毛利率为1.44%，去年同期为4480万美元，毛利率1.63% [11] - 上半年毛利润为1.663亿美元，同比增长88%，毛利率为1.64%，去年同期为8820万美元，毛利率1.62% [11] - 第二季度销售、一般及行政费用为5980万美元，同比增长132%，去年同期为2580万美元 [12] - 上半年销售、一般及行政费用为1.2亿美元，同比增长128%，去年同期为5240万美元 [13] - 第二季度折旧及摊销费用为760万美元，同比增长65%，去年同期为460万美元 [13] - 上半年折旧及摊销费用为1520万美元，同比增长63%，去年同期为940万美元 [14] - 第二季度利息收入为580万美元，同比下降15%，去年同期为680万美元 [14] - 上半年利息收入为1140万美元，同比下降18%，去年同期为1390万美元 [15] - 第二季度利息费用为1.163亿美元，同比增长57%，去年同期为1040万美元 [15] - 上半年利息费用为2890万美元，同比增长42%，去年同期为2040万美元 [16] - 第二季度权益法投资收益为100万美元，去年同期为亏损240万美元，同比增长142% [16] - 上半年权益法投资收益为110万美元，去年同期为亏损180万美元，同比增长106% [16] - 第二季度归属于公司的净利润为1160万美元，摊薄后每股收益0.46美元，去年同期净利润为660万美元，每股收益0.27美元 [17] - 上半年归属于公司的净利润为1070万美元，摊薄后每股收益0.42美元，去年同期净利润为1550万美元，每股收益0.65美元 [17] - 第二季度调整后税前净利润（非GAAP指标）为2320万美元，同比增长74%，去年同期为1340万美元 [17] - 上半年调整后税前净利润为2810万美元，与去年同期持平 [17] - 第二季度EBITDA（非GAAP流动性指标）为3390万美元，同比增长109%，去年同期为1620万美元 [18] - 上半年EBITDA为4820万美元，同比增长42%，去年同期为3400万美元 [18] - 季度末现金余额为1.52亿美元，2025财年末为7800万美元 [18] - 季度末非限制性库存为10.31亿美元，2025财年末为7.95亿美元 [18] - 公司董事会宣布季度现金股息为每股0.20美元，维持当前股息计划 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度黄金销量为54.5万盎司，同比增长17%，环比增长24% [20] - 上半年黄金销量为98.4万盎司，同比增长14% [20] - 第二季度白银销量为1860万盎司，同比下降15%，环比增长79% [20] - 上半年白银销量为2900万盎司，同比下降31% [20] - 第二季度直接面向消费者（DTC）业务新增客户9.61万，同比增长47%，环比增长38% [21] - 上半年DTC业务新增客户16.55万，同比增长37%，去年同期为12.07万 [21] - 第二季度末DTC业务总客户数约为440万，同比增长37% [21] - 客户指标变化主要由于收购SGI、Pinehurst和AMS，以及JMB客户群的有机增长 [22] - 12月末担保贷款数量为355笔，同比下降31%，环比下降16% [22] - 12月末贷款组合价值为1.204亿美元，同比增长22%，环比增长16% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务呈现令人鼓舞的增长迹象，公司致力于扩大国际影响力 [7] - 第二季度末，公司增持了英国Atkinsons Bullion & Coins 24.5%的股份，总持股比例达到49.5% [7] - 香港LPM及新加坡新址的零售展厅活动和批发交易量均保持强劲增长势头 [7] - 亚洲市场继续代表有吸引力的长期增长机会，公司仍专注于扩大在该地区的业务版图 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成功完成品牌重塑为Gold.com并在纽约证券交易所重新上市，标志着公司作为最受信任的全球贵金属平台的定位 [3] - 公司已发展成为品类领导者，业务组合多元化，涵盖贵金属、钱币、葡萄酒、其他高价值收藏品以及另类资产，并得到垂直整合运营模式和不断增长的全球业务网络支持 [3] - 公司与Tether Investments的关联公司达成协议，Tether将以每股44.50美元的价格购买约1.25亿股Gold.com普通股，并在获得监管批准后以相同价格再购买约2500万股 [4] - 作为交易的一部分，Tether有权提名一名Gold.com董事会成员，并预计将为Gold.com提供不低于1亿美元的黄金租赁额度 [4] - 双方预计将达成协议，由Gold.com为Tether提供存储和物流服务，并通过其DTC渠道提供Tether稳定币 [5] - Gold.com同意将此次投资所得中的2000万美元投资于Tether的XAUT稳定币 [5] - 此次交易所得将提供更多资金和灵活性，通过进一步去杠杆化来加强资产负债表 [5] - 公司完成了对Monex Deposit Company的收购，其庞大而忠诚的客户群以及成熟的存储和服务平台，增强了公司的产品供应，并扩大了服务客户的能力 [6] - 公司在优化费用结构以及释放近期所有收购的协同效应方面取得有意义的进展 [7] - 整合工作持续推进，拉斯维加斯的AMGL设施产能提升，并带来了预期的运营杠杆 [7] - 公司拥有强大的资产负债表，并能够调整铸币业务的每周生产水平以管理库存并满足需求 [8] - 公司战略重点仍然是整合并实现近期收购的成本节约和协同效应，扩大国内和地域覆盖范围，并进一步多元化客户群 [23] - 管理层认为，凭借Tether的战略投资和扩大的品牌组合，Gold.com有能力通过多个渠道实现增长并为股东创造长期价值 [23] - 公司拥有两个铸币厂，这使其能够比竞争对手销售更多产品，并认为目前正在抢占市场份额 [45][47] - 公司正在开发Gold.com信用卡，并可能在此领域与Tether存在合作机会 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度业绩展示了公司成功应对快速变化市场条件的能力 [6] - 第二季度，公司经历了各平台消费者需求的增长 [6] - 2025年底前，溢价差（Premium spreads）保持紧缩，白银市场的现货溢价（backwardation）导致了交易损失，以及由于产品融资和贵金属租赁利率上升导致的利息支出增加 [6] - 尽管存在这些不利因素，公司仍实现了1160万美元的净利润，展示了其商业模式的弹性和管理市场波动的严谨方法 [6] - 展望第三财季，消费者需求保持高位，公司经历了溢价差的扩大 [8] - 第二季度的现货溢价问题已经缓解，市场开始转向期货溢价（contango），这对公司的交易业务是积极的 [8] - 管理层表示，鉴于溢价差扩大，第三季度（截至2026年3月）预计将是一个非常好的季度 [34] - 白银市场波动性很大，近期出现了两次“黑天鹅”事件，价格剧烈波动 [61] - 白银价格达到100美元和黄金价格达到5000美元，导致公司管理这些头寸所需的美元资金量显著增加，对公司构成一定压力 [62] - 与Tether的关系，包括投资和黄金租赁，将为公司提供更多流动性，以应对金价涨至7000美元或银价涨至150美元等极端情况 [62] - 贵金属市场目前波动剧烈，每天早上醒来都不知道价格会朝哪个方向变动 [63] - 铸币业务是“盛宴或饥荒”的业务，公司正在谨慎地提高SilverTowne和Sunshine的产量 [72][74] - 公司曾达到每周铸造130万盎司白银的峰值，目前正努力恢复到90万盎司 [74] 其他重要信息 - 第二季度和上半年的收入增长也部分得益于在2025财年最后两个季度对SGI、Pinehurst和AMS的收购 [10] - 毛利润增长得益于批发销售及附属业务和直接面向消费者业务的毛利润增加，包括收购带来的贡献，部分被较低的交易利润所抵消 [11] - 销售、一般及行政费用增加主要由于薪酬费用（包括2100万美元基于绩效的应计费用）、广告费用增加500万美元、咨询和专业费用增加270万美元以及设施费用增加130万美元 [12] - 截至2025年12月31日的三个月，销售、一般及行政费用中包含了与SGI、Pinehurst和AMS相关的3000万美元费用，这些费用在去年同期并未计入 [12] - 折旧及摊销费用增加主要由于收购SGI、Pinehurst和AMS带来的无形资产摊销费用增加320万美元，以及折旧费用增加160万美元，部分被JMB和Silver Gold Bull无形资产摊销减少180万美元所抵消 [13] - 利息收入下降主要由于其他融资产品收入减少110万美元，部分被担保贷款业务利息收入增加10万美元所抵消 [14] - 利息费用增加主要由于产品融资安排相关费用增加370万美元、贵金属租赁相关费用增加190万美元以及交易信贷额度相关费用增加10万美元 [15] - 第二季度非控股权益项目为-189.2万美元，主要与少数股权投资的Sunshine Mint有关，该公司关闭了爱达荷州的设施并整合到拉斯维加斯，且其关键客户美国铸币局需求放缓，管理层认为这是异常情况 [52][53][54][55] - 拉斯维加斯AMGL设施在1月份处理了超过12万个包裹，12月也处理了类似数量 [26][49] - 该设施仍有自动化设备即将上线，预计未来几个月内每月可轻松处理15万个包裹 [49][50] - 目前在美国以外建立类似规模的物流设施需要大量资本投入，且需求尚不明确 [51] - 与Tether的交易预计将显著降低公司的利息支出和美元借款，因为黄金租赁利率远低于公司目前6%-7%的美元信贷额度利率 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请比较黄金和白银在12月季度的表现，并说明Tether投资对公司产能和物流扩张计划的影响 [25] - 回答: 在2025年初的缓慢时期，黄金与白银的销售比例较高，但在过去8周，需求转向白银，白银目前约占总销量的50% [29] - 回答: 白银需求增加导致溢价上升，例如JM Bullion的一盎司白银产品溢价显著高于三个月前 [30] - 回答: 拉斯维加斯设施在1月份处理了超过12万个包裹，公司已增加人手以应对需求激增 [26][27] - 回答: Tether是全球最大的黄金持有者之一，需要存储空间，Gold.com将协助其提供存储解决方案，未来可能根据需求扩建或新建设施 [27][28] 问题: 溢价差扩大对3月季度盈利能力的影响如何 [33] - 回答: 预计本季度（3月季度）将是一个非常好的季度 [34] 问题: 12月季度的交易损失是否与高价时客户更多卖回产品（回购）有关，这种情况在3月季度如何演变 [35] - 回答: 交易阻力主要来自白银市场的现货溢价，这导致了对冲头寸产生利息费用，而非回购问题 [36][37] - 回答: 当需求增加、产品稀缺时，回购业务实际上对公司有利，因为回购的产品可以重新通过DTC平台以零售价出售 [38][39] 问题: Tether的投资将如何在损益表中体现，特别是存储业务对利润的影响 [40] - 回答: 交易带来的1.5亿美元新资金以及黄金租赁额度将减少对高利率美元信贷额度的依赖，从而显著降低利息支出，立即对利润产生积极影响 [41] 问题: 在需求激增的情况下，公司保持产品库存的能力如何，以及自有铸币厂的月产能是多少 [44] - 回答: 强大的资产负债表和两个铸币厂使公司能够比竞争对手销售更多产品 [45] - 回答: SilverTowne Mint的周产量已从去年夏天的约20万盎司增加到本周预计的超过80万盎司 [45] - 回答: 虽然部分热门产品（如银鹰币）可能缺货，但客户会转向购买其他自有铸币厂产品 [46] - 回答: 公司也面临一些交付延迟，目前有较高比例的“预售”订单，但相信正在抢占市场份额 [47] 问题: AMGL设施的吞吐量目标是多少，以及是否计划在欧洲或亚洲建立类似设施 [48] - 回答: 12月和1月合计处理了约27.5万个包裹，预计未来几个月所有计划上线后，每月可轻松处理15万个包裹 [49][50] - 回答: 在美国以外建立类似规模的设施需要巨大的资本承诺，目前在美国以外尚未看到对小包裹递送有如此大量的需求 [51] 问题: 第二季度非控股权益项目为负值的原因是什么，这是否是暂时性的 [52] - 回答: 主要与少数股权投资的Sunshine Mint有关，该公司关闭了爱达荷州的设施并整合到拉斯维加斯，且其关键客户美国铸币局需求放缓 [53][54][55] - 回答: 管理层认为这是异常情况，Sunshine Mint在本季度初表现良好 [54] 问题: 白银市场现货溢价造成的损失大约是多少美元，当市场转回期货溢价时，是否会转为正收益 [60] - 回答: 与2024年同期相比，大约出现了1000万至1200万美元的波动，从约600万美元的期货溢价收益转为500万至600万美元的现货溢价损失 [60] - 回答: 目前市场正转回期货溢价，虽然未达到2024年的水平，但对公司是积极的 [61] 问题: 除了存储和资金，与Tether还有哪些商业合作机会 [64] - 回答: 双方讨论了许多互利机会，例如在零售平台使用Tether稳定币作为支付货币，以及潜在的信用卡合作，这些机会将非常有益 [65][66][70] 问题: 与Tether的关系未来是否会进一步扩大 [70] - 回答: Tether将Gold.com视为一个伟大的合作伙伴，双方存在大量合作机会 [70] 问题: 铸币产量如何定位以满足白银需求的增长 [71] - 回答: 铸币业务波动大，公司在需求低迷时曾削减成本并裁员，现在正快速提高产量 [72] - 回答: 公司为铸币厂提供原料的能力出色，但最终产量取决于需求是否持续 [73] - 回答: 公司正谨慎提高产量，曾达到每周130万盎司的峰值，目前正努力恢复到90万盎司 [74] 问题: 与Tether的合作是否会改变公司的战略并购方向，包括进行更大规模交易的能力 [77] - 回答: 合作没有改变任何东西，反而为公司提供了进行更大交易以促进增长的机会，Tether非常支持公司在实物黄金市场的谨慎增长策略 [77]

加密货币市场动态 - 比特币价格从周末恐慌低点约74,000美元反弹约7%至79,000美元上方后 在美国早盘交易中再次回落 最近交易价格为77,100美元 过去24小时下跌2% [1] - 以太坊表现更差 价格跌至2,260美元 跌幅达4.7% [1] - 期权市场流动显示 交易员预计从低于75,000美元的周末低点反弹将是短暂的[5] 传统资产与相关股票表现 - 黄金和白银价格均呈现强劲上涨 似乎从上周五自身的恐慌性价格走势中真正反弹[1] - 美股正在下跌 纳斯达克指数下跌1% 其中一批大型人工智能相关公司领跌 英伟达、甲骨文、博通、美光科技和微软均下跌3%-5% [2] - 最大的公开交易比特币持有公司微策略股价持续创出新低 跌幅超过2% 加密货币交易所Coinbase和Bullish也出现类似跌幅[2] 加密货币相关公司业绩与事件 - Galaxy Digital股价下跌超过12% 原因是其第四季度业绩令人失望[3] - 稳定币发行商Circle股价进一步下跌3.5% [3] - 转型为AI基础设施提供商的比特币矿商股价上涨 TeraWulf在收购美国两个工业基地后股价上涨12% 此举可能使其电力容量增加一倍以上 达到2.8吉瓦[4] - Cipher Mining股价上涨4% 此前公司宣布计划在垃圾债券市场筹集20亿美元 用于资助其位于德克萨斯州的Black Pearl数据中心 该中心根据与亚马逊网络服务的长期租约将提供300兆瓦的容量[4] 期权市场信号 - 对近期下行保护的大量需求扭曲了期权市场 推动短期波动率高于长期合约 形成了一种称为“现货溢价”的结构[6] - 分析师正在观察波动率何时冷却以及期权曲线何时恢复正常“期货溢价”结构 并将其视为市场底部的信号[6]

市场事件分析 - 上周五白银市场出现历史性暴跌 价格在数小时内从每盎司118美元区域暴跌至70美元低点 单日抹去数周涨幅[1] - 分析机构将此事件称为“10西格玛事件” 从统计学角度看是几乎不可能发生的 表明这并非自然市场行为而是由人为刺激造成[2] 交易与流动性特征 - 暴跌当日交易量异常庞大 总成交量达到36.8万份合约 相当于约19亿盎司白银[2] - 此交易量相当于全球两年半的矿山白银供应量 表明这绝非实物白银的转手交易[2] - 此次事件是杠杆叠加、止损单触发止损单以及大玩家将价格推回对其重要水平的结果 本质上是一次“重置”而非“清算”[3] 实物市场供需状况 - 尽管价格暴跌 实物白银并未出现抛售 在整个暴跌期间市场保持现货升水状态[4] - 现货升水意味着买家仍愿意为即时交割的白银支付比未来数月交割的白银更高的价格 这与真正的抛售情形相反[4] - 现货升水传递出实物白银稀缺的信号 表明实物端紧张且不愿配合纸白银价格信号[5] 东西方市场结构差异 - 前COMEX场内做市商指出 白银是一个实物市场 其规模已超过期货市场 期货市场无法处理实物需求[6] - 中国因太阳能电池板制造高度依赖白银 正在全球争抢供应 而摩根大通等美国银行正将银精矿运入美国 但美国精炼产能不足 中国则缺乏可精炼的原料 形成自我挤压[7] - 价格差异显著 西方价格反弹至85美元附近时 上海市场当周收盘价接近115美元 存在高达30美元的巨额现货溢价[7] - 上海市场反映实物现实 是一对一的实物合约 而西方市场纸白银与实物白银的比例未知[8] 市场持仓与后续影响 - 尽管遭遇多年最严重的抛售 3月白银期货未平仓合约仅减少约6000份 仍有超过9万份合约未平仓 相当于约4.5亿盎司白银的持仓在尘埃落定后依然存在[8] - 随着3月交割期临近 这些未平仓合约仍是一个有待解决的未知变量[8]

Key Takeaways In the world of commodity investing, category names can obscure critical strategy differences. Funds grouped under the same "broad commodities†label can behave very differently depending on how they allocate across sectors, manage risk, and navigate futures curves. Understanding those differences is essential, because they ultimately determine whether a portfolio captures diversification—or simply concentrates exposure in unexpected places. The WisdomTree Enhanced Commodity Strategy Fund (GCC) ...

银价飙升与市场动态 - 银价在2025年录得超过140%的涨幅，创下年度最佳表现记录 [5] - 进入2026年后涨势加速，自1月1日起银价上涨超过25%，市场预期可能首次突破每盎司100美元 [4] - 价格波动剧烈，2026年以来已出现七次单日波动超过4%的情况，其中3月期货价格在周五下跌超过4% [6] - 30日已实现波动率已升至历史最高水平之一 [6] 驱动价格上涨的核心因素 - 工业需求强劲：白银是太阳能电池板、电动汽车、电池和电子产品的关键组件，需求激增 [2] - 供应紧张与地缘政治：全球供应日益紧张且不均衡，中国收紧白银出口控制以确保国内生产，导致上海白银交易出现溢价 [2] - 政策与战略储备：美国在2025年将白银列入关键矿物清单，抑制了白银从美国流出 [2] - 本轮上涨由各国政府、央行、大型主权财富基金以及实际使用者推动，与历史上由投机者驱动的行情不同 [3] - 地缘政治担忧和发达国家政府债务高企引发的“货币贬值交易”也助推了银价 [17] 市场结构变化与指标 - 期货曲线出现倒挂（现货升水）：伦敦现货白银价格略高于纽约1月到期的期货价格，表明实物需求旺盛导致市场紧张 [7][8] - 金银价格比处于自2011年以来的最低水平，表明白银相对黄金从非常便宜变得非常昂贵 [12][13] - 期货价格远高于关键移动平均线：较50日移动平均线高出46.7%，为1987年4月以来最高；较200日移动平均线高出105.9%，为1980年亨特兄弟操纵市场以来最高 [24][25] 投资流向与参与者行为 - 实物白银从伦敦向纽约大规模迁移：因担心美国潜在的贸易限制，数亿盎司白银流入纽约COMEX仓库且未回流 [10][11] - 散户大量涌入白银ETF：过去一个月左右出现巨大购买潮，30日零售资金流入额近期达到创纪录的9.218亿美元 [15] - 期货市场投机者净多头头寸占绝对主导，空头兴趣显著偏低 [20] - 期权市场活跃：价外期权未平仓合约激增，仅周五计算的这些合约名义价值就超过1.82亿美元 [21] 供需基本面分析 - 2025年供需失衡尤为严重，白银协会数据显示供应短缺达2.3亿盎司 [18] - HSBC供需模型显示，2025年总需求为12.52亿盎司，总供应为10.22亿盎司，市场平衡为短缺2.3亿盎司 [19] - 预计短缺将在2026年和2027年收窄，因价格上涨迫使工业买家更节约，并抑制了白银珠宝需求 [18] - 模型预测2026年平均价格为每盎司68.25美元，2027年为57美元 [19]

白银市场表现 - 年初至今白银价格飙升152%，创下自1978年以来最强劲的年度表现，远超黄金66.22%的涨幅 [1] - 上周白银价格触及每盎司82美元以上的历史新高，但随后在周一经历了14%的急剧下跌 [1] - 自12月初以来，白银月度涨幅达33.16%，创下自70年代末以来的最佳月度表现 [6] - 截至周二，白银现货价格上涨3.76%，交易价格为每盎司74.85美元，低于上周每盎司82.95美元的历史高点 [10] 驱动因素分析 - 本轮上涨最初由向硬资产的广泛转移所引发，其背景是关税、贸易战等非常规经济政策 [2] - 工业需求激增与供应紧缩共同为白银提供了强劲的顺风，白银在太阳能电池板、电动汽车和先进电子产品中应用广泛 [2][5] - 全球白银市场正走向连续第七年（至2025年）的供应短缺，自2021年以来的累计短缺量已接近8亿盎司，同时矿山产量持续下降 [4] - 上海交易所的白银库存被描述为“处于十年低点”，导致市场出现现货价格高于期货价格的“现货溢价”现象，这在贵金属市场相对罕见 [6] - 10月初，近期期货合约比远期合约价格高出2.88美元，这暗示了全球市场严重的实物短缺 [7] - 中国决定从1月开始限制白银出口，此举引发了市场担忧并助推了上周的涨势 [7] 行业观点与预测 - 有观点认为，由于可自由交易的白银库存大幅减少，该金属对增量购买更为敏感，即使需求的小幅增长也可能导致价格不成比例的大幅上涨 [4] - 分析指出，此轮上涨标志着结构性转变的开始，即从以美国为中心的框架转向更广泛的多极秩序 [8] - 鉴于结构性短缺扩大，预计白银价格可能测试每盎司85至100美元区间 [9] 相关投资标的 - 投资者可通过iShares Silver Trust等ETF直接持有实物白银 [9] - 白银价格的上涨尚未完全反映在主要生产商和初级矿业公司的股价中，短期内存在价值创造空间 [10] - 多家矿业公司及ETF年初至今表现强劲：Wheaton Precious Metals上涨102.14%，Americas Gold And Silver上涨452.04%，Coeur Mining上涨195.32%，Aya Gold & Silver上涨79.72%，New Pacific Metals上涨180.95% [10] - 相关ETF表现：iShares MSCI Global Silver and Metals Miners ETF上涨181.46%，Amplify Junior Silver Miners ETF上涨164.92% [10]

澳大利亚央行货币政策与澳元 - 澳大利亚储备银行转向鹰派立场 近期通胀数据超出预期且高于其2-3%的目标区间 其中整体CPI年率加速至3.8% 核心通胀指标截尾均值达3.3% [2] - 10月家庭支出数据增长1.3% 为自2024年1月以来最强劲的月度增长 主要由可自由支配类别支出推动 显示消费活动强劲 [3] - 掉期市场目前完全定价了到明年11月澳大利亚现金利率将上调25个基点至3.85% 澳元兑美元汇率对此反应积极 呈现看涨倾向 [3][8] 全球地缘政治动态 - 欧盟外交政策负责人卡娅·卡拉斯对俄罗斯采取强硬立场 将普京要求乌克兰让步描述为“陷阱” 并强调满足这些要求等于奖励侵略者 [4] - 卡拉斯指出中国、俄罗斯、朝鲜和白俄罗斯正在积极重塑全球权力动态 她敦促欧盟领导人迅速且团结地采取行动以保护欧洲利益 [5] 原油市场结构 - 全球原油市场出现期货溢价收窄的趋势 特别是西德克萨斯中质原油期货 其中11月交割合约对2026年5月合约的溢价收窄至47美分 为自去年1月以来最窄价差 [6] - 分析师将溢价收窄归因于欧佩克+供应增加以及美国炼油厂季节性维护 这降低了对即期原油的需求 若持续收窄或转为期货贴水可能预示着对供应过剩的持续担忧 [7][8] 优步公司投资动态 - 据日经新闻报道 优步计划在未来五年内向日本投资20亿美元 但具体细节如重点领域或实施时间表尚未明确 [8][9] - 日本主要投资控股公司软银集团历史上与优步有重要交易往来 包括过去的大量投资 软银近期还在2025年2月宣布与OpenAI在日本成立一家专注于先进企业AI解决方案的合资企业 [9]

白银价格飙升 - 周五白银价格突破前期高点，飙升超过5%至每盎司56美元，创下一年多以来最强劲的单日涨幅[1] - 年初至今白银价格已上涨95%，有望创下自1979年（亨特兄弟操纵白银市场时期）以来的最佳年度表现[1] 价格上涨驱动因素：实物市场紧张 - 中国实物市场失衡加剧是主要驱动因素 上海期货交易所的注册白银库存本周减少9,361公斤至531,211公斤，为2015年以来最低水平[3] - 中国10月份白银出口量激增至超过660吨，创历史新高，突显市场紧张程度[4] - 上海期货市场已转为现货溢价（近期期货价格高于远期期货），表明即期实物稀缺[5] 价格上涨驱动因素：货币政策预期 - 市场对货币政策宽松的预期增加，为本周涨势增添动力 美联储在12月10日会议上降息25个基点的概率已飙升至近90%，一周前仅为约50%[6] 季节性趋势与未来展望 - 从过去30年的历史数据看，白银在12月份平均上涨2.12%，是一年中表现第三强的月份，仅次于7月（平均3.2%）和1月（平均2.7%）[7] - 历史上，白银在12月份有60%的时间收涨 1997年和2020年的12月涨幅最佳，当月涨幅约为17%[8] - 如果供应紧张状况持续，这一季节性顺风可能进一步放大当前的价格动能[8] 白银矿业股表现 - 白银涨势重新点燃了对矿业股的兴趣，此前该板块表现低迷数周 Global X Silver Miners ETF周五连续第五个交易日上涨，仅两天内涨幅超过12%[9] - 多家白银矿业公司股价录得两位数百分比涨幅 Aya Gold & Silver Inc. 上涨14.18%，Andean Precious Metals Corp. 上涨12.66%，Discovery Silver Corp. 上涨12.39%[10] - 其他显著上涨的矿业公司包括：Gold Resource Corporation 上涨11.14%，Silver Mines Limited 上涨11.11%，Hycroft Mining Holding Corporation 上涨11.04%[10]