**涉及的行业或公司** * 公司为快手科技（1024 HK）[1] * 行业属于互联网，特别是短视频、在线营销、直播电商及AI视频生成领域[1][3] **核心观点与论据** **业绩表现与市场反应** * 2025年第三季度业绩后股价上涨2%，同期恒生科技指数下跌1%[1] * 2025年第三季度非GAAP营业利润同比增长56%，营业利润率同比提升4.4个百分点[1] * 广告收入保持强劲增长，2025年第三季度同比增14%，高于2025年第二季度的13%增幅[1] * 公司股价自10月初高点下跌29%（恒生科技指数跌幅17%），主要因投资者担忧可灵面临竞争及2025年第四季度/2026年电商变现可能存在下行空间[1] **广告业务前景** * 广告技术改善（如OneRec模型）对广告收入产生4-5%的有利影响[1][15] * AIGC营销素材推动的在线营销服务总支出在2025年第三季度超过30亿元[15] * 预计2025年第四季度广告收入保持12%的同比增速，2026年广告收入预计增长13%[1][12] * 下一代OneRec Think模型预计将进一步提高广告增速[15] **AI业务（可灵）发展** * 可灵2025年收入指引为1.40亿美元，意味着2025年第四季度收入环比持平，但被视为保守指引[1] * 可灵正向更多大型企业扩张，目前大型企业客户占收入40%（此前为30%）[1] * 预测2026-2027年可灵的收入复合增长率为47%，得益于全球视频生成潜在市场较大及可灵的领先地位[1][12] **利润与成本展望** * 2025年资本支出指引从120亿元上调至140亿元（2024年为80亿元），主要用于可灵和广告技术[7] * 预计增加资本支出对毛利率的影响约为1%，AI相关投入整体上将把利润率拉低1-2%[7] * 得益于销售与营销费用优化（预计2025年销售与营销费用率同比下降2.6个百分点），预测2026年调整后净利润率同比提高1.4个百分点[7] * 预测2026年公司净利润增长20%，预测值比市场一致预期高7%[7] **投资评级与估值** * 维持"增持"评级，目标价89港元[1][7][12] * 目标价基于14倍2026年预期市盈率，对应2026-2027年预测利润复合增长率21%[1][7][12][19] * 当前股价对应13倍/10倍2025/2026年预期市盈率，被视为具有吸引力[1] **其他重要内容** **风险因素** * 来自抖音和视频号的竞争对快手的时长份额和变现空间构成风险[20] * 潜在的内容审查收紧和更多青少年保护措施的出台构成监管风险[20] * 执行不及预期[20] * 对腾讯撤股的担忧，若是成真，可能会令快手的股价在短期内承压[20] **财务预测调整** * 将2025-2026年每股收益预测微调1-2%[3][16] * 2025年调整后每股收益预测从4.80元下调至4.75元（-1.0%），2026年从5.83元下调至5.69元（-2.4%）[3] * 2025年收入预测从142,586百万元下调至142,060百万元（-0.4%），2026年从157,072百万元下调至155,813百万元（-0.8%）[3] **量化因子表现** * 当前风格敞口中，成长因子排名第16百分位，质量因子排名第10百分位，低波动性因子排名第87百分位[5]