将一头已灭绝6500万年的远古沧龙做成菜需要几步？ 来自上海的餐厅主理人辛西娅展示了她的步骤：颊肉经历过黄油与香草的低温慢煮，继而在烈火宽油中迎来川菜的试炼；接着，野生鸡油菌和黑松露由黄 油煎制，为这道菜增加了丰富的层次；金黄的脆米粉则作为铺底，颊肉被放置其上，一道"龙吟之心"便被摆在了头戴恐龙头套的"地狱厨师"面前。 这一片段源于B站UP主@黄浦江三文鱼 模仿《地狱厨师》制作的系列视频"把远古沧龙做成六道菜"，每期视频时长都在6分钟以上，且从头到尾都由AI生 成。 这类视频悉数由AI生成，并在信息流中抢占着用户注意。在抖音，"AI美食"话题收获了超2亿次播放；小红书上，AI吃播则与ASMR结合，自成一类内容 模式，动辄收获上万次点赞，且涌现出不少专注于此内容品类的账号。 一面是AI抢入美食赛道，另一面，AI创作的边界问题也在显现。这一切对创作者而言是机遇还是挑战？ AI入侵美食赛道 早前，DS初步爆火互联网时，美食赛道上诞生的一种玩法实际上是"用AI创造料理"，即由AI自由发挥创造菜谱。今年2月，UP主@洛杉矶嬴政W 突发奇 想，要求AI为自己制作一道人类从未见过的料理。在AI的指导下，UP主兢兢业业一步步 ...

以下文章来源于锌刻度 ，作者黎炫岐 锌刻度 . 专注科技互联网原创报道 重新定义"吃"的边界。 文 ｜ 黎炫岐 编辑 ｜ 陈邓新 来源｜ 锌刻度（ID： znkedu ） 封面来源 ｜ 小红书 由Veo生成 被咬开时发出清脆声响的玻璃水果、镶嵌着宝石的首饰盒、播放着音乐的水晶球，甚至还有毛绒玩具labubu和金条……各种你能想到或者想不到的，都正成 为AI吃播的"食材"，被AI主播们塞入嘴里，轻松咀嚼。 这是一场风靡国内国外的热潮。在国外，Tiktok上一位叫leilanikovac的博主发了一条AI吃熔浆的视频，点赞数突破81.7万，另一位博主在三天内发了11条切 水果的视频后，粉丝数突破8万；而在国内，各大短视频平台和社交平台上，已有不少相关账号出现，点赞量破万的也不在少数。 当真人吃播面临种种道德和法律困境，猎奇食物逐渐从吃播的饭桌前消失，AI吃播却脑洞大开，主打一个万物皆能吃。 锌刻度了解到，目前大部分AI吃播视频都由Veo3生成。这是今年5月底，Google DeepMind发布的一款视频生成模型。这款模型的最大亮点是AI原生可以一 键直接生成与画面相匹配的声音。而这正是吃播的关键。 AI吃播的流量 ...

行业商业化进程 - AI视频行业已从技术炫技阶段进入规模化商业变现阶段，头部公司年收入规模已从去年的“少到可以忽略不计”跨入亿元俱乐部，少则1.4亿元，多则逼近10亿元大关 [1] - 多家公司已推出会员订阅模式，月度会员费最低59元，最高1399元 [1] - 与大语言模型赛道不同，AI视频公司已率先找到可行的商业化路径 [2] 收入结构与用户 - C端用户付费订阅成为AI视频公司收入增长的主要驱动力，以爱诗科技为例，其收入近80%来自C端用户付费订阅，且绝大部分是海外用户，欧美用户贡献了超过一半收入，巴西紧随其后 [3] - 快手可灵2025年预计收入达10亿元，其中70%来自会员订阅，主要面向专业影视创作者 [4] - B端企业客户收入开始起量，例如小米、亚马逊云科技、蓝色光标等2万多家企业客户已调用可灵的API服务，爱诗科技也有近20%的收入来自API [4] - 海外普通用户通过AI视频产品获得流量与收入，例如巴西用户制作的视频播放量破2.1亿，两月涨粉30万，促使他们愿意支付每月几十美元的订阅费 [3] 技术进步与产品迭代 - AI视频技术已跨越“可用性”临界点，生成时间从两天缩短至5到30秒，画质从780P飞跃至1080P以上，并支持自然语言交互、一键转风格、局部修改和动作捕捉 [5][6] - 技术进步源于厂商高频迭代，例如爱诗科技核心模型平均3个月迭代一次，可灵一年内完成了5个大版本升级 [6] - 技术进步使AI视频从尝鲜玩具转变为能稳定产出商业素材的生产力工具 [6] 资本市场表现 - AI视频成为2025年一级市场投资热点，爱诗科技、生数科技、LiblibAI等公司接连获得数亿元乃至上亿美元融资，海外公司Runway和Luma AI也在寻求巨额融资 [7] - 爱诗科技B轮和B+轮融资共获得超过7000万美元及1亿元人民币，投资意向金是融资额的数倍，显示投资人热情高涨 [7] - 巨人网络战略投资部负责人表示，AI视频发展速度超预期，爱诗科技的明确To C战略、月活涨至1400万以及API被广泛调用，改变了市场认知 [8] 用户增长与商业化触发 - 爱诗科技的用户增长超出预期，商业化并非提前规划，转折点发生在2024年11月其PixVerse上线的“变身特效”模板，该功能击中了TikTok用户需求，视频累计播放量数十亿，并登顶30多个国家的应用商店榜首 [9] - PixVerse用户两个月内暴涨1000万，突如其来的流量倒逼公司加速商业化进程，以避免被暴涨的算力成本拖垮 [9] 当前产品局限与用户反馈 - AI视频产品存在连续创作功能缺失、团队协作困难以及精细控制不足（如复杂动作错误率较高）等瓶颈 [10][11] - 不同产品各有优劣：拍我AI生成速度快，适合紧急项目；海螺AI呈现大动作能力较强；Vidu多参数功能好、一致性较强，但画质一般 [11] - 用户理想中的产品是能整合各家长处、支持连续创作的“超级工具” [11][12] 未来发展趋势 - 行业判断AI视频目前仍处早期，产品效果已达短视频平台内容消费水准，并已出现健康可持续的商业循环，未来商业收入提高是必然趋势 [12] - 预计2026年AI视频在电商、教育、短剧、漫剧等领域将看到更好的商业收益，下一步的决胜点在于能否开发出电影级画质的AI视频产品，届时可能出现平台级入口或交互式视频 [12]

中国AI大模型突破的全球影响 - 以DeepSeek、Kimi、通义千问为代表的中国大模型取得突破，正深刻影响全球资本对中国科技资产的配置逻辑[1][7] - DeepSeek为整个中国资产做了一次强有力的“全球广告”，立竿见影地带动了国内互联网大厂的股价表现和市场预期[1][7] - 中国大模型能力的突破改变了全球投资者对中国科技公司的整体看法和关注度，从全球视角评估中国机会将在估值层面处于有利位置[1][7] 投资逻辑的双重维度：估值与基本面 - 看待中国科技板块投资机会需从“估值提升”和“基本面改善”两个维度综合考量[2][8] - 海外科技巨头通过AI已实现可观且持续的收入增长，若中国企业能证明AI技术带来持续稳健的收入增长，将实现基本面根本性改善[2][8] - 当“估值提升”与“基本面改善”形成共振时，对市场信心的提振将非常强劲[2][8] AI应用层投资机会：多模态内容生成 - AI领域一个显著趋势是多模态内容生成能力的飞跃，在图片、视频等领域带来肉眼可见的变化，预计明年能力还将进一步提升[2][8] - 多模态能力正推动影视、内容创作等传统行业变革，海外如Sora、Vthree，国内如可灵等产品正在推动内容产业进入新时代[2][8] - 多模态内容生成领域蕴含的投资机会值得密切关注[2][8] AI应用层投资机会：与硬件融合及端侧机遇 - 多模态能力与硬件载体深度融合将催生全新机遇，例如AI眼镜这类新型交互终端[3][9] - 随着多模态技术进步，端侧硬件（如AI眼镜）的体验将迎来质的飞跃，其中投资机会值得深入挖掘[3][9] - 多模态能力的价值绝不局限于内容产业本身[3][9] AI应用层投资机会：智能驾驶与机器人 - 从产业落地看，智能驾驶是已走在商业化前列的重大AI应用场景，国内外公司的智驾方案能力都在快速进化[3][9] - 例如，海外FSD系统已能实现超长距离的无人接管，说明AI在复杂场景下的落地应用正在加速变为现实[3][9] - 机器人领域承载着市场对未来的更高期待，是展望明年时非常看好的方向[4][10] 未来立体化的AI投资与应用图景 - 未来机会立体且丰富，包括持续拓展的代码生成等场景[4][10] - 机会还包括随多模态能力兴起的内容创作领域，以及与硬件结合的端侧机会[4][10] - 在更宏大场景中，智能驾驶正在逐步落地，机器人则是紧随其后的重要方向[4][10]

核心财务业绩 - 25Q3营收355亿元，同比增长14%，较市场预期高0.69% [1] - IFRS净利润45亿元，较市场预期高7.19%，净利润率12.6% [1] - Non-IFRS净利润49.9亿元，较市场预期高3.2% [1] - 毛利润194亿元，毛利率54.7%，同比提升0.4个百分点 [3] AI业务进展 - 可灵Q3收入超3亿元，环比增长20% [1] - 9月推出可灵AI 2.5 Turbo模型，性能提升并降低推理成本，使创作者单视频生成成本下降近30% [2] - AI大模型应用（尤其是OneRec）带来广告收入3-4%的提升 [1] - AIGC营销素材消耗金额总计超过30亿元 [2] 电商业务表现 - Q3电商GMV同比增长15% [1] - 其他业务收入59亿元，同比增长41%，较市场预期高4.59% [2] - 泛货架对电商总GMV贡献超32% [2] - 单店月均动销低三级类目数同比提升近30% [2] 广告业务表现 - Q3广告收入201亿元，同比增长14%，较市场预期高1.11%，环比加速 [2] - 剔除海外影响，国内广告增速为16% [2] - 外循环广告中UAX消耗占比持续提升至70%以上 [2] - 内循环广告同比增速约15%，全站推广产品营销消耗占比提升至65%以上 [2] 运营数据与费用 - DAU为4.16亿，同比增长2%，MAU为7.31亿，同比增长2% [3] - 单用户日均时长回升至134.1分钟 [3] - 销售与营销费用104亿元，占收入29.3%，优于预期 [3] - 研发费用36.5亿元，占收入10.3%，优于预期 [3]

漫剧行业本质与商业模式 - 漫剧是套用动画外壳的短剧，内容内核与商业模式同根同源，题材来自网文，结构依赖反转和爽点驱动，分发渠道为抖音、快手与小程序，商业变现模式为付费解锁与广告分账 [1] - 漫剧是AI再造短剧的产物，产业路径无需重新摸索，具备重生复制的特点 [1] 成本与效率优势 - 6人团队可月产60集内容，覆盖玄幻、修仙等热门题材，一部百集体量作品成本控制在10万元以内 [3][4] - 相较于短剧动辄数十万投入，漫剧成本结构彻底重构，无演员片酬、场地租赁等传统开支，核心成本集中于剧本/IP授权、核心主创、声优配乐与算力消耗 [4] - AI驱动内容工作流将制作周期压缩80%–90%，成本降幅达70%–90% [6] - 行业平均报价从每分钟两三千元降至跌破千元，呈现使用者越多、工具越成熟、单位产出越便宜的软件行业特征 [6] 市场增长与商业回报 - 漫剧供给量月复合增长率高达83%，半年内上线作品超3000部，流水规模激增12倍 [6] - 漫剧日均投放消耗从数百万元快速逼近两三千万元，接近真人短剧巅峰期的一半 [6] - 一部播放量破千万的付费AI漫剧净利润约20–30万元，免费漫剧可达10万元左右 [7] - 市场已验证多款爆款作品，如《九尾狐男妖爱上我》抖音斩获亿级播放，《我独自拯救反派》B站数万用户付费，《我在末世当老板》播放量破亿 [7] AI技术应用与行业痛点 - 常用AI工具包括Vidu、即梦和巨日禄，工具选择基于画质、效率、成本与风格进行组合配置 [10][13] - 行业核心痛点为AI生成的一致性不足，角色、风格与叙事高度统一难实现，存在角色变脸、风格跳跃等问题 [13] - 技术层面AI在虚拟角色微表情与肢体同步上存瑕疵，抽卡式分镜生成成功率低 [13] - 制作流派分化为多参宗与首尾宗，多参宗凭借参考生视频实现模块化批量生产，首尾宗依托首尾帧功能走精品化路线 [13] 平台战略与行业前景 - 平台通过提供AI工具、开放IP库，叠加流量与现金补贴驱动AI漫剧产能爆发，如抖音对AI参与度高的仿真人、2D/3D类漫剧给予远高于沙雕漫的激励 [15][16] - 抖音集团短剧版权中心对S+级作品提供每分钟5000元、单部50万至75万元保底，超头部作品保底高达每分钟1万至3万元 [17] - 红果短剧将漫剧细分为四大赛道，仿真人漫剧可获最高60倍分账系数 [17] - 百度、快手、腾讯、爱奇艺、阅文等平台纷纷入场，战略意图包括抢占产能、提升用户时长与日活、推广自家大模型等 [17] - 漫剧市场被视为百亿级风口，潜力远超短剧，未来有望诞生动画IP，但需从野蛮生长走向精品内卷 [18][19]

核心观点 - 2026年互联网传媒行业投资机会将集中在AI重估和悦己消费全球化两大方向 [3] - AI云进入资本开支扩张第二年，投资重点从资本支出规模转向投入回报率，资本开支与经营现金流比率成为关键指标 [3] - AI应用从概念阶段转向商业化落地，重点关注用户和收入兑现，国内大厂将Chatbot升级为ToC应用生态 [3] - 悦己消费领域经过估值消化后，业绩持续性成为关键，游戏、视频、音乐、潮玩等细分领域存在年轻化全球化机遇 [3] - 部分行业处于底部复苏阶段，包括分众传媒、视源股份、教育出版等 [3] A股传媒及港股互联网复盘 - 近三年A股传媒板块受政策周期向上和悦己消费景气支撑，业绩实现增长，游戏版号审批自22年后逐步宽松 [7] - 2025年8月广电21条政策优化电视剧内容审查机制，显示政策底部确立，全球化年轻化驱动游戏潮玩动画IP等领域业绩高增长 [7] - 恒生科技投资叙事从23-24年回购分红的价值股转向25年AI资本开支扩张的科技股价值重估 [10] - 中国科技重估主要体现在AI算力基建上，包括云、芯片、服务器、晶圆代工等领域，AI应用表现尚不明显 [10] AI云 - 国内互联网公司加大资本开支投入，阿里巴巴表示三年3800亿元AI基础设施投资规划偏少，未来投入将更积极 [18] - 腾讯控股25年资本开支计划从占收入比例low teens调整为绝对值高于24年，24年资本开支为768亿元，占收入比例11.6% [18] - 使用资本开支与经营性现金流比率衡量云厂商投入健康度，腾讯该比率仅为25%，微软、Meta、谷歌处于50%-70%区间，亚马逊和阿里巴巴已超过经营性现金流水平 [19] - AI云产品利润率高于传统云产品，各互联网云厂利润率整体呈上行趋势，阿里巴巴目标提升份额优先于提升毛利率 [29] - 2026年国产芯片加速上市，互联网大厂自研芯片具备开发生态优势，百度昆仑芯、阿里平头哥等拥有庞大内部工作负载和开发者群体 [31] AI应用 - 中国开发的AI应用在全球具备竞争力，a16z GenAI移动端Top50中有22个由中国开发，仅3个主要在国内使用 [34] - 美图公司占据移动榜5席，字节跳动占据4席，显示出海应用实力强劲 [34] - OpenAI将ChatGPT从对话工具升级为串联多种能力的超级平台，周活用户达8亿，年底前向所有开发者开放应用审核 [35] - 国内互联网大厂持续布局AI入口，字节跳动豆包接入抖音商城，腾讯在微信引入元宝能力测试，阿里巴巴C端入口转向千问 [39] - AI赋能数字广告全链路，Meta的Lattice模型将广告转化率提升3%，腾讯25年前三季度广告收入达1039亿元，哔哩哔哩超50%效果广告素材使用AIGC工具 [50] - AI视频技术大幅压缩制作成本，从零制作AI漫剧成本降至2000-5000元/分钟，部分平台甚至达到1000元/分钟，市场规模预计突破200亿元 [57] - 世界模型进入初步商业化阶段，李飞飞团队推出的Marble支持单张2D图像生成高保真可交互3D场景，应用于游戏开发、VR/VFX等领域 [71] 悦己消费 - 视频影视行业政策拐点已现，广电总局21条优化审核机制，红果免费短剧25年9月MAU已超过优酷，人均单日使用时长超2小时 [75] - 游戏版号审批持续宽松，25年1-10月国产版号月均达135个，创监管常态化后新高，进口版号25年1-10月发布88个 [82] - 中国游戏市场Z世代用户占比达65%，年轻用户带来搜打撤、女性向等结构性产品红利，美国90后+00后玩家占比为51% [88] - 海外SLG市场规模约80亿美元，行业进化至第三阶段，点点互动通过产品创新将用户获客成本降至几美元水平 [97] - 音乐流媒体平台分化明显，腾讯音乐和网易云音乐聚焦Z世代社群与高质量版权，汽水音乐主打免费加广告模式 [104] - 泡泡玛特商业模式具备延长IP生命周期能力，国际化进程顺利，欧美渗透率仍低，25年上半年收入实现高增长 [110] - 大麦娱乐演出业务收入25财年同比增长236%，IP衍生业务收入增长339%，战略向上游延伸并布局ToC业态 [114] 底部复苏行业 - 分众传媒互联网广告投放大幅增长，毛利率达到74.10%，归母净利率45.11%，公司承诺24-26年分红不低于扣非净利润80% [122] - 视源股份AI教育业务加速落地，希沃AI备课助手激活用户超60万，MAXHUB品牌会议交互智能平板国内销量份额26.5% [125] - 出版行业经营出现分化，南方传媒25年前三季度归母净利润同比增长61%，中原传媒增长47%，山东出版单三季度同比大幅增长 [129]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 AI算力崛起为有色金属开辟新需求空间，权益市场追捧使商品市场价格波动，AI基建浪潮下商品定价逻辑与需求版图或重构，AI发展成有色金属需求增长新驱动力，需对有色需求前景保持想象并跟踪微观需求与高频数据 [3][40] 根据相关目录分别进行总结 AI行业从“算法经济”走向“产业融合” - AI行业发展经历起步、反思、应用、低迷、稳步和蓬勃发展期，2011年前探索积累，以算法理论与早期模型验证为主；2012 - 2023年深度学习与算力驱动，商业化集中在互联网等领域；2024年成技术与需求拐点，进入产业融合与基建加速期，从“算法红利”迈向“算力瓶颈”，从“虚拟创新”走向“物理扩张” [7][8][10] - AI行业发展进入新阶段，商业化落地与盈利模式可验证性成衡量价值关键；全球商业化路径有差异，通用大模型与垂类应用各有侧重，国产AI在多模态领域领先；中美差距缩小，中国凭借市场、产业体系和政策追赶；推理成本下降为商业化与规模化应用提供条件；科技巨头财报验证业绩，行业竞争焦点转向盈利验证；科技巨头继续押注算力基建，资本开支增速远超收入增速 [12][13][14][20][24][26] AI行业发展催生有色金属新需求 - AI产业链形成基础层 - 技术层 - 应用层多层次体系，有色金属贯穿其运行发展；基础层核心要素是算力等，算力核心载体是芯片，算力释放依赖基础设施；技术层将基础资源转化为能力，算法范式演进；应用层是AI与实体经济融合层面，“AI +”推动产业变革，有色及贵金属成产业落地基石 [28][29][30][32] - 中国是最大有色金属生产和消费国，但存在资源保障等问题；《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》出台，强调结构优化与科技赋能，推动“AI + 有色金属”行动，呈现“提质升级”趋势 [34][35][36] 结论：有色金属与AI产业共生，“需图”迎来关键重构期 - AI算力崛起为有色金属开辟新需求空间，商品定价逻辑与需求版图或重构，AI成需求增长新驱动力，需跟踪微观需求与高频数据 [40] - 以铜、铝、锡为例，铜是AI基建“电力血脉”，需求有望持续增长；铝用于数据中心冷却与硬件结构，散热应用广泛；锡用于电子封装等，需求因产业链扩张放大 [41][42] - 算力中心对有色金属应用覆盖全链路，不同金属匹配不同环节功能需求，如铜用于电力与信号传输，铝用于结构支撑与散热等 [43][44]

**涉及的行业或公司** * 公司为快手科技（1024 HK）[1] * 行业属于互联网，特别是短视频、在线营销、直播电商及AI视频生成领域[1][3] **核心观点与论据** **业绩表现与市场反应** * 2025年第三季度业绩后股价上涨2%，同期恒生科技指数下跌1%[1] * 2025年第三季度非GAAP营业利润同比增长56%，营业利润率同比提升4.4个百分点[1] * 广告收入保持强劲增长，2025年第三季度同比增14%，高于2025年第二季度的13%增幅[1] * 公司股价自10月初高点下跌29%（恒生科技指数跌幅17%），主要因投资者担忧可灵面临竞争及2025年第四季度/2026年电商变现可能存在下行空间[1] **广告业务前景** * 广告技术改善（如OneRec模型）对广告收入产生4-5%的有利影响[1][15] * AIGC营销素材推动的在线营销服务总支出在2025年第三季度超过30亿元[15] * 预计2025年第四季度广告收入保持12%的同比增速，2026年广告收入预计增长13%[1][12] * 下一代OneRec Think模型预计将进一步提高广告增速[15] **AI业务（可灵）发展** * 可灵2025年收入指引为1.40亿美元，意味着2025年第四季度收入环比持平，但被视为保守指引[1] * 可灵正向更多大型企业扩张，目前大型企业客户占收入40%（此前为30%）[1] * 预测2026-2027年可灵的收入复合增长率为47%，得益于全球视频生成潜在市场较大及可灵的领先地位[1][12] **利润与成本展望** * 2025年资本支出指引从120亿元上调至140亿元（2024年为80亿元），主要用于可灵和广告技术[7] * 预计增加资本支出对毛利率的影响约为1%，AI相关投入整体上将把利润率拉低1-2%[7] * 得益于销售与营销费用优化（预计2025年销售与营销费用率同比下降2.6个百分点），预测2026年调整后净利润率同比提高1.4个百分点[7] * 预测2026年公司净利润增长20%，预测值比市场一致预期高7%[7] **投资评级与估值** * 维持"增持"评级，目标价89港元[1][7][12] * 目标价基于14倍2026年预期市盈率，对应2026-2027年预测利润复合增长率21%[1][7][12][19] * 当前股价对应13倍/10倍2025/2026年预期市盈率，被视为具有吸引力[1] **其他重要内容** **风险因素** * 来自抖音和视频号的竞争对快手的时长份额和变现空间构成风险[20] * 潜在的内容审查收紧和更多青少年保护措施的出台构成监管风险[20] * 执行不及预期[20] * 对腾讯撤股的担忧，若是成真，可能会令快手的股价在短期内承压[20] **财务预测调整** * 将2025-2026年每股收益预测微调1-2%[3][16] * 2025年调整后每股收益预测从4.80元下调至4.75元（-1.0%），2026年从5.83元下调至5.69元（-2.4%）[3] * 2025年收入预测从142,586百万元下调至142,060百万元（-0.4%），2026年从157,072百万元下调至155,813百万元（-0.8%）[3] **量化因子表现** * 当前风格敞口中，成长因子排名第16百分位，质量因子排名第10百分位，低波动性因子排名第87百分位[5]

投资评级 - 对快手-W（01024 HK）维持“优于大市”评级 [5][33] 核心观点 - AI技术持续赋能公司主业增长，AI视频产品“可灵”商业化进展顺利 [1][4][33] - 公司业绩表现稳健，25Q3收入同比增长14%，经调整净利润同比增长26% [1][10] - 销售费用控制优秀，用户获客成本持续下降，盈利能力提升 [1][10] 财务业绩总结 - **25Q3收入与利润**：营业收入356亿元，同比+14%，环比+1%；毛利率55.1%，同比+0.8%；经调整净利润49.9亿元，同比+26%，经调整利润率14.0%，同比+1.3% [1][10] - **费用控制**：销售费用率29%，同比-4%；研发费用37亿元，同比+18%，研发费用率同比+0.3% [1][10] - **地区表现**：国内收入344亿元，同比+15%，经营利润54亿元，经营利润率15.7%；海外收入11.54亿元，同比-13%，经营亏损0.6亿元，经营利润率-5.5%，同比提升6% [1][10] - **盈利预测**：预期2025-2027年经调整利润分别为207亿元、235亿元、266亿元 [4][33] 运营数据总结 - **用户规模**：25Q3全站MAU达7.31亿，同比+2%；DAU达4.16亿，同比+2% [2][17] - **用户粘性**：人均日使用时长为134分钟，同比+1%；总流量（DAU×时长）同比+4% [2][17] 商业化表现总结 - **直播电商**：25Q3其他业务（主要为直播电商）收入59亿元，同比+41%；GMV达3850亿元，同比+15%；货币化率1.46%，同比持平；泛货架占比32% [3][23] - **AI赋能电商**：OneSearch驱动商城搜索订单量提升近5.0%；OneRec为电商信息流带来GMV高单位数提升；预计25Q4电商GMV增长12-13% [3][23][26] - **广告业务**：25Q3广告收入201亿元，同比+14%；国内广告收入增长约16%；OneRec技术带来国内线上营销服务收入约4–5%的提升；全自动投放（UAX）在外循环消耗渗透率超70% [3][28] - **直播业务**：25Q3直播收入96亿元，同比+3%；付费用户数稳定，ARPPU略增 [3][28] AI业务（可灵）进展总结 - **收入表现**：25Q3单季度收入超过3亿元人民币，B端收入占比约40% [4][32] - **发展策略**：立足技术领先性，着重加强技术和产品迭代；上调全年收入预期至10亿元人民币（1.4亿美元） [4][32] 估值与基础数据 - **合理估值**：70.00 - 93.00 港元 [5] - **收盘价与市值**：收盘价64.95港元，总市值2808.05亿港元 [5] - **预测市盈率（PE）**：2025E-2027E调整后PE分别为12.4倍、10.9倍、9.6倍 [9]