证券研究报告 | 2026年05月08日 2026年05月09日 营收高速增长，战略投入导致利润端亏损。1）2025年公司实现营业收入81.98 亿元，同比增长 44.78%， 归母净利润-15.93 亿元（2024 年为-15.95 亿元）， 对应全面摊薄 EPS -1.28 元（2024 年为-1.30 元）。营收高增主要受天工 AI 板块拉动。业绩亏损主因销售费用同比大增 81.53%至 41.82 亿元（市场推广 费和渠道服务费增加），以及管理费用因股权激励费用同比+36.81%。扣非 净利润-15.47 亿元。综合毛利率 68.61%（同比-4.95pct），受短剧业务快 速增长带来的内容制作成本增加影响。经营活动现金流量净额-7.36 亿元， 2024 年为+2.90 亿元，主要因 AI 及短剧业务应收和推广支出前置；2）2026 年 Q1 公司实现营业收入 25.70 亿元，同比增长 45.69%； 归母净利润-8.87 亿元，同比亏损扩大 15.34%（2025Q1 为-7.69 亿元），对应 EPS -0.71 元。 天工 AI 高速增长，短剧平台成为核心增长引擎。1）天工 AI 板块 20 ...

AI营销与数字化业务进展 - 2025年公司自主研发“品学·兼优”AIGC引擎，集成多个大模型能力，推出“图片助手”和“视频混剪工具”，单日图片和视频生产规模峰值分别达9.6万张和13.4万条 [1] - AIGC引擎为宝马MINI、长安汽车等品牌客户服务，单项目内容产出周期平均缩短40%以上 [2] - AI Agent承担了90%的分析工作，推动AI辅助工具升级为生产力系统 [1] - 2026年第一季度，互联网营销自运营业务规模提升，整体Token调用量增加 [2] 财务业绩与增长规划 - 2026年第一季度，公司主营业务收入同比增长34.54% [2] - 2026年第一季度，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长32.37% [2] - 2025年度，公司整体毛利率实现同比增长 [4] - 公司通过优化业务结构、提升自运营业务规模等方式提升主营业务盈利能力，平滑季度业绩波动 [6] 全球化与海外战略布局 - 互联网营销板块子公司优力互动2025年协同长安汽车完成泰国、中东非、欧洲等多个海外市场的品牌发布工作 [2] - 精细化工板块以“产能出海+贸易拓展”双轮驱动，2025年设立印尼两家公司，印尼油墨生产基地计划于2027年投产 [4] - 油墨板块子公司广东天龙成为全国首家获得BRCGS包装材料全球标准认证的食品包装接触材料用水性油墨生产企业 [4] 核心竞争壁垒与战略举措 - 互联网营销板块构筑了覆盖巨量引擎、腾讯、百度等头部平台的全域媒体资源矩阵 [3] - 应用生成式AI技术实现自动化内容生产、智能投放优化，降低运营成本并提升转化率 [3] - 精细化工板块持续优化供应链管理，推进大宗采购以控制原材料采购成本 [4] 现金流与风险管理 - 2026年一季度经营现金流净额下降主要系互联网营销业务投放和预付媒体业务款增加所致 [5] - 公司通过构建良好客户结构、加强回款工作来控制应收账款的信用风险 [5]

峰会活动信息 - 2026年5月20日，将在北京金茂万丽酒店举办“中国AIGC产业峰会”，主题为“@所有人，马上AI起来” [2][37] - 峰会旨在汇聚AI赛道的实战派，聚焦Agent、AI音乐、AI漫剧、开源、记忆系统、硬件、投资等话题，推动AI技术的实际应用而非空谈未来 [2] - 峰会观众报名通道已开启，并将同步进行线上直播 [37] 新增嘉宾阵容 - 沈宇军：上海蚂蚁灵波科技有限公司首席科学家，领导蚂蚁技术研究院交互智能实验室，研究方向为计算机视觉、生成模型、空间智能和具身智能，在CVPR等顶级会议期刊发表论文百余篇，Google Scholar引用量逾万次 [8][9] - 邱锡鹏：复旦大学特聘教授、上海创智学院院长助理、模思智能创始人，主要研究方向为大模型、智能体及应用，发表论文被引用4万余次，主持研发了MOSS等系列高影响力开源大模型 [14][15] - 洪源：太初元碁首席产品官、高级副总裁，拥有15年AI行业管理经验，在语音、视觉、NLP等领域拥有丰富的软硬件全栈产品规划与行业落地经验 [19] - 庄明浩：趣丸科技副总裁兼首席战略官，在人工智能、互联网和投资领域有丰富从业经验 [23] - 张昊阳：EvoMap创始人，多智能体框架GameGPT、自进化引擎Evolver作者，OpenClaw社区头部开源贡献者，拥有超过10年产品设计与技术架构经验 [28][29] 峰会核心发布 - 峰会将揭晓“2026年度值得关注的AIGC企业&产品榜单”，评选基于过去一年生成式AI企业及产品的表现与反馈，结合对2026年技术与场景的观察预判 [31][32] - 量子位智库将在峰会上正式发布《2026年中国AI应用全景图谱报告》，这是该机构连续第三年发布年度AI产品全景图谱及配套报告，报告将对2026年国内AI产品进行全景式数据解读、趋势提炼和案例分析 [34][35] 行业背景与趋势 - AI爆款产品在2026年以来特别多，AI正从少数人工具转变为所有人的日常 [1] - 行业关注点从讨论未来转向立即应用，强调技术的场景落地和用户验证 [2][31]

财务表现与现金流 - 2025年经营活动现金流净额同比大幅增长150.50%，主要得益于应收账款减少 [2] - 公司上市至今已累计规划或实施分红总额近9亿元 [6] 主营业务挑战与应对 - 2025年IPTV增值业务收入同比下滑36.99%，主要受“双治理”政策压减计费点、运营商降本增效及版权成本上升影响 [3] - 公司正通过优化产品结构、加强用户精细化运营以推动该业务企稳回升 [3] 新业务与增长战略 - 公司未来增长点在于落实AI创新发展纲要，以AI技术赋能内容生产全流程，推动微短剧、数智文博、技术产品输出等创新业务规模化 [2][3] - 微短剧业务为战略性新业务，截至2025年底已累计服务剧组260余个，全年签约投资微短剧100余部，联合出品及制作60部 [4] - 公司已构建“APP+账号+小程序”推广矩阵及覆盖主流平台的分发体系，并自研AIGC创作平台支撑规模化生产 [4] - 公司短剧业务重心在国内，暂未大规模出海，未来将聚焦“投资+制作+发行”全产业链生态，并布局AI漫剧赛道 [5] - 在数智文博与沉浸式文旅领域，公司已推出数智文博平台、AR眼镜智慧导览、海戴XR播控平台等产品，并与省内多地文博单位合作，相关项目已落地运营 [9] 技术研发与AI应用 - 公司持续推进自建算力中心和AIGC创作平台建设，以AI技术赋能内容生产全流程 [9] - AI技术成果包括创制中国传统文化系列作品，以及打造AI舆情、AI剪辑、AI智译、微短剧逻辑智能审核平台等技术产品 [9] 公司治理与资本运作 - 公司高度重视市值管理，坚持以提升经营质量为核心，并持续加强与资本市场沟通 [6] - 关于股份回购计划，公司将依据规定履行信息披露义务 [7] - 公司通过优化供应商采购、强化预算管控、应用自研AI技术提升运营效率等多措并举推进降本增效 [8]

财务业绩与AI战略成效 - 2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润为8,651.65万元，同比增长14.99% [2] - 2025年公司整体毛利率提升至50.17%，较2024年同期提升2.97个百分点 [2] - 公司自2024年开始实施全面AI化战略，旨在提升经营效率并丰富业务矩阵 [2] 出海业务规划 - 出海业务主要包括三大板块：“什么值得买”APP海外版、全球版数据业务“值数”、以及帮助中国品牌出海的AI能力服务矩阵 [3] - 将利用vibe coding技术加速“什么值得买”APP在不同国家的上线速度 [3] - 数据业务“值数”将重点拓展与海外当地大模型的数据分析合作 [3] - 当前正推动相关业务在东南亚国家落地 [3] - 公司凭借积累的消费数据和对行业的理解，在海外业务拓展中建立优势 [3] 投资者关系沟通 - 公司后续将结合投资者建议，综合考虑业绩说明会的交流方式 [3]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [1] - 目标价格：未提供 [1] - 最新收盘价：5.63元/股 [1] - 总市值：79.29亿元 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司核心主业壁垒深厚，正紧抓AI浪潮，在AIGC与AI Agent领域实现实质性落地，是超高清产业核心受益标的 [1][4][5][7] - 2025年业绩：实现营业收入7.33亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润3317.51万元，同比增长35.97% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营收1.22亿元，同比下降7.32%；实现归母净利润1028.97万元，同比增长32.62% [2] - 2025年分红方案：拟每10股分红0.2元（含税）[2] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率：整体毛利率为47.78%，同比下降3.77个百分点；其中视频技术产品及服务毛利率为52.64%，同比下降5.49个百分点；信息服务终端业务毛利率为6.41%，同比提升5.88个百分点 [3] - 2025年费用率：销售费用率同比提升3.83个百分点至17.31%；管理费用率同比下降1.75个百分点至24.53%；研发费用率同比下降3.70个百分点至10.45%；财务费用率为-13.21%，去年同期为-18.82% [3] AI业务进展与战略布局 - AI Agent系统落地：2025年针对广电行业推出具备综合采集、智能研判、按需排障能力的AI Agent系统，计划扩展至内容生产、数字安全等全业务场景，标志着B端运维侧AI商业化迈出实质性步伐 [4] - AIGC赋能内容生产：旗下影视子公司完美星空在剧本策划、美术风格、分镜生成等环节引入AI技术，有望降低影视制作周期和成本 [4] - AIGC鉴伪与数据安全：掌握AIGC鉴伪、数字版权等核心技术，为视频服务商提供数据保护 [4] - 战略定位：定位为“AI视频基础设施提供商”，转型为数字视频内容时代的底层能力平台 [4] 核心主业与技术优势 - 超高清视频领域：公司的8K AVS3端到端解决方案深度融合5G、AI技术，为重要政务活动及大型体育赛事提供支撑，彰显行业龙头地位 [5] - AI鉴伪技术：2025年推出基于多模型协同的音视频AI鉴伪标识系统，精准识别内容是否被AI生成或篡改 [5] - 技术应用扩展：相关视频智能技术可在人脸识别、智能编辑、信息安全、自动驾驶、图像检索、智能家庭环境监测等诸多领域应用 [5] 财务预测与估值 - 营收预测调整：将2026-2028年营收预测由7.79/8.27/（未预测）亿元调整为7.80/8.38/8.88亿元 [6] - 归母净利润预测调整：将2026-2028年归母净利润预测由0.46/0.52/（未预测）亿元调整为0.42/0.45/0.49亿元 [6] - 每股收益（EPS）预测：2026-2028年EPS预测为0.03/0.03/0.03元 [6][7] - 市盈率（PE）：对应2026年5月6日收盘价，2026-2028年PE分别为184倍、171倍、159倍 [7] - 账面现金：公司账面现金充足 [7]

报告投资评级 - 评级：买入 [1] - 目标价格：未提供 [1] - 最新收盘价：5.83元 [1] - 总市值：149.17亿元 [1] 核心财务表现 - **2025年业绩：** 实现营业收入26.45亿元，同比减少7.74%；实现归母净利润1.90亿元，同比减少20.14% [2] - **2026年第一季度业绩：** 实现营收5.70亿元，同比减少19.83%；实现归母净利润1.13亿元，同比减少13.90% [2] - **现金流改善：** 2025年经营活动现金流净额为14.93亿元，较上年同期增长10.78% [3] - **盈利能力提升：** 2025年整体毛利率为21.43%，同比提升2.62个百分点；其中影视版权业务毛利率为26.44%，同比提升4.85个百分点 [3] - **费用率变化：** 2025年销售费用率为3.27%，同比提升0.54个百分点；管理费用率为5.45%，同比提升0.61个百分点；研发费用率为1.08%，同比下降0.35个百分点；财务费用率为1.84%，同比提升0.44个百分点 [3] 业务布局与战略进展 - **抢占微短剧赛道：** 公司于2025年开始布局短剧/微短剧的投资与制作，已全面建成拍摄制作全流程能力，构建了标准化的开发、生产及发行运营体系 [4] - **项目成果初显：** 已参与投资并在腾讯视频独播短剧《情深不悔，再爱难为》；自制微短剧《嘿，前任们》已获发行许可证；短剧《人生赢家》预计近期取得发行许可证 [4] - **多元化内容与分发：** 已形成短剧、短视频、长视频等多元内容梯队，并广泛汇聚MCN、流量大V账号搭建传播矩阵；分发平台覆盖微信视频号、支付宝、拼多多、红果、抖音及快手小程序等 [4] - **布局数据要素业务：** 依托超过20万小时的高质量影视版权素材，构建全链条数据资产体系，已完成约2万小时内容的镜头级、角色级、情节级结构化拆解与向量化处理 [5] - **研发AI创作平台：** 数据要素能力已深度赋能主营业务，向量数据库全面接入公司自研的立画、灵犀、ChatPV等AI创作平台，支撑AI短剧、动态漫等内容的规模化生产 [5] 未来盈利预测与估值 - **营收预测调整：** 将2026-2028年营收预测从34.15/37.37/（未预测）亿元调整至28.91/30.26/31.63亿元 [6] - **归母净利润预测调整：** 将2026-2028年归母净利润预测从4.71/5.52/（未预测）亿元调整至3.06/3.94/4.24亿元 [6] - **每股收益（EPS）预测调整：** 将2026-2028年EPS预测从0.18/0.21/（未预测）元调整至0.11/0.15/0.16元 [6] - **估值水平：** 以2026年5月6日5.83元收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为49倍、38倍、35倍 [6]

投资评级 - 报告对易点天下（301171.SZ）维持 **“买入”** 评级 [2][7] 核心观点 - 公司2026年第一季度营业收入同比增长12.13%至**10.42亿元**，但归母净利润同比转亏，为**-0.64亿元**，主要受股票投资亏损拖累 [2][5] - 剔除汇兑损益和股份支付影响后，公司2026Q1扣非归母净利润为**0.68亿元**，同比增长**12.45%**，反映主营业务盈利能力稳健 [2][5] - 公司整合营销服务与广告平台业务实现双轮协同驱动，2025年两项业务分别同比增长 **49.35%** 和 **48.92%** [12] - 公司程序化广告平台zMaticoo发布SDK 2.0，带来效率跃升，AI深度赋能内部工作流，已形成AI自动化营销链路闭环 [2][12] - 看好AIGC与公司业务结合带来的提质增效前景 [2] 财务与运营表现总结 - **收入与利润**：2026Q1实现营业收入**10.42亿元**，同比增长**12.13%**；归母净利润为**-0.64亿元** [2][5] - **投资损益**：截至2026Q1，公司股票投资（包括APPLOVIN、MOBVISTA、UNITY等）累计亏损**7580万元**，拖累当期利润；但截至2026年4月21日，该投资整体已转为累计盈利**753万元** [12] - **业务规模**：截至26Q1，公司累计服务客户超**10000家**，链接媒体数量超**60万家**，在**230+个国家和地区**实现超**13亿次**商业效果转化 [12] - **技术升级**：程序化广告平台SDK 2.0升级后，广告填充率可达 **95%以上**，展示率可达 **99.5%以上**，eCPM同步提升 [12] - **AI应用**：公司内部已有**25名** AI超级个体、近百个Agents和工作流投入使用，初步测算日均Token消耗超过 **40亿** [12] 未来展望与盈利预测 - **盈利预测**：预计公司2026年、2027年将实现归母净利润 **2.5亿元**、**3.4亿元** [12] - **估值水平**：对应2026年、2027年的预测市盈率（PE）分别为 **81倍** 和 **60倍** [12] - **增长驱动**：公司“整合营销+广告平台”的双轮协同商业模式，以及AI技术对广告主提质增效的赋能，是未来增长的核心动力 [2][12]

行业背景与公司定位 - 多模态模型赛道技术突破与商业加速：Seedance 2.0实现导演级视频效果，GPT-Image 2几乎抹除真实与虚构边界[4] - 行业融资与商业化进展：快手可灵AI的ARR超过3亿美元，全球用户超6000万；MiniMax港股上市市值最高近4000亿港元；爱诗科技与生数科技完成20多亿融资，2025年ARR分别达4000万和2000万美元[4] - 公司相对“隐形”：智象未来刚完成5亿人民币B轮融资，以To B业务为主，2025年全年收入1亿元，2026年收入增速更快，To C产品用户突破3000万[4][5] 技术架构与成本优势 - 采用“双模”架构：图片生成与视频生成为两个独立模型，将图像作为视频生成的空间基底和关键入口[11][13] - 技术架构领先且注重创新：公司曾登顶图片生成榜单，但更注重模型架构创新而非纯资源投入，避免陷入与大厂比拼数据与算力的陷阱[8][9] - 显著的成本优势：通过先训练图片模型再迁移至视频，训练成本仅为行业的大约五分之一到十分之一[13] 商业化路径与战略选择 - 坚定选择To B路线：认为AI to C产品非高频刚需，难以持续商业闭环，且面临大厂压倒性竞争，Sora的战略性关停被视为佐证[14][15] - 商业化框架“1+1+3”：1个模型 + 1个MaaS平台 + 3个垂直场景（短视频营销、AI短剧、为OPC专业用户提供社媒创作智能体）[15][16] - 收入结构：2026年Q1，MaaS平台收入占比约小一半，其余三个业务线较为均衡[17] 三大垂直场景发展 - **短视频营销**：增长最快的是RaaS（按效果付费）服务，创新结合低成本硬件（3D全息风扇屏）与软件，已进入超过一万家商家[17] - **AI短剧**：通过平台“帧赞”为专业内容团队提供工具，其制作的短剧曾登顶腾讯视频竖屏热播榜，公司定位为提供工具的“卖铲子”角色[21][22] - **To OPC业务**：针对专业个人用户的社媒创作，2026年Q1新增1000万用户，策略是通过产品创新迭代和开发多款C端产品刺激需求[17][23] 市场规模与目标 - 短视频营销市场潜力：目标服务全球100万商家，若按一条短视频一美元计算，预估为百亿美元级别的生意[20] - 对AI影视技术成熟度的分层判断：金字塔最上层的影视级作品AI尚不能取代，但下层的漫剧、绘本、短视频广告已比较成熟，可为具身智能生成训练视频但多人复杂动作一致性仍需提升[22] 公司治理与创业认知 - 团队基因与节奏：团队具备企业服务基因，创始人强调AI时代创业需“唯快不破”，将产品与战略规划周期从按年缩短至按季度甚至按月[24][25] - 认知转变：创始人最大的挑战是从“技术好就有人来”转变为重视资本力量与公司知名度，并加快融资、产品及认知的迭代节奏[24][25]

豆包APP开启付费订阅测试 - 豆包APP在苹果App Store中悄然上线订阅服务声明，计划推出三档付费订阅计划，标志着其可能从免费模式转向商业化探索 [1] - 三档订阅计划分别为：标准版（连续包月68元，包年688元）、加强版（连续包月200元，包年2048元）和专业版（连续包月500元，包年5088元） [1] - 官方回应称目前仅为测试，正式上线信息将通过官方渠道发布，并强调基础免费服务将持续保留，核心功能如基础聊天和日常问答将保持免费 [3][4] 豆包APP的用户规模与市场地位 - 根据量子位智库2026年4月数据，豆包APP日活跃用户数环比增长21%，突破1.4亿，在国内AI助手APP中断层领先 [13][17] - 同期，其竞争对手的日活量级显著落后：千问APP约4700万，元宝约3500万，DeepSeek约1500万，其余产品均低于1000万 [14][15][17] - 在用户新增方面，豆包APP 4月下载量约为5000万，2026年年初至今累计下载量近2.6亿，均稳居市场第一 [18][21] 行业背景与竞争格局 - 2026年4月，国产开源大模型在国际舞台表现活跃，包括GLM 5.1、Kimi 2.6和DeepSeek V4等相继发布或更新 [7][8][9] - DeepSeek V4以极具竞争力的定价策略引发关注，例如其Pro模型的API调用价格低至每百万tokens输入0.025元（缓存命中）[10] - 在技术圈层，GLM、Kimi、MiniMax和DeepSeek等开源模型讨论度最高，但在大众市场APP日活维度，豆包占据绝对领先地位 [11][12] 商业化动因与行业影响 - 豆包大模型调用量巨大且增长迅猛：截至2026年3月，日均调用量突破120万亿tokens，较年初上涨60%，是2025年5月的1000倍 [28][29] - 推出付费订阅旨在缓解巨大的算力成本与资源调度压力，并平衡不同用户群体的体验，为专业用户提供差异化服务 [30][31][33][35] - 此次尝试被视为国内大模型市场商业化进程的重要一步，若成功可能为行业探索出可行的用户直接付费模式，标志着市场成熟度进入新阶段 [36] 公司战略与产品定位 - 豆包通过登台春晚及Seedance 2.0在春节档的爆火，强化了其“国民级”、“老少咸宜”的AI助手定位，拥有极高的国民度 [26] - 公司此前已在API调用、AIGC应用（如意梦）等面向专业人群的场景实现创收，但对面向大众的豆包APP入口商业化持谨慎态度 [29] - 当前选择测试付费，是公司在用户规模、算力成本、商业化节奏和入口竞争之间做出的新阶段性选择 [30]