投资评级 - 报告给予成都先导"增持"评级，为首次覆盖评级 [7] 核心观点 - 报告认为成都先导作为DNA编码化合物库（DEL）技术领域的全球领先者之一，拥有全球已知最大的实体小分子化合物库（容量突破12,000亿分子）[2][61]，并通过建设DEL、FBDD/SBDD、OBT、TPD四大核心技术平台，打造了国际领先的新药研发体系 [1][16] - 公司在新药研发服务回暖的背景下，凭借DEL技术的领先优势、与全球顶级药企组建DEL联盟的行业地位，以及DEL+AI+自动化基础设施的完成，展现出显著的成长潜力 [2][3][69][101][103] - 盈利预测显示公司业绩将加速增长，预计2025-2027年营业收入分别为5.04亿元、6.08亿元、7.39亿元，同比增长率分别为17.95%、20.70%、21.57%；归母净利润分别为0.81亿元、1.22亿元、1.56亿元 [5] 公司技术与平台优势 - **DEL技术平台全球领先**：公司DEL库小分子数量突破12,000亿，是全球已知最大的实体小分子化合物库 [61]；截至2024年已筛选超过53类靶点类型，筛选成功率达79%，平均项目周期缩短至3个月以内 [65]；2024年完成24个项目的化合物IP转让，累计完成110个项目（超过1,100个活性化合物）的IP转让 [65] - **DEL联盟提升行业地位**：2024年10月，公司与辉瑞、阿斯利康、百时美施贵宝、强生、默沙东、罗氏等国际药企共同组建全球首个DEL联盟，有望通过资源共享加深合作关系并夯实技术领导地位 [2][69][70] - **AI制药基础设施建成**：公司已完成DEL+AI+自动化的"设计-合成-测试-分析"（DMTA）循环基础设施建设，HAILO平台将DEL的海量信息制造能力与AI的海量信息处理能力结合，可加速先导化合物优化 [3][101][103][104]；公司的HitGen OpenDEL库在AI模型训练中表现出化学空间覆盖广、预测准确率最高达48%、验证成功率最高达15%的优势 [96][97] 多元化技术平台协同 - **FBDD/SBDD平台**：通过并购Vernalis（R&D），公司拥有超过20年经验的FBDD/SBDD技术平台，2024年该板块收入达120.22百万元，同比增长30.99% [4][107][110]；DEL与FBDD/SBDD技术整合可提升新药项目成功率，并为客户提供多样化服务选择 [4][109] - **OBT平台（小核酸药物）**：公司拥有小核酸药物的一站式研发至生产能力，子公司先东制药具备小核酸API产能，2025H1 OBT板块收入为2,784.63万元 [4][22]；小核酸药物是创新药研发热门领域，商业化潜力显著 [4] - **TPD平台（蛋白降解药物）**：公司TPD平台指向蛋白降解新药领域，2025H1收入为753.39万元，目前正探索与合作伙伴的PROTAC技术一站式定制项目 [4][23] 财务与运营表现 - **业绩加速增长**：2025H1公司营业收入为22,701.21万元，同比增长16.58%；归母净利润为5,004.20万元，同比增长390.72% [20]；各技术平台商业项目稳步推进，尤其是DEL板块收入同比增长40.45%至10,219.01万元 [22] - **费用控制与效率提升**：2024年公司销售费用率降至4.71%，管理费用率降至16.25%，研发费用同比减少15.43%；2025H1通过结构性调整实现研发费用同比下降，资源配置效率提升 [27] - **板块收入结构多元化**：2025H1除DEL板块外，FBDD/SBDD板块收入为6,523.89万元（同比增长4.15%），ChemSer板块收入为1,871.92万元（同比增长94.17%），显示业务多元化发展 [22][23] 行业环境与政策支持 - **新药研发需求回暖**：2025H1中国内地企业BD交易首付款金额达241亿元，占融资总额的28%，创新药研发热度持续 [2][36]；小分子新药仍是研发重点，2024年FDA批准新药中64%为新化学分子实体 [31] - **政策支持创新药发展**：国家出台如《全链条支持创新药发展实施方案》等政策，优化审评审批、医保支付等环节，为创新药研发提供持续动力 [42][45]