投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为圣泉集团业绩同比高增，电子及电池材料业务延续高景气，是公司增长的核心驱动力 [4] - 公司合成树脂和新材料产品产销同比持续提升，尤其是先进电子材料及电池材料随着国内外AI服务器需求增长以及产能落地，产销持续放大，拉动业绩增长 [4] - 公司通过前瞻性战略布局，在先进电子材料（如PPO树脂、半导体封装材料）和电池材料（多孔碳材料）领域具备技术优势和客户基础，成功切入主流供应链 [6][7] - 大庆生物质项目运行稳定且负荷提升，章丘基地扩建项目将贡献未来增量 [8] - 基于以上因素，报告预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级 [9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入80.72亿元，同比增加12.87%；实现归母净利润7.60亿元，同比增加30.81%；实现扣非归母净利润7.34亿元，同比增加34.08% [4] - 2025年第三季度，公司实现营业收入27.22亿元，同比增加7.75%，环比减少5.89%；实现归母净利润2.59亿元，同比增加3.73%，环比减少12.10% [4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.57亿元、16.56亿元、20.10亿元，对应同比增速分别为33.3%、43.1%、21.4% [9][12] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为115.89亿元、142.97亿元、179.91亿元，对应同比增速分别为15.7%、23.4%、25.8% [12] 业务运营与产品分析 - 2025年前三季度，公司合成树脂类产品产量/销量为58.55/58.87万吨，同比增长15.03%/15.74% [4] - 2025年前三季度，公司先进电子材料及电池材料产量/销量为6.16/6.11万吨，同比增长23.61%/23.18% [4] - 2025年第三季度，公司合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品销量分别为19.69/2.10/3.77万吨，环比变化分别为-12.67%/-6.68%/-51.18% [4] - 2025年前三季度，合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品平均售价同比变化分别为-8.12%/+11.11%/-3.81% [5] - 公司在先进电子材料产业实现从M4到M9全系列产品总体解决方案能力，产品组合丰富，满足AI服务器、半导体先进封装等高端需求 [6] - 在电池材料领域，公司开发出酚醛树脂基和重组树脂基硅碳用多孔碳材料双技术路线，覆盖多元化应用场景，具备成本和技术优势 [7] 项目进展与未来规划 - 大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”连续稳定运行，负荷持续提升，今年有望实现减亏 [8] - 章丘基地1万吨/年木糖扩建项目预计年底投产，2.5万吨/年木糖醇扩建项目预计明年下半年投产 [8] - 章丘基地积极拓展木质素在橡胶、肥料及饲料领域的应用，并推出功能糖及糖醇系列创新产品 [8] 估值指标 - 以报告日收盘价160.00元计算，公司总市值为237亿元 [1] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.96元、2.37元 [12] - 报告预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为19.92倍、13.92倍、11.47倍 [9][12]

投资评级 - 报告对圣泉集团首次覆盖，给予“买入”评级 [2][4] - 板块评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 公司是国内合成树脂领先企业，正持续拓展生物质化工和电子化学品等高增长领域 [2][4][6] - 随着下游AI服务器等需求增长以及电子树脂国产替代推进，公司PPO等电子树脂需求有望持续提升 [2][4][6] - 看好AI等领域发展带动公司电子树脂需求，公司各业务有序布局，业绩具备增长弹性 [4][6][22] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务包括合成树脂类产品、先进电子材料及电池材料、生物质产品三大类 [14][15][17] - 传统业务方面，酚醛树脂产能达64.86万吨/年，产能规模和技术水平位居世界前列，铸造用呋喃树脂产销规模位居世界第一 [6][14] - 2025年上半年公司实现营业收入53.51亿元，同比增长15.67%，归母净利润5.01亿元，同比增长51.19% [6][22] - 2025年第二季度营收28.92亿元，同比增长16.13%，环比增长17.62%，归母净利润2.94亿元，同比增长51.71%，环比增长42.34% [6][22] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为12.09亿元、14.75亿元、18.76亿元，对应EPS分别为1.43元、1.74元、2.22元 [4] 电子化学品业务 - AI服务器需求增长推动高频高速覆铜板趋势，PPO树脂等低介电树脂需求提升 [6][43][44] - 2026年全球高速覆铜板对PPO树脂需求有望增至约8,000吨，售价高达80万元/吨 [6][58] - 全球电子级PPO树脂供应长期由沙比克主导，国内电子级PPO进口依存度高达90%以上，国产替代空间广阔 [6][59] - 公司已建成1,300吨/年全自动化PPO树脂产线并稳定供货，产品通过国内重点头部企业认证，进入AI服务器供应链 [6][62] - 公司计划启动2,000吨/年PPO/OPE树脂、1,000吨/年碳氢树脂等多个扩产项目 [6][62] 电池材料业务 - 硅基负极理论比容量达4,200 mAh/g，是传统石墨材料的10倍，被视为下一代理想负极材料 [6][71] - 2025年全球硅基负极材料市场规模有望达300亿元，2030年全球硅碳负极需求量有望超10万吨，对应多孔碳需求约5万吨 [6][75] - 2019-2023年我国硅基负极材料行业市场规模从3.71亿元增长至76.38亿元，复合增长率达83.12% [6][75] - 公司300吨/年多孔碳生产线已于2024年建成投产并满产满销，1,000吨/年生产线于2025年2月建成投产 [6] - 公司规划未来3-5年内新增1.5万吨多孔碳和1万吨硅碳产能，并已建成万吨级硬碳负极产线 [6] 生物质化工业务 - 公司研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术可实现秸秆高值化利用，生产上百种产品 [6][17] - 2025年上半年公司生物质产品实现营收5.16亿元，同比增长26.47% [23] - 大庆生产基地100万吨/年生物质精炼一体化项目（一期）稳定运行，章丘基地木糖和木醇产量提升 [6]

公司业绩与增长驱动因素 - 圣泉集团上半年净利润同比增长51.19% 主要受AI算力建设、高频通信及新能源汽车产业带动[2] - 全球AI服务器需求激增推动公司PPO树脂需求爆发 该材料为芯片封装和服务器PCB关键材料[2] 新产能扩建计划 - 公司投资12359.88万元建设千吨级高性能树脂中试项目 占地面积24296.6平方米[2] - 项目包含17套中试研发线装置 总中试能力2027吨/年 预计2026年12月投产[2] - 中试期限为3年 旨在实现研发成果的工业化转化[3] 特种电子树脂技术特性 - 特种电子树脂具有优良耐热性、相容性、介电特性和耐热稳定性 包括碳氢类树脂及酰亚胺类物质[2] - 作为PCB印刷电路板填充材料 起黏合和提升板材性能作用[2] - 5G/6G和AI发展推动电子设备对PCB板高速高頻需求持续增强[2] 具体树脂产品线规划 - 加压酚醛固体树脂100吨/年产能 具有优异耐热性和高残碳率[3][5] - 常压酚醛固体树脂100吨/年产能 属于热固性酚醛树脂[3][5] - 酚醛液体树脂500吨/年产能 含醚化酚醛树脂300吨/年和醚化氨基树脂200吨/年[3][5] - 电子级酚醛树脂60吨/年产能 含固体树脂24吨/年和溶剂型树脂36吨/年[4][5] - 低介电碳氢树脂60吨/年产能 具有低介电常数和超低介质损耗特性[6][5] 高端材料应用领域 - 低介电活性酯5吨/年产能 为高性能环氧树脂固化剂 适用高速高频通信覆铜板[6][5] - 含磷活性酯树脂60吨/年产能 是实现高端服务器基站用覆铜板无卤化的关键材料[6][5] - 邻苯二甲腈树脂12吨/年产能 具有优异耐高温性和介电性能 应用于航空航天和集成电路领域[7][5] - 三官能环氧树脂10吨/年产能 比普通环氧树脂具有更高交联密度和热稳定性[7][5] 行业竞争格局 - 国内酚醛树脂主要生产商包括圣泉集团、杭摩集团、彤程新材等十余家企业[4] - 低介电碳氢树脂领域 广东生益科技、华正新材和中英科技已实现大规模产业化[6] - 铸造粘结剂领域 济南圣泉集团和苏州兴业材料为国内市场主导企业[7]

政策推动AI新材料发展 - 《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》印发 有望推动AI新材料实现高速发展 [1] - AI服务器市场呈现快速增长态势 2024年全球人工智能服务器市场规模达1251亿美元 预计2025年将增至1587亿美元 [1] - 中国人工智能算力市场规模2024年达190亿美元 同比增长86.9% 预计2025年将达259亿美元 [1] 新材料产业需求升级 - AI服务器对信号传输速率和数据传输损耗要求更高 推动覆铜板向高频高速方向升级迭代 [1] - PPO树脂、碳氢树脂、low-dk电子布等核心原材料需求有望快速提升 [1] - 新材料50ETF（159761）跟踪的新材料指数聚焦先进基础材料、关键战略材料及前沿新材料领域 [1] 行业配置与投资标的 - 新材料指数行业配置侧重于化工、金属非金属新材料等领域 整体风格偏向成长型 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证新材料主题ETF发起联接A（014908）和联接C（014909） [1]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入53.51亿元同比增长15.67% 归母净利润5.01亿元同比增长51.19% 受益于AI服务器和新能源汽车需求爆发 [1] - 公司面临现金流净流出2.83亿元和负债大幅上升问题 短期借款23.22亿元同比增长50.32% 长期借款9.84亿元同比增长252.13% [1][6][7] - 新兴业务（先进电子材料及电池材料）收入8.46亿元同比增长32.43% 销量4.01万吨同比增长14.90% 成为业绩增长引擎 [2] - 传统业务（合成树脂及复合材料）收入38.57亿元同比增长13.43% 通过产品定制化升级稳固市场份额 [3] - 研发费用2.85亿元同比增长25.42% 主要投向芯片封装和服务器PCB关键材料PPO树脂等新兴领域 [2] - 生物质产业收入5.16亿元同比增长26.47% 风电项目拟投资17.8亿元建设300MW装机容量 [9][10] 财务表现 - 营业收入53.51亿元同比增长15.67% 归母净利润5.01亿元同比增长51.19% [1] - 经营活动现金流量净额-2.83亿元 较去年同期-5.05亿元有所收窄但仍为负值 [1][6] - 购买商品接受劳务支付现金36.71亿元 销售商品提供劳务收到现金42.04亿元 [6] - 资产负债率35.65% 较去年末33.84%上升 总资产162.80亿元 负债总额58.05亿元 [8] 业务板块表现 - 先进电子材料及电池材料收入8.46亿元同比增长32.43% 销量4.01万吨同比增长14.90% [2] - 合成树脂及复合材料收入38.57亿元同比增长13.43% 通过新能源汽车专用树脂等产品升级稳固市场 [3] - 生物质产业收入5.16亿元同比增长26.47% 百万吨级植物秸秆精炼项目实现稳定运行 [9] 研发与投资 - 研发费用2.85亿元同比增长25.42% 主要投向PPO树脂等电子材料和电池材料 [2] - 在建工程期末余额17.97亿元较期初增长32.96% 占用大量资金 [8] - 拟投资17.8亿元建设300MW风电项目 资本金财务内部收益率预计14.19% [9][10] 负债与融资 - 短期借款23.22亿元较上年度末15.45亿元增长50.32% [1][7] - 长期借款9.84亿元较上年度末2.79亿元增长252.13% [1][7] - 负债增长主要由于项目投入需求增加 [7][8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入53.51亿元，同比增长15.67%，归母净利润5.01亿元，同比增长51.19% [1] - 第二季度营业收入28.92亿元，同比增长16.13%，环比增长17.62%，归母净利润2.94亿元，同比增长51.71%，环比增长42.34% [1] - 扣非归母净利润4.81亿元，同比增长51.13%，基本每股收益0.60元/股 [1] 产品产销与价格表现 - 合成树脂类产品产量40.51万吨，销量39.18万吨，同比增长18%和15% [2] - 第二季度合成树脂类/电子及电池材料/生物质产品销量环比增长35.55%/27.66%/35.70% [2] - 合成树脂类/电子及电池材料/生物质产品平均售价同比变化-4.44%/+16.58%/-26.19% [2] 电子及电池材料业务突破 - PPO树脂需求随AI服务器出货激增而爆发，具备M4到M9全系列产品解决方案能力 [3] - 半导体封装材料实现高纯液体环氧和特种封装用环氧树脂规模化量产，满足FC-BGA、CoWoS等先进封装要求 [3] - 多孔碳材料通过双技术路线覆盖消费电子、动力电池及储能场景，酚醛树脂基产品应用于高端手机电池，重组树脂基产品成本显著低于竞品 [4] 生物质业务进展 - 生物质产业营业收入5.16亿元，同比增长26.47% [5] - 大庆100万吨/年生物质精炼一期项目稳定运行，实现产销平衡 [5] - 章丘基地木糖扩建1万吨/年项目年底投产，木糖醇扩建2.5万吨/年项目明年下半年投产 [5] 新产品与应用拓展 - 木质素成功应用于橡胶再生剂、饲料粘结剂、黄腐酸肥料等领域 [5] - 功能糖及糖醇板块推出异麦芽酮糖醇、低GI果汁饮料、0蔗糖益生元饼干等六大类创新减糖解决方案 [6]

财务表现 - 2025H1实现收入53.5亿元，同比增长15.7%，归属净利润5.0亿元，同比增长51.2%，扣非净利润4.8亿元，同比增长51.1% [1] - 2025Q2实现收入28.9亿元，同比增长16.1%，环比增长17.6%，归属净利润2.9亿元，同比增长51.7%，环比增长42.3%，扣非净利润2.9亿元，同比增长50.7%，环比增长51.0% [1] - 2025H1整体毛利率为24.8%，同比提升1.66个百分点，主要因高端产品占比提升 [2] 业务板块表现 - 先进电子材料及电池材料2025H1营业收入8.5亿元，同比增长32.4%，销量4.01万吨，同比增长14.9%，主要受AI服务器需求增长带动PPO树脂需求爆发 [2] - 合成树脂类产品2025H1营业收入28.1亿元，同比增长10.4%，销量39.2万吨，同比增长15.5%，通过细分领域和高端产品开发提升市占率 [2] - 生物质业务2025H1营业收入5.16亿元，同比增长26.5% [2] - 大庆生物质精炼一体化项目稳定运行，消耗指标达设计值，产品产销平衡 [3] 技术与产品进展 - 电子材料领域实现电子酚醛树脂、特种环氧树脂等CCL/PCB上游原材料国产替代，市场份额逐年增加，产品包括电子级酚醛树脂、PPO/OPE、碳氢树脂等 [3] - 电池材料领域酚醛树脂基多孔碳材料优化硅烷沉积均匀性，提升硅碳负极电池能量密度，重组树脂基多孔碳以生物质副产物为原料，性能接近合成树脂基产品且成本更低 [3] - 球形多孔碳技术全球领先，孔道结构均一可控，抗膨胀性能卓越，适用于半固态、固态电池等高能量密度场景 [3] - 推进M8、M9等超低损耗材料开发及推广 [3] 产能与项目规划 - 公司拟发行可转债募投绿色新能源电池材料产业化项目，规划年产硅碳负极10000吨、多孔碳15000吨，夯实电池材料细分领域领先优势 [3] - PPO、多孔碳、生物质项目达产有望贡献显著业绩增量 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年业绩分别为13.4亿元、17.4亿元、22.5亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 业绩表现 - 2025H1实现收入53.5亿元，同比+15.7%，归属净利润5.0亿元，同比+51.2%，扣非净利润4.8亿元，同比+51.1% [1][5] - 2025Q2收入28.9亿元，同比+16.1%，环比+17.6%，归属净利润2.9亿元，同比+51.7%，环比+42.3%，扣非净利润2.9亿元，同比+50.7%，环比+51.0% [1][5] - 2025H1毛利率24.8%，同比提升1.66个百分点 [11] 业务分析 电子材料及电池材料 - 先进电子材料及电池材料收入8.5亿元，同比+32.4%，销量4.01万吨，同比+14.9% [11] - 电子材料领域实现国产替代，产品包括电子级酚醛树脂、特种环氧树脂、PPO/OPE等 [11] - 电池材料领域开发酚醛树脂基多孔碳材料，提升硅碳负极电池能量密度 [11] - 拟发行可转债募投"绿色新能源电池材料产业化项目"，规划年产硅碳负极10000吨，多孔碳15000吨 [11] 合成树脂 - 合成树脂类产品收入28.1亿元，同比+10.4%，销量39.2万吨，同比+15.5% [11] - 通过细分领域开发和高端产品开发提升市占率 [11] 生物质业务 - 生物质业务收入5.16亿元，同比+26.5% [11] - 大庆"100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目"稳定运行 [11] 财务预测 - 预计2025-2027年归属净利润分别为13.4亿元、17.4亿元、22.5亿元 [11] - 2025E每股收益1.59元，市盈率21.03倍，市净率2.54倍 [16] - 2026E每股收益2.05元，市盈率16.26倍，市净率2.20倍 [16] - 2027E每股收益2.66元，市盈率12.56倍，市净率1.87倍 [16] 市场表现 - 近12个月股价最高33.98元，最低17.14元，当前股价33.36元 [9] - 近12个月市场表现显著优于沪深300指数 [10]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心财务数据 - 2025年半年报营业收入53.51亿元，同比+15.67%；归母净利润5.01亿元，同比+51.19%；扣非归母净利润4.81亿元，同比+51.13%[5] - 第二季度营业收入28.92亿元，同比+16.13%，环比+17.62%；归母净利润2.94亿元，同比+51.71%，环比+42.34%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.29/17.75/20.46亿元，对应PE 21.25/15.90/13.80倍[9] 业务表现 合成树脂及新材料 - 2025年上半年合成树脂产量/销量40.51/39.18万吨，同比+18%/+15%；第二季度销量22.55万吨，环比+35.55%[6] - 合成树脂类产品平均售价同比-4.44%，电子及电池材料售价同比+16.58%[6] 电子及电池材料 - 先进电子材料销量2.25万吨，环比+27.66%；PPO树脂需求随AI服务器出货激增爆发，覆盖M4-M9全系列解决方案[7] - 半导体封装材料实现高纯液体环氧树脂规模化量产，应用于FC-BGA、CoWoS等先进封装工艺[7] - 多孔碳材料切入主流电池供应链，酚醛树脂基产品应用于高端手机电池，重组树脂基产品成本低于椰壳基30%[8] 生物质产业 - 生物质营收5.16亿元，同比+26.47%；大庆100万吨/年生物质精炼项目稳定运行[9] - 章丘基地1万吨/年木糖扩建项目年底投产，2.5万吨/年木糖醇项目2026年下半年投产[9] 产能与项目进展 - 大庆生物质项目实现产销平衡，木质素拓展至橡胶/肥料/饲料领域[9] - 章丘基地开发减糖解决方案，包括异麦芽酮糖醇、低GI果汁饮料等六大类应用[9]

圣泉集团半年报业绩 - 2025年上半年营业收入53.51亿元，同比增长15.67% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5.01亿元，同比增长51.19% [2] - 总资产162.80亿元，负债总额58.05亿元，资产负债率35.65% [2] - 经营活动产生的现金流量净额-2.83亿元，较上年同期-5.05亿元有所改善 [3] 业绩增长驱动因素 - 高端新材料业务爆发式增长：先进电子材料（如PPO树脂）受益于全球AI服务器需求激增 [4] - 新能源汽车渗透率提升带动动力电池需求：公司多孔碳材料切入主流电池供应链 [4] - 传统业务高端定制化产品获得市场认可：包括新能源汽车专用树脂、油田特种树脂等 [4] - 生物质产业产能释放：大庆基地100万吨/年生物质精炼项目稳定运行 [4] 分业务表现 先进电子材料及电池材料 - 2025年上半年营业收入8.46亿元，同比增长32.43% [5] - 销量4.01万吨，同比增长14.90% [5] - 2024年全年营业收入12.42亿元，同比增长4.74% [6] 合成树脂类产品 - 2025年上半年营业收入28.10亿元，同比增长10.35% [7] - 销量39.18万吨，同比增长15.48% [7] - 2024年全年营业收入53.43亿元，同比增长4.33% [8] 生物质产业 - 2025年上半年营业收入5.16亿元，同比增长26.47% [9] - 2024年全年营业收入9.56亿元，同比增长11.74% [10] 全年业绩展望 - 2024年公司全年营收首次突破百亿大关，达100.2亿元 [10] - 2025年上半年营收已超52亿元，全年营收大概率将超过110亿元 [10]