报告投资评级 - 增持（维持） [5] 核心观点 - 伟星新材是质地优异的零售管道头部企业，长期发展路径清晰，即深耕管道主业，坚持三高定位，积极推广同心圆和全屋水生态系统，长周期维度下具备较好成长性，叠加良好的现金流和高分红属性 [3] - 尽管2025年市场需求阶段性承压导致公司营收和利润下滑，但公司零售业务市占率稳中有升，经营质量（如现金流、应收款）保持优秀 [1][2][3] 2025年财务业绩总结 - 2025年总营收为53.82亿元，同比下滑14.12%，归母净利润为7.41亿元，同比下滑22.24%，扣非归母净利润为6.84亿元，同比下滑25.37% [1] - 单第四季度实现收入20.15亿元，同比减少19.2%，归母净利润2.01亿元，同比减少38.79% [1] - 营收下滑主要原因为市场整体需求缩量叠加行业竞争加剧，新动能尚未形成较大规模，同时第四季度还受到上年同期工程业务基数较高及当年项目延迟、消费需求萎缩的影响 [1] 分业务与分区域表现 - **分产品收入**：PPR系列产品收入24.92亿元（同比-15.2%），PE系列产品收入11.67亿元（同比-18%），PVC系列产品收入7.5亿元（同比-9.4%），防水、净水等其他产品收入9.41亿元（同比-8.83%）[2] - **管道业务整体**：收入下滑15.04%，但销售量减少11.32%，销量降幅小于销售额降幅，推断均价有所下降，但核心零售产品价格体系已实现止跌企稳 [2] - **分区域收入**：国内收入50.7亿元（同比-14.19%），境外收入3.12亿元（同比-12.83%）[2] - **零售业务**：尽管塑料管道业务营收规模下滑，但零售市占率继续增长 [2] - **海外业务下滑原因**：前期较大的市政工程项目完工导致基数较高，本年度部分工程项目暂停或延迟，且新加坡捷流公司收入有所下降 [2] 盈利能力与费用分析 - **综合毛利率**：2025年为40.98%，同比微降0.74个百分点，总体保持平稳 [2] - **分产品毛利率**：PPR产品毛利率54.92%（同比-1.55pct），PE产品毛利率30.23%（同比-1.17pct），PVC产品毛利率26.83%（同比+5.08pct），其他产品毛利率29.54%（同比-1.96pct）[2] - **毛利率变动原因**：多数管道产品毛利率下降主要系原材料之一的铜价格大幅上涨导致成本压力增加，同时终端价格偏弱 [2] - **期间费用率**：2025年为23.56%，同比增加1.4个百分点 [2] - **分项费用率**：销售费用率15.23%（同比+0.1pct），管理费用率5.28%（同比+0.59pct），财务费用率-0.19%（同比+0.53pct），研发费用率3.23%（同比+0.16pct）[2] - **费用绝对额**：全年销售费用、管理费用、研发费用金额分别减少13.55%、3.26%、9.43%，仅财务费用金额增加，主要系银行利率下行带动存款利息、理财产品收益明显下降 [2] - **销售净利率**：全年为13.64%，同比减少1.68个百分点 [2] 现金流、分红与财务健康度 - **经营性现金流量净额**：2025年底为11.78亿元，同比增长2.7% [3] - **应收账款及票据**：金额为4.35亿元，同比进一步减少19.3% [3] - **分红政策**：上市至今每年均实施现金分红，平均分红率高达70-80% [3] - **2025年分红**：分红总额达7.07亿元，对应股利支付率95.49% [3] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为8.38亿元、9.28亿元、10.13亿元 [3] - **对应增长率**：2026年同比增长13.1%，2027年同比增长10.7%，2028年同比增长9.2% [4] - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为57.05亿元、60.61亿元、64.21亿元，增长率分别为6.0%、6.2%、5.9% [4] - **每股收益预测**：2026-2028年最新摊薄EPS分别为0.53元、0.58元、0.64元 [4] - **市盈率预测**：对应2026-2028年估值分别为20倍、18倍、17倍 [3][4] - **净资产收益率预测**：2026-2028年分别为14.0%、15.4%、16.7% [4]