报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年全年及第四季度业绩持续承压，营收与利润同比下滑，盈利能力面临挑战[4][6] - 核心PPR产品基本盘相对稳健，PVC系列产品毛利率显著恢复，但整体受市场竞争与原材料价格影响[6] - 公司经营现金流保持稳健，分红率维持高水平，2025年股利分配率达95%[6] - 报告预计公司2026-2028年业绩将逐步恢复增长，当前估值具备一定吸引力[6] 公司业绩与财务表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入53.82亿元，同比下滑14.12%；归母净利润7.41亿元，同比下滑22.24%；扣非归母净利润6.84亿元，同比下滑25.37%[6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入20.15亿元，同比下滑19.20%；归母净利润2.01亿元，同比下滑38.79%；扣非归母净利润1.95亿元，同比下滑36.24%[6] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为40.98%，同比下降0.74个百分点；归母净利率为13.76%，同比下降1.44个百分点[6] - **季度业绩趋势**：Q2-Q3业绩降幅有所收窄，但Q4归母净利润同比降幅扩大至-39%，主要因营收降幅扩大、毛利率环比下降、投资收益大幅减少及信用减值损失增加[6] 业务分产品分析 - **PPR系列产品**：实现营业收入24.92亿元，同比下滑15.20%；毛利率为54.92%，同比下降1.55个百分点，受市场竞争激烈、产品价格下降及铜价上行影响[6] - **PE系列产品**：实现营业收入11.67亿元，同比下滑18.00%；毛利率为30.23%，同比下降1.17个百分点[6] - **PVC系列产品**：实现营业收入7.50亿元，同比下滑9.40%；毛利率为26.83%，同比显著提升5.08个百分点[6] - **管道业务量价**：2025年管道业务销量为26.64万吨，同比下滑11.32%；吨价格、吨毛利、吨成本分别为16547元、7216元、9331元，同比分别下降726元、394元、331元[6] 费用、现金流与分红 - **期间费用率**：2025年为23.56%，同比上升1.39个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.23%、5.28%、3.23%、-0.19%，管理费用率上升主要因固定运营支出未随营收同比例下降[6] - **经营现金流**：经营活动产生的现金流量净额为11.78亿元，同比增加0.31亿元，保持稳健[6] - **投资与筹资现金流**：投资活动产生的现金流量净额为-4.04亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-10.64亿元[6] - **分红情况**：2025年拟每股派发现金分红0.35元（年末），结合中期每股分红0.1元，全年股利分配率达95%，按2026年4月16日股价测算股息率为4.2%[6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为54.87亿元、58.71亿元、65.76亿元，同比增长率分别为1.96%、6.99%、12.02%[5] - **归母净利润预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为7.04亿元、8.15亿元、9.78亿元，同比增长率分别为-4.92%、15.68%、20.04%[5] - **每股收益预测**：预计2026E-2028E每股收益（EPS）分别为0.44元、0.51元、0.61元[5] - **盈利能力预测**：预计2026E-2028E毛利率分别为39.48%、40.92%、42.39%；ROE分别为14.31%、16.42%、19.52%[7] - **估值水平**：当前股价对应2026E-2028E市盈率（P/E）分别为24倍、21倍、17倍[6]；根据盈利预测表，对应P/E分别为23.96倍、20.71倍、17.26倍[5] 公司基本数据（截至2026年4月16日） - **股价与市值**：收盘价10.60元，总市值168.756亿元，流通市值155.9109亿元[3] - **股本与财务指标**：总股本15.9204亿股，资产负债率23.06%，每股净资产3.07元[3] - **股价区间**：52周最高/最低价为12.72元/9.87元[3]

伟星新材 2025年业绩回顾与2026年展望 电话会议纪要关键要点 一、公司及行业概况 * 纪要涉及的公司是**伟星新材**，主营业务为塑料管道（PPR、PE、PVC等）及防水、净水等同心圆业务[1] * 公司所处的行业受到**房地产行业下行**的严重冲击，2025年房地产竣工数据同比下降20%，新开工数据下降17%，导致市场有效需求明显不足，行业竞争加剧，价格战白热化[3] 二、2025年整体经营业绩与原因分析 1. 关键财务表现 * 2025年实现销售收入**53.82亿元**，同比下降**14.12%**[3] * 利润总额为**8.94亿元**，同比下降**21.75%**[3] * 归母净利润为**7.41亿元**，同比下降**22%**[3] * 主营业务毛利率为**41.14%**，同比下降**0.8个百分点**[3] * 资产负债率**23.06%**，流动比率**2.85**，速动比率**2.23**，经营质量与现金流保持健康[3] 2. 业绩下滑主要原因 * **外部环境**：房地产相关数据大幅下滑，导致市场有效需求不足[3] * **利润降幅大于收入降幅**：1）销售收入和毛利率下降；2）管理费用等固定运营支出未能同比例下降；3）受银行利率下行影响，存款利息及理财收益减少**3000多万元**[3] * **第四季度加速下滑**：Q4整体收入同比下降**19.2%**，其中零售业务下降近**18%**，建筑业务下降超**15%**，市政业务下降**28%**，主要因市场消费需求在Q4显著减弱，且市政项目基本停滞[6][15] 三、2025年分业务板块表现 1. 零售业务 * 收入同比下降约**12.5%**，展现一定韧性[2][5] * 服务总户数接近**188万户**，同比下降约**9%**，优于行业整体**15%至20%**的降幅，市占率稳中有升[3][5] * 户均消费额从2024年的**1884元**下降至**1834元**，降幅约**2.7%**[5] * PPR产品价格基本保持稳定，仅下降**0.2%**[8] 2. 工程业务 * **建筑工程业务**收入同比下降接近**15%**[5] * **市政工程业务**收入同比下降超过**20%**[5] * 工程业务以风险控制和结构调整为核心，经营质量、毛利率及现金流状况表现良好[4] 3. 主要产品销量与价格 * **PPR系列产品**销量同比下降近**15%**，价格下降**0.2%**[8] * **PE产品**销量下降近**14%**，价格下降近**5%**[8] * **PVC产品**销量下降**6%**，价格下降近**4%**[8] 4. 同心圆业务（防水、净水） * **防水业务**：销售额约**3.8亿元**，同比下降约**3%**；毛利率下降约**4个百分点**；通过降价**12%**实现销量增长**11%**[11][14] * **净水业务**：销售额同比下降近**28.5%**，但通过产品结构优化，毛利率上升超**5个百分点**[14] 5. 海外业务 * 整体销售额下降，主要因孟加拉市场在2024年同期有一个约**4000多万元人民币**的大项目，2025年未能及时补充[10] * **新加坡公司**：销售额未增长，但净利润从2024年的**200多万元**增长至近**500万元**[10] * **泰国工业园**：销售规模和利润均实现增长，2025年净利润约**790多万元**，较2024年的约**760万元**有所增加[10] 四、2026年经营目标与战略规划 1. 整体目标 * 经营目标为实现销售收入**57亿元**，同比增长约**6%**[4] * 成本费用和利润目标控制在**47.22亿元**[4] 2. 分渠道增长目标 * **国内市场**整体增长约**5%**，**国际市场**计划增长**17-18%**，增长重点在海外[9] * **零售业务**：目标增速约**5%**，与整体平均水平持平[9] * **建筑业务**：目标增速将低于**5%**[9] * **市政业务**：目标增速**7-8%**，超过平均水平[9] * **防水业务**：定位为第二大主业，期望实现**两位数以上**的增长，增速目标高于其他业务板块[2][11][14] 五、关键战略举措与业务进展 1. 商业模式升级：“伟星水生态”系统 * 商业模式由单品向 **“伟星水生态”系统集成**升级，提供从设计、材料、施工到维保的一站式解决方案，作为2026年业务破局核心抓手[2][13] * 系统包含给水、排水、防水和采暖四大子系统，2025年已完成小范围试点，2026年将进行更大范围推广[13] 2. 应对原材料成本上涨 * 2026年Q1，PPR、PE、PVC及铜等原材料价格大幅上涨[8] * 公司坚持**成本加成**原则，已对产品实施提价以向下游传导压力[8] * 公司未进行套期保值，认为风险较大，选择通过提升产品竞争力应对[8] 3. 渠道与品牌建设 * 防水和净水业务的专营专卖店和旗舰店已超过**1000家**[9] * 品牌价值首次突破**100亿元**[4] 六、其他重要事项 1. 子公司表现 * **宁波可瑞**：2025年销售规模下降约**11%**，亏损额较2024年减少约**180万元**，但仍亏损**3000多万元**；2026年目标为高质量调整，销售规模预计保持稳定[12] * **广州捷流（和信）**：2025年销售规模同比增长**24.5%**，但亏损额从2024年的约**1080万元**扩大至约**1200万元**；2026年要求规模突破，增长幅度需超**20%**[12] 2. 财务与税务 * 2025年进行了存货计提，对库龄一年以上的所有产品计提了存货跌价准备，基于谨慎性原则[12] * 2026年预计总所得税率约**17-18%**，处于较高水平，主要因部分子公司亏损增多，且国家征税趋势趋严[7] 3. 投资收益波动 * 2025年Q4净利率下滑部分因投资净收益负贡献较大，主要与持有的**东鹏合立**的股价变动相关[14] * 理财产品收益因利率下行而明显下降[14] 4. 管理层认为的未充分体现的进展 * **价格体系维护**：2025年Q4产品价格体系呈现止跌回稳并逐步向上的趋势[15] * **综合能力提升**：产品力、服务力与品牌力得到提升，服务体系化、标准化及数字化管理平台框架已搭建[16] * **商业模式创新**：“水生态系统”试点取得良好效果，是向“系统集成+服务”转型升级的重要一步[16]

报告投资评级 - 投资评级为“买入-A”，评级为维持 [5] - 6个月目标价为12.75元，当前股价（2026年4月3日）为10.80元，隐含上涨空间约18.1% [5] - 目标价对应2026年预测市盈率（PE）为25倍 [9] 核心观点总结 - 尽管2025年受下游需求收缩和行业竞争加剧影响，公司营收和业绩同比承压，但零售业务市占率稳中有升，且现金流表现优异、分红比例极高 [1][2] - 2026年以来，公司通过产品提价传导成本压力，行业价格竞争趋缓，预计产品价格及盈利将止跌企稳 [9] - 未来公司将持续深化零售体系建设、推进防水等“同心圆”业务，并加速国际化布局，预计2026-2028年业绩将恢复增长 [9] 2025年财务业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营业收入53.82亿元，同比下降14.12%；归母净利润7.41亿元，同比下降22.24%；扣非归母净利润6.84亿元，同比下降25.37% [1] - **季度表现**：第四季度（Q4）营收20.15亿元，同比下降19.20%；归母净利润2.01亿元，同比下降38.79% [1] - **分产品营收**：PPR系列营收24.92亿元（yoy-15.20%）；PE系列营收11.67亿元（yoy-18.00%）；PVC系列营收7.50亿元（yoy-9.40%）；防水净水等其他产品营收9.41亿元（yoy-8.83%） [2] - **境外业务**：境外营收3.12亿元，同比下降12.83%，占总营收5.80% [2] 盈利能力与现金流分析 - **毛利率**：2025年销售毛利率为40.98%，同比下降0.74个百分点。其中，PVC系列产品毛利率改善至26.83%（同比+5.08pct），但PPR系列（54.92%，同比-1.55pct）、PE系列（30.23%，同比-1.17pct）及其他产品（29.54%，同比-1.96pct）毛利率均同比下降 [3] - **费用率与净利率**：期间费用率为23.56%，同比增加1.40个百分点。销售净利率为13.64%，同比下降1.68个百分点 [3] - **现金流**：2025年经营性现金流净流入11.78亿元，同比增长2.70%，维持优异表现 [3] - **分红**：2025年拟每10股派发现金红利3.50元（含税），叠加中期分红，全年现金分红比例高达95.49% [1] 业务运营与战略进展 - **零售业务**：坚持高端品牌定位，精耕渠道抢份额，零售业务市占率在行业压力下实现稳中有升 [2] - **工程业务**：成功签约阿里巴巴新加坡总部、马来西亚东海岸铁路线等重点项目，国际品牌影响力提升 [2] - **未来战略**：2026年将持续深化零售体系建设，提升市场份额；积极推进防水等“同心圆”业务；工程业务巩固优质客户；海外业务将深耕核心市场并加快布局高潜市场 [9] 未来业绩预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为57.14亿元、60.38亿元、63.76亿元，同比增速分别为6.17%、5.67%、5.59% [9] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.08亿元、8.75亿元、9.34亿元，同比增速分别为9.06%、8.35%、6.76% [9] - **估值指标**：对应2026-2028年动态市盈率（PE）分别为22.3倍、20.6倍、19.3倍 [9]

报告投资评级 1. 报告对伟星新材（002372）维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 1. 伟星新材2025年业绩短期承压，营业收入为53.82亿元，同比下降14.12%，归母净利润为7.41亿元，同比下降22.24% [7] 2. 公司在行业需求承压背景下，零售业务基本盘稳固，预计市场占有率稳中有升，同时海外布局稳步推进 [7] 3. 公司毛利率保持稳定，主营业务毛利率为41.14%，展现了较强的成本传导与定价能力，且费用管控显成效 [7] 4. 公司经营性现金流健康，净额为11.78亿元，同比增长2.70%，并延续高分红政策，2025年全年累计现金分红总额占归母净利润比例达95% [7] 5. 报告基于市场竞争情况，下调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.04亿元、9.18亿元、10.65亿元，对应PE分别为22倍、20倍、17倍 [7] 财务表现与预测总结 1. **2025年业绩回顾**：公司2025年营业总收入为5,382百万元（53.82亿元），同比下滑14.12%；归母净利润为740.78百万元（7.41亿元），同比下滑22.24% [1][7] 2. **分季度表现**：2025年第四季度营收为20.15亿元，同比下降19.2%，归母净利润为2.01亿元，同比下降38.79% [7] 3. **分业务表现**： - PPR系列产品收入24.92亿元，同比下降15.20% [7] - PE系列产品收入11.67亿元，同比下降18.00% [7] - PVC系列产品收入7.50亿元，同比下降9.40% [7] - 境外市场收入3.12亿元，在新加坡等重点市场取得突破 [7] 4. **盈利能力**：2025年主营业务毛利率为41.14%，管道产品毛利率为43.60%，同比微降0.44个百分点 [7] 5. **费用情况**：2025年期间费用率为23.56%，同比上升1.4个百分点，但销售、管理、研发费用额同比均下降 [7] 6. **现金流与分红**：2025年经营活动现金流量净额为1,178百万元（11.78亿元），同比增长2.70% [7][8]。公司拟实施每10股派发现金红利3.50元（含税）的2025年度分红方案 [7] 7. **未来业绩预测**： - 预计2026-2028年营业总收入分别为55.19亿元、57.51亿元、60.38亿元，同比增速分别为2.55%、4.19%、5.00% [1][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.04亿元、9.18亿元、10.65亿元，同比增速分别为8.54%、14.14%、16.00% [1][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.58元、0.67元 [1][8] 8. **估值指标**：基于当前股价11.30元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为22.37倍、19.60倍、16.90倍 [1][8] 公司经营与战略总结 1. **零售业务**：以零售为主的PPR业务凭借高端品牌定位，在行业需求承压背景下，预计市场占有率实现稳中有升 [7] 2. **工程业务**：受市政及建筑工程需求影响，PE与PVC相关产品收入有所下滑 [7] 3. **海外拓展**：公司国际化战略稳步实施，境外市场收入达3.12亿元 [7] 4. **成本与费用管控**：公司严控成本，销售、管理、研发费用额同比下降，展现了较强的成本传导与定价能力 [7] 5. **股东回报**：公司延续重视股东回报的传统，2025年全年累计现金分红总额占归母净利润比例高达95% [7] 6. **未来目标**：公司2026年收入目标力争57亿元 [7]

投资评级 - 伟星新材（002372.SZ）维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 2025年H1营收20.78亿元（同比下滑11.33%），归母净利润2.71亿元（同比下滑20.25%），扣非净利润2.68亿元（同比下滑21.06%）[1] - 单Q2营收11.83亿元（同比下滑12.16%），归母净利润1.57亿元（同比下滑15.55%），扣非净利润1.54亿元（同比下滑22.25%）[1] - 塑料管道行业受地产基建低迷影响需求萎缩，价格竞争加剧导致PPR/PE/PVC产品收入分别下滑13.04%/13.28%/4.21%，但防水业务表现稳健[2] - 2025-2027年归母净利润预测下调至8.9亿/9.9亿/10.9亿，对应PE 19/17/16倍[4] 财务表现 盈利能力 - 2025H1综合毛利率40.5%（同比减少1.61pct），其中PPR/PE/其他产品毛利率分别下降1.58/2.82/1.89pct，PVC产品毛利率逆势提升2.55pct至23.54%[3] - 销售费用率同比下降0.17pct，期间费用率24.99%（同比增加0.79pct），销售净利率13.08%（同比减少1.63pct）[3] 现金流与分红 - 经营性现金流净额5.81亿元（同比增长99.1%），净利润现金含量2.14（去年同期0.85）[4] - 半年度分红1.57亿元，股利支付率58%[4] 业务表现 - PPR系列产品收入9.33亿元（同比下滑13.04%），PE系列4.11亿元（同比下滑13.28%），PVC系列2.9亿元（同比下滑4.21%），防水业务增长稳健[2] - 零售管道市占率逆势提升，同心圆及舒适家战略持续推进[4] 估值与预测 - 2025年8月14日收盘价10.80元，总市值171.94亿元，对应2025年PE 19倍[6] - 预计2025-2027年营收58.34/62.18/65.28亿元，归母净利润8.94/9.93/10.92亿元[5]