投资评级与核心观点 - 报告维持对泡泡玛特的“买入”评级，目标价为410.00港元 [1] - 报告核心观点认为，公司通过大规模回购彰显成长信心，其IP运营、品类创新及多元业态拓展能力持续得到验证，有望在2026年延续较快增长，并缓解市场对单一IP时尚风险的担忧 [1][4] 公司近期动态与市场信心 - 公司于2026年1月19日及21日两次回购合计190万股，金额达3.1亿港元，单笔回购规模超过2023年4月至2024年2月期间的平均水平（平均单笔36万股），彰显管理层对未来发展的信心 [1] - 此前在2023年4月至2024年2月期间，公司已累计回购约2465万股，金额约4.6亿港元 [1] 产品创新与IP运营能力 - 2026年新品“马力全开”系列毛绒盲盒线上发售1分钟内售罄，PUCKY“敲敲”系列内置“电子木鱼”功能引发市场热捧并登上微博热搜，证明搪胶毛绒品类仍有广阔的玩法创新空间 [2] - 公司持续通过IP创新和品类创新带动新IP、新玩法出圈，并有望带动老IP“回春” [1][2] 渠道销售与市场表现 - 线下渠道维持高景气度，2025年12月同店销售额同比增长约49%，环比增长约11% [2] - 2025年第四季度，天猫、京东、抖音等线上渠道亦延续较快销售增幅 [2] - 线上数据显示，2025年第四季度国内IP多元化进展顺利，抖音渠道中星星人、Crybaby等IP份额快速提升，Labubu占比已降至约30% [3] - 在东南亚市场（如泰国、印尼），Tik Tok Shop近期TOP 20商品中Labubu销售占比已降至40%以下，星星人、Crybaby跻身前三 [3] IP结构多元化与海外拓展 - 报告看好公司在2026年加快IP结构多元化、均衡化，以缓解市场对时尚风险的担忧 [1] - 2025年Labubu在西方市场出圈被视为打开全球知名度的起点，公司有望借此获取更广泛的品牌联名和设计师资源 [4] - 2026年1月，基于官方社媒统计，公司海外计划新开十余家门店，月度开店数创新高，加速海外渠道拓展 [4] - 欧美市场目前Labubu占比较高，主要因门店覆盖率低、线上购买偏搜索逻辑，随着2026年欧美渠道完善度提升，“体验经济”效力有望释放，加速新IP成长 [3] 创新业态与生态布局 - 公司计划在2026年加快乐园、动画内容、甜品（POP BAKERY）、饰品（POPOP珠宝）等多元业态落地，培育新增长点并强化IP情感连接 [1][4] - 2026年乐园改造升级将完成，动画布局有望助力IP影响力再上新台阶 [4] - 公司致力于壮大“产品+内容+体验”三位一体的IP生态，持续打开IP商业化空间 [4] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年经调整净利润分别为135亿元、185亿元、237亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为398.83亿元、539.77亿元、684.84亿元，同比增长率分别为205.90%、35.34%、26.88% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为126.38亿元、172.71亿元、221.61亿元，同比增长率分别为304.34%、36.66%、28.31% [9] - 报告参考可比公司2026年一致预期市盈率（PE）均值23倍，考虑到公司具备平台化高壁垒及持续拓展的IP与业态多元化，给予公司2026年目标PE 27倍，从而得出目标价410港元 [5] - 根据预测，公司调整后净利润率将从2024年的26.10%提升至2026年的34.20% [16] - 公司调整后净资产收益率（ROE）预计在2025年达到82.22%的高位 [16]