核心观点 - 中金维持泡泡玛特跑赢行业评级与目标价330港币 对应25/26年44/35倍经调P/E 有35%上行空间 [1] - 泡泡玛特在IP发掘 产品设计 渠道与用户运营等全链路能力以及管理层理念有助其穿越周期 当前仍处于IP 品类 地域三维度的向上共振期 [1] - 公司长期成长空间被持续看好 [1] 公司发展历程与现状 - 泡泡玛特经历从起步到多元再到世界的持续进化 [2] - 已搭建IP矩阵：第一大IP THE MONSTERS收入超30亿元 共有4个10亿元级IP和13个亿元级IP [2] - 多元品类：手办收入占比降至53% 毛绒占比升至22% MEGA及衍生品分别贡献13%/12% [2] - 海外布局：海外收入突破50亿元 东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧洲及其他分别贡献47%/27%/14%/11% [2] - "变"与"不变"贯穿成长：不变的是国际化与集团化战略 变的是持续迭代的团队与组织 2023-25年多次升级业务单元 部门架构 渠道体系 [2] 全链路运营体系 - IP发掘：展会发掘 内生孵化等体系化机制提升成功率 [3] - IP运营：产品驱动为核心 围绕IP特点延展品类和风格 新品落地提速且成功率高 验证平台化优势 [3] - 渠道：直营化销售体系强化终端管控力 及时跟进需求并反哺产品开发 [3] - 供应链：供应商集中化提升品质 柔性供应链和快速返单平衡体验与效率 全球产能布局提升海外响应速度 [3] 未来发展方向 - 出海：北美市场快速成长 欧洲蓄势待发 东南亚表现优异 东亚持续强化 海外市场存在"再造不止一个泡泡玛特"机遇 [4] - IP：LABUBU有望迈向全球超级IP 二三梯队IP放量可期 [4] - 多元业务：手办 毛绒尚处放量阶段 积木 饰品 乐园及内容生态有望打开集团业务上限 [4]

周杰伦概念股突然爆发！ 就在刚刚，港股巨星传奇盘中一度暴涨超36%，7月份以来，该股最大涨幅已接近200%。消息面上，巨星传奇全资附属公司星创艺文娱有限公司与杭州宇 树科技订立合作协议书，可能是引爆该股的主因。 此前，该股因周杰伦入驻抖音而暴涨。7月8日，周杰伦入驻抖音平台的前一日涨超26%；7月9日消息公布后，该股再度大涨94%；加上随后两个交易日的 涨幅，累计上涨超180%。 "周杰伦"又有大动作 今早，一则消息传来，巨星传奇宣布全资附属星创艺（昆山）文娱近日与杭州宇树科技订立合作协议书，将互为全球战略合作伙伴，计划首先在具有陪伴 功能与社交属性的四足机械狗或机械人开发及商业化领域开展合作，共同打造具有较强IP属性的消费级机械人产品。 巨星传奇将负责合作产品核心的IP规划、设计、AI交互，并将主导全球化营销策略等，而宇树科技将负责合作产品的技术、硬件研发及生产，和相关应用 程序的研发等，双方并将共同负责合作产品的推广与渠道销售。除作为产品销售，集团将透过该合作深度挖掘智能机械人在演唱会、表演秀等场景的商业 化价值，从而提升集团业务竞争力。 早盘，巨星传奇股价暴涨，一度涨超36%。 从抖音到宇树科技，巨星传 ...

财报显示，2024年，巨星传奇实现营业收入为5.84亿元，同比增长35.75%；净利润为5605万元，同比增长 62.4%。其中，公司IP创造及营运业务收入3.14亿元，占比超过五成。 周杰伦概念股突然爆发！ 就在刚刚，港股巨星传奇盘中一度暴涨超36%，7月份以来，该股最大涨幅已接近200%。消息面上，巨星传奇 全资附属公司星创艺文娱有限公司与杭州宇树科技订立合作协议书，可能是引爆该股的主因。 此前，该股因周杰伦入驻抖音而暴涨。7月8日，周杰伦入驻抖音平台的前一日涨超26%；7月9日消息公布后， 该股再度大涨94%；加上随后两个交易日的涨幅，累计上涨超180%。 "周杰伦"又有大动作 今早，一则消息传来，巨星传奇宣布全资附属星创艺（昆山）文娱近日与杭州宇树科技订立合作协议书，将互 为全球战略合作伙伴，计划首先在具有陪伴功能与社交属性的四足机械狗或机械人开发及商业化领域开展合 作，共同打造具有较强IP属性的消费级机械人产品。 巨星传奇将负责合作产品核心的IP规划、设计、AI交互，并将主导全球化营销策略等，而宇树科技将负责合作 产品的技术、硬件研发及生产，和相关应用程序的研发等，双方并将共同负责合作产品的推广与渠 ...

7月30日开盘，"周杰伦概念股"巨星传奇一度涨超30%。截至发稿，巨星传奇股价报14.14港元/股，涨幅达25.80%，总市值为122亿港元。 7月30日开盘前，巨星传奇发布公告称，与杭州宇树科技股份有限公司（以下简称宇树科技）合作，将共同打造具有较强IP属性的消费级机器人产品，以 IP赋能智能机器人，并进行产品开发及商业化。 【导读】巨星传奇与宇树科技合作，打造具有较强IP属性消费级机器人 公告显示，近日，巨星传奇全资子公司星创艺（昆山）文娱有限公司（以下简称星创艺）与宇树科技签订合作协议书，双方将在全球范围内构建战略合 作伙伴关系。 从合作内容来看，星创艺与宇树科技将首先在具有陪伴功能与社交属性的四足机器狗或机器人开发，以及商业化领域（包括但不限于演艺领域等）开展 合作，共同打造具有较强IP属性的消费级机器人产品。 从合作分工来看，星创艺将负责合作产品核心的IP规划、设计、AI交互，并且主导全球化营销策略等。宇树科技将负责合作产品的技术、硬件研发及生 产，以及相关应用程序的研发等。星创艺与宇树科技将共同负责此次合作产品的推广与渠道销售。 据悉，上述合作的范围除了涵盖巨星传奇的艺人资源，还会延伸至广泛的艺人 ...

财务表现 - 公司预期2025年上半年收入为人民币2.95亿元至3.10亿元，同比增长8.3%至13.8% [1] - 公司预期2025年上半年税后利润为人民币520万元至620万元，同比扭亏为盈，增幅达134.9%至141.6% [1] - 业绩增长主要受益于现有游戏内容更新和新主题版本推出，有效吸引新用户并推动活跃用户及付费用户规模双增长 [1] 业务战略 - 公司将深耕细分赛道，强化IP运营，聚焦核心游戏领域并深度挖掘用户需求 [2] - 公司将探索游戏与中华传统文化的创意融合，为核心IP注入文化新活力以延长游戏生命周期 [2] - 公司正构建多元产品研发矩阵，多款新产品处于筹备阶段，同时探索科技赋能游戏的可能性 [2] 市场布局 - 公司计划强化全球化布局，通过更多产品在全球市场推出以增强竞争优势 [2] - 公司将通过创新营销方式提供多元玩家体验，巩固在细分市场的领先地位 [2]

泡泡玛特发展历程 - 2010年在北京中关村开设首家线下零售店泡泡玛特，初期定位为"高端十元店"，售卖首饰、箱包等杂货但遭遇经营困境[12][13] - 2012年获得天使投资人麦刚200万元投资，资金用于扩张至4家门店实现规模效应[14][15] - 2014年拿下日本Sonny Angel中国代理权，该IP贡献门店1/3营收，促使公司聚焦潮玩赛道[16] - 2016年签下香港设计师王信明创作的Molly独家授权，推出星座系列盲盒，用户群体转向女性占比超70%[20][21] - 2020年港交所上市首日市值突破1000亿港元，成为"盲盒第一股"[24] 核心商业模式 - 商业模式从渠道商转型为IP运营商：签约潜力设计师获取独家授权→基于市场反馈完善设计→通过盲盒形式销售[20] - 盲盒机制创造消费粘性：首款Molly星座系列盲盒引发收集热，隐藏款溢价刺激复购[21] - 供应链创新：开创搪胶毛绒工艺解决传统毛绒玩具变形问题，Labubu系列因此成为爆款[26] 全球化扩张 - 东南亚市场：2024年泰国旗舰店单日营业额破千万，与本地艺术家合作推出THAI SMILE限定系列，东南亚门店达数十家[28] - 欧美市场：巴黎卢浮宫快闪店联动艺术IP，伦敦哈罗德百货联名款1小时售罄，西班牙门店引发排队现象[29] - 本土化策略：海外团队90%为当地员工，越南设厂构建全球供应链，2024年海外营收50.7亿元同比增375.2%[29][30] 爆款IP运营 - Labubu成为全球顶流IP：2024年洛杉矶首发引发提前3天排队，限量款二手市场溢价达5万元，贝克汉姆等明星带货[24][26] - IP设计特点：北欧精灵+恶魔尖牙+毛绒触感的矛盾结合，打破传统萌系形象[26] - 营销组合：社交媒体动画短片传播、线下主题活动、明星效应（BLACKPINK成员Lisa等）推动破圈[27] 行业挑战 - 供应链压力：Labubu全球爆红导致产能不足，正持续扩充产能但坚持严格品控[33] - 盲盒机制争议：隐藏款二手溢价超30倍，拍卖价达108万元，被质疑助长赌徒心理[34] - IP孵化不确定性：爆款依赖明星效应和偶然性，文化内涵深度较迪士尼等传统IP仍有差距[34] 创始人特质 - 商业理念融合艺术与理性：早期提出"尊重时间，尊重经营"，强调10年周期打磨产品[16][17] - 创业基因：大学期间通过售卖军训光盘赚数万元，开设格子铺月入1万元展现商业敏锐度[9][11] - 管理哲学：CEO只关注战略顶层和细节执行，中间环节充分放权给团队[36]

核心观点 - 泡泡玛特2025年上半年业绩预告显示营收增速不低于200%，净利润增速不低于350%，但股价不涨反跌，市场反应与业绩表现背离 [4] - 股价调整反映市场从"业绩驱动"转向"预期博弈"，对高估值和单一IP依赖的可持续性存疑 [3][7][10] - 海外扩张成为核心增长引擎，2025年海外营收大概率超过国内，单店效益和定价优势显著 [15][16][22] 业绩与估值分析 - 2025年上半年预计营收超136亿元（+200%），净利润超40亿元（+350%），创上市以来最强表现 [4] - 动态市盈率约40倍（全年净利润80亿元推算），滚动市盈率50倍，处于历史中枢偏上水平 [8] - 历史PE(TTM)中位数49.32倍，2025年3月财报后PE一度突破百倍，7月业绩预告后回落至50倍 [8][9] - 当前估值隐含未来3-5年需维持40%-50%利润复合增速，市场对持续高增长存疑 [9][29] 单一IP依赖风险 - Labubu系列2024年销售额超30亿元占营收23%，2025年上半年估算贡献36-60亿元（占营收26%-44%） [10][11] - 对比Molly系列占比从2019年27%降至2020年14.2%，爆款IP生命周期存在不确定性 [11][12] - 业绩爆发高度依赖Labubu，缺乏新IP接力证据，导致估值承压 [10][12][29] 海外市场扩张 - 2021-2024年海外收入复合增速750%（内地28%），2024年海外门店130家贡献30.71亿元营收 [15][16] - 海外单店收入为国内3倍，欧美售价高20%（如德国Molly盲盒143元vs国内90-120元） [16][17] - 2025年计划新增100家海外门店（截至7月已完成30%），重点布局北美（美国门店从23家增至43家）和欧洲 [24] - 东南亚/欧美潜在客群达7.45亿人（与中国相当），高定价+低门店密度支撑增长空间 [25][26] 未来展望 - 短期股价或横盘震荡，等待业绩持续性验证，但估值已反映部分悲观预期（2027年前瞻PE 22倍vs行业平均25倍） [29][30] - 需观察Labubu热度延续性及新IP孵化能力，同时跟踪海外门店扩张进度 [12][24][29] - 若业绩持续超预期，可能重回"业绩驱动"逻辑链，但当前处于预期消化阶段 [29][31]

行业概况 - 中国潮玩产业市场总价值从2015年的63亿元增长到2023年的600亿元，翻了近十倍，预计2026年达到1101亿元 [5] - 行业呈现"一超多强，竞争分散"局面，前五大IP玩具公司市场份额合计仅占20.8% [7] - 潮玩核心价值从"玩具"转向"情感陪伴"和"社交货币"，满足年轻人身份认同和情感需求 [1] 市场变化 - 线下渠道快速扩张，潮玩进入文具店、杂货店等非专卖渠道，头部商场将潮玩店作为引流标配 [1][5] - 线上渠道升级，天猫、抖音将潮玩设为一级类目 [5] - 玩家审美疲劳加速，小众品牌生存压力增大 [6] 企业动态 - 量子之歌并购Letsvan 61%股权，完成年内最大潮玩领域并购 [5] - 万达电影与中国儒意共同投资1.44亿元入股52TOYS [5] - 阅文参与投资毛绒潮玩品牌"超级元气工厂" [5] - TOP TOY计划将自研产品占比从40%提升至70% [8] - 布鲁可2024年研发投入达1.93亿元 [8] IP开发策略 - 成功IP需具备强辨识度人格化设计，能在3秒内抓住眼球 [7] - 情感共鸣成为关键，如Letsvan新IP SIINONO主打"不完美也独特可爱"的情感寄托 [7][8] - 明星效应被广泛应用，如WAKUKU通过虞书欣等明星社交媒体曝光快速走红 [8][9] - AI技术被引入，如TOYCITY推出情绪感知型AI陪伴玩偶"小耙AI" [8] 运营模式创新 - 社交媒体成为重要渠道，小红书"改娃"话题超百万浏览 [6] - 潮玩快闪店被视为重要引流形式 [11] - 开展沉浸式体验活动增强用户粘性 [11] - 与传统艺术跨界合作增加文化内涵 [11] 行业挑战 - 市场分化明显，资源向头部IP倾斜 [6] - 过度依赖明星可能导致IP被视为"明星周边"而非独立文化符号 [11] - 消费群体仍集中在一二线城市，大众普及度不足 [12][13]

公司上市与市场地位 - 布鲁可集团于1月10日在港交所挂牌上市，被称为"中国版乐高"[1] - 公司是中国最大、全球第三的拼装机甲玩具公司，2023年在中国市场份额达30.3%，全球市场份额6.3%[4][5] - 全球市场前两位是万代南梦宫(39.5%)和乐高(35.996%)，中国市场前两位是布鲁可(30.3%)和万代南梦宫(20%)[5] 财务表现与增长预期 - 2023年净利润7400万元，2024年预计净利润5.82亿元，同比增长683.1%[2] - 2024-2027年预计调整后净利润CAGR为54%，收入CAGR为52%[1] - 花旗给予"买入"评级，目标价155港元，较当前股价有17.5%上涨空间[2] 商业模式与竞争优势 - 拥有50余个全球知名IP的非独家授权，包括奥特曼、变形金刚、漫威英雄等[1] - 采用高性价比定位，主流产品价格区间19.9-79元，约为竞品万代价格的三分之一[4] - 产品设计采用"标准化结构+定制化外观"模式，70%零件为通用标准件[12] - 产品开发周期6-7个月，远低于行业平均10-12个月，计划2025年推出800-1000款SKU[12] IP战略与多元化布局 - 2024年奥特曼和变形金刚IP分别贡献49%和20%收入[8] - 计划到2025年将奥特曼收入占比从49%降至30%，引入宝可梦、三丽鸥等新IP吸引女性消费者[10][11] - 已扩展奥特曼IP至北美、欧洲和亚洲部分地区，小黄人IP覆盖150多个国家[10] - 发展自研IP包括百变布鲁可和英雄无限[10] 市场拓展计划 - 计划将国内销售点从2024年15万个增至2025年25-30万个，重点渗透低线城市[13] - 海外业务占比预计从2024年3%增至2025年10%，主要拓展东南亚、美国和欧盟市场[15] - 2024年海外收入中亚洲占61%，北美26%，其他地区13%[15]

数字背后是泡泡玛特全球版图的极速扩张。截至2025年6月底，公司在中国港澳台及海外地区的门店数 量已超180家（含快闪店），较2024年底净增近50家。从纽约时代广场到巴黎卢浮宫，这些核心地标门 店已成为泡泡玛特征服全球年轻人的"桥头堡"。 组织变革为全球化按下了加速键。今年4月，泡泡玛特启动五年来最大规模架构调整，设立大中华区、 美洲区、亚太区、欧洲区四大区域总部。这一架构让本地化决策更高效——泰国的"大象系列"、日本 的"招财猫限定款"等区域定制产品精准击中当地消费者心智。 2025年7月15日，泡泡玛特（9992.HK）向市场投下一枚"业绩炸弹"：公司预计2025年上半年收入同比 增长不低于200%，调整后溢利增速预期不低于350%。 对比去年上半年45.58亿元营收和9.21亿元净利润，这意味着今年上半年泡泡玛特的营收或超137亿元， 净利润有望突破41亿元。 更令人惊讶的是，这一增速相比一季度（165%-170%）还在加速提升，打破了市场对高基数下增长放缓 的预期。资本市场迅速作出反应，公司股价在年内已上涨194.79%，创始人王宁一度跻身福布斯中国富 豪榜前十，成为河南新首富。 全球潮玩帝国的崛起 ...