财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为3.939亿美元，按GAAP计算同比增长11%，按固定汇率计算同比增长10%，超出此前预期的高端范围 [6][7] - 第四季度非GAAP营业利润率同比增长138个基点至21%，非GAAP每股收益增长12%，均超出预期高端 [7][8] - 第四季度自由现金流为7400万美元，同比增长13%，创下公司季度记录 [8] - 2025年全年实现固定汇率营收增长11%，非GAAP营业利润率为20.3%（同比增长131个基点），自由现金流超过2.15亿美元，均超出年初指引的高端 [8][9] - 2025年全年非GAAP营业利润同比增长19%，非GAAP净利润和每股收益分别同比增长13%和11% [19] - 截至2025年12月31日，公司拥有现金及等价物4.464亿美元，总债务7.475亿美元，净杠杆率（经调整）为1.6倍 [21] - 2026年全年指引：GAAP净营收增长6%-8%，固定汇率增长5%-7%；非GAAP稀释每股收益4.01-4.15美元，增长5%-8%；非GAAP营业利润率20.6%-21%（2025年为20.3%）；自由现金流至少2亿美元 [22][24][26][27] - 2026年第一季度指引：总营收3.75-3.8亿美元，GAAP同比增长6%-7%，固定汇率同比增长约3%-5%；非GAAP营业利润率16.7%-18.5%（去年同期19.3%）；非GAAP每股收益0.77-0.87美元（去年同期0.86美元） [28][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **心血管业务**：第四季度销售额增长9%，是总营收增长的主要驱动力 [10] - **心脏介入（CI）**：销售额增长21%（排除收购贡献后增长12%），是心血管业务增长的最大动力，主要由电生理（EP）、心脏再同步治疗（CRM）、血管造影和通路产品驱动 [11][12] - **外周介入（PI）**：销售额增长13%，是心血管业务有机增长的最大动力，主要由雷达定位和输送系统类别（合计增长超25%）驱动，栓塞治疗、引流、血管造影和通路等多个类别也表现广泛强劲 [13][14] - **定制手术解决方案（CPS）**：销售额增长4%，主要由试剂盒销售的高双位数增长驱动，部分被关键护理产品的中高个位数下降所抵消 [14] - **OEM业务**：销售额下降15%，低于指引中的低个位数增长预期，主要受美国以外OEM客户需求受宏观环境影响，以及美国客户库存去化的影响 [15] - **内窥镜业务**：第四季度销售额增长15%，符合预期中点 [10] - **产品组合分类**：公司产品分为基础性产品（约占营收三分之二，过去三年复合年增长率6%）和治疗性产品（约占营收三分之一，过去三年复合年增长率19%，有机增长11%） [35] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度销售额同比增长12%，有机固定汇率增长8%，达到有机增长预期的高端 [16] - **国际市场**：第四季度销售额同比增长6%，有机固定汇率增长4%，达到有机增长预期的高端 [16] - **APAC地区**：第四季度固定汇率增长约3% [106] - **EMEA地区**：第四季度固定汇率增长约12% [106] - **中国**：2025年销售额同比下降，符合预期，主要受带量采购影响，但手术量同比增长 [78][79][107][108] - **2026年地域指引**：预计美国市场增长6%-7%，美国以外市场增长5%-6% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **领导层过渡与组织架构**：公司正从创始人领导向创始人启发型组织过渡，新任CEO已完成全球大部分站点的访问，并组建了新的执行领导团队和全球运营委员会，致力于加强跨地域和跨职能协作 [30][31][32] - **战略框架调整**：公司正在围绕关键平台（结合基础性和治疗性产品）构建业务，并计划在2026年制定2027-2030年的战略，优先考虑以客户为中心的研发 [32][37] - **增长与投资**：公司致力于实现“持续增长计划”（CGI）目标，即到2026年12月31日的三年内，实现有机固定汇率营收复合年增长率5%-7%，非GAAP营业利润率20%-22%，累计自由现金流超4亿美元 [9][37] - **并购与资产优化**：公司将以非常纪律严明的方式参与潜在并购交易，并优化产品组合，例如近期剥离了非核心的低利润率DualCap产品线（2025年销售额约2000万美元），以释放产能和资源 [23][38][44] - **资本配置**：公司有进行比以往规模略大的并购交易的意愿，但仍将保持纪律性，不会进行变革性交易，倾向于补强或略大于补强型的交易 [148] - **创新与产品管线**：公司增长由强大的内部产品创新和战略性并购共同推动，2025年心脏介入和外周介入两大产品类别中约10%的营收增长来自当年推出的新产品，公司未来将继续追求PMA（上市前批准）类型的产品 [36][118] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：公司在充满活力和不确定的全球宏观环境中持续面临挑战，但团队执行力强劲 [9] - **关税影响**：关税是利润率改善的重要阻力，第四季度对毛利率的同比增量影响为112个基点 [17]；2026年非GAAP每股收益指引已计入约1500万美元（合每股0.19美元）的全年关税影响，该预估基于美国最高法院2月20日裁决前的政策，未包含任何新关税或报复性行动的影响 [25][26] - **供应链**：尽管较新冠疫情后有所改善，但公司仍在处理一些供应商整合等供应链相关挑战，预计在2026年内解决 [73] - **WRAPSODY产品展望**：管理层承认2025年对该产品的营收预期未达目标，对2026年700万美元的营收指引有高度信心，认为该产品具有强大的临床数据支持，市场足以容纳第三家参与者，但承认面临竞争 [47][48][49]；长期来看，WRAPSODY被视为一个平台而不仅仅是单一产品 [88] - **OEM业务展望**：尽管季度波动，公司仍相信其OEM业务正常的年化增长率应在中高个位数区间 [15][63] 其他重要信息 - **收购贡献**：第四季度总营收包含约1080万美元来自收购Cook Medical的导线管理产品、Biolife Delaware, L.L.C.和Pentax of America的C2 CryoBalloon设备的无机营收 [10]；2026年指引预计来自BioLife和C2收购的无机营收贡献在1300万至1500万美元之间 [22] - **DualCap剥离影响**：该产品线剥离（售价2800万美元）预计将对2026年全年固定汇率营收增长造成约140个基点的阻力，对美国市场造成约240个基点的阻力 [23][81][123] - **研发投入**：2026年研发费用预计约占营收的6% [130] - **MDR（欧盟医疗器械法规）**：相关注册支出正在逐年减少，项目接近完成 [131] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 毛利率持续提升的驱动因素及未来机会 [42] - **回答**: 毛利率提升主要归功于产品组合优化（包括新研发项目、收购、剥离低利润率产品如DualCap、SKU合理化）、定价管理、成本控制、生产向低成本地区转移以及研发与制造部门的紧密协作，未来将继续坚持这些策略 [43][44][45] 问题: WRAPSODY产品上市初期表现及2026年700万美元营收指引的依据 [46] - **回答**: 承认2025年预期未达目标，2026年指引是基于对实现该数字的高度信心而制定，类似公司整体指引的制定方式；产品临床数据优秀，团队充满干劲，但意识到已进入竞争激烈的市场 [47][48][49] 问题: 2026年自由现金流指引（至少2亿美元）低于2025年（2.16亿美元）的原因 [52] - **回答**: 2亿美元是最低目标，部分由于资本支出（如新配送中心）增加以及现金流中存在的难以预测的时序性因素，指引略显保守，但公司对实现CGI目标（累计超4亿美元）充满信心 [53][54][55] 问题: 公司并购战略的重点领域 [56] - **回答**: 并购将围绕公司平台战略展开，由跨职能团队提出需求清单，战略和财务标准并重，可能同时涉及基础性产品和治疗性产品，旨在填补产品组合空白或充实销售团队的产品线 [57][58][59] 问题: OEM业务第四季度疲软的原因及长期增长预期 [62] - **回答**: 美国OEM疲软主要因客户库存去化，美国以外（尤其中国）则受宏观环境影响；OEM业务长期年化正常增长率仍预计在中高个位数区间，尽管存在季度波动 [62][63] 问题: 2026年第一季度有机增长（2%-3%）和营业利润率指引较低的原因 [70] - **回答**: 剔除DualCap剥离影响，有机增长约为3%-4%；一季度增长较慢主要受OEM业务下滑（海外疲软及库存去化）、中国受带量采购影响以及一些供应链挑战的影响；利润率下降主要因关税影响（约80个基点毛利率）、季节性收入较低导致费用率较高，以及一季度举办了全球销售会议等活动 [71][72][73][142][143] 问题: 中国地区2025年表现及2026年展望 [78] - **回答**: 2025年中国销售额同比下降，符合预期，主要受带量采购影响，但手术量保持同比增长；预计2026年将继续应对带量采购的影响 [78][79] 问题: DualCap剥离对2026年利润率的影响 [80] - **回答**: 对每股收益影响微小，无需特别提及；该剥离对营收增长造成140个基点阻力，但对营业利润率扩张影响不大，公司2026年指引已包含关税影响，但仍能实现营业利润率扩张 [81][82] 问题: WRAPSODY产品的长期市场潜力及份额展望 [87] - **回答**: 目前仍处于新战略的早期阶段，将WRAPSODY视为一个平台而非单一产品；公司将在2026年进行战略规划，以确定更大的未来机会，目前暂无更多具体信息可分享 [88] 问题: WRAPSODY产品的市场假设和渗透率 [90] - **回答**: 引用Clarivate数据，2023年非医院场景每年约有6-7万例手术，覆盖支架平均售价约2400美元；700万美元的营收指引意味着在新战略下首个完整商业化年份，市场渗透率在低至中个位数百分比 [90][91] 问题: WRAPSODY对整体利润率的贡献 [92] - **回答**: WRAPSODY美国销售额预计仅贡献约25个基点至2026年固定汇率增长；增长主要来自全球多元化业务和广泛产品组合，应关注整体业务 [93][94] 问题: 外周介入（PI）业务增长中SCOUT系统的贡献 [96] - **回答**: SCOUT系统（属于雷达定位和输送系统类别）是主要增长驱动力之一；雷达定位和输送系统类别合计贡献了外周介入业务45%的年同比增长 [96][98][103] 问题: 各地区第四季度业绩详情 [106] - **回答**: 第四季度美国销售额增长12%（有机增长8%），国际增长6%（有机增长4%）；APAC固定汇率增长约3%，EMEA增长12%，世界其他地区增长4.5% [106] 问题: 销售团队对WRAPSODY新策略的反馈及市场策略 [114] - **回答**: 销售团队规模小但战斗力强，积极性高；策略上同时进攻医院（利用NTAP较高定价）和非医院场景，但由于医院准入委员会流程漫长，存在季度波动；团队正全力开拓所有可能的市场 [115][116][117] 问题: 2026年研发管线及未来是否会寻求更多PMA产品 [118] - **回答**: 2026年将进行战略规划，制定长期产品和平台路线图；没有理由不继续追求PMA类型产品，将结合技术优势、平台战略和客户需求来规划未来产品 [118] 问题: 2026年有机增长指引是否已剔除剥离影响 [121] - **回答**: 公司给出的指引数字未对剥离进行调整，投资者在考虑营收增长时应计入剥离带来的140个基点（整体）和240个基点（美国）的阻力 [121][123] 问题: 公司是否有计划拓展进入新的手术领域或平台 [124] - **回答**: 目前主要焦点是深化现有平台，确保销售团队产品线完整，而非立即增加全新的平台，但会考虑进入新领域的可能性 [126][127] 问题: 研发费用增加的原因及MDR项目进展 [129][131] - **回答**: 第四季度研发费用增加因临床支出较高以及一次性监管提交和产品开发费用；2026年研发费用率预计约为6%；MDR相关支出正在逐年减少，项目接近完成 [129][130][131] 问题: 2026年第一季度之后业绩加速的驱动因素及季度间节奏 [137] - **回答**: 公司业务具有季节性，第一季度和第三季度通常是营收增长较低的季度，第二和第四季度最强；暂不提供季度间详细指引，后续季度会提供更多信息 [137][138] 问题: 公司进行更大规模并购的意愿 [146] - **回答**: 在保持纪律性的前提下，有进行比以往略大规模并购的意愿，以支持持续增长，但并非指变革性交易，而是补强型或略大于补强型的交易 [148]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为3.939亿美元，按美国通用会计准则计算同比增长11%，按固定汇率计算同比增长10% [6] - 第四季度非美国通用会计准则营业利润率同比增长138个基点，达到21% [7] - 第四季度非美国通用会计准则每股收益增长12%，自由现金流为7400万美元，同比增长13%，创下公司季度记录 [8] - 2025年全年实现固定汇率收入增长11%，非美国通用会计准则营业利润率为20.3%（同比增长131个基点），自由现金流超过2.15亿美元 [8] - 2025年全年业绩超出最初指引上限，最初指引为固定汇率收入增长10%，非美国通用会计准则营业利润率19.7%，自由现金流1.5亿美元 [9] - 第四季度毛利润增长约13%，毛利率为54.5%，同比提升103个基点，创历史新高 [16][17] - 第四季度营业费用增长10%，其中销售、一般及管理费用增长10%，研发费用增长8% [17] - 第四季度营业利润为8270万美元，同比增长19% [17] - 第四季度净利润为6250万美元（每股1.04美元），上年同期为5630万美元（每股0.93美元） [18] - 截至2025年底，公司持有现金及等价物4.464亿美元，总债务7.475亿美元，净杠杆率（调整后）为1.6倍 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度总收入增长10%，主要由心血管部门增长9%和内窥镜部门增长15%驱动 [10] - 心血管部门销售超出第三季度电话会议给出的预期上限，内窥镜销售符合预期中点 [10] - 第四季度总收入包括来自收购的约1080万美元非有机收入 [10] - 排除收购产品，第四季度有机固定汇率收入增长为6.6% [11] - **心脏介入产品**：销售额增长21%，是心血管部门增长的最大驱动力；排除收购贡献后增长12% [11][12] - **心脏介入产品有机增长**：主要由电生理、心脏节律管理、血管造影和通路产品的强劲销售驱动，合计贡献了超过60%的年度有机增长 [12] - **外周介入产品**：销售额增长13%，是心血管部门有机增长的最大驱动力，超出增长预期上限 [13] - **外周介入产品增长**：主要由雷达定位和输送系统类别驱动，两者合计同比增长超过25%，占外周介入总增长的45% [13] - **外周介入产品增长基础广泛**：包括栓塞治疗、引流、血管造影和通路产品等多个类别，合计占外周介入业务一半以上，第四季度增长10% [14] - **定制手术解决方案产品**：销售额增长4%，超出预期上限，主要由套件销售的高两位数增长驱动，部分被关键护理产品的高个位数下降所抵消 [14] - **原始设备制造商产品**：销售额下降15%，显著低于指引中假设的低个位数增长 [15] - **原始设备制造商业务**：2025年按固定汇率计算同比增长2%，略好于年初预期；管理层认为其正常化年增长率应在中高个位数 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度美国销售额同比增长12%，有机固定汇率增长8% [16] - 第四季度国际销售额同比增长6%，有机固定汇率增长4% [16] - 第四季度美国和国际销售结果均达到有机增长预期的上限 [16] - 按地区细分：亚太地区固定汇率增长约3%，欧洲、中东和非洲地区增长12%，世界其他地区增长4.5% [106] - 中国业务在2025年同比下降，符合预期，主要受带量采购影响 [78][79] - 2026年指引假设美国市场增长6%-7%，美国以外市场增长5%-6% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026年的优先事项是推动全球强劲执行，并成功完成“持续增长计划”，该计划包括截至2026年12月31日的三年期财务目标 [9][10] - 公司正从创始人领导型向创始人启发型组织过渡，并建立了新的高管领导团队和全球运营委员会 [31][32] - 公司正在简化内部规划和报告流程，并相应调整外部沟通方式，以更好地展示业务增长驱动力 [32][33] - 公司将其产品组合分为两大类：**基础产品**（约占总收入三分之二，过去三年复合年增长率为6%）和**治疗产品**（约占总收入三分之一，过去三年复合年增长率为19%，有机增长率为11%）[35] - 增长由强大的内部产品创新和战略性并购共同驱动 [36] - 2025年，心脏介入和外周介入这两个最大产品类别约10%的收入增长来自当年推出的新产品 [36] - “持续增长计划”目标：截至2026年12月31日的三年内，实现有机固定汇率收入复合年增长率5%-7%，非美国通用会计准则营业利润率20%-22%，累计自由现金流超过4亿美元 [37] - 2026年将制定2027年至2030年的战略，基于提供基础和治疗产品的关键平台框架，优先考虑研发，并以纪律严明的方式进行潜在并购 [37][38] - 公司将继续优化产品组合，例如剥离非核心的DualCap产品线，以释放制造能力和销售资源，投资于更高利润率、更高增长的产品 [24][38] - 公司对并购持开放态度，可能考虑比过去略大的交易（非转型性交易），但会保持纪律性 [56][57][148] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球宏观环境动态且不确定，公司2025年仍取得了出色的业绩 [9] - 关税是第四季度毛利率同比改善的重大阻力，带来了112个基点的增量影响 [17] - 原始设备制造商业务在美国的表现弱于预期，主要归因于客户库存去化；在美国以外则主要受宏观环境影响，特别是中国 [15][62] - 供应链挑战虽然较疫情后有所减少，但仍然存在，包括供应商整合等问题 [73] - 2026年非美国通用会计准则每股收益增长预计将受到关税、贸易政策及相关行动的增量影响（约0.07美元）以及可转换债务工具的稀释影响（约0.01美元）[25] - 2026年指引中假设的12个月关税影响约为1500万美元（每股0.19美元），基于美国最高法院2月20日裁决前的关税政策，未包含任何新的/额外的关税或报复性行动的影响 [25][26] - 美国最高法院裁决及后续关税变化的最终影响取决于时机、金额、范围等因素，目前大多未知 [26] 其他重要信息 - 公司2025年营收达到15亿美元，约40%来自美国以外的客户 [33] - 公司剥离了DualCap产品线，交易于2月17日生效，售价2800万美元 [23] - DualCap产品线2025年销售额和特许权使用费收入总计约2000万美元，预计将对2026年总固定汇率收入增长造成约140个基点的阻力，对美国收入造成约240个基点的阻力 [23][24][81][123] - 2026年资本支出预计约为9000万美元 [27] - 医疗设备法规相关费用正在逐步减少 [131] 2026年及第一季度财务指引摘要 - **2026年全年指引**： - 美国通用会计准则总收入增长：6%-8% - 固定汇率总收入增长：5%-7%（排除约80个基点的汇率有利影响）[22] - 有机固定汇率收入增长：约4.5%-6%（排除约1300万至1500万美元的并购收入贡献）[22][23] - 非美国通用会计准则摊薄每股收益：4.01-4.15美元，同比增长5%-8% [24] - 非美国通用会计准则营业利润率：约20.6%-21%（2025年为20.3%）[26] - 自由现金流：至少2亿美元 [27] - **2026年第一季度指引**： - 总收入：3.75亿-3.8亿美元，美国通用会计准则同比增长6%-7%，固定汇率增长约3%-5% [28] - 有机固定汇率收入增长：约2%-3%（排除约600万-700万美元的并购收入贡献）[28] - 非美国通用会计准则营业利润率：约16.7%-18.5%（上年同期为19.3%）[29] - 非美国通用会计准则每股收益：0.77-0.87美元（上年同期为0.86美元）[29] - **WRAPSODY产品收入指引**：2026年美国WRAPSODY收入预计约为700万美元（2025年为300万美元），预计贡献约25个基点固定汇率增长 [23][93] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率持续提升的驱动因素 [42] - 回答：毛利率提升将继续依靠产品组合优化、定价策略、成本控制、生产向低成本地区转移、研发部门推出正确价格的产品以及制造部门以最低成本生产。此外，剥离低利润率产品（如DualCap）和持续的产品编号合理化也是策略的一部分 [43][44][45] 问题: 关于WRAPSODY产品近期商业表现及2026年700万美元收入指引的考量 [46] - 回答：承认2025年WRAPSODY收入未达预期。2026年指引是基于约4个月的新策略（非医院场所）表现，团队有信心达到700万美元的收入目标。产品临床数据优秀，市场足以支持第三家参与者，但公司也意识到进入了竞争激烈的市场 [47][48][49] 问题: 关于2026年自由现金流指引（至少2亿美元）低于2025年（2.16亿美元）的原因 [52] - 回答：2025年自由现金流表现强劲（2.16亿美元），超出“持续增长计划”目标。2026年指引为至少2亿美元，部分原因是资本支出增加（如新建配送中心），同时也包含了一些保守的时序性因素考量，但公司预计至少能达到此目标，为完成“持续增长计划”目标奠定良好基础 [53][54][55] 问题: 关于并购战略的重点领域 [56] - 回答：公司正围绕平台组织业务，跨职能团队会考虑有助于业务的收购目标。并购将同时考虑基础产品和治疗产品，以填补产品组合空白或充实销售代表的产品线。公司计划继续通过内部开发和外部并购双轮驱动增长 [57][58][59] 问题: 关于原始设备制造商业务第四季度表现及2026年展望 [62] - 回答：美国原始设备制造商业务疲软主要因客户库存去化，美国以外（特别是中国）则受宏观环境影响。该业务虽有季度波动，但长期健康，公司仍认为其正常化年增长率在中高个位数，2026年指引也基于此假设 [62][63][72] 问题: 关于2026年第一季度有机增长较低（2%-3%）和营业利润率下降的原因 [70] - 回答：第一季度有机增长受DualCap剥离（排除后增长为3%-4%）、原始设备制造商业务疲软（受国际市场需求疲软和库存去化影响）、中国业务因带量采购而走软，以及一些供应链挑战的影响。营业利润率下降主要因关税影响（约80个基点毛利率影响）、季节性收入较低导致费用率较高，以及第一季度举办了全球销售会议等活动 [71][72][73][142][143] 问题: 关于中国业务2025年表现及2026年展望 [78] - 回答：2025年中国业务同比下降，符合预期，主要受带量采购影响。销量同比仍有增长。预计2026年将继续应对带量采购的影响 [78][79] 问题: 关于DualCap剥离对2026年利润率的影响 [80] - 回答：剥离对每股收益影响微小，无需特别说明。其主要影响是造成约140个基点的收入增长阻力（美国约240个基点）。尽管如此，公司2026年仍预计实现营业利润率扩张 [81][82] 问题: 关于WRAPSODY产品的长期市场潜力和愿景 [86][87] - 回答：WRAPSODY仍处于新策略的早期阶段，被视为一个平台而非单一产品。公司将在2026年进行战略规划，以探索更大的未来机会。目前不分享更多具体细节 [88] 问题: 关于WRAPSODY产品的市场数据假设 [90] - 回答：引用Clarivate数据：2023年非医院场所约有6-7万例手术，平均售价约2400美元。700万美元的收入指引意味着在新策略下首个完整商业化年份的市场渗透率在低中个位数区间 [90][91] 问题: 关于WRAPSODY产品的利润率贡献 [92] - 回答：WRAPSODY预计为2026年固定汇率增长贡献约25个基点。管理层强调应关注公司整体多元化产品组合的增长 [93][94] 问题: 关于外周介入产品增长中SCOUT系统的贡献 [96] - 回答：雷达定位和输送系统类别（包括SCOUT）合计贡献了外周介入总增长的45%。SCOUT系统已达成重要手术量里程碑，是主要的增长驱动力之一 [96][98][103] 问题: 关于各地区第四季度业绩表现 [106] - 回答：第四季度美国销售额同比增长12%（有机增长8%），国际销售额同比增长6%（有机增长4%）。亚太地区固定汇率增长约3%，欧洲、中东和非洲地区增长12%，世界其他地区增长4.5% [106] 问题: 关于WRAPSODY的销售策略和团队反馈 [114] - 回答：销售团队规模小但战斗力强，积极性高。策略上同时进军医院和非医院场所。医院端因新科技附加支付政策有更高定价，但进入流程长；非医院端是市场主力。团队正全力开拓 [115][116][117] 问题: 关于2026年研发管线及未来是否会寻求更多上市前批准类产品 [118] - 回答：公司将在2026年制定长期产品和平台路线图。没有理由不继续寻求上市前批准类产品。将基于技术专长、客户需求、填补产品线空白等原则进行规划 [118] 问题: 关于2026年有机增长指引是否已排除剥离影响 [121] - 回答：公司给出的增长指引数字未对剥离进行调整。投资者在考量收入增长时应考虑剥离带来的140个基点（整体）和240个基点（美国）的阻力影响 [121][123] 问题: 关于公司是否有计划进入全新的手术领域或平台 [124][125] - 回答：目前主要焦点是深化现有平台，确保销售代表有完整的产品组合，而不是增加全新的平台 [126][127] 问题: 关于研发费用增长的原因及展望 [129] - 回答：第四季度研发费用增长因临床支出增加以及一些一次性事件（如监管提交和产品开发费用）。展望2026年，研发费用占收入比例预计在6%左右 [129][130] 问题: 关于医疗设备法规相关费用的进展 [131] - 回答：医疗设备法规相关费用正在逐年减少，相关工作已接近完成 [131] 问题: 关于2026年第一季度之后业绩加速改善的驱动因素及季度间走势 [137] - 回答：公司业务具有季节性，第一季度和第三季度通常是收入增长较低的季度，第二和第四季度最强。公司对全年计划有信心，将在后续季度提供更多信息 [137][138] 问题: 关于资本分配及进行比以往规模更大并购的意愿 [146] - 回答：公司在1.6倍净杠杆率下有能力进行并购。有意愿进行比以往略大的交易（非转型性），可能是“补强型”或略大于“补强型”的交易，但会保持纪律性 [148]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：2025年第四季度总营收为3.939亿美元，按GAAP计算同比增长11%，按固定汇率计算同比增长10% [5]。固定汇率收入增长超出预期范围的高端 [6] - **盈利能力**：第四季度非GAAP营业利润率同比增长138个基点至21% [7]。非GAAP每股收益增长12%，并产生7400万美元的自由现金流，同比增长13% [8] - **全年业绩**：2025年全年实现固定汇率收入增长11%，非GAAP营业利润率为20.3%（同比增长131个基点），自由现金流超过2.15亿美元，均超出最初指引的高端 [8][9] - **2026年第一季度指引**：预计总营收在3.75亿至3.8亿美元之间，按GAAP计算同比增长6%-7%，按固定汇率计算同比增长约3%-5% [28]。预计非GAAP营业利润率在16.7%-18.5%之间（去年同期为19.3%），非GAAP每股收益在0.77-0.87美元之间（去年同期为0.86美元） [29][30] - **2026年全年指引**：预计GAAP净收入同比增长6%-8%，按固定汇率计算同比增长5%-7% [22]。预计非GAAP摊薄每股收益在4.01-4.15美元之间，同比增长5%-8% [24]。预计非GAAP营业利润率在20.6%-21%之间（2025年为20.3%） [26]。预计自由现金流至少为2亿美元 [27] - **资产负债表**：截至2025年12月31日，公司拥有现金及现金等价物4.464亿美元，总债务7.475亿美元，可用借款能力约6.97亿美元 [21]。经调整后的净杠杆率为1.6倍 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **心血管业务**：第四季度销售额增长9%，是总收入增长的主要驱动力 [10]。其中，心脏介入产品销售额增长21%（剔除收购贡献后增长12%），是心血管板块增长的最大动力 [11]。外周介入产品销售额增长13%，是有机心血管板块增长的最大动力 [12] - **内窥镜业务**：第四季度销售额增长15% [10] - **定制手术解决方案**：第四季度销售额增长4%，超出预期高端，主要由试剂盒销售的高两位数增长驱动，部分被关键护理产品的中高个位数下降所抵消 [13] - **OEM业务**：第四季度销售额下降15%，显著低于指引中假设的低个位数增长 [14]。美国OEM销售额同比下降高个位数，主要归因于客户库存去化 [15]。公司认为OEM业务的正常化年增长率应在中高个位数 [15] - **产品组合新分类**：公司将产品分为两大类：基础产品（约占总收入三分之二，过去三年复合年增长率为6%）和治疗产品（约占总收入三分之一，过去三年复合年增长率为19%，有机增长率为11%） [36][37] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度销售额同比增长12%，有机固定汇率增长8% [16] - **国际市场**：第四季度销售额同比增长6%，有机固定汇率增长4% [16]。第四季度亚太地区按固定汇率计算增长约3%，欧洲、中东和非洲地区增长12%，世界其他地区增长4.5% [108] - **中国市场**：2025年表现符合预期，同比下降约2% [110]。预计2026年第一季度仍将疲软，主要受全年带量采购预期影响 [73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司正围绕关键平台重组组织，结合基础产品和治疗产品，成为多个客户群体的全线供应商 [38]。2026年的重点是推动全球强劲执行，并成功完成“持续增长计划” [9] - **“持续增长计划”目标**：截至2026年12月31日的三年期间，目标是实现有机固定汇率收入复合年增长率5%-7%，非GAAP营业利润率20%-22%，累计自由现金流超过4亿美元 [39] - **并购策略**：公司计划以非常自律的方式积极参与潜在的并购交易，交易将包括基础产品和治疗产品，旨在填补销售代表产品组合的空白 [40][58][59]。公司对进行比过去规模稍大的交易持开放态度，但并非转型性交易 [150] - **产品创新**：2025年，心脏介入和外周介入这两个最大产品类别约10%的收入增长来自当年推出的新产品 [38]。公司将继续追求PMA（上市前批准）类型的产品 [121] - **资产剥离**：公司于2026年2月17日以2800万美元的价格剥离了DualCap产品线，该产品线2025年销售额约为2000万美元，为非核心、低利润率业务 [23][46]。此次剥离预计将释放制造产能和营销资源，用于投资更高利润率、更高增长的产品 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：公司业绩是在动态且不确定的全球宏观环境持续挑战下取得的 [9]。关税是利润率增长的重要阻力，第四季度对毛利率的同比增量影响为112个基点 [17]。2026年非GAAP每股收益指引已计入约1500万美元（合每股0.19美元）的全年关税影响预期 [25] - **供应链**：尽管较疫情后有所改善，但公司仍在应对一些供应链相关挑战，如供应商整合等，预计将在2026年逐步解决 [74] - **WRAPSODY产品**：管理层承认2025年对WRAPSODY的收入预期未达目标 [49]。对于2026年，公司对实现700万美元的收入目标有高度信心，但意识到已进入竞争激烈的市场 [49][50]。WRAPSODY被视为一个平台而不仅仅是单一产品 [90]。预计2026年WRAPSODY美国销售额将为公司固定汇率增长贡献约25个基点 [95] 其他重要信息 - **领导层变更**：Martha Aaronson于2025年10月3日接任首席执行官，并已完成其“倾听之旅”，访问了全球大部分站点，并组建了新的高管团队和全球运营委员会 [30][32] - **公司规模**：截至2025年，公司已成为年收入15亿美元的全球性企业，约40%的收入来自美国以外的客户 [34] - **研发投入**：2026年研发费用预计约占收入的6% [133][134] - **毛利率驱动因素**：历史毛利率的改善主要得益于产品与地域组合、定价、成本控制、SKU优化以及将生产转移至低成本地区 [17][46][47]。未来将继续聚焦于这些方面 [46] - **OEM业务**：美国OEM业务疲软主要因客户库存去化，美国以外（尤其是中国）则主要受宏观环境影响 [64]。公司认为该业务长期健康，正常化年增长率应在中高个位数 [65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 毛利率的持续驱动因素是什么？未来是否依赖并购或剥离？[43] - 回答：毛利率提升将继续依靠相同因素：关注产品组合（包括新研发项目或收购）、地域优化、SKU合理化、定价、成本纪律、将生产转移至低成本地区，以及研发部门推出具有适当定价的产品 [44][46][47]。DualCap的剥离就是处理低利润率产品的一个例子 [46] 问题: WRAPSODY的商业化进展如何？2026年700万美元收入指引的依据是什么？[48] - 回答：2025年WRAPSODY收入未达预期 [49]。2026年指引是基于对新产品在非医院场所推广约4个月后的情况制定的，公司有信心实现该目标 [49]。产品临床数据优异，市场足以容纳第三家厂商，但竞争激烈 [50]。700万美元的预期意味着在新策略下，商业化第一年在非医院市场的渗透率将在低至中个位数 [93] 问题: 2026年自由现金流指引为何低于2025年实际值？是否与剥离或资本支出增加有关？[53] - 回答：2026年自由现金流指引为至少2亿美元，部分原因是正在建设的犹他州新分销中心等资本支出项目（2026年资本支出预计约9000万美元）[27][54][55]。指引也包含了一定的保守性，因为自由现金流存在难以预测的时序性因素 [55] 问题: 公司的并购目标领域是哪些？[57] - 回答：并购策略围绕公司平台展开，旨在填补销售代表产品组合的空白，可能包括基础产品或治疗产品 [58][59]。公司将继续通过内部开发和外部并购来推动增长 [59] 问题: OEM业务第四季度疲软是否全因库存去化？中高个位数增长预期是否纳入2026年指引？[63] - 回答：美国OEM疲软主要因客户库存去化，美国以外（尤其是中国）则受宏观环境影响 [64]。公司认为OEM业务正常化年增长率应在中高个位数，这一预期与2026年指引一致 [65][73] 问题: 2026年第一季度有机增长为何仅为2%-3%？营业利润率为何同比下降？[71] - 回答：第一季度有机增长较慢的主要驱动因素包括：1) OEM业务预计同比下降（受国际疲软和库存去化影响）；2) 中国市场因带量采购影响而疲软；3) 一些供应链挑战 [73][74]。营业利润率下降主要因关税影响（约80个基点毛利率影响）、季节性收入较低导致费用占比升高，以及第一季度举办了全球销售会议等活动 [145][146] 问题: 2025年中国市场表现及2026年预期如何？[79] - 回答：2025年中国市场同比下降，符合预期 [80]。2026年将继续应对带量采购的影响，目标是情况逐年改善 [80] 问题: DualCap剥离对2026年利润率的影响如何？[81] - 回答：剥离对每股收益影响微小，不足为道 [82]。但对收入增长造成140个基点的阻力（对美国收入增长造成240个基点的阻力）[83]。尽管如此，公司2026年仍能实现营业利润率扩张 [84] 问题: WRAPSODY的长期市场潜力如何？[88][89] - 回答：WRAPSODY仍处于早期阶段，被视为一个平台 [90]。公司将在2026年进行战略规划，以确定未来的更大机遇，目前不准备分享更多具体信息 [90]。根据第三方数据，非医院场所每年约有6-7万例手术，平均售价约为2400美元，投资者可据此建模 [91][92] 问题: 外周介入业务增长中，SCOUT系统贡献了多少？[98] - 回答：雷达定位和输送系统类别合计增长超过25%，占外周介入业务总增长的45% [12][100]。SCOUT系统是主要的增长驱动力之一 [98][105] 问题: 能否按地区提供业绩详情？[108] - 回答：第四季度美国销售额同比增长12%（有机增长8%），国际销售额同比增长6%（有机增长4%）[16][108]。按固定汇率计算，亚太地区增长约3%，欧洲、中东和非洲地区增长12%，世界其他地区增长4.5% [108] 问题: 销售团队对WRAPSODY新销售策略的反馈如何？销售重点和库存情况？[117] - 回答：销售团队规模小但战斗力强，积极性很高 [118]。销售策略同时针对医院和非医院场所，但由于医院准入委员会审批过程漫长，存在挑战 [119]。团队正在尽最大努力覆盖所有场所 [120] 问题: 2026年研发管线展望？未来是否会寻求更多PMA产品？[121] - 回答：公司将在2026年制定战略规划和产品路线图 [121]。没有理由不继续追求PMA类型的产品，公司将思考如何最好地利用技术人才，并基于客户需求来规划 [122] 问题: 有机增长指引是否已剔除剥离影响？[125] - 回答：公司提供的指引数字未对剥离进行调整，但投资者在考虑收入增长时应计入剥离造成的140个基点（美国为240个基点）的阻力 [125][127] 问题: 公司是否有计划深化或拓展进入其他高增长手术领域？[128] - 回答：目前主要专注于现有平台，确保销售代表的产品组合完整，而非增加全新的平台 [129][130] 问题: 研发费用增加的原因？MDR（欧盟医疗器械法规）相关费用是否已结束？[133][135] - 回答：第四季度研发费用增加部分由于较高的临床支出以及一次性监管提交和产品开发费用 [133]。2026年研发费用预计约占收入的6% [134]。MDR相关费用正在逐步减少，但尚未完全结束 [135] 问题: 2026年第一季度增长疲软，第二至第四季度加速的驱动因素是什么？[140] - 回答：公司业务存在季节性，第一季度和第三季度通常是收入增长较低的季度，第二和第四季度最强 [141]。随着时间推移，公司将提供更多信息 [141] 问题: 在1.6倍杠杆率下，公司进行更大规模并购的意愿如何？[149] - 回答：公司对进行比过去规模稍大的交易（非转型性交易）持开放态度，前提是交易具有战略和财务意义，并符合公司持续增长的目标 [150]