公司概况 - 公司是提供企业资产智能解决方案的全球领导者，产品包括条形码扫描器、移动计算机和RFID解决方案 [1] - 公司业务旨在帮助企业提升运营效率 [1] - 公司在自动识别和数据捕获（AIDC）行业与霍尼韦尔和得利捷等公司竞争 [1] 资本回报效率分析 - 公司的投入资本回报率（ROIC）为9.20%，加权平均资本成本（WACC）为10.94% [2] - 公司的ROIC与WACC比率为0.84，表明其产生的回报未能超过资本成本 [2][6] - 相比之下，Paycom软件公司的ROIC为18.31%，WACC为7.59%，ROIC/WACC比率高达2.41，资本利用效率显著 [3][6] - IDEXX实验室公司在同业中领先，ROIC高达46.11%，WACC为11.04%，ROIC/WACC比率达到4.18，资本回报能力卓越 [4][6] - HubSpot公司的ROIC为4.27%，WACC为10.96%，ROIC/WACC比率为0.39，与公司类似，其回报亦未覆盖资本成本 [5]

Zebra Technologies (NasdaqGS:ZBRA) Q3 2025 Earnings Call October 28, 2025 08:30 AM ET Company ParticipantsBill Burns - CEOMike Steele - VP of Investor RelationsNathan Winters - CFONone - Company RepresentativeConference Call ParticipantsRob Mason - AnalystGuy Hardwick - AnalystJoe Giordano - AnalystAndrew Buscaglia - AnalystPiyush Avasthy - AnalystJamie Cook - AnalystBrad Hewitt - AnalystKatie Fleischer - AnalystBrian Drab - AnalystTommy Moll - AnalystDamian Karas - AnalystKeith Housum - AnalystOperatorWelc ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额为13亿美元，同比增长5% [5] - 调整后EBITDA利润率为21.6%，同比提升20个基点 [5] - 非GAAP稀释每股收益为3.88美元，同比增长11% [5] - 第四季度销售额预计增长8%至11%，全年销售额增长预计约为8% [11] - 第四季度调整后EBITDA利润率预计约为22%，全年预计约为21.5% [11] - 第四季度非GAAP稀释每股收益预计在4.20美元至4.40美元之间，全年预计约为15.80美元，同比增长17% [11] - 调整后毛利率下降90个基点至48.2%，主要受美国进口关税影响 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 企业可视性与移动性部门增长2%，主要由移动计算驱动 [7] - 资产智能与追踪部门增长11%，主要由RFID和打印业务驱动 [7] - 移动计算、打印和RFID业务表现相对优异 [5] - 软件经常性收入业务在本季度温和增长 [7] - 机器视觉业务在当季出现下滑，主要受半导体制造业压力影响 [112] - 数据采集业务出现下滑，主要因扫描产品组合面临艰难同比对比 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区销售额增长6%，移动计算和RFID双位数增长抵消了加拿大的疲软 [8] - 亚太地区销售额增长23%，由澳大利亚、新西兰和印度引领 [9] - 拉丁美洲销售额增长8%，该地区呈现广泛增长 [9] - EMEA地区销售额下降3%，德国表现疲软与北欧相对强劲形成平衡 [9] - 零售和电子商务终端市场是亮点，医疗保健领域经历了强劲同比对比，制造业保持相对疲软 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司服务于超过350亿美元的可服务市场，涵盖互联前线以及资产可视性与自动化 [12] - 每个细分市场在一个周期内具有5%至7%的有机增长特征，受人工智能、移动和云计算以及按需经济等大趋势支持 [12] - 收购Elo Touch Solutions增加了自助服务和POS方面的关键能力，使该细分市场的可服务市场增至超过200亿美元 [13] - 行业领导地位使公司处于独特位置，成为前线AI解决方案的首选供应商 [15] - 公司正在积极试点AI解决方案，例如与专业零售商合作使用AI助手提供产品推荐，以及与大型运输物流公司合作数字化加速交付验证 [16][17] - 公司计划在未来12个月内进行5亿美元的股票回购 [6][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户继续在不确定的宏观环境中前行，导致某些地区和垂直市场需求不均衡 [6] - 下半年需求假设与之前的业务更新相比没有变化 [11] - 尽管客户在短期内保持谨慎，但公司解决方案对于客户数字化和自动化环境仍然至关重要 [35] - 公司有信心实现可持续的长期盈利增长，需求驱动因素包括劳动力和资源限制、追踪追溯要求、消费者期望提高、人工智能进步以及对智能运营的需求 [19] - 关税对2025年全年毛利的预期影响约为2400万美元，经过缓解措施后，第四季度预计净影响为600万美元 [10] - 公司预计通过定价调整（贡献约1%的销售额增长）、将美国从中国的进口降至20%以下、优化产品组合以及提高供应链效率等措施，在进入2026年时基本缓解当前美国进口关税的影响 [10] 其他重要信息 - 从第四季度开始，公司将报告两个新的部门：互联前线以及资产可视性与自动化 [7] - 公司已收购3D机器视觉公司Photoneo和Elo Touch Solutions [9] - 截至10月，公司本年迄今已回购超过3亿美元的股票 [9] - 新的税收法案预计将在今年带来5000万至6000万美元的现金税款减少，未来两年内预计将带来超过2亿美元的增量现金收益 [72][73] - 公司已将来自中国的美国进口占比降至20%以下，并专注于建立具有韧性的供应链 [10][95] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第三季度需求趋势强劲但第四季度指引暗示有机增长放缓的评论，以及按终端市场划分的额外评论 [24] - 第三季度团队执行良好，销售额接近指引高端，业务需求稳固 [24] - 下半年情况符合预期，部分客户为应对旺季需求而提前采购 [24] - 终端市场方面，零售和电子商务引领本季度，EMEA的疲软持续至第三季度 [24] - 产品方面，移动计算、打印和RFID是亮点 [24] - 下半年情况符合预期，只是订单时间略早于预期进入第三季度 [24] 问题: 关于企业可视性与移动性部门增长相对温和的评论，以及对该部门年底增长的预期 [25] - 从移动计算角度看，EVM在第三季度实现强劲增长，在北美、亚太和拉丁美洲达成大额交易 [25] - 公司在移动计算方面为长期增长定位，包括设备普及、下一代可穿戴设备和RFID技术交付以及中期利用AI的机会 [25] - 数据采集是EVM的另一组成部分，由于扫描产品组合面临艰难同比对比而出现下滑 [26] - EVM在第三季度的总体情况是移动计算强劲与数据采集扫描面临艰难对比的结合 [26] 问题: 关于2026年财务构成以及跨垂直领域需求前景的特征描述 [30][31][32][33][34][35] - 目前客户在短期内保持谨慎，在不同环境中经历不均衡需求，例如EMEA以及加拿大等地 [35] - 从垂直市场角度看，制造业等领域需求不均衡 [35] - 公司解决方案对于客户数字化和自动化环境仍然至关重要 [35] - 长期来看，AI代表了继续推进解决方案的机会，公司有能力在明年推动可持续的盈利增长 [35] 问题: 关于数字AI功能成为增长催化剂的时机，以及客户在软件和硬件升级周期中的投资意愿 [36][37][38][39][40][41] - AI带来两个机会：硬件环境（下一代手持设备配合可穿戴技术）和软件机会（AI代理） [40] - 目前正在与零售和T&L客户进行试点 [40] - 首批收入可能出现在2026年，并在2027年及以后逐步增加 [41] - 机会在于硬件升级（手持设备和可穿戴设备）以及软件 [41] 问题: 关于大型项目渠道的可见度，以及第四季度授予项目的可能性 [43][44] - 需求轨迹与上一季度的展望基本一致 [43] - 客户总体上维持资本支出，项目继续推进，但部分客户将项目和采购分散到多个季度 [43] - 由于全球宏观不确定性以及贸易政策的潜在影响，客户保持谨慎，导致跨垂直领域和地区需求不均衡 [43] - 业务整体感觉良好，但需求环境变化不大，第三季度一些订单早于预期 [44] 问题: 关于第三季度部分需求提前的原因，是否与关税或客户价格优化有关 [45] - 时间点并不总是精确的，部分客户只是需要更早获得产品以满足旺季需求 [45] - 电子商务和零售需求在第三季度保持强劲，推动了一些早期订单 [45] - 这更像是需求时间点的平衡，而非真正的需求前置 [45][46] - 全年预计实现近6%的有机收入增长和17%的每股收益增长，符合预期 [46] 问题: 关于第四季度预算支出的假设，包括Elo对顶线的贡献以及剔除后的连续增长 [48][49][50][51][52][53] - 全年有机增长率与8月份的指引保持一致 [50] - 第四季度指引为增长9.5%，其中约8.5个百分点来自Elo、Photoneo和外汇 [52] - Elo的贡献为1亿美元，符合其收入概况，价格贡献约1个百分点，使得有机需求基本持平 [52] - 年终支出水平与去年相似，管道需要在未来6-8周内转化 [53] - 剔除外汇、价格和并购因素，需求基本持平，由年终项目支出驱动 [53] 问题: 关于RFID近期成功的框架，以及来自高调公告的潜在受益和前景能见度 [55][56][57] - RFID过去几年保持强劲的双位数增长，渠道机会遍布整个供应链 [56] - 在零售领域，看到杂货、生鲜等机会，并扩展到快餐、医疗等领域 [56] - 跨供应链的广泛追踪追溯为多个垂直领域创造增长机会 [56] - 拥有最广泛的RFID解决方案组合，已部署解决方案的客户看到价值后继续扩展使用场景 [57] 问题: 关于AI机会的详细说明，包括硬件升级周期加速和设备规格提升 [59][60] - 机会在于高端设备，推动更高平均售价，并可能加速更新周期 [59] - 移动设备和可穿戴技术是AI交付给前线的起点 [59] - 公司解决方案通过在前线收集数据，为AI模型提供基础 [60] - AI应用于多个解决方案，包括软件、机器人、3D质量检测等 [60] - AI代理等软件层叠在移动设备上，创造收入机会，预计2026年首次收入并逐步扩大 [60] 问题: 关于零售和电子商务增长可持续性的能见度，以及垂直领域增长驱动因素的轮动 [61][62] - 电子商务持续增长，设备采购用于旺季需求 [61] - 更新周期因客户而异，不同垂直领域处于不同周期 [61] - 希望所有垂直市场都实现增长，但目前零售和电子商务强劲，运输物流趋于正常化，制造业持平，医疗保健面临艰难对比 [62] - 短期内制造业仍然充满挑战 [62] 问题: 关于两个部门之间的利润率差异，关税对各部门的影响，以及2026年的影响 [63][64][65][66] - 部门间毛利率差异主要由产品组合 mix 驱动，而非根本性转变 [65] - AIT部门强劲增长带来销量杠杆，RFID增长带来更高利润率 [65] - EVM部门数据采集下滑影响了利润率 [65] - 预计关税将在明年基本缓解，大部分效益将体现在AIT部门 [66] 问题: 关于Elo在2026年的展望 [67][68] - 对收购感到兴奋，它增强了公司跨垂直市场的战略定位 [67] - 增长特征与公司相似，价值主张相似 [67] - 业务表现符合预期，预计明年有机会，包括在大型零售商的POS推广和在快餐店的自助服务终端新订单 [68] - 团队正在推进营收和成本方面的协同效应 [68] 问题: 关于关税相关定价行动对客户需求的影响，以及新税收法案对税率和现金税的影响 [69][70][71][72][73] - 定价行动带来约6000万美元的年度效益，占销售额约1个百分点，较先前指引的4000万美元有所提高 [70][71] - 未观察到对需求的显著影响，定价行动与行业竞争对手一致 [71] - 新税收法案预计今年减少5000万至6000万美元现金税，未来两年增量现金效益超过2亿美元 [72] - 税率指引上调至18%，反映了新税收法案的永久性税率影响和收入结构变化 [73] 问题: 关于第四季度指引是否像去年一样排除了市场风险，以及Elo对每股收益的贡献 [78][79][80][81][82][83] - 客户总体上推进计划中的项目，但由于宏观和贸易政策不确定性，不愿加速未来项目 [79] - 需求轨迹与上一季度相比基本未变 [79] - 今年假设的年终支出水平与去年相似，部分已掌握，但需在未来6-8周内转化管道 [82] - Elo对全年每股收益的贡献约为0.10美元，全年指引上调0.30美元，由较低关税、Elo以及利率和股数有利因素各贡献约三分之一 [83] 问题: 关于2026年增长前景是否应至少处于周期范围内的原因 [84][85] - 目前客户在短期内保持谨慎，需求环境不均衡，例如EMEA和制造业 [84] - 某些领域面临艰难同比对比 [84] - 对明年推动可持续的盈利增长充满信心，但需等待第四季度结果，并在第一季度提供更多指引 [85] 问题: 关于进入第四季度EMEA地区的月度/季度趋势，以及亚太地区连续五个季度双位数增长的动力和前景 [87][88][89][90] - 北美移动计算和打印强劲，数据采集面临艰难对比，零售和电子商务旺季需求部分提前 [88] - RFID使用场景持续强劲，大中型客户订单增加，加拿大需求疲软 [88] - EMEA表现与第二季度相似，北欧零售和运输物流强劲，德国制造业和法国零售面临挑战 [88] - 亚太地区增长强劲，日本因资源投入和邮政新应用而表现强劲，印度、澳大利亚、新西兰也表现强劲 [89] - 拉丁美洲创下季度纪录，呈现广泛增长 [90] 问题: 关于股票补偿增加的原因以及2026年的趋势 [91][92][93] - 股票补偿增加源于计划设计的改变，导致前期确认更多费用，但总薪酬不变 [92] - 本季度是根据战略计划对绩效股进行的一次性追调整 [92] - 今年该费用较高属于异常情况，预计第四季度及明年将恢复正常水平 [93] 问题: 关于将中国进口占比降至20%以下的长期目标，以及合同制造商足迹展望 [95][96] - 团队在过去六年中表现出色，将北美对中国依赖从超过80%降至20%以下 [95] - 长期占比可能降至十几个百分点，部分组件因单一来源仍需进口 [95] - 重点在于通过供应商和合同制造商的多种选择建立弹性供应链 [96] 问题: 关于EMC安装基数的技术过时何时会迫使客户升级以受益于AI [97][98][99][100] - AI创造由技术驱动的更新机会，需要更快的处理速度和更大内存 [98] - 客户希望设备端和云端结合运行AI模型 [99] - 更新周期将是多年的，由设备健康状况、使用寿命、技术发展和网络安全等因素驱动，AI是其中之一 [100] - 预计这将推动公司可持续增长，而非疫情那样的压缩加速周期 [100] 问题: 关于5亿美元股票回购的动态性、部署节奏以及未采用ASR的原因 [104][105] - 目前承诺在未来四个季度内执行5亿美元回购，并会根据股价波动动态把握机会 [105] - 希望通过公开市场操作更灵活地管理回报时机，而非通过ASR提前锁定 [105] 问题: 关于第四季度指引中隐含利润率增量约为25%，低于通常30%以上的原因 [107][108] - 第四季度通常大型交易占比更高，产品组合 mix 会有所变化，但并无异常因素限制利润率下降 [108] 问题: 关于机器视觉业务的表现以及其他增长引擎业务的表现 [110][111][112][113] - 机器视觉软件因软件差异化而增长，但整体机器视觉业务当季下滑，受半导体制造业压力影响 [112] - 半导体制造业已趋于稳定，但电动汽车新厂投资放缓也导致疲软 [112] - 重点是通过进军增长市场、利用先进技术和软件优势来扩大市场 [112] - RFID持续强劲，移动计算中的平板电脑机会以及任务管理软件的下一代演进也是增长领域 [113][114] 问题: 关于报告部门利润率在第四季度是否会有显著变化 [118][119] - 部门间毛利率在第三和第四季度之间预计保持稳定，季度间不会有重大变化 [119]

财务数据和关键指标变化 - 截至2024年12月的资产负债表显示，总资产3400万美元，股权2100万美元，营运资金1400万美元，现金360万美元，房地产210万美元，房地产相关长期贷款140万美元 [15] - 2023年营收创纪录达4400万美元，2024年稳定在4000万美元，反映了后疫情补货后采购回归正常化 [15] - 公司对2025年表示乐观，目标营收4400万美元，净利润250万美元，同比增长10% [16] - 2024年底积压订单增长35%，达到2700万美元 [16] - 公司约有3000万美元的递延所得税亏损，假设税率为23%，可节省高达600万美元的未来税款，2024年第四季度仅确认100万美元的潜在收益作为资产 [31] - 2024年因商誉减值增加120万美元运营费用，与100万美元的递延所得税资产带来的税收收入相抵，对2024年净利润的净影响为20万美元 [32][33] 各条业务线数据和关键指标变化 供应链部门 - 致力于将特许机电组件集成到领先国防和高科技公司的产品中，主要增长驱动力是嵌入客户产品的组件数量 [6][7] - 过去两年工程团队规模翻倍，所代表的制造商数量增至三倍，巩固了市场地位和增长轨迹 [7] - 2024年该部门海外销售额达400万美元 [19] RFID部门 - 通过将专有软件与先进的现成设备集成，增强整个供应链的库存管理，提供增值服务，业务模式旨在产生经常性收入 [9][10] - 将增加销售团队以抓住以色列民用市场的反弹机会，并为物流中心增加现成包装机产品 [18] 机器人部门 - 90%的机器人项目服务于国防领域，旗舰客户是埃尔比特系统公司 [13] - 计划于今年上半年在欧洲首次安装机器人生产线 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 以色列国防预算同比增长73%，欧洲国防预算同比增长16% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 增长战略有两个支柱，一是加强业务主张，二是进行国际扩张 [17] - 加强业务主张方面，将通过扩大产品供应深化与国防客户的关系，RFID部门将增加销售团队并丰富产品组合 [18] - 国际扩张方面，将利用以色列国防客户基础，与他们的全球分包商合作 [18] - 与罗素2000指数相比，公司的市盈率为10，而罗素为18；市净率为1.1%，罗素为2.1%，表明公司股价相对于大盘有显著折扣 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年表示乐观，目标营收和净利润同比增长10%，信心源于积压订单的增长和国防领域的发展趋势 [16] - 公司财务状况良好，股权2100万美元且无银行债务，有战略增长的灵活性 [23] - 从估值角度看，公司股价具有吸引力，为投资者提供了有吸引力的机会 [24] - 公司在全球国防行业的影响力不断增强，有望为股东带来长期价值 [24][25] 其他重要信息 - 公司由八人组成的高管团队和四人组成的董事会领导，拥有两名首席技术官，分别负责机器人和RFID领域，总团队包括80名专业人员，其中30%为工程师和技术人员 [14] - 为加强在美国资本市场的影响力，公司与美国投资者关系公司合作，自去年9月以来每周举办投资者电话会议，并参加了多个重要活动，平均每日交易量从去年9月的4000股增长至本月的58000股 [21][22] 问答环节所有提问和回答 问题1: 欧洲国防业务受乌克兰战争的影响 - 公司在欧洲没有直接销售，而是与以色列的主要客户合作，当这些客户有海外合同时，供应链部门为当地分包商提供组件，机器人部门在需要时提供自动化生产线 [28][29] 问题2: 公司是否有超过6000万美元的递延所得税亏损，相当于每股10美元 - 公司约有3000万美元的递延所得税亏损，假设税率为23%，可节省高达600万美元的未来税款，2024年第四季度仅确认100万美元的潜在收益作为资产，因商誉减值对2024年净利润的净影响为20万美元 [31][32] 问题3: 新聘请的前以色列国防军采购负责人能否帮助公司获得更多国防合同，是否会在年内更新业绩指引 - 公司认为这是一项战略决策，有助于利用国防市场的机会，若有重大进展会进行更新 [35]