涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、工业、房地产、零售业、服务业[1] * 公司：无特定公司，为高盛（Goldman Sachs）对中国宏观经济数据的分析报告[4][32][33][34][35] 核心观点与论据 * **总体评估**：11月经济活动数据普遍低于市场预期，零售销售尤为疲软[1] * **工业增加值**：11月同比增长4.8%，低于10月的4.9%及市场预期，尽管出口增长显著改善[1][2][8] * 增长放缓主要由汽车和公用事业产出减速导致，抵消了专用设备和医药行业更快的产出增长[1][8] * 汽车产量同比增长从10月的11.2%降至2.4%，发电量同比增长从7.9%降至2.7%[8] * 计算机和工业机器人产出增长改善，智能手机产出增长进一步下降[8] * **固定资产投资**：11月单月同比下降10.7%，与10月的-11.4%相比仍处深度收缩[3][9] * 近期下滑部分归因于国家统计局对前期虚报数据的统计修正，其影响至少与“反内卷”政策及房地产长期低迷等基本面因素相当[1][9] * 制造业和基础设施投资降幅略有收窄，房地产及其他投资降幅扩大[9] * **零售销售**：11月同比增长大幅放缓至1.3%，远低于10月的2.9%及市场预期[1][6][11] * 线上和线下商品销售增长均放缓，餐饮收入增长亦放缓[11] * 汽车、家电、通讯器材销售额增长放缓或下降，部分受“双十一”购物节提前（将部分需求从11月前置到10月）及消费品以旧换新政策支持效应减退的负面影响[1][11] * 珠宝销售额同比增速从10月的37.6%骤降至8.5%[11] * **服务业产出指数**：11月同比增长放缓至4.2%，10月为4.6%[7][12] * 该指数为实际值，与第三产业GDP增长（2024年占经济57%）紧密相关[12] * **房地产市场**：11月持续疲软[1][13] * 新房开工和竣工面积同比降幅略有收窄，但施工面积降幅微幅扩大[10][13] * 商品房销售面积同比下降17.0%，销售额同比下降24.6%[10][13] * 房地产投资同比下降29.7%，降幅较10月的-23.2%扩大[10] * **劳动力市场**：11月全国及31个大城市调查失业率均持平于5.1%[10][14] * 16-24岁青年失业率在10月（最新数据）降至17.3%，但需注意因统计口径变更，该指标可能低估了年轻一代面临的就业挑战[14] * **GDP增长预测**：结合10-11月数据，基于生产法的GDP跟踪模型显示，对第四季度实际GDP同比增长4.5%的预测存在小幅下行风险，需12月数据环比改善才能实现全年5%的增长目标[1][15] 其他重要内容 * **数据评分**：高盛亚洲宏观意外指数对工业增加值、固定资产投资、零售销售的评分分别为0、-2、-2，显示后两者显著不及预期[2] * **环比数据**：报告提供了经季节调整的环比非年化增长率估计值，显示工业增加值在11月环比增长0.5%（10月为-0.4%），零售销售环比下降0.8%（10月为+0.9%）[2][6][8][11] * **工业产品细节**：11月粗钢和水泥产量同比分别下降10.9%和8.2%，降幅较10月略有收窄但仍显疲弱[8]

今天分享的是：krungsri Research：2026年全球经济展望报告（英文版） 报告共计：37页 2026年全球及重点国家经济展望总结 Krungsri Research发布的2026年经济展望报告显示，全球经济增长前景黯淡，IMF预测2026年增速放缓，下行风险加大，贸易保护主义抬头、不确定性延长 等因素持续产生影响。全球经济活动虽在服务业带动下温和扩张，但关税压力仍对贸易和制造业构成制约，主要经济体呈现差异化发展态势。 中国经济增长引擎动力减弱，外部阻力强劲，若无大规模刺激措施，增长势头可能进一步放缓。制造业已连续七个月收缩，为九年多来最长周期，房地产低 迷与产能过剩问题虽有救援措施但缓解尚需时日。消费复苏乏力，零售销售增速远低于疫情前水平，投资也受需求疲软和产能过剩拖累，2026年GDP增速预 计从2025年的4.8%放缓至4.4%。政策层面仍有操作空间，但债务问题可能限制政策力度。 美国经济将温和增长，2026年GDP预计增长2.1%，较2025年的2.0%略有提升。劳动力市场放缓给前景蒙上阴影，多重因素限制美联储进一步宽松。政治不 确定性、关税影响与人工智能热潮等风险交织，使美联储陷入政策困 ...

公司概况与市场地位 - 公司是全球网络系统、服务和软件行业的领导者，以其自适应网络解决方案而闻名，这些方案对管理日益增长的数据和连接需求至关重要 [1] - 公司在网络和电信领域与思科系统和诺基亚等主要公司竞争 [1][6] 财务表现与运营指标 - 公司第四季度财报显示，营收同比增长20%，超出盈利和营收预期 [3] - 年度运营利润率提升至11.2%，反映出效率和盈利能力的增强 [4] - 公司当前市值约为339.3亿美元 [5] 股价表现与市场估值 - Evercore ISI 设定了240美元的目标价，与公司股票当时240.19美元的交易价格仅相差-0.08%，表明市场已将公司的积极成果和前景纳入定价 [2] - 公司股价当前为240.07美元，上涨8.21%，变动额为18.22美元 [5] - 股价当日波动区间为222.45美元至248美元，其中248美元也是其过去一年的最高价，而年内最低价为49.21美元，显示出显著的波动性 [5] - 公司在纽交所的成交量为6,405,065股 [5] 增长动力与未来展望 - 公司出色的财务表现得益于云和服务提供商客户持续的需求，这由人工智能驱动的网络扩张所推动 [3] - 管理层已将自适应网络和人工智能驱动的分析确定为关键增长领域，预计将推动未来业绩 [4] - 对2026年第一季度及整个财年的积极展望对投资者情绪产生了有利影响 [4]

宏观经济表现 - 印度第二季度GDP同比增长8.2%，高于预期的7.3%，为六个季度以来最高增速[1][12] - 上半年FY26经济增长率达8%，高于去年同期的6.1%[7] - 第二季度名义GDP增速放缓至8.7%，为四个季度以来最低[6] 行业增长驱动力 - 服务业扩张9.2%，制造业反弹9.1%，成为主要增长引擎[1] - 制造业增长部分受益于8月美国惩罚性关税实施前的生产前置[5] - 农业第二季度增长3.5%，略低于第一季度的3.7%[2] 需求与投资指标 - 私人消费（占GDP近60%）在第二季度增长7.9%，为三个季度以来最高[2][12] - 衡量投资的固定资本形成总额增长7.3%，略低于前一季度的7.8%[2][12] - 商品和服务税改革降低多项家庭用品税负，提振消费需求[8] 机构预测与展望 - 评级机构Crisil将本财年增长预测从6.5%上调至7%[7] - 印度评级与研究预计强劲的农村消费增长至少将持续至FY27上半年[8] - 若美印达成贸易协议，经济增长可能提升至8%左右[8] 货币政策前景 - 强劲增长和低通胀（10月零售通胀0.25%）使降息前景不明朗[10] - 货币政策委员会将于12月3-5日审议政策利率，关键利率维持在5.5%[10] - 经济学家对利率决策存在分歧，部分预计降息25基点，部分预计按兵不动[11]

经济活动整体表现 - 美国商业活动连续第二个月增长，11月达到四个月高点[1] - 标准普尔全球美国综合PMI产出指数从10月的54.6上升至11月的54.8[2] - 数据显示美国第四季度GDP年化增长率约为2.5%，经济呈现广泛基础的增长[3] 服务业表现 - 服务业公司报告了自7月以来最强劲的产出增长，以及今年最大的新业务增长[2] - 服务业公司的乐观情绪达到11个月高点[4] 制造业表现 - 制造业公司报告了“强劲”的产量增长，但新订单增长放缓[2] - 制造业公司的乐观情绪达到五个月高点[4] 企业信心与影响因素 - 企业对未来一年的前景信心达到自1月以来的最高水平[3] - 对进一步降息和政府停摆结束的预期，以及经济乐观情绪改善和对政治环境担忧减少，共同提振了乐观情绪[4] 政府停摆的影响 - 政府停摆持续创纪录的43天，于11月12日晚结束[5] - 美国商会指出政府停摆使65,500家小型企业承包商每周面临30亿美元收入风险[6] - 美国旅游协会指出政府停摆可能使美国旅游经济每周损失10亿美元[6] 小型企业状况 - 10月份小型企业乐观情绪出现“小幅倒退”，企业主报告销售和利润下降[7]

交易概述 - 公司子公司OÜ Infortar Agro于2025年10月31日宣布收购Oisu Biogaas OÜ 60%股权 [1] - 爱沙尼亚竞争管理局于2025年11月19日批准此项交易 [1] - 在满足其他条件后，子公司于今日从关联公司Osaühing Estonia处额外收购Oisu Biogaas OÜ 40%股权 [2] - 交易完成后，OÜ Infortar Agro现持有Oisu Biogaas OÜ 100%股权 [2] 交易性质与影响 - 根据纳斯达克塔林证券交易所规则，该交易不被视为超出日常经济活动或具有重要意义的交易 [3] - 交易对公司活动无重大影响 [3] - 公司监事会及管理委员会成员与此交易无任何个人利益关系 [3] 公司业务与规模 - 公司在7个国家开展业务 [4] - 主要业务领域包括海运、能源和房地产 [4] - 公司持有Tallink Grupp 68.47%股份，持有Elenger Grupp 100%股份 [4] - 公司拥有约141,000平方米的多元化现代房地产投资组合 [4] - 除三大主要领域外，公司业务还涉及农业、工程、建筑矿产、印刷、服务等其他领域 [4] - 集团旗下共有110家公司，包括101家子公司、4家联营公司及5家联营公司的子公司 [4] - 不包括联营公司，公司雇员总数为6,558人 [4]

公司业务概况 - 公司是服务行业的知名企业，提供食品、设施和制服服务，客户涵盖教育、医疗保健和商业等多个领域 [1] - 行业内的竞争对手包括Compass Group和Sodexo等在全球提供类似服务的公司 [1] 盈利表现 - 每股收益为0.33美元，低于市场预估的0.65美元 [2][6] - 在过去四个季度中，公司有两次超过市场一致预期的每股收益 [2] - 公司对2026财年的调整后每股收益指引区间为2.18美元至2.28美元 [4][6] 收入表现 - 季度收入约为50.5亿美元，超过预估的49.2亿美元，但低于Zacks一致预期51.6亿美元，差距为2.11% [3][6] - 季度收入较去年同期增长14.3% [3] - 在过去四个季度中，公司均未能超越市场一致收入预期 [3] 市场反应与股价表现 - 公司股价在财报发布后下跌约6% [4][6] - 财报发布当日，美国股市出现下跌，道琼斯指数下跌超过150点 [4] 财务指标 - 公司市盈率为29.37，市销率为0.52 [5] - 企业价值与销售额比率为0.50，企业价值与营运现金流比率为12.10 [5] - 公司收益率为3.40%，债务权益比率为0.11，流动比率为0.99 [5]

涉及的行业与公司 * 行业覆盖欧洲投资级和高收益公司债券市场[6] * 具体行业包括汽车、银行、建筑材料、化工、消费品、金融、医疗保健、保险、媒体、金属与采矿、石油与天然气、纸与包装、房地产、零售、服务、科技、电信、运输和公用事业[7][8] 核心观点与论据 整体策略转向 * 投资者因经历多次衰退恐慌而未实际衰退 出现衰退疲劳 不再愿意基于经济风险进行交易 预计利差将维持紧张状态[1] * 公司因此取消对非周期性行业相对于周期性行业的偏好 将投资级医疗保健和投资级公用事业评级从增持下调至中性[2] * 基于美国消费者强劲需求推动奢侈品需求触底的迹象 将投资级零售从减持上调至中性[2] 看好的行业与论据 * 看好受益于建筑量上升的行业 动力来自德国基础设施支出、军备重整和数据中心建设 增持投资级建筑材料和因设备租赁而增持高收益服务[2] * 维持对金融行业相对于非金融行业的偏好 增持投资级银行优先股、投资级银行二级资本债、投资级保险高级债和投资级保险次级债 理由是净利息收入应在高位稳定 资产质量在经济持续扩张下保持健康[4][9] * 增持投资级电信和高收益电信 因近期可能出现欧洲电信业整合浪潮 监管从逆风转向顺风[12] * 增持高收益纸与包装 因可持续趋势和消费者偏好推动金属包装需求强劲[13] * 增持投资级保险高级债和次级债 因估值具吸引力 保险二级资本债利差比银行二级资本债宽约15个基点 且Solvency I祖父条款结束带来的供应高峰已过[10][11] 谨慎看待的行业与论据 * 对部分周期性行业仍持谨慎态度 欧洲制造业持续面临能源成本高企和中国低成本工厂竞争或产能过剩的结构性逆风[3] * 维持对投资级化工和高收益化工的减持 面临结构性供应过剩和需求环境疲软[3][16] * 维持对高收益汽车的减持 因中国竞争是结构性逆风 特别是电动车领域 且存在再融资风险和半导体短缺导致的供应链暂时中断风险[3][14] * 维持对投资级消费品的减持 因低收入家庭持续寻求价值 推动消费者转向自有品牌替代品 牺牲品牌商品份额[3][15] * 将投资级科技评级下调至减持 因发行人资本配置转趋激进 主要科技公司计划2026年资本支出约5700亿美元 并可能进行变革性并购[17] * 将投资级运输和高收益运输评级下调至减持 因估值已非常紧 且面临运力增加带来的定价压力 机场有重大资本支出需求[18] 其他重要内容 历史表现回顾 * 上一期行业回顾中的策略表现良好 投资级首选组合回报率为+1.3% 谨慎看待组合回报率为+1.1% 高收益首选组合回报率为+2.1% 谨慎看待组合回报率为+1.8%[20] * 投资级表现受增持公司混合债、保险次级债和银行二级资本债推动 回报率分别为+2.2%、+1.6%和+1.3%[21] * 高收益表现受增持电信和公司混合债推动 回报率分别为+2.5%和+2.3%[22] 数据与指标 * 截至2025年10月29日 iBoxx欧元投资级指数当前利差为83基点 自2025年6月30日以来利差收窄18基点 信用回报率为+1.0%[7] * iBoxx欧元高收益指数当前利差为261基点 自2025年6月30日以来利差收窄43基点 信用回报率为+2.3%[8]

**行业与公司** * 涉及中国服务业 行业[1] * 报告由高盛亚洲有限公司的中国经济团队发布[6][14][15][16][17] **服务业PMI核心观点与论据** * 10月服务业PMI小幅下降 RatingDog中国服务业PMI从9月的52 9降至10月的52 6 显示服务业活动继续扩张但步伐略有放缓[1][3] * 新业务指数改善 新业务指数从9月的53 0升至10月的53 5[3] * 新出口订单大幅收缩 新出口订单分项指数从9月的52 0大幅下降至10月的48 4 表明海外需求受到全球贸易不确定性的影响[3] * 就业压力略有缓解 就业分项指数从9月的48 4升至10月的49 0 但仍处于收缩区间[3] * 企业利润空间承压 投入价格分项指数从9月的50 4升至10月的51 7 而产出价格分项指数从9月的50 1微降至49 9 原材料和工资成本推高了支出 但企业为支持销售在竞争加剧中吸收部分成本上涨[4] **通胀与信贷数据预测** * 预计10月CPI同比增速为-0 1% 较9月的-0 3%有所回升 主要受食品价格通缩收窄推动 隐含的月环比年化CPI通胀率为+0 7%[5] * 预计10月PPI同比增速为-2 1% 较9月的-2 3%略有改善 主要受去年低基数影响 隐含的月环比年化PPI通胀率为-0 9%[5] * 预计10月新增人民币贷款为3000亿元 同比少增约2000亿元 未偿人民币贷款同比增长率预计保持在6 6% 票据贴现利率下降和房地产交易疲软表明企业和家庭贷款需求疲弱[5][9] * 预计10月社会融资规模存量同比增长率从9月的8 7%微降至8 6% 新增社会融资规模约为9000亿元 同比少增约5000亿元 主要原因是政府债券发行减少 预计发行约5000亿元 而去年同期为10500亿元[9] * 预计10月M2同比增长率从9月的8 4%放缓至8 3% 隐含的月环比年化增长率为12 8%[9] **其他重要信息** * 与官方数据存在差异 报告指出RatingDog服务业PMI在10月下降 而国家统计局NBS的服务业PMI则小幅上升[12]

公司业绩表现 - 第三季度运营收益同比飙升34%至135亿美元 [1] - 保险承保收入增长近两倍至24亿美元 [1] - BNSF铁路以及制造、服务和零售部门的利润增长 [2] - 伯克希尔哈撒韦能源公司和保险投资部门的运营收益出现下降 [2] 现金与投资活动 - 现金储备创下超过3500亿美元的新纪录 [1] - 若剔除国库券购买应付款项，现金储备达到3820亿美元 [3] - 公司斥资64亿美元购买股票，但出售了125亿美元股票，为连续第12个季度净卖出 [2] - 连续第五个季度未进行股票回购 [3] 领导层变动与战略交易 - 沃伦·巴菲特将于今年年底卸任首席执行官，由格雷格·阿贝尔接任，巴菲特留任董事长 [4] - 公司同意以近100亿美元从西方石油公司收购OxyChem化工业务 [5]