报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力（Attractive），分析师预计未来12 - 18个月行业覆盖范围的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [4][37] 报告的核心观点 - 由于地方政府融资平台清理和地方专项政府债券资助项目的质量审查，2024年上半年对地方政府融资平台债券发行和地方专项政府债券发行进行严格控制，标志着金融体系周期在2024年触底 [2] - 预计2025年剩余时间社会融资总量（TSF）增长将放缓，原因包括政府债券支持减少、产业信贷合理化以及银行贷款发放更趋理性，且信贷增长与产能扩张相关度降低，有助于企业盈利并降低长期风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 社会融资总量（TSF）数据情况 - 4月TSF同比进一步反弹至8.7%，新增TSF为1.16万亿元，较2024年4月的负值同比增加1.2万亿元 [7] - 政府债券仍是关键驱动因素，同比增速加快至20.9%，年初至今政府债券增加4.85万亿元，同比增加3.58万亿元 [7] - 4月企业债券净发行同比增加，扭转了去年因对地方政府融资平台债券发行严格控制而出现的显著下降趋势 [7] - 4月人民币贷款同比增长7.1%，自1月以来理性且相当稳定，总体新增贷款仍然疲软，同比下降62%，部分原因是季节性因素 [7] - 住户存款同比增长保持在10.7%的高位，企业存款同比增长进一步回升至2.1%，这是金融体系周期触底的另一个迹象 [7] 行业覆盖公司评级情况 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（05/14/2025） | | --- | --- | --- | | 中国国际金融股份有限公司（3908.HK） | 增持（O）（02/28/2025） | 15.16港元 | | 招商证券股份有限公司（600999.SS） | 减持（U）（09/29/2022） | 17.26元人民币 | | 招商证券股份有限公司（6099.HK） | 减持（U）（10/29/2024） | 12.92港元 | | 中信证券股份有限公司（6030.HK） | 持平（E）（10/29/2024） | 20.90港元 | | 中信证券股份有限公司（600030.SS） | 持平（E）（05/20/2022） | 27.07元人民币 | | 东方财富信息股份有限公司（300059.SZ） | 增持（O）（08/22/2024） | 22.53元人民币 | | 富途控股有限公司（FUTU.O） | 增持（O）（11/18/2024） | 111.71美元 | | 中国银河证券股份有限公司（6881.HK） | 持平（E）（02/27/2020） | 7.87港元 | | 中国银河证券股份有限公司（601881.SS） | 减持（U）（09/29/2022） | 16.88元人民币 | | 广发证券股份有限公司（000776.SZ） | 减持（U）（05/20/2022） | 17.31元人民币 | | 广发证券股份有限公司（1776.HK） | 持平（E）（01/06/2023） | 11.46港元 | | 华泰证券股份有限公司（601688.SS） | 持平（E）（09/23/2024） | 17.44元人民币 | | 华泰证券股份有限公司（6886.HK） | 持平（E）（09/23/2024） | 12.94港元 | | 诺亚控股有限公司（NOAH.N） | 减持（U）（04/16/2025） | 9.78美元 | | 中国农业银行股份有限公司（601288.SS） | 持平（E）（05/07/2019） | 5.64元人民币 | | 中国农业银行股份有限公司（1288.HK） | 增持（O）（10/19/2020） | 5.06港元 | | 百融云创科技股份有限公司（6608.HK） | 增持（O）（05/04/2021） | 8.06港元 | | 北京银行股份有限公司（601169.SS） | 持平（E）（08/17/2022） | 6.33元人民币 | | 成都银行股份有限公司（601838.SS） | 增持（O）（08/17/2022） | 18.36元人民币 | | 中国银行股份有限公司（601988.SS） | 持平（E）（05/07/2019） | 5.68元人民币 | | 中国银行股份有限公司（3988.HK） | 增持（O）（01/10/2020） | 4.71港元 | | 交通银行股份有限公司（3328.HK） | 减持（U）（05/20/2022） | 7.20港元 | | 交通银行股份有限公司（601328.SS） | 减持（U）（09/05/2014） | 7.72元人民币 | | 杭州银行股份有限公司（600926.SS） | 持平（E）（08/17/2022） | 15.31元人民币 | | 宁波银行股份有限公司（002142.SZ） | 增持（O）（08/17/2022） | 26.32元人民币 | | 中国中信银行股份有限公司（601998.SS） | 持平（E）（04/16/2025） | 7.65元人民币 | | 中国中信银行股份有限公司（0998.HK） | 增持（O）（04/16/2025） | 6.59港元 | | 中国建设银行股份有限公司（0939.HK） | 增持（O）（10/11/2012） | 6.90港元 | | 中国建设银行股份有限公司（601939.SS） | 持平（E）（05/07/2019） | 9.25元人民币 | | 中国光大银行股份有限公司（6818.HK） | 减持（U）（05/12/2023） | 3.57港元 | | 中国光大银行股份有限公司（601818.SS） | 减持（U）（05/20/2022） | 4.00元人民币 | | 招商银行股份有限公司（600036.SS） | 增持（O）（01/07/2019） | 44.81元人民币 | | 招商银行股份有限公司（3968.HK） | 增持（O）（09/20/2018） | 49.30港元 | | 中国民生银行股份有限公司（600016.SS） | 持平（E）（05/12/2023） | 4.20元人民币 | | 中国民生银行股份有限公司（1988.HK） | 增持（O）（05/12/2023） | 3.95港元 | | 重庆农村商业银行股份有限公司（3618.HK） | 减持（U）（05/12/2023） | 6.49港元 | | 华夏银行股份有限公司（600015.SS） | 减持（U）（06/30/2015） | 7.69元人民币 | | 中国工商银行股份有限公司（1398.HK） | 增持（O）（08/09/2013） | 5.63港元 | | 中国工商银行股份有限公司（601398.SS） | 持平（E）（09/19/2022） | 7.23元人民币 | | 兴业银行股份有限公司（601166.SS） | 增持（O）（02/25/2019） | 22.93元人民币 | | 陆金所控股有限公司（LU.N） | 2.97美元 | | 平安银行股份有限公司（000001.SZ） | 增持（O）（05/07/2019） | 11.43元人民币 | | 中国邮政储蓄银行股份有限公司（1658.HK） | 增持（O）（11/01/2016） | 5.06港元 | | 奇富科技（QFIN.O） | 增持（O）（08/25/2020） | 45.08美元 | | 上海浦东发展银行股份有限公司（600000.SS） | 减持（U）（12/07/2021） | 12.15元人民币 | [65][67]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 4月中国社会融资总量和新增人民币贷款低于市场预期，主要因企业贷款扩张乏力，票据融资激增显示企业贷款需求疲软，但官方媒体称调整债务置换计划后4月贷款同比增速超8% [1] - 4月M2同比增速跳升，部分源于去年低基数，M1同比增速有所放缓，可能是财政账户持有大量资金所致 [1] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 4月新增人民币贷款2800亿元（实体经济贷款840亿元），彭博一致预期6950亿元，高盛预测6000亿元；4月人民币贷款余额同比增长7.2%，3月为7.4% [2] - 4月社会融资总量1.163万亿元，彭博一致预期1.397万亿元，高盛预测1.35万亿元；4月社会融资存量同比增长8.7%，3月为8.4% [2][3] - 4月M2同比增长8.0%，彭博一致预期7.2%，高盛预测7.2%；3月为7.0% [3] 主要观点 1. **社会融资总量**：4月社会融资总量低于市场预期，主要因贷款投放不及预期，贷款需求仍疲软，债务置换计划或影响企业贷款增长；经季节性调整后，4月贷款投放降至1.221万亿元，3月为1.704万亿元；政府债券净发行保持强劲，企业债券净发行加速；社会融资存量同比增速加快至8.7% [4][8] 2. **新增人民币贷款**：4月新增人民币贷款未达市场预期，人民币贷款余额同比增速放缓至7.2%；4月贷款投放疲软主要因企业贷款投放放缓，债务置换计划或持续影响企业贷款增长；金融新闻称调整债务置换计划后4月贷款同比增速超8%；4月票据融资强劲，显示企业贷款需求疲软；中长期企业贷款4月增加250亿元，去年同期为410亿元；居民贷款余额减少522亿元，与去年4月大致持平 [9] 3. **货币供应量**：4月M1同比增速微降至1.5%，M2同比增速升至8.0%，部分因去年低基数；2024年4月银行存款流向理财产品及“资金空转”监管措施致M2增速下降；财政存款同比增加，可能因政府债券持续大量发行，或继续影响本月M1增长；财政账户年初至今盈余1190亿元，去年同期为赤字187亿元 [10]

文章核心观点 2025年2月金融数据呈现非银贷款同比少增、M1增速走低、政府债支撑社融走高、前两月信贷同比少增、M1增速回落且社融存量增速反弹等特点，受春节因素、化债提速、债贷置换、专项债使用时滞等多种因素影响 [1][2][3][4][5] 各方面情况总结 非银贷款情况 - 银行前期储备年初投放，2月信贷景气度回落，1 - 2月新增人民币贷款不及去年同期 [1] - 2月中上旬受春节影响融资需求弱，月末以票冲贷力度强，化债提速带动政府债融资走高但债贷置换拖累企业贷款增长 [1] - 1 - 2月金融机构口径新增贷款不及去年同期，社融口径贷款同比多增，因社融口径不包括非银贷款，今年前两月非银贷款同比少增，非银存款减少抑制其增长 [1] M1增速情况 - 2月新口径M1续降，旧口径M1增速降幅收窄至 - 2.5%，加入居民活期后春节效应对M1影响被熨平，但旧口径仍低于去年12月 [2] - 去年四季度M1同比增速回升因财政发力，专项债发行提速资金进入实体经济转化为活期，地方政府债务置换资金在企业沉淀形成活期存款 [2] - 今年1 - 2月专项债较去年同期多发1934亿元，但进入使用环节有2 - 3个月时滞，特殊再融资债靠前发行但规模不及去年四季度，资金沉淀效应不高 [2] 社融情况 - 2025年2月社会融资规模增量为2.23万亿元，同比多增额扩大至7374亿元，政府债券是同比多增主要贡献，净融资规模1.7万亿元，较去年同期高出1.1万亿元 [3] - 2月对实体经济发放人民币贷款增加6506亿元，同比由多增转为少增3267亿元，拖累社融 [3] - 非标融资方面，2月委托贷款同比由多增转为多减57亿元，未贴现承兑汇票同比由少增转为少减701亿元，信托贷款同比少增额扩大至901亿元 [3] - 直接融资方面，2月企业债券融资规模回落至1702亿元，同比多增额扩大至279亿元，境内股票融资同比由多增转为少增38亿元 [3] 信贷情况 - 2025年2月新增人民币贷款1.01万亿元，同比由多增转为少增4400亿元，1 - 2月合计较去年同期少增2300亿元 [4] - 2月居民部门贷款减少3891亿元，同比由少增转为少减2016亿元，短期和中长期贷款分别减少2741亿元、1150亿元，短贷同比由少增转为少减2127亿元，中长期贷款同比少增额收窄至112亿元 [4] - 企业部门贷款增加1.04万亿元，企业中长贷是主要贡献，同比由多增转为少增5300亿元，短贷同比由多增转为少增2000亿元，新增中长贷回落至5400亿元，同比由多增转为少增7500亿元，票据融资增加1693亿元，同比由多增额缩小至4460亿元 [4] M2、M1及社融存量增速情况 - 2025年2月M2同比增速稳定在7%，财政性存款增加1.3万亿元，同比多增1.6万亿元，居民部门存款增加6100亿元，同比由多增转为少增2.6万亿元，企业部门存款减少8940亿元，同比少减2.1万亿元 [5] - 2月新口径M1增速延续放缓至0.1%，较上月回落0.3个百分点，旧口径M1增速降幅收窄，M2与M1同比增速之差扩大至6.9% [5] - 2月末社融存量增速反弹至8.2%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月延续回落 [5]