公司上市与市场地位 - 上海稀宇科技于2026年1月9日在香港上市，成为全球第二家以通用人工智能基座模型为核心业务的上市公司，也是全球从成立到IPO最快的AI公司之一，上市时总市值为1053.79亿港元 [1] - 公司成立于2021年12月，是中国大模型领域的“六小虎”之一，根据灼识咨询报告，按基础模型收入计算，其在全球模型市场排名第十，份额为0.3% [3] - 自成立以来，公司已完成七轮融资，获得阿里、腾讯、高瓴创投、红杉中国等知名机构投资，估值达到42.4亿美元 [3] 创始人背景与公司理念 - 创始人闫俊杰出生于1989年，拥有中科院自动化研究所博士学位，曾在清华大学从事博士后研究，并担任过商汤科技副总裁、研究院副院长等职务 [3] - 公司秉持“Intelligence with Everyone”的理念创立 [3] 商业模式与市场定位 - 公司的商业化路径与智谱AI不同，后者定位为MaaS，主要面向B端和G端客户，业务以本地化部署为主 [5] - 公司以C端订阅为支柱，深耕全球化用户市场，并从一开始就决定研发文本、语音、视觉和视频四大模态的多模态模型 [5] 技术能力与产品矩阵 - 公司是全球少数几家在文本、视频、音频、音乐四大模态均进入第一梯队的大模型公司，采用混合专家等先进架构以优化训练成本 [7] - 文本模型M1和M2分别于2025年6月和10月发布并开源，语音生成模型Speech 2.5支持40多种语言，音乐生成模型Music 2.0被誉为AI界的“全能制作人” [7] - 视频生成模型Hailuo-02于去年6月推出，是全球首个可处理体操等高复杂度场景的AI工具，支持生成1080P分辨率、10秒时长、30fps帧率的超清视频 [7] - 基于多模态大模型，公司推出了面向C端的产品矩阵，包括MiniMax Agent、AI视频生成平台海螺AI、MiniMax Audio以及交互平台Talkie/星野 [9] 用户规模与市场表现 - 海螺AI累计帮助全球用户创作超5.9亿视频，Talkie/星野是全球最受欢迎的AI情感陪伴类应用之一，截至去年9月底用户数量达1.47亿 [9] - Talkie海外版全球月活达1100万，其中一半用户来自美国 [9] - 截至2025年9月30日，公司AI原生产品矩阵平均月活用户达2760万，拥有2.12亿个人用户及13万企业客户，覆盖全球200多个国家及地区 [9] - 海外市场收入贡献占比超七成，其中新加坡和美国市场在总收入中占比分别为24.3%和20.4% [9] 财务表现 - 公司自2023年起产生收入，当年收入为346.0万美元，2024年收入同比大涨782%至3052.3万美元，2025年前三季度收入达5343.7万美元，同比增长174.68% [11] - 随着用户规模增长，毛利率明显改善，2023年、2024年及2025年前三季度的毛利率分别为-24.7%、12.2%和23.3% [11] - AI原生产品是营收支柱，收入占比超过70%，其中四成为订阅服务收入，两成为广告收入 [12] - 面向B端的MiniMax开放平台拥有超过3万家企业客户和开发者 [12] - 公司尚未实现规模化盈利，2022年至2025年前三季度的净亏损分别为7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元和5.12亿美元，累计净亏损达13.2亿美元 [12] - 亏损主要源于研发与基础设施投入，截至2025年9月底，公司累计研发开支约4.5亿美元 [12] 行业竞争与挑战 - 公司面临字节、阿里、腾讯等互联网巨头的竞争压力，其产品海螺AI的竞品包括即梦AI、Sora、Runway、可灵AI等 [13] - 版权问题是公司面临的挑战之一，去年9月公司被迪士尼起诉，直指海螺AI侵权 [13]

行业趋势：中国企业在全球人形机器人领域占据主导地位 - 在CES 2026全部598家机器人相关参展商中，中国企业达到149家，占比接近四分之一 [1] - 在人形机器人展区，38家参展企业中有21家来自中国，占比超过一半 [1] - 行业观点认为，中国人形机器人在品类、供应链和产品性价比上具有优势，且技术转化量产能力强，在工业、商用及家庭陪伴等场景的应用已走在前列，预计2026年将成为行业爆发拐点 [1] 参展企业技术展示与产品应用 - **运动控制技术**：宇树科技通过G1机器人的舞蹈与拳击演示体现高精度扭矩控制与动态平衡技术；众擎T800通过格斗动作展示关节高爆发性与高灵活度技术 [4] - **AI具身智能与场景应用**：智元展示了全系列机器人及在语言交互、舞蹈、酒店服务场景的作业能力，并发布基于大语言模型的开源仿真平台Genie Sim 3.0 [6]；星动纪元通过端到端VLA具身大脑ERA-42实现高自由度遥操作与场景自适应交互 [6]；北京人形机器人创新中心的具身天工2.0展示了基于跨本体VLA模型XR-1的全自主分拣功能 [6] - **家庭与商用陪伴**：傅利叶GR-3通过“井字棋”对弈和情感化交互展示主动陪伴价值；乐享科技（元点智能）推出从大型通用机器人Jupiter到家庭陪伴机器人M1的全线产品，强调情感联结 [7] 市场拓展与商业落地进展 - 加速进化的Booster K1在展会首日即售出数十台；魔法原子的MagicDog在开业第一天已卖出数条 [8] - 松延动力携“小顽童N2”参展，计划在北美、中东、欧洲、东南亚、日韩五大区域市场于第二季度力争实现千台量级规模的市场拓展 [8] - 北京人形机器人创新中心首次参展CES，旨在国际打造影响力并推动海外布局 [8] 产业链核心部件与技术创新 - **灵巧手**：灵心巧手展示了已量产的高自由度产品Linker Hand L20系列及驱控一体的工业版本 [10]；灵巧智能首次参展带来DexHand021 Pro灵巧手，提供22个自由度，价格下探至1.4万至2.8万美元区间，称价格仅为国际同类产品的五分之一 [10] - **感知技术**：帕西尼感知科技展出第三代多维触觉传感器PX-6AX-GEN3，并演示搭载该传感器的机器人完成制作冰激凌等任务 [11] - **基础软件与系统**：极佳视界专注于世界模型方向，指出2026年世界模型主要作为评估器、强化学习环境及在World Action Model方面将有更多进展 [11]；睿尔曼智能展示了从关节模组、机械臂到远程作业网络的全链路布局，并完成了从“北京-拉斯维加斯”跨洋实时遥操演示 [11] 行业生态与竞争格局 - 中国机器人供应链企业集中展示核心技术能力与产品输出，标志着产业生态正走向专业化、成熟化 [9] - 全球人形机器人竞赛的下半场不仅是技术比拼，更是工程化、商业化与生态构建能力的综合较量，一个分工明确、效率显著的产业生态正在形成 [12]

2025年12月金融数据与物价指数市场预测及分析 新增人民币贷款预测 - 市场机构对2025年12月新增人民币贷款的预测中值为0.77万亿元，较2024年同期的0.99万亿元少增0.22万亿元，预测区间为0.61万亿至1万亿元 [1][2] - 居民部门信贷预计偏弱：11月居民消费性短贷余额同比录得-5.9%，环比继续降低1.3个百分点，预计12月居民短贷将持续偏弱 [4] - 地产销售数据延续弱势：12月1日-25日，30大中城市商品房成交面积约785万平方米，较去年同期仍下降26%，预计12月居民中长贷环比同比均呈现下降格局 [4] - 企业部门信贷预计多增：12月制造业及建筑业PMI环比均走高至荣枯线上方，分别录得50.1%、52.8%，高频数据显示基建实物工作量小幅修复，预计企业中长贷将有所支撑 [4] - 化债对信贷的压缩效应仍将延续，叠加新发贷款与信用债利差维持高位，债券融资对信贷的替代更趋明显 [5] 社会融资规模预测 - 市场机构对2025年12月新增社融规模的预测中值为1.74万亿元，较2024年同期的2.86万亿元少增1.12万亿元，预测区间为1.4万亿至2.3万亿元 [1][6] - 超六成市场机构预计12月末社融增速为8.2%，环比下降0.3个百分点 [6] - 政府债支撑弱化是社融同比少增主因：12月政府债券净融资规模0.61万亿元，同比少增1.15万亿元 [9] - 企业债预计在12月将明显高于2020-2024年的均值-188亿元，延续对社融的支撑作用，但作用相对有限 [9] - 展望未来，社融增速于2025年7月阶段性见顶，未来几个月增速或继续回落，2026年末社融增速或降至7.3%左右 [10] 货币供应量分析 - 预计12月M1同比增速将维持下降态势，M2增速小幅回落，M2与M1剪刀差将进一步走扩 [1][10] - M1增速回落原因：去年同期M1环比大幅新增3.7万亿元形成高基数压制；居民部门降杠杆趋势延续；企业资金使用趋于谨慎，部分资金从活期向定期迁移；财政收支与税费缴纳等季节性因素及年末结算、资金归集行为扰动 [10] - M2增量趋势：2025年以来财政净支出渠道、信贷投放渠道对M2的增量贡献“一增一减”，预计12月维持该趋势 [11] 消费者物价指数分析 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，与市场预期持平，创下近3年最大涨幅 [1][12] - 12月CPI环比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% [15] - 食品价格：12月猪肉价格震荡微跌，全国猪肉平均批发价格12月均价为17.6元/公斤，比2024年同期下跌23.4%，比上月下跌2.4%，呈现旺季不旺特征 [15] - 非食品价格：12月国际原油价格震荡下行，布伦特原油期货与WTI原油期货月末分别收于61.9美元/桶和58.1美元/桶，较月初分别下跌2.0%和2.1%；国内成品油价格经历两次下调，汽、柴油分别累计下调225、220元 [15] 生产者物价指数分析 - 2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较11月收窄0.3个百分点，表现好于市场预期 [1][16] - 市场机构对12月PPI的预测中值为-2%，预测区间为-2.1%至-1.8% [1][16] - 国际油价拖累：12月原油价格继续走弱，国内成品油价格中枢同比跌幅较上月显著走扩 [17] - 国内工业品价格：12月南华工业品指数月度均值环比下降0.6%，降幅较11月收窄0.13个百分点；金属指数月度均值环比上涨3.1%，贵金属指数环比大涨13.4%；能化指数月度均值环比下跌2.9% [17] - 受基建和房地产景气回升影响，螺纹钢、水泥价格指数由跌转涨，平板玻璃跌幅收窄 [17]

文章核心观点 - 文章通过对比MiniMax在2024年初与2025年初的两次访谈，揭示了公司战略认知与行业议题的演变[4][6] - 公司核心信仰始终是“Intelligence with everyone”，致力于做出服务普通人的AI产品，而非项目或大杀器[5][8][9] - 公司认知发生关键转变：从初期同时追求技术与产品，到明确自身是一家技术驱动型公司；并深刻认识到“更多用户不会直接让模型变得更聪明”，批判套用移动互联网逻辑（如过度追求DAU、依赖用户反馈和AB测试）是行业误区[4][57][60][93] - 基于新认知，公司调整策略：将技术迭代定为最高目标，而非收入或增长；坚定推进开源以加速技术进化；在应用层面避开与大厂的正面竞争，寻找差异化空隙[54][56][95][97] 公司战略与认知演变 - **2024年初目标**：技术上对标GPT-4，产品上将用户规模翻十倍，实现单个产品千万DAU[4] - **2025年认知转变**：DAU被视为“虚荣指标”，做大模型的误区是套用移动互联网逻辑，因为用户数据不能直接提升模型智能，提升核心在于训练和迭代新模型[4] - **技术驱动明确化**：公司明确为技术驱动型公司，当技术与产品冲突时，技术决策优先，例如为保障算法上限而牺牲产品页面完善度[61] - **目标重设**：2025年目标调整为聚焦技术研发，而非收入或增长目标[95] 技术路线与研发理念 - **早期豪赌MoE**：在2023年夏季，公司投入80%以上算力与研发资源研发混合专家系统，因计算资源与数据量限制，只有MoE能训完，且dense模型无法承受生成token的成本与延迟[9][10] - **技术成果**：2025年1月发布的M1是首个使用线性注意力机制的千亿参数大模型；MiniMax-01系列是首个大规模实现线性注意力机制的模型，旨在高效处理长上下文，开启Agent时代[5][70][85] - **研发方法论**：信仰并追求优化“Scaling Laws”，认为通过提升数据质量、优化算法与训练方法，可以实现比原始定律快数倍甚至十倍的性能提升[20][22][23] - **开源策略转变**：认识到技术品牌的重要性与开源对技术进化的加速作用，于2025年开源MiniMax-01系列，并坦言若重新选择，创业第一天就会开源[54][56] 产品哲学与市场策略 - **产品逻辑**：不认同“在黑莓手机上做不出抖音”的观点，认为产品发展也是渐进的，需要通过不断尝试和失败来找到成功形态[16][17] - **多产品矩阵**：同时运营Glow、星野、海螺AI等多款产品，认为在技术与产品存在gap的阶段，多尝试是找到成功产品的客观规律[16] - **关键教训**：产品价值的核心来源是模型性能与算法能力，例如Glow曾因一个小算法bug导致DAU在元旦三天内下降40%，修复后用户量迅速回升[18] - **差异化竞争**：避免与字节“豆包”等大厂在生产力工具上正面竞争，转而寻找巨头战场之外的空隙，例如在AI社区（星野）和视频生成（海螺视频）领域建立优势[89][96][97] 行业观点与竞争格局 - **批判行业误区**：指出中国AI产业存在“用户越多，模型能力提升越快”的巨大误区，并以ChatGPT DAU是Claude的50-100倍但模型能力并未等比提升为例证[57] - **竞争本质**：认为靠融资无法打死竞争对手，拐点只可能来自技术、产品或商业化效率的领先；创业公司之间比较意义不大，应关注整个行业[37][62] - **中美模型差异**：认为中国模型缺乏内部定义的benchmark和底层设计，更多是在对齐如o1等国外模型的输出[84] - **组织与人才**：认为人才密度最高的是字节跳动，其他公司都差一档；但创业公司能让优秀人才成长更快的概率更大[86][87]；公司组织结构简单，仅三层，分为技术、产品、运营与增长三个部门[43][44]

上市进程与公司概况 - 国产AI大模型独角兽MiniMax已获证监会备案并通过港交所聆讯，计划于2026年1月挂牌上市，有望成为“中国大模型第一股” [2] - 公司注册成立于2021年11月，创始人闫俊杰曾任职于商汤科技，公司瞄准通用人工智能方向，坚持“模型+产品”双线推进的战略 [2] - 公司获得了阿里、腾讯、米哈游、红杉中国、IDG资本等知名机构的投资，在2025年8月完成近3.9亿美元的C轮融资，投后估值超过40亿美元 [2] 财务表现 - 公司收入增长迅速，2023年、2024年及2025年前9个月收入分别为346.0万美元、3052.3万美元和5343.7万美元 [2] - 公司仍处于亏损状态，2023年、2024年及2025年前9个月的年内亏损净额分别为2.692亿美元、4.652亿美元和5.120亿美元 [3] - 经调整净亏损（非国际财务报告准则计量指标）在2022年至2025年前9个月分别为1215.0万美元、8907.4万美元、2.44亿美元和1.86亿美元 [4] - 公司毛利率在2024年转正为12.2%，并在2025年前9个月提升至23.3% [3] - 研发支出是最大的成本项，2024年研发支出高达1.890亿美元，占收入的619.1% [3] 业务模式与产品矩阵 - 公司采用“模型+产品”双线并行的布局模式，模型方面包括大语言模型M1、M2和视频生成模型Hailuo-01、Hailuo-02 [5] - 产品端包括MINIMAX开放平台、AI交互应用Talkie、AI视频创作工具HailuoAI以及MiniMax语音等 [5] - 收入构成以C端订阅为主，2025年前9个月占比超过71%，同时依靠B端API服务驱动 [5] - 公司具有显著的全球化特征，2025年前9个月海外收入占比超过70%，主要市场为北美、东南亚及欧洲 [5] 核心产品表现与商业化 - AI伴侣应用Talkie是核心收入支柱之一，其收入占比从2023年的21.9%大幅增长至2024年的63.7% [9] - Talkie的付费用户量从2023年的11.97万增长至2024年的58.50万，年收入从75.80万美元增长至1945.80万美元 [9] - 视频创作工具海螺AI成为另一重要增长引擎，2025年前9个月收入达1746.40万美元，占总收入的32.6% [12] - 海螺AI在2025年前9个月付费用户量达31.11万，每位付费用户平均支出为56美元 [12] - 2025年1月，海螺AI的月度访问量已超过OpenAI的Sora [13] - 2025年6月，由Hailuo 02生成的“猫咪跳水”视频在TikTok播放量突破1亿，带动了产品用户增长 [15] 用户与市场数据 - 截至2025年9月30日，公司AI原生产品累计服务超过2.12亿个人用户及10万余名企业和开发者客户，覆盖全球200多个国家和地区 [18] - AI原生产品平均月活跃用户数从2023年的314.8万跃升至2024年的1911.1万，并在2025年前9个月达到2763.8万 [18] - 付费用户规模增长迅猛，从2023年的11.98万名增长至2024年的65.10万名，并在2025年前9个月突破177.41万名 [18] - 2025年前9个月，公司超73.1%的收入来自海外市场，新加坡和美国是两大核心引擎，分别贡献了24.3%和20.4%的收入 [12] 公司治理与股东结构 - 截至招股书编纂日，阿里巴巴持股15.04%，米哈游持股7.05%，腾讯持股2.84% [18] - 米哈游创始人刘伟和阿里巴巴集团战略投资部总经理陈英杰均以非执行董事身份进入公司董事会 [19][21] - 公司员工平均年龄29岁，以95后为主，组织结构高度偏向研发 [18] 发展历程与战略路径 - 公司于2022年10月在国内上线AI智能体产品Glow，早于ChatGPT发布，并同期内测300亿参数自研大语言模型 [6] - Glow的下架为后续产品积累了经验，公司于2023年6月推出首款“诞生起就出海”的产品Talkie，抢占了中国AI产品出海的先机 [8] - 海螺AI的发展路径是“产品即模型”的实践，底层模型升级直接转化为产品体验，由技术节奏牵引产品演进 [17] - 公司的模式是由模型能力驱动、产品迭代检验、组织和资本支撑的系统实践 [21]

金融监管与政策动向 - 中央金融委员会强调2026年金融重点工作，包括防范化解地方中小金融机构、房地产企业及地方政府融资平台金融风险，严控增量、妥处存量、严防“爆雷”，并严厉打击非法金融活动 [2] - 证监会就公募基金销售行为规范征求意见，拟禁止1年期以下业绩年化展示、严禁炒作基金经理、直播销售需持证上岗并关闭打赏功能，考核体系转向投资者回报导向 [2] - 金融监管总局发布《商业银行托管业务监督管理办法（试行）》，新增对托管非标准化产品的能力要求，并禁止为托管产品垫付资金或提供流动性支持 [9] - 中国人民银行党委会议强调，要建立在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排，并做好房地产金融宏观审慎管理 [5] - 证监会针对私募机构优策投资违规行为开出“史上最重”罚单，对机构罚款2100万元，对3名责任人员罚款1425万元，并对实际控制人采取终身市场禁入措施 [5] 宏观经济与金融数据 - 中国11月末M2同比增长8%，M1同比增长4.9%，社融存量同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.4% [3] - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [3] - 普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款增速持续高于全部贷款增速 [3] - 央行12月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，操作量较本月到期量增加2000亿元，为连续第四个月加量续作 [3] - 英国10月GDP环比意外下滑0.1%，连续第四个月萎缩，市场对英国央行下周重启降息的预期大幅升温 [15] 行业动态与监管 - 工信部与央行联合印发通知，明确绿色金融政策支持绿色工厂建设的重点方向，包括研发和产业化应用、技术改造升级、零碳工厂建设项目 [3] - 市场监管总局就《汽车行业价格行为合规指南》征求意见，着力规范新车销售环节未按规定明码标价、虚假促销等问题 [9] - 市场监管总局等十部门发布指导意见，推动网售产品提质创新，督促直播电商平台建立“黑名单”制度，并严厉打击重点领域的虚假宣传 [9] - 工信部就《元宇宙产业综合标准化体系建设指南（2026版）》公开征求意见，提出适度超前布局关键标准，加快国际标准供给 [10] - 国家能源局要求加大页岩油勘探开发和科技研发投入，加大政策扶持力度，全力推进页岩油增储上产 [10] 资本市场与公司行为 - A股市场放量攀升，上证指数收涨0.41%报3889.35点，深证成指涨0.84%，创业板指涨0.97%，市场成交额2.12万亿元 [5] - 香港恒生指数收盘涨1.75%报25976.79点，恒生科技指数涨1.87%，南向资金净卖出近53亿港元 [6] - 国产人形机器人制造商银河通用筹备赴港IPO，已选定中信证券、华泰证券及瑞银为安排行，寻求估值30至40亿美元 [7] - 多家公司公告重大事项，包括天孚通信、鹏辉能源拟发行H股赴港上市，恩捷股份拟购买中科华联100%股份，隆盛科技拟3.5亿元投建具身智能机器人创新中心 [8] - 上交所本周对退市苏吴、*ST亚振等波动较大股票进行重点监控，对24起重大事项进行专项核查，上报3起涉嫌违法违规案件线索 [7] 科技创新与产业发展 - 美国与日本、韩国、澳大利亚等8国签署协议，旨在维护稀土供应链安全，确保发展人工智能技术不依赖中国 [3] - 京东宣布未来5年投入220亿元，新增15万套“小哥之家”，并正招募端侧AI芯片领域人才，相关工程师岗位薪酬达“40-100K*20薪” [13] - 英伟达计划举办闭门峰会，旨在破解AI时代数据中心电力短缺困局，摩根士丹利将2025-2028年美国数据中心累计电力缺口从44吉瓦上调至47吉瓦 [13] - 受AI需求推动DRAM和NAND价格飙升影响，戴尔计划自12月17日起全面上调商用PC和笔记本价格，幅度在10%-30%之间 [14] - “多晶硅产能整合收购平台”正式落地，未来相关企业规划保留的硅料产能不超过150万吨，探索整治行业“内卷式”恶性竞争 [10] 消费、医药与商品市场 - 国内减重药价格战即将打响，礼来的替尔泊肽将于2026年纳入医保，诺和诺德的司美格鲁肽在华核心专利即将到期，已有8款国产司美格鲁肽获上市受理 [10] - 飞天茅台批发价跌破官方指导价1499元/瓶，2025年飞天散瓶批发参考价报1485元/瓶，原箱报1495元/瓶 [13] - 抖音推出“抖音买单”功能，消费者可通过抖音App扫码官方支付设备进行支付，成为支付宝、微信支付的新对手 [13] - 世界黄金协会数据显示，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月流入，资产管理总规模增至5300亿美元，总持仓上升1%至3932吨 [20] - 布伦特原油主力合约收报61.21美元/桶，周跌3.98%，市场对2026年石油供应过剩的预期持续压制油价 [20] 国际局势与市场 - 美国总统特朗普签署行政令，为人工智能制定联邦政府监管“单一规则”，限制各州监管权力，并指示联邦政府对损害美国AI领先地位的州提起诉讼 [15] - 美联储官员密集发声，费城联储主席保尔森称就业下行风险更值得担忧，芝加哥联储主席古尔斯比预计明年降息次数多于中值预测 [15] - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.51%，标普500指数跌1.07%，纳指跌1.69%，本周纳指累跌1.62% [17] - 日本东证指数收盘大涨1.98%报3423.83点，再创历史新高；日经225指数收涨1.37%报50836.55点 [18] - 韩国证券交易所拟对预警规则进行审查，可能将大盘股排除在投资警告之外，11月外国投资者净卖出91.3亿美元韩国股票 [18]

宏观经济核心观点 - 宏观经济在供给端和需求端均出现不同程度回调，经济下行压力短期增加 [1] - “稳中求进”总基调不变，下一步政策调整重点是进一步激发内需，同时积极修复工业品价格 [1] 消费者价格指数 - 10月CPI同比增长0.2%，较前月-0.3%上涨0.5个百分点，增速由负转正 [1][4] - 10月CPI环比增长0.2%，较前月上涨0.1个百分点 [4] - 食品价格环比增速受水果、蔬菜等价格上涨推动，高于大部分历史同期值 [4] - 非食品价格增速继续上涨，得益于“反内卷”缓解部分消费工业品供给过剩问题及节假日服务消费增加 [4] 生产者价格指数 - 10月PPI同比下降2.1%，较前值-2.3%有所收窄 [1][7] - 10月PPI环比年内首次回正，主要受采掘业支撑 [7] - 生产资料价格上行0.1%，其中采掘工业价格上涨1%，是主要支撑项 [7] - 工业生产者行业中价格上涨的行业数量从6个增加至9个，煤炭、光伏、非金、电子制造、造纸业等行业价格修复形成支撑 [7] 采购经理指数 - 10月制造业PMI为49%，较前值49.8%回落，仍低于50%的荣枯线 [1][10] - 非制造业PMI为50.1%，前值50% [10] - PMI走弱主要症结包括生产指数大幅回落、新出口订单指数因关税政策反复降幅较大、化债提速导致投资需求走弱 [10] - 预计“高库存”等短期扰动趋于消退，增量政策积极落地将支撑制造业景气保持韧性 [10] 固定资产投资 - 10月固投同比降至-10%以下，延续二季度以来的下行走势 [14] - 10月固投同比为-1.7%，前值-0.5% [14] - 基建低迷受化债提速导致资金虹吸效应、项目储备不足与收益率下降、地方政府债务规范约束、四季度施工淡季等多重因素影响 [14] - 政策托底有望支撑基建投资企稳回升，数字基建、能源安全等新基建领域或成为主要需求拉动 [14] 信贷与货币供应 - 10月新增人民币贷款2200亿元，较上年同期少增约2800亿元 [1][17] - 信贷余额同比增长6.5%，较上月回落0.1个百分点 [17] - 10月M2同比增长8.2%，较上月8.4%的增速回落0.2个百分点 [1][21] - 货币增速回落同时受到社融增速放缓和财政存款回升的影响 [21] - 中央财政安排5000亿元补充地方政府债务结存限额，规模较上年增加1000亿元，以支持地方化债和扩大有效投资 [21]

公司战略合作与融资 - 时的科技与上海市经信委、闵行区政府签署战略合作协议，总部及制造基地落户上海闵行，实现研发、制造、适航取证、销售交付全功能总部化 [1][2] - 时的科技获得7亿元授信，与工银金租签署100架E20 eVTOL采购协议，并完成3亿元B++轮融资 [1][2] - 沃兰特航空在进博会上与北京亦庄国际融资租赁、神州租车、迪拜IC Leasing等企业签署协议，累计获得95架eVTOL订单，总金额达23.75亿元，并获得高等级商用客运eVTOL第四个商业确认订单及订金数千万元 [2] - 御风未来展示升级后的载客型eVTOL产品M1，并与中银金租等企业签署200架意向订单，总金额超20亿元，其中中银金租拟采购100架用于国内外低空交通网络布局 [2] 行业项目与合作 - 神州租车与沃兰特签署战略合作协议，开启“地面租车+空中出行”的立体服务探索 [2] - 济南在“IN济南遇未来”城市推介会上集中签约八大低空经济项目，包括AS700载人飞艇北方交付中心、纵横股份工业无人机制造基地、低空AI生态城等，覆盖飞行器研发、基础设施、场景应用全链条 [2] - AS700载人飞艇交付中心将填补北方高端载人航空器制造空白，支撑低空旅游、应急指挥等场景 [2] 市场表现 - 本周（11月3日-11月7日）低空经济A股相关标的平均涨跌幅为+0.3% [3][4] - A股涨幅前五标的分别为万泽股份（+30.3%）、可立克（+17.5%）、云路股份（+16.1%）、普天科技（+9.2%）、航宇微（+8.5%） [4] - A股跌幅前五标的分别为航新科技（-17.2%）、岭南控股（-10.6%）、楚江新材（-8.3%）、卧龙电驱（-7.1%）、英搏尔（-7.1%） [4] - 美股相关标的跌幅分别为Vertical Aerospace（-3.1%）、Eve Holding（-5.3%）、亿航智能（-10.3%）、Joby Aviation（-14.1%）、Archer Aviation（-27.1%） [4] 行业观点 - 低空经济已迎来从宏观（国家层面产业规划）到中观（各地地方补贴）再到微观（基建主机招标、应用场景打造）的纵向落地 [2]

金融数据总体表现 - 2025年9月新增社会融资规模为3.53万亿元，存量同比增长8.7%，较前值8.8%微降0.1%[1] - M2货币供应量同比增长8.4%，较前值8.8%下降0.4%[1] - 新口径M1同比增长7.2%，较前值6%上升1.2个百分点[1] 核心指标解读与季节性扰动 - M1同比大幅抬升1.2个百分点，但主要由居民活期存款增长驱动（居民存款同比多增7600亿元），而非金融企业存款同比仅多增1494亿元，表明企业现金流改善有限[3][8] - 非银行业金融机构存款在9月减少1.06万亿元，同比少增1.97万亿元，该现象主要受银行季末考核压力导致的存款季节性搬家影响，尚不能判断为权益市场活跃度拐点[2][5][7] - 2025年第三季度非银存款增长规模为2.26万亿元，仍处于历史较高区间（2021-2024年同期分别为0.99、0.09、-0.98、2.29万亿元）[7] 信贷与社融结构分析 - 9月人民币贷款增加1.29万亿元，同比少增3000亿元；贷款余额同比增长6.6%，较上月回落0.2%[27] - 企业中长期贷款增加9100亿元，同比少增500亿元，延续偏弱趋势，但有助于避免供给侧过度扩张，改善供需失衡[3][27] - 政府债券净融资1.19万亿元，同比少增3500亿元，是社融同比少增2300亿元的主要原因[31] 经济循环先行指标 - 企业居民存款剪刀差（领先利润同比一年）9月回落至-5.8%，未延续改善趋势[16] - 居民新增货币占M2比重9月上行至64%，表征货币周转效率的指标出现波动[17] - 建议关注旧口径M1（仅含现金和单位活期存款）以更准确评估企业预期行为，新口径M1受居民存款扰动较大[3][8]

行业里程碑事件 - 峰飞航空2吨级eVTOL"凯瑞鸥"完成全球首次城际间农产品低空无人货运航线运输，飞行距离161公里，装载约200公斤货物[1] - 该机型于今年8月成功完成全球首次海上石油平台物资运输飞行，标志着eVTOL产业从研发阶段向运营阶段的关键跃迁[1] - 这两次飞行标志着低空经济从前期规划转向产业落地的元年，复合翼技术路线率先实现实景应用[1] eVTOL技术路线对比 - 全球主流eVTOL厂商中，复合翼构型占比近42%，为所有构型中最高，倾转旋翼构型以35%占比紧随其后[6] - 多旋翼构型结构简单、悬停稳定，但续航短、速度低，航程一般只有30公里以内，更适合城市内观光或低空旅游[5] - 复合翼构型结合垂直起降与高速巡航能力，巡航时由机翼产生升力提升能效，减少电池能耗，保障吨级以上eVTOL续航[7] - 倾转旋翼构型在起飞时旋翼提供升力，巡航时旋翼倾转至水平位置提供推力，阻力比复合翼小约4%，最大速度比复合翼高约70%[9] 复合翼技术路线优势与应用 - 复合翼eVTOL在巡航效率、航程、安全性等方面实现更优平衡，御风未来评估数据显示其巡航推进桨效比倾转旋翼提高10%，电驱效率高3%，旋翼相关重量轻30%，总航程高约6%[8] - 峰飞航空"V2000CG凯瑞鸥"拥有10个升力旋翼和3个推进旋翼，今年7月获中国民航局批准单机适航证，成为全球首架"三证齐全"的吨级以上eVTOL[7] - 复合翼结构简单，无附加机构，可靠性更高，维护需求与运营成本进一步减少，更适合城市、城际通勤和物流运输[8] - 御风未来M1搭载16个垂起旋翼+4个前推旋翼，是目前旋翼最多的吨级复合翼eVTOL[8] 倾转旋翼技术路线进展 - 倾转旋翼eVTOL目前仍处于技术攻关阶段，飞行速度快、载重比高、整机性价比高，适航条款清晰，具有较好运营经济性[9][10] - Joby Aviation于2024年完成美国联邦航空管理局第三阶段型号认证，为全球倾转旋翼构型提供重要参照[9] - 中国的沃飞长空AE200、时的科技E20，海外企业Joby Aviation的S4、Archer Aviation的Midnight均选择倾转旋翼路线[9] 商业化进程与认证 - 亿航智能EH216-S获得中国民航局颁发的载人类民用无人驾驶航空器运营合格证，成为全球第一家"四证集齐"企业，标志着低空载人服务可正式开启商业化进程[6] - 真正的竞争关键在于飞机能否通过适航认证、稳定飞行并实现高频次、常态化运营，而非构型设计的先进与否[11]