报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 12 月工业生产景气上行修复工增同比或回升，投资累计同比约 -3% 受去年基数影响读数偏弱，社零中枢放缓至 1% 左右，四季度 GDP 有望实现 4.5% 左右增速，全年大概率实现 5% 顺利收官 [3][56] - 12 月经济数据悬念不大，市场关注年初经济“开门红”验证，1 月是政策效果发力窗口，一季度经济动能环比修复斜率可能偏高 [3][57] 根据相关目录分别总结 通胀 - 预计 12 月 CPI 同比上行至 0.9% 附近，PPI 同比上行至 -1.9% 附近 [3][6][8] - CPI 方面，果蔬价格使食品价格超季节性上行，非食品项符合季节性，预计 12 月 CPI 环比 0.2% [8][13] - PPI 方面，有色行业有输入性通胀压力，国内钢材、PTA 等大宗品价格改善，预计 12 月 PPI 环比 0.2% [14] 出口 - 预计 12 月出口动能不弱，增速小幅降至 5.0% 左右，进口同比在 +1.5% 附近 [21] 工业 - 12 月工业增速或小幅回升至 5.1% 左右，PMI 重返荣枯线上方生产分项扩张，春节偏晚备货周期拉长、出口对生产有支撑，建筑业 PMI 商务活动指数上行 [24] 投资 - 1 - 12 月固定资产投资增速或在 -3.0%，其中不含电力基建投资累计同比或在 -1.5%，房地产投资累计增速或在 -16.7%，制造业投资累计增速或在 +1.2% 左右 [33] 社零 - 社零同比或在 +1.0% 左右，12 月乘用车零售表现偏弱，国补资金临近尾声汽车消费提振转弱，汽油价格同比跌幅扩大石油制品消费拖累走扩 [36] 金融数据 - 12 月票据利率逆势下行，新增信贷约 8000 亿元较去年同比少增，新增社融约 1.7 万亿同比少增 5885 亿元，M2 同比增速或延续在 8.0% 附近 [3][6][45]

行业投资评级 - 传媒行业评级为“强于大市” [10] 报告核心观点 - 国产大模型独角兽MiniMax和智谱已通过港交所聆讯，标志着国产大模型陆续开启资本化，其模型进展及商业化变现情况值得重点关注 [3][4] - MiniMax在全模态能力上领先，并积极推动全球化布局，其C端变现占主导地位 [5][7] - 智谱定位为独立通用大模型，其业务以本地化部署为主导 [7] 公司分析：MiniMax - **模型能力**：模型发展从文本拓展至视频、音频、音乐等多模态，其大语言模型M2总参数量为2300亿，每次推理仅激活100亿参数，显著优化了推理成本 [6] - **产品与用户**：产品端注重情感陪伴和视频生成，其海螺AI是全球领先的AI图像和视频生成平台之一，截至2025年第三季度用户规模已达4235万 [6] - **全球化与收入**：服务覆盖全球200多个国家和地区，国际化业务收入占比超过70%，2025年前三季度整体收入同比增长175%至5344万美元，毛利率达23.3% [7] - **收入结构**：C端与B端收入占比约为七成比三成，C端变现主要来自AI原生消费应用的订阅及充值，B端开放平台付费企业数截至三季度末已达2500家 [7] 公司分析：智谱 - **模型定位**：定位为独立通用大模型，2021年发布中国首个预训练大模型GLM框架，并提供MaaS平台，截至2025年9月已服务全球超过8000家机构客户及8000万台终端设备 [7] - **业务模式**：业务由本地化部署及云端服务双轮驱动，2025年上半年本地化部署收入占比达84.8%，云端服务占比15.2% [8] - **财务表现**：2025年上半年整体收入同比增长325%至1.9亿元人民币，毛利率同比提升1.1个百分点至50.0% [8]

货币供应量 - 11月份港元货币供应量M2及M3环比均上升0.2%，同比均上升4.5% [1] - 11月份经季节因素调整的港元货币供应量M1环比上升1.2%，同比大幅上升14.9%，部分反映投资相关活动 [1] - 货币供应量总额M2及M3于11月份环比均上升0.9%，同比均上升11.2% [1] 存款状况 - 11月份认可机构的存款总额环比上升0.7%，其中港元存款及外币存款分别上升0.2%及1.1% [1] - 由年初截至11月底计，存款总额及港元存款分别累计上升10.5%及3.4% [1] - 香港人民币存款在11月份环比上升0.6%，于11月底为10,020亿元人民币 [1] - 11月份跨境贸易结算的人民币汇款总额为10,330亿元人民币，较十月份的10,066亿元人民币有所增加 [1] 贷款与垫款 - 11月份贷款与垫款总额环比微升0.1%，由年初截至11月底计累计上升1.0% [2] - 11月份在香港使用的贷款(包括贸易融资)环比下跌0.1%，在香港境外使用的贷款则环比上升0.4% [2] - 由于港元存款上升而港元贷款下跌，港元贷存比率由十月底的73.6%下降至11月底的73.2% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行虽逐步淡化数量目标、向价格型工具转型，但社融、M2 与债市不会脱钩 2026 年社融增速震荡下行，一四季度偏稳、二三季度下行压力较大，一季度社融对债市扰动显著见底，债市可乐观些 [2] - 预计 2026 年社融增速 7.6%，对应新增 33.5 万亿元附近；M2 增速或在 7.1%附近 [3] - 预计 2026 年新增信贷 15.2 万亿元附近、信贷增速 5.6%，政府债净融资 15.5 万亿左右，企业债净融资 1.7 万亿元附近，其他项目 1.1 万亿元附近，社融和 M2 节奏或前高后低再稳 [4] - 预计 Q1/Q2/Q3/Q4 的信贷增速/社融增速/M2 增速分别为(6.3%/5.7%/5.8%/5.6%)/(8.1%/7.8%/7.6%/7.6%)/(7.6%/7.2%/6.8%/7.1%) [5] 根据相关目录分别进行总结 总量角度看 2026 年社融和 M2 淡化数量、优化中间变量，怎么看社融和 M2 增速 - 2025 年 11 月 11 日央行报告为 2026 年货币政策中介目标调整定基调，金融总量增速下降是自然的，贷款增量对社融增量贡献减弱，直接融资增速高于信贷增速 [10][14] - 货币政策中间目标转换需时间，社融和 M2 增速仍要遵循“基本匹配”原则 [15] 基本匹配原则有哪些变化 - 设定“基本匹配”有利于跨周期政策设计、使 M2 和社融增速靠拢名义经济增速、引导市场预期、稳定宏观杠杆率 [15] - “基本匹配”不意味着“完全相等”，要综合考虑名义经济增速、潜在产出和经济增速目标，是中长期概念 [19] - 以 2018 - 2019 年为参照，社融 - 名义 GDP 增速差“基本匹配”年度区间在【-0.2%，3.2%】，M2 - 名义 GDP 增速差在【-2.4%，1.2%】 [22] - 精确到季度，央行量化部分提及“基本匹配”时间段涵盖 2018 年三季度 - 2020 年初、2021 - 2023 年，2024 年切换成“经济预期目标” [23] 2026 年社融、M2 的预测 总量预测 - 预计 2026 年名义 GDP 增速约 4.5%，社融增速在 7.6%附近，对应新增 33.5 万亿元附近；M2 增速或在 7.1%附近 [26][27] 分项视角看 2026 年社融 - 信贷：预计 2026 年新增信贷 15.2 万亿元附近、信贷增速 5.6%，节奏前高后低，结构以“五篇大文章”为主 [30][31] - 政府债：预计 2026 年净融资 15.5 万亿左右，发行节奏均衡偏前置，四季度可能加码 [34][35] - 企业债券：预计 2026 年净融资约 1.7 万亿元附近，节奏前低后高 [40] - 其他：预计表外三项净融资 0 万亿元附近，股票融资等合计 1.1 万亿元附近，节奏前低后高 [41] 年内节奏预测 - 2026 年社融和 M2 节奏或前高后低再稳，Q1/Q2/Q3/Q4 的信贷增速/社融增速/M2 增速分别为(6.3%/5.7%/5.8%/5.6%)/(8.1%/7.8%/7.6%/7.6%)/(7.6%/7.2%/6.8%/7.1%) [4][5] 社融低位，信贷回落，利率怎么看 - 政策对金融总量关注度淡化，货币政策中间变量从数量型转为价格型，但社融、M2 和利率关系未扭转，社融增速下行债市可适度乐观，一季度债市压力不大 [45][46]

上市进程与行业意义 - 智谱于12月17日通过港交所上市聆讯，12月19日披露招股书；MiniMax紧随其后，于12月21日刊发招股书，两家公司几乎同时冲刺IPO，拉开“全球大模型第一股”资本盛宴的帷幕 [2] - 智谱是“大模型六小虎”中首家启动IPO流程的公司，最早于2025年4月办理辅导备案；MiniMax目标是在2026年1月登陆资本市场 [3] - 两家公司的上市将为行业首次提供可量化的二级市场估值基准，其市盈率、市销率将成为后续大模型企业融资的参照标准，引导行业关注“可规模化的商业场景” [14] 公司背景与技术路径 - 智谱源自清华大学计算机系知识工程实验室的技术成果转化，专注于AGI研发，其GLM系列模型基于自回归填空的全国产预训练架构，已适配40余款国产芯片 [3] - 智谱构建了全面的产品矩阵，覆盖从边缘小模型到百亿参数旗舰大模型，功能涵盖对话、通用智能体、代码生成、图像理解、文生图/视频及语音交互等多个场景 [3] - MiniMax聚焦于“模型—多模态—应用”的一体化发展，在AI视频生成、语音合成等多模态模型感知层面展现强大爆发力，其视频生成模型“海螺AI”曾创下全球内容播放量纪录 [5] 资本与估值情况 - 智谱自2019年成立以来已完成多轮融资，投资者包括高瓴资本、启明创投、君联资本等知名机构及美团、阿里、腾讯、小米等互联网巨头，仅在2024年12月以来的半年内就密集完成超50亿元人民币融资 [5] - 截至最近，智谱的估值已达到400亿元人民币 [6] - MiniMax于2025年7月完成新一轮近3亿美元的C轮融资，由上海国资母基金等机构出资，股东包括阿里、腾讯、米哈游、高瓴、IDG、红杉中国等，公司估值已超过40亿美元（约300亿元人民币） [6] - 高瓴资本同时投资了两家公司，展现出对中国大模型赛道头部公司的全面布局 [6] 商业化进展与财务数据 - 智谱CEO透露，截至12月，公司面向开发者的软件工具和模型业务已获得超过1亿元的年度经常性收入 [8] - 智谱优先发展模型应用及API业务，希望将API业务收入占比提升至总营收的一半，其API业务平台已服务超过270万付费客户，并已在马来西亚、新加坡、阿联酋、沙特等地落地大模型基础设施 [9] - 智谱的财务数据显示，2022年至2024年营收分别为5740万元、1.25亿元和3.12亿元；同期亏损额分别为1.44亿元、7.88亿元和29.58亿元，累计亏损达38.9亿元；2024年计算能力服务费用达15.52亿元，约为同期营收的五倍；截至2025年6月底，现金及现金等价物为25.52亿元 [9] - MiniMax的商业化主要有两种形式：面向B端的MiniMax开放平台和产品内的广告机制，其开放平台已有超过三万家企业客户和开发者 [11] - 海外市场是MiniMax的主要收入来源，贡献了超过70%的收入；2025年前九个月，公司营收同比增长超过170%，同期销售及营销开支同比下降26%，实现了高速增长下的亏损有效收窄 [11] 产品与用户规模 - 截至2025年9月30日，MiniMax的AI原生产品矩阵已拥有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户，以及超过100个国家的13万家企业客户 [5] 开源战略与技术进步 - 2025年中国大模型领域“开源之战”进入白热化，智谱在12月8日至14日期间密集发布了GLM多模态和智能体系列模型，其开源的AutoGLM模型被视为全球首个具备“手机操作”能力的AI智能体，能稳定完成外卖点单、机票预订等长达数十步的复杂操作 [12] - MiniMax于10月底发布了新一代开源文本大模型M2，该模型在Artificial Analysis基准测试中位列全球前五，是开源模型中的第一位，这是中国开源模型首次与OpenAI和谷歌等公司一同跻身排行榜前列；公司还发布了全新升级的语音模型Speech2.6和音乐模型Music2.0 [12]

上市进程与市场地位 - 公司成立仅四年，或将创下AI企业从成立到IPO的最快纪录 [1] - 公司于12月21日首次刊发港交所聆讯后资料集，有望以“全球化AGI第一股”身份挂牌上市 [2] - 公司是全球唯四具备全模态能力的企业，也是亚洲首家、全球首批实现MoE架构商用的企业 [14] 全球化战略与市场表现 - 公司自创立之初即锚定全球化发展路径，产品为全球一体化发布，支持多语言 [5] - 截至2025年9月30日，公司AI原生产品累计为来自超过200个国家及地区的逾2亿名个人用户，以及来自超过100个国家及地区的10万家企业提供服务 [3] - 2025年前九个月营收同比增长超过170%，海外市场收入贡献占比超70% [3] - 旗下产品星野Talkie在全球累计用户超2.12亿，深度渗透北美、东南亚及欧洲市场 [7] 产品矩阵与商业化进展 - 公司推出了包括Talkie星野、海螺AI、MiniMax Agent、MiniMax Audio在内的AI原生产品矩阵，覆盖C端与B端市场 [3][7] - 已形成订阅服务、应用内购买、企业API等多元化盈利渠道 [9] - AI原生产品的付费用户数从2023年的约11.97万名增至2024年的约65.03万名，并于截至2025年9月30日止九个月进一步增至约177.16万名 [8] - 用户可通过海螺视频创造出播放量过亿的高收入剧集或单笔高价AI广告片，表明已找到愿意付费的用户群体 [7] 技术实力与研发成果 - 公司自主研发的多模态通用大模型矩阵初具规模 [2] - 2025年6月发布MiniMax-M1系列模型，并在随后四个工作日内实现“一日一更”的产品技术迭代 [14] - 2025年10月发布的开源文本大模型M2，在权威测评榜单Artificial Analysis中总分位列全球前五、开源赛道第一 [2][14] - 同月发布的新一代视频生成模型海螺2.3，在Artificial Analysis视频评测中位列全球第二，累计生成视频超5.9亿个 [14] - 语音模型Speech 2.6和音乐模型Music 2.0也相继发布 [14] - 研发人员占比近74%，团队凭借扁平化管理实现高效研发与运营 [11] 团队构成与运营效率 - 截至2025年9月底，公司员工总数385人，平均年龄仅29岁 [11] - 董事会平均年龄仅32岁 [11] - 团队在不到四年时间里实现了文本、视频、语音全模态模型的领先优势，同时完成全球化产品的研发与运营，人效稳居行业前列 [11] 发展理念与行业认知 - 公司创始人认为，将技术能力做到行业必需的程度，商业化自然会水到渠成，融资和变现是结果而非原因 [4] - 公司创立之初定下三条原则：直接服务客户、必须做国际化、坚持技术驱动 [6] - 团队早期预判，若AI行业受关注，国内可能先陷入纯免费模式，创业公司无法生存，因此坚定走国际化路线 [9] - 公司认为多模态融合是明确趋势，其技术积累和跨模态人才协作的优势能支撑其率先实现突破 [15] - 公司以可商业化的方式践行AGI理想，致力于让AGI成为“与所有人共享的智能” [12][15][16]

公司上市里程碑与行业意义 - 通用人工智能公司MiniMax（稀宇科技）于2025年12月21日通过港交所上市聆讯，计划不久后挂牌，若成功将成为全球“C端大模型第一股” [2] - 公司从成立到IPO预计将刷新“历时最短AI公司”的纪录，其上市标志着中国大模型行业资本化竞争进入“双雄并跑”阶段 [2] - 公司上市清晰地勾勒出行业两条核心商业化路径的对决：一条是智谱AI代表的“B端基座模型+国产化”路径，另一条则是公司践行的“C端原生应用+全模态全球化”路径 [2] 公司核心战略与成长基因 - 公司创始人闫俊杰拥有商汤科技七年从业背景，为公司注入了“商汤基因”，并在2021年ChatGPT爆发前就确立了“生而全球化”与“全模态并行”的核心战略 [5] - 公司核心团队多来自商汤、谷歌、微软等顶尖企业，具备“技术+运营”的复合能力，支撑了全模态模型的快速迭代与C端产品的全球化落地 [6] - 公司展现出极致的组织效率，截至2025年9月底，员工仅385人，平均年龄29岁，研发人员占比近74%，以扁平化管理支撑了全球化产品矩阵的打造 [6] 研发效率与资本支持 - 公司累计研发投入仅5亿美元（约35亿元人民币），不足OpenAI累计投入400-550亿美元的1%，但实现了全模态模型跻身全球第一梯队 [3][8] - 公司采用“模块化研发+快速迭代”机制，例如其视频生成模型海螺AI在10个月内从V1版本迭代至全球第二的V2版本，并累计生成视频超5.9亿个 [9] - 自2022年1月以来，公司累计完成5轮融资，融资金额超11.5亿美元，投资方包括阿里、腾讯、高瓴、红杉等顶级产业资本与VC，2025年7月由上海国资母基金领投完成近3亿美元C轮融资 [9] 财务表现与商业化模式 - 2025年前九个月，公司营收同比增长超过170%，海外收入占比超70%，经调整净亏损与上年同期相比近乎持平，展现出“高效增长、亏损收窄”态势 [3][11] - 收入结构约三分之二来自C端（付费订阅、虚拟道具销售），三分之一来自B端（模型API调用、企业解决方案） [12] - 2024年公司已实现自负盈亏甚至盈利，成为少数实现盈利的独立大模型公司之一，核心驱动力是C端付费模式的成功跑通 [10][16] 产品矩阵与用户规模 - 公司产品矩阵覆盖全球超200个国家，拥有2.12亿个人用户和13万企业客户 [3][6] - 核心C端产品包括海外社交产品Talkie（累计下载量接近1400万次，2024年4月日活峰值达931万）和国内社交产品星野（全网安装量突破1000万，日活峰值近80万，人均使用时长高达43.29分钟） [12] - 全模态技术已形成清晰的产品落地矩阵：文本模态支撑社交产品；语音模型Speech 02综合性能全球第一，累计生成语音超2.2亿小时；视频模型海螺AI全球第二，累计生成视频超5.9亿个 [19] 全球化与C端原生路径 - 公司从成立之初就避开国内同质化竞争，将核心市场定位于海外，海外市场收入贡献占比超70% [5][12] - 全球化布局策略包括聚焦高付费意愿的北美、欧洲市场，进行产品本土化调整，以及搭建“官方角色+UGC角色”的创作者生态 [22] - 公司选择“C端原生应用”路径，旨在构建直接触达用户的能力，形成“产品迭代-用户反馈-数据积累-模型优化”的飞轮，其C端数据更丰富多元，能更好优化模型通用能力 [23][24] 行业竞争格局与分化 - 国内独立大模型公司已形成两大阵营：以智谱AI为代表的“B端集成派”与以公司为代表的“C端原生派”，两者在技术路线、客户群体、商业模式上差异显著 [25] - 智谱AI聚焦文本基座模型，服务270万企业及开发者客户；公司押注全模态技术，以全球C端用户为核心，同时覆盖13万企业客户 [25] - 行业正从“百模大战”进入整合阶段，未来将形成“海外巨头+国内大厂+少数独立龙头”的寡头竞争格局，中小公司生存空间收窄 [29] 市场挑战与竞争对手 - 公司在海外市场面临OpenAI、Anthropic的技术与市场份额压力，以及在AI社交赛道与Character.AI的直接竞争 [28] - 在国内市场面临字节跳动（豆包大模型）、阿里（通义千问）、百度（文心一言）等大厂凭借资金、生态与流量优势的全方位夹击 [28] - 大厂通过降价、补贴等“降维打击”方式抢夺B端客户，并在C端采取免费策略，给独立公司的付费转化带来压力 [28] 估值考量与未来规划 - 作为“C端大模型第一股”，公司估值可能参考C端用户规模（2.12亿）、付费率、海外收入占比（超70%）及全模态技术壁垒，有投行人士预测其上市估值可能在300-400亿美元之间 [30][31] - 与智谱AI预计400-500亿元人民币（约60-70亿美元）的估值相比，公司的全球化与C端属性带来了显著的估值溢价 [31] - 公司未来规划包括：持续加大全模态技术研发、丰富C端产品矩阵（拓展AI教育、医疗等场景）、深化海外市场布局、推进B端业务规模化以与C端形成协同 [32]

上市进程与市场定位 - 智谱与MiniMax均已通过港交所上市聆讯，进入IPO最后冲刺阶段，预计最快2026年初登陆资本市场 [1] - 智谱有望成为“全球基座大模型第一股”，而MiniMax则冲刺“全球多模态大模型第一股” [1] 公司背景与融资情况 - 智谱由清华大学研究人员于2019年创立，是国内最早启动大模型研究的团队之一 [1] - 智谱已完成多轮融资，投资方包括高瓴资本、启明创投、美团、阿里、腾讯、小米等 [1] - 2025年，智谱获得多笔战略融资，包括杭州城投等超10亿元、珠海华发5亿元、成都高新区3亿元、北京人工智能基金2亿元、浦东创投与张江集团10亿元，最新估值达400亿元 [2] - MiniMax成立于2021年，于2025年7月完成近3亿美元的C轮融资，估值超40亿美元，股东包括阿里、腾讯、米哈游、高瓴、IDG、红杉中国等 [2] 业务发展与财务表现 - 截至12月，智谱面向开发者的软件工具和模型业务已获得超过1亿元的年度经常性收入，并计划将API业务收入占比提升至一半 [3] - MiniMax的营收主要来自海外市场，占比达70% [3] - MiniMax的自研多模态模型及AI原生应用已累计拥有超2.12亿名个人用户，覆盖超100个国家及地区的10万余名企业客户与开发者 [3] 技术产品与开源战略 - 智谱坚持深度自研，推出了中国首个百亿模型、开源千亿模型、对话模型、多模态模型和全球首个设备操控智能体 [4][5] - 2025年12月，智谱密集发布并开源了GLM-4.6V多模态大模型、AutoGLM智能体模型、GLM-ASR语音识别模型及智谱AI输入法 [5] - MiniMax在10月底发布了新一代开源文本大模型M2，并升级了语音模型Speech2.6和音乐模型Music2.0 [5] 海外布局与市场影响 - 智谱的AI能力已输出至马来西亚、新加坡、阿联酋、沙特等地，通过提供本地化私有硬件解决方案，在全球新兴市场建立替代逻辑 [3] - 两家公司先后通过聆讯，被认为将为大模型赛道注入新的资本动力，并加速中国AI全球品牌提升与产业链协同创新 [5]

金融监管与政策动向 - 中央金融委员会强调2026年金融重点工作，包括防范化解地方中小金融机构、房地产企业及地方政府融资平台金融风险，严控增量、妥处存量、严防“爆雷”，并严厉打击非法金融活动 [2] - 证监会就公募基金销售行为规范征求意见，拟禁止1年期以下业绩年化展示、严禁炒作基金经理、直播销售需持证上岗并关闭打赏功能，考核体系转向投资者回报导向 [2] - 金融监管总局发布《商业银行托管业务监督管理办法（试行）》，新增对托管非标准化产品的能力要求，并禁止为托管产品垫付资金或提供流动性支持 [9] - 中国人民银行党委会议强调，要建立在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排，并做好房地产金融宏观审慎管理 [5] - 证监会针对私募机构优策投资违规行为开出“史上最重”罚单，对机构罚款2100万元，对3名责任人员罚款1425万元，并对实际控制人采取终身市场禁入措施 [5] 宏观经济与金融数据 - 中国11月末M2同比增长8%，M1同比增长4.9%，社融存量同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.4% [3] - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [3] - 普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款增速持续高于全部贷款增速 [3] - 央行12月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，操作量较本月到期量增加2000亿元，为连续第四个月加量续作 [3] - 英国10月GDP环比意外下滑0.1%，连续第四个月萎缩，市场对英国央行下周重启降息的预期大幅升温 [15] 行业动态与监管 - 工信部与央行联合印发通知，明确绿色金融政策支持绿色工厂建设的重点方向，包括研发和产业化应用、技术改造升级、零碳工厂建设项目 [3] - 市场监管总局就《汽车行业价格行为合规指南》征求意见，着力规范新车销售环节未按规定明码标价、虚假促销等问题 [9] - 市场监管总局等十部门发布指导意见，推动网售产品提质创新，督促直播电商平台建立“黑名单”制度，并严厉打击重点领域的虚假宣传 [9] - 工信部就《元宇宙产业综合标准化体系建设指南（2026版）》公开征求意见，提出适度超前布局关键标准，加快国际标准供给 [10] - 国家能源局要求加大页岩油勘探开发和科技研发投入，加大政策扶持力度，全力推进页岩油增储上产 [10] 资本市场与公司行为 - A股市场放量攀升，上证指数收涨0.41%报3889.35点，深证成指涨0.84%，创业板指涨0.97%，市场成交额2.12万亿元 [5] - 香港恒生指数收盘涨1.75%报25976.79点，恒生科技指数涨1.87%，南向资金净卖出近53亿港元 [6] - 国产人形机器人制造商银河通用筹备赴港IPO，已选定中信证券、华泰证券及瑞银为安排行，寻求估值30至40亿美元 [7] - 多家公司公告重大事项，包括天孚通信、鹏辉能源拟发行H股赴港上市，恩捷股份拟购买中科华联100%股份，隆盛科技拟3.5亿元投建具身智能机器人创新中心 [8] - 上交所本周对退市苏吴、*ST亚振等波动较大股票进行重点监控，对24起重大事项进行专项核查，上报3起涉嫌违法违规案件线索 [7] 科技创新与产业发展 - 美国与日本、韩国、澳大利亚等8国签署协议，旨在维护稀土供应链安全，确保发展人工智能技术不依赖中国 [3] - 京东宣布未来5年投入220亿元，新增15万套“小哥之家”，并正招募端侧AI芯片领域人才，相关工程师岗位薪酬达“40-100K*20薪” [13] - 英伟达计划举办闭门峰会，旨在破解AI时代数据中心电力短缺困局，摩根士丹利将2025-2028年美国数据中心累计电力缺口从44吉瓦上调至47吉瓦 [13] - 受AI需求推动DRAM和NAND价格飙升影响，戴尔计划自12月17日起全面上调商用PC和笔记本价格，幅度在10%-30%之间 [14] - “多晶硅产能整合收购平台”正式落地，未来相关企业规划保留的硅料产能不超过150万吨，探索整治行业“内卷式”恶性竞争 [10] 消费、医药与商品市场 - 国内减重药价格战即将打响，礼来的替尔泊肽将于2026年纳入医保，诺和诺德的司美格鲁肽在华核心专利即将到期，已有8款国产司美格鲁肽获上市受理 [10] - 飞天茅台批发价跌破官方指导价1499元/瓶，2025年飞天散瓶批发参考价报1485元/瓶，原箱报1495元/瓶 [13] - 抖音推出“抖音买单”功能，消费者可通过抖音App扫码官方支付设备进行支付，成为支付宝、微信支付的新对手 [13] - 世界黄金协会数据显示，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月流入，资产管理总规模增至5300亿美元，总持仓上升1%至3932吨 [20] - 布伦特原油主力合约收报61.21美元/桶，周跌3.98%，市场对2026年石油供应过剩的预期持续压制油价 [20] 国际局势与市场 - 美国总统特朗普签署行政令，为人工智能制定联邦政府监管“单一规则”，限制各州监管权力，并指示联邦政府对损害美国AI领先地位的州提起诉讼 [15] - 美联储官员密集发声，费城联储主席保尔森称就业下行风险更值得担忧，芝加哥联储主席古尔斯比预计明年降息次数多于中值预测 [15] - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.51%，标普500指数跌1.07%，纳指跌1.69%，本周纳指累跌1.62% [17] - 日本东证指数收盘大涨1.98%报3423.83点，再创历史新高；日经225指数收涨1.37%报50836.55点 [18] - 韩国证券交易所拟对预警规则进行审查，可能将大盘股排除在投资警告之外，11月外国投资者净卖出91.3亿美元韩国股票 [18]

公司核心发展历程与战略演变 - 月之暗面与MiniMax是中国大模型领域的明星创业公司，创始人杨植麟和闫俊杰被称为“双子星”，均以追求AGI为目标 [9] - 两家公司起步方式不同：MiniMax由闫俊杰于2021年底创立，首轮融资获高瓴领投2000万美元，投后估值达2亿美元 [12][13]；月之暗面由杨植麟于2023年初推动团队独立成立，起步融资遇挫后由红杉、真格等机构投资 [13][17] - 公司均通过C端产品实现早期爆发：MiniMax的Glow上线4个月注册用户超500万 [17]；月之暗面的Kimi连续数月月活用户环比增长超100% [19] - 2024年初两家公司获得大额融资：月之暗面获阿里投资近8亿美元，估值达23.4亿美元 [19]；MiniMax获阿里投资6亿美元，估值超月之暗面 [20]，两笔融资合计超14亿美元（100亿元人民币） [20] 技术路线与产品策略 - MiniMax技术路线选择多模态模型，是中国最早推出MoE模型的团队之一，闫俊杰将AGI视为“普通人每天都会用的一个产品、一个服务” [9][12] - 月之暗面更执着于无损的语言模型本身的力量，一度不怎么在意MoE，杨植麟提出“Lossless long context is everything” [9][35] - 2024年面临竞争压力时两家公司曾扩张产品线：MiniMax同时推进多条产品线，员工增至400人 [22]；月之暗面定下覆盖多个方向的目标，员工翻一番 [22] - DeepSeek爆火后两家公司重新聚焦模型研发：月之暗面发布并开源万亿参数MoE模型Kimi K2，宣称部分维度超过DeepSeek-V3和阿里Qwen3 [28]；MiniMax将重点从“模型与产品并重”收缩到“模型优先”，10月开源语言模型M2在OpenRouter使用量进入前五 [29][31] 创始人管理风格与组织能力 - 闫俊杰崇尚“系统理性”，将公司视作可设计和优化的函数，管理核心是找到“梯度下降最快的方向”，决策如不做3D、选择MoE属于“算出来的结果” [9][34] - 杨植麟相信人才的力量和“共识驱动”，倾向于先达成共识再迅速行动，愿意为招揽技术人才投入大量时间 [9][34] - MiniMax组织经历密集流动：早期一百名员工已走一半，对齐团队两年内换三任负责人 [31]；闫俊杰明确表示“不是同路人的同事会请他们离开” [32] - 月之暗面精英策略在视频模型和出海产品上未达预期，视频模型仅联合创始人在朋友圈发布几条视频，出海产品Ohai和Noisee几个月后停止运营 [25] 行业竞争格局与资本环境 - 大模型是资本密集游戏，OpenAI估值达5000亿美元，xAI和Anthropic估值逼近2000亿美元，而MiniMax和月之暗面估值均在40亿美元左右 [36] - 中国巨头公司成为主要竞争对手：字节跳动发动饱和式进攻，产品线覆盖一切，并严格控制外部AI产品在抖音上的投放 [26] - 资本意志深度介入公司经营，投资人频繁提供增长建议，部分美元基金退潮后，拥有大规模资金的巨头不愿为创业公司持续输血 [26][36] - 创业公司面临根本挑战：在巨头林立、算力稀缺、资本收缩的市场中，是否还有空间容纳既做基础研究又不属于任何巨头的AI公司 [38]