Norfolk Southern (NYSE:NSC) FY Conference September 10, 2025 10:00 AM ET Company ParticipantsRavi Shanker - Managing DirectorMark George - President, CEO & DirectorClaude Elkins - EVP & CCOGuilherme Ávila - PartnerRavi ShankerWelcome, everyone, to the 13th Annual Laguna Conference. I'm your producer and alumni. I'm Ravi Sharker-Moggessan, Eastern Conspiration Airlines Analyst. For the next three days, you guys are going to hear from the capstone industry across all industrial verticals. Obviously, very impo ...

**关键要点总结** **1 涉及的行业或公司** - **公司**：联合太平洋（Union Pacific, UP）与诺福克南方（Norfolk Southern, NS）合并，交易价值超过 **2500亿加元（CAD250 billion）**[5] - **行业**：铁路运输行业，重点关注跨大陆铁路网络、供应链优化及多式联运（intermodal）竞争[6][8] --- **2 核心观点与论据** **a) 合并的战略意义** - **跨大陆铁路网络**：合并将创建美国第一条真正的跨大陆铁路，连接东西海岸，消除中转摩擦，提升运输效率[5][6][9] - 当前两公司每年互换 **100万车次（1 million carloads）**，合并后预计缩短 **24-48小时** 运输时间[20][21] - 覆盖 **43个州、5万+英里** 铁路网络，连接 **10个国际门户（墨西哥/加拿大）和100+港口**[18][19] - **经济与社会效益**： - 减少公路拥堵：**1列多式联运列车可替代550辆卡车**，燃油效率提升 **75%**[12] - 促进就业：合并后保留现有工会员工岗位，并创造新就业机会[13] **b) 财务与协同效应** - **财务规模**：2024年合并后收入 **364亿美元（$36.4 billion）**，EBITDA **180亿美元（$18 billion）**，运营比率（OR）**62.1%**[28] - **协同效应**：第三年实现 **27.5亿美元（$2.75 billion）** 年化协同效益[31][33] - **收入协同（$1.75 billion）**：来自模式转换（铁路替代卡车）、新线路开发（如俄亥俄河谷至西海岸）[32] - **成本协同（$1 billion）**：通过资产优化、后台整合及技术共享（如UP的NetControl系统与NS算法）[27][32] - **资本支出**：2025年合并资本投资 **56亿美元（$5.6 billion）**，另需 **20亿美元（$2 billion）** 一次性整合投入[21][33] **c) 竞争优势** - **对抗卡车与加拿大铁路**：单线服务降低运费成本/英里，争夺长距离货运市场份额[10][23] - 目标市场：如休斯顿-夏洛特、达拉斯-哥伦布等传统卡车主导路线[106] - 国际竞争：通过东西海岸港口组合，对抗加拿大铁路的跨大陆运输优势[23][107] --- **3 其他重要细节** **a) 监管与时间表** - 需通过美国地面运输委员会（STB）审批，预计流程 **22个月**[36][37] - 无投票信托（voting trust），交易完成前暂停股票回购，维持股息[30][50] **b) 技术与整合** - **技术整合**：UP的NetControl（列车控制系统）与NS的数字检测算法将提升网络安全性与效率[27][140] - **缓冲策略**：保留冗余资源（机车、人力）以确保整合期服务稳定性[39][87] **c) 风险与挑战** - **监管风险**：需证明合并符合公共利益，增强而非削弱竞争[37][76] - **执行风险**：历史合并曾因整合失败导致行业暂停（如2001年），承诺避免服务中断[85][86] --- **4 问答环节补充** - **拆分费**：交易失败需支付 **25亿美元（$2.5 billion）**[50] - **协同效应细节**：收入协同主要来自货运（carload）与多式联运，未细分比例[120][121] - **客户沟通**：强调现有服务优势（如NS的净推荐值高位），合并后进一步优化[127] --- **遗漏风险提示** - 未明确提及合并后债务水平（仅提到目标杠杆率 **3.3倍→2.8倍**）[34] - 未量化潜在监管让步（如线路开放）对协同效益的影响[95]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度每股收益为3.15美元，剔除两项特殊项目后，调整后每股收益为3.3美元，较去年调整后结果增长12% [4] - 调整后第二季度运营比率为58.1%，较去年调整后结果改善230个基点 [4] - 剔除燃油附加费后，货运收入在第二季度增长6%，创下2025年季度和年初至今的最高纪录 [5] - 运营收入为62亿美元，较去年增长2%；货运收入为58亿美元，创第二季度纪录，增长4% [6] - 燃油附加费收入为5.69亿美元，较去年减少1亿美元，即225个基点 [6] - 其他收入下降16%，至3.11亿美元 [7] - 运营费用仅增长1%，至36亿美元，而季度货运量增长了4% [7] - 报告的运营收入增长至25亿美元，创第二季度纪录 [10] - 所得税费用改善14%，报告的净利润总计19亿美元 [10] - 第二季度运营现金流总计45亿美元，较去年增加超过5亿美元 [11] - 通过股票回购和股息，公司在第二季度向股东返还了43亿美元，并宣布股息增加3% [11] - 调整后的债务与EBITDA比率在本季度末为2.8倍，公司仍被三大信用评级机构评为A级 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 散货业务 - 本季度收入同比增长10%，货运量增长11%，但平均每车收入因燃油附加费降低和业务组合变化而略有下降 [16] - 煤炭业务因天然气价格有利和科罗拉多河管理局货运量减少而增长；谷物出口到墨西哥湾和墨西哥表现强劲，抵消了国内需求疲软，谷物产品货运量也有所增加 [16][17] 工业业务 - 本季度收入增长4%，货运量增长3%，每车平均收入增长2%，核心定价收益部分被业务组合和较低的燃油附加费抵消 [18] - 岩石运输因客户需求强劲和天气条件有利而保持稳定，工业化学品运输量增加，但林产品市场持续疲软 [18] 优质业务 - 本季度收入下降4%，货运量增长1%，每车平均收入下降4%，反映了国际多式联运货运量增加和燃油附加费降低的组合影响 [18] - 多式联运货运量同比持续增长，汽车货运量因原始设备制造商产量减少而下降 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 7月至今，公司受到关税暂停的影响，货运量出现激增，但预计本季度货运量将逐渐放缓并出现环比下降 [12] - 国际多式联运方面，由于比较基数较高和港口转移，国际和国内多式联运货运量将面临挑战 [22] - 汽车市场方面，第二季度末汽车货运量有所回升，公司最近还获得了来自墨西哥的新汽车零部件货运量，但汽车销售疲软仍是一个担忧因素 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于实现去年9月投资者日设定的三年目标，包括每股收益高个位数至低两位数的复合年增长率、增值定价、行业领先的运营比率和投资回报率 [13] - 公司计划继续保持灵活，安全运营，控制成本，提供优质服务，并寻求反映服务价值的定价机会 [13] - 公司正在与诺福克南方公司进行关于潜在业务合并的高级讨论，但不确定是否能达成协议 [35] - 公司在过去几年投资超过14亿美元支持多式联运业务的增长和扩张，上周还开设了新的堪萨斯城多式联运码头 [23] - 工业发展团队正在积极推动项目，为公司开辟新的业务机会 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对当前的业绩表现感到满意，认为团队在执行战略方面取得了良好的成果，有信心保持行业领先地位，为股东创造价值 [34] - 尽管面临一些外部压力，如潜在的关税影响和市场不确定性，但公司专注于自身可控的优势，相信能够在市场中取得胜利 [22] - 公司预计第三季度其他收入将与第二季度持平，其他收入将更接近第一季度的结果，由于国际多式联运的比较基数较高，预计今年的货运量节奏将有所不同 [12] 其他重要信息 - 公司宣布与诺福克南方公司就潜在业务合并进行高级讨论，但未提供更多细节，且在问答环节不接受相关问题 [35] 问答环节所有提问和回答 问题: 为何此时进行潜在业务合并，是否会分散公司有机增长的动力 - 公司认为行业在技术等方面不断发展，如果停滞不前将会被淘汰，公司希望推动效率、生产力和客户服务，为国家和客户创造价值 [40][41] 问题: 如何看待互惠开关、开放接入概念，以及对直接向托运人提供服务的看法 - 公司表示会专注于为客户提供高水平的服务，利用技术和创新解决方案来满足不同客户的需求，帮助客户在市场中取得成功 [51][52] 问题: 从托运人、技术和监管角度来看，行业是否具备变革的条件，公司如何看待这些变化 - 公司在决策时非常谨慎，会确保运营安全、提供优质服务和实现卓越运营，在此基础上考虑未来的发展方向，并且在做出重大决策前会进行充分的研究和分析 [58][60] 问题: 从第二季度到第三季度，有哪些成本因素可能发生变化，以及下半年如何实现全年目标 - 运营上，公司将继续提高服务水平和效率，寻找降低机车停留时间等方面的机会；业务上，煤炭业务预计将显著增长，工业业务在墨西哥湾沿岸的投资取得了成果，多式联运业务将推出新的服务产品；财务上，第二季度的一次性劳动协议费用不会在第三季度重复出现，但由于国际多式联运的影响，今年的货运量节奏可能会有所不同 [72][75][79] 问题: 托运人对潜在业务合并的反馈如何 - 公司表示不会在谈判期间公开相关细节，强调在做出决策前进行了充分的研究和分析 [88][89] 问题: 公司对机车车队的现状有何看法，未来是否有继续更新车队的计划，业务合并是否会使情况变得更复杂 - 公司认为机车是运营铁路的关键资产之一，会继续在机车现代化、大修和日常维护等方面进行投资，以提高可靠性、燃油效率和减少温室气体排放，具体投资分配将根据车队状况和货运组合进行调整 [94][95] 问题: 公司的运营比率效率还有多大提升空间，如何理解“高级讨论”的含义 - 公司重申了三年每股收益目标，对实现目标充满信心；运营效率方面，公司的目标是成为最有效率的铁路运营商，降低运营比率，但具体数字会受到多种因素的影响；关于“高级讨论”，公司表示没有特殊含义，只是按字面理解即可 [102][104][108] 问题: 新政府在自动化和一人机组等监管方面是否有进展 - 公司与联邦铁路管理局的合作取得了积极进展，在安全技术应用等方面有很多机会，希望能够加快相关技术在铁路行业的推广，提高整个行业的安全性 [114][115] 问题: 铁路行业通过交易或加强合作，可开拓的市场业务量有多少 - 公司认为建立高效的铁路运营基础是开拓市场的关键，通过提供高质量的服务和与客户紧密合作，可以打开新的业务机会；公司的多式联运联盟也有助于开拓新市场 [120][121] 问题: 如何看待下半年的运营比率和价格组合，以及煤炭业务的可持续性 - 公司有信心在下半年继续推动运营比率的改善；随着国际多式联运业务组合的变化，价格组合预计将在下半年变得更加有利；煤炭业务受益于天然气价格和公司的服务能力，但未来的可持续性还需关注数据中心和云计算等因素的影响 [128][129][131] 问题: 如何看待公司与多式联运渠道合作伙伴（IMC）的关系，以及工业发展项目的客户反馈和长期收入增长前景 - 公司对与IMC的合作框架感到满意，客户对多种选择表示认可，公司的铁路箱在市场上具有竞争力；工业发展团队取得了一些成果，项目的运营节奏有所加快，对未来的发展前景感到乐观 [138][139][140] 问题: 行业的货物交换流程如何演变，目前仍面临哪些挑战和限制 - 公司致力于简化货物运输流程，减少货物处理环节，通过技术手段提高运输效率和服务质量，降低成本和风险 [147][148][149] 问题: 公司能否量化从加拿大港口回流美国的货运市场规模，港口是否会成为获取货运量的瓶颈，公司是否会更关注国内市场 - 公司认为铁路应通过优化整个供应链来赢得业务，会努力提高自身产品的竞争力；公司正在积极开拓市场，如推出从塔科马到芝加哥的服务和在双城建立新的码头 [156][157][158] 问题: 在与诺福克南方公司讨论合并的同时，是否会与地面运输委员会进行预先沟通 - 公司表示目前已提供了相关信息，后续情况有待观察，未对该问题提供更多细节 [166] 问题: 关税对业务的影响如何，是否有业务从负面影响中受益 - 公司认为强大的服务网络能够应对关税带来的货运流量变化，是积极的因素；外部市场出现了一些积极的迹象，如客户将生产从亚洲转移到墨西哥，公司看好金属业务的长期发展 [172] 问题: 公司在适应不断变化的商业环境时，从结构网络角度来看存在哪些限制，如何克服这些限制以提高市场份额 - 公司通过与客户深入沟通，了解客户需求，推出新的服务产品，提高决策速度和市场响应能力，同时在车辆供应和设备供应方面取得了进展，赢得了客户的认可 [176][177][182] 问题: 客户是否要求公司组建横贯大陆的铁路服务 - 公司表示客户关注服务质量、运输选择和价格，公司通过提供优质服务和高效运营，赢得了客户的信任和合作 [187][188] 问题: 《One Big Beautiful Bill》对公司的机会和现金流有何影响 - 恢复100%的奖金折旧对公司每年有2.5亿至3亿美元的现金增量好处，此外法案还涉及投资税收抵免购买、研发抵免和监管等方面 [193]