**行业与公司** 中国入境旅游零售行业 涉及购物中心 免税运营商 机场运营商 相关上市公司包括恒隆地产[1][6][43] 华润置地[43][140] 华润万象生活[43][140] 太古地产[43][145] 中国中免[43][151] 海南美兰机场[43][158] 九龙仓置业[44][163] 韩国免税市场[6][43][137] 欧洲奢侈品牌[6][43][137] **核心观点与论据** * 中国入境旅游零售市场预计从2024年140亿美元增长至2034年600亿美元 年复合增长率15% 占中国旅游零售市场份额从10%提升至25%[10][27][45] * 增长驱动因素包括全球知名品牌吸引力 中国消费电子和Pop Mart等品牌展现技术领先与创意 中国产品价格较国际市场低20-50% 进口奢侈品在亚洲市场具备价格竞争力[4][28][29] * 政策支持是关键推动力 2025年4月将即时退税覆盖全国 最低退税消费额从500元降至200元 截至8月全国前20大商场中17家提供即时退税服务 较4月前仅2家大幅增加 上海 深圳 杭州上半年退税销售额同比增长70-160%[5][33][34] * 免税购物同步发展 海南自贸港2025年12月启动 免税商品种类从1,900种增至6,600种 覆盖率从21%提升至66% 市内免税店政策放宽 允许离境前60天购物[37][38][129] * 到2034年 免税和退税购物占比预计达入境旅游零售市场的40% 目前可忽略不计[1][31][49] **其他重要内容** * 受益方包括中国购物中心 免税运营商 机场 香港零售业可能面临更快分流[6][10][136] * 韩国免税市场受影响有限 因美妆产品价格仍具竞争力 但若入境游客流向中国则可能受冲击[6][43][175] * 欧洲奢侈品牌影响较小 中国价格仍高于日本和欧洲 入境游客消费占比仅低个位数[43][137][176] * 风险包括退税服务瓶颈 国内零售市场受冲击可能性 品牌全球价格协调[39][111][114] * 情景分析显示牛市下市场可能增长9倍(24%年复合增长率) 熊市下仅略微增长(7%年复合增长率)[89][90][93] **数据与单位换算** * 退税销售额增长：上海+75% 杭州+132% 深圳+160%[5][103] * 价格比较：中国消费电子产品价格较欧美新加坡低47% Pop Mart盲盒价格低19-50%[69][72] * 免税市场：2024年95亿美元 预计2025-2035年增长10%[115][117] * 游客支出：国际游客人均购物支出预计从2024年356美元增至2034年393美元 港澳台游客从42美元增至52美元[46][53]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国家电行业（包括白色家电、小家电、机器人吸尘器等细分领域） - **公司**：海尔、小米、Dreame、Narwal、Roborock、Ecovacs、Gree（格力）、Midea（美的）、Little Swan（小天鹅）、Robam（老板电器）等 纪要提到的核心观点和论据 整体市场情况 - **核心观点**：2025年4月家电销售在以旧换新补贴下保持稳定，各主要家电品类需求同比反弹，预计家电公司盈利有上行空间，市场情绪将改善，但6/18购物节前的定价压力需密切关注 [2] - **论据**：4月主要家电品类需求因低基数、补贴和即将到来的空调旺季同比反弹；机器人吸尘器受新产品推出和以旧换新补贴驱动销售势头强劲，4M25在线零售额增长67%；小家电在线销售反弹且ASP增长；美国对家电的关税从145%降至30% [2][4][5] 主要家电品类情况 - **核心观点**：2025年4月主要家电品类线下和线上销售有不同程度增长，但空调和冰箱仍面临定价压力；小米在空调领域份额上升，在洗衣机和冰箱领域份额有所收缩，海尔在洗衣机领域份额增加 [3] - **论据**：4月空调、洗衣机、冰箱、抽油烟机线下销售额同比分别增长12%、17%、17%、44%，4M25分别增长15%、15%、11%、40%；线上销售额同比分别增长35%、11%、1%、21%，4M25分别增长16%、2%、 - 9%、17%；4M25空调和冰箱在线ASP分别下降3%和4%；4月小米空调在线价值份额达到14.5%，环比增加1ppt，但洗衣机和冰箱在线价值份额分别环比收缩1.7ppt和0.4ppt至7.4%和7.5%；海尔洗衣机在线/线下价值份额分别上升3.3ppt/2.6ppt至37.2%/40.1%，创新产品使洗衣机板块4月ASP同比提高12% [3] 机器人吸尘器情况 - **核心观点**：2025年4M25机器人吸尘器在线销售增长67%，保持强劲势头，各品牌表现良好 [4] - **论据**：4月机器人吸尘器在线零售价值同比增长81%，主要由销量（+74%）驱动，ASP同比增长4%；Dreame和Narwal 4月在线销售额同比分别增长102%和101%，份额分别为15%和18%，同比均增加2ppt；Roborock和Ecovacs同比分别增长72%和98%，份额分别为26%和25%，Roborock份额同比下降1ppt，Ecovacs份额同比增加2ppt；4月Roborock在干湿吸尘器领域在线价值份额达到19%，同比增加16ppt，其洗烘一体组合销量同比增长6倍 [4] 小家电情况 - **核心观点**：2025年4M25小家电在线销售反弹且ASP增长，但预计该行业价格压力将增加 [5] - **论据**：4M25小家电在线销售额同比增长3 - 11%，在线ASP同比增长1 - 15%；部分中国制造商可能仍会将美国订单转向国内市场，尽管程度低于此前预期 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 各行业风险 - **家电行业**：中国房地产市场调控影响家电需求、原材料价格上涨和全球供应链限制影响中国出口 [40] - **机器人吸尘器行业**：新进入者导致市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动导致外汇损失 [41] - **小家电行业**：中国经济下行导致消费疲软、价格竞争、原材料价格上涨侵蚀行业盈利能力 [41] 评级相关 - **12 - 月评级**：Buy（FSR高于MRA超过6%）占比52%，Neutral（FSR在MRA的 - 6%至6%之间）占比40%，Sell（FSR低于MRA超过6%）占比8% [45] - **短期评级**：Buy（预计股票价格在评级分配后三个月内因特定催化剂或事件上涨）占比<1%，Sell（预计股票价格在评级分配后三个月内因特定催化剂或事件下跌）占比<1% [45] 研究报告相关说明 - 报告由瑞银证券亚洲有限公司编制，瑞银与报告涵盖的公司有业务往来，投资者应注意潜在利益冲突 [6][43] - 研究分析师对报告内容进行认证，确保观点独立且薪酬与特定推荐或观点无关 [44] - 报告使用的信息和数据基于公司披露，过往表现不代表未来结果，更多信息可按需提供 [43] - 报告可能使用人工智能工具，但经过人工审核 [74]