投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，营收152.6亿美元同比+4.4%，归母净利润11.98亿美元同比+6.8% [1] - 核心品牌Milwaukee引领增长，预计2026年起步强劲，核心业务有望实现中至高个位数增长，且随着关税缓解措施落实，利润率有望进一步扩张 [4] - 基于调整后的盈利预测，预计2026-2028年营收和净利润将保持稳健增长，当前估值具有吸引力 [5] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营收152.6亿美元，同比+4.4%；归母净利润11.98亿美元，同比+6.8% [1] - **半年度拆分**：2025年上半年增长强劲，营收同比+7%，归母净利润同比+14%；下半年增速放缓，营收同比+2%，归母净利润同比持平 [1] - **区域表现**：按当地货币计，北美收入同比+3.5%，欧洲同比+9%，其他区域同比-0.3% [2] - **业务分部表现**： - 电动工具业务整体同比+5.3% [2] - Milwaukee业务同比+8.1%，其中北美+7.5%，欧洲+11%，其他区域+6.6%，增长由各品类驱动，个人防护装备表现突出 [2] - Ryobi业务同比+5.4%，电动工具取得高个位数增长，户外动力设备(OPE)取得低个位数增长 [2] - 地板及清洁业务同比-9.7%，因公司持续对该业务进行调整优化 [2] - **盈利能力**：毛利率为41.2%，同比提升0.9个百分点，主要受益于高毛利率的Milwaukee业务拉动、生产力提升及Ryobi等业务营运效率改善 [3] - **关税影响**：Milwaukee业务在2025年下半年受到高关税影响，公司暂停了部分受影响产品的销售和推广，但至2025年底已通过将生产转移至关税较低地区来完善布局，预计此暂停措施对销售额的影响不会延续至2026年 [3] 未来展望与盈利预测 - **业务展望**：公司在2026年起步强劲，预计核心的Milwaukee及Ryobi业务将取得中至高个位数增长 [4] - **利润率展望**：随着2025年下半年关税缓解措施逐步落实，预计利润率将进一步扩张 [4] - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为163亿、176亿、190亿美元，同比增长率分别为+7%、+8%、+8% [5][10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.7亿、15.7亿、18.0亿美元，同比增长率分别为+14%、+15%、+14% [5][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.75、0.86、0.98美元 [5][10] - **估值水平**：以2026年3月6日收盘价119.1港元（约合15.48美元）计算，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为20倍、18倍、16倍 [5] 财务预测与关键指标 - **成长能力**：预测营业收入增长率2026E-2028E分别为6.66%、7.81%、7.97%；净利润增长率分别为13.96%、14.83%、14.47% [10][11] - **盈利能力**：预测毛利率将持续提升，2026E-2028E分别为41.74%、42.35%、42.85%；净利润率分别为8.39%、8.94%、9.47% [10][11] - **每股指标**：预测每股收益(EPS) 2026E-2028E分别为0.75、0.86、0.98美元；每股净资产分别为4.59、5.39、6.29美元 [11] - **偿债能力**：预测流动比率、速动比率稳步改善，资产负债率从2025A的48.18%预计下降至2028E的39.94% [11]