晨会速递与重点交流 - 壁仞科技（6082.HK）被定位为“港股 GPU 第一股”和国产算力新标杆，预计2026至2028年营收分别为23.4亿元、70.5亿元、123.0亿元，同比增长126%、201%、75%，预计同期净利润为-8.7亿元、9.3亿元、28.4亿元，调整后净利润为-7.2亿元、11.0亿元、30.4亿元，当前对应2026/2027年预测PS为46倍/15倍，估值低于同业，潜在催化包括新芯片出货放量、供应链持续改善及有望向互联网客户出货 [1] 总量研究 - 宏观研究认为AI需求已从科技叙事落地为可被贸易、订单和资本开支验证的宏观变量，美国是AI贸易核心需求端，其数据中心投资正外溢为全球订单，韩国、中国台湾、新加坡、中国大陆等亚洲出口链节点保持高景气，AI产品贸易正成为全球商品贸易增长的重要来源，AI出口链仍有望维持高景气 [2] - 金工研究预测2026年6月沪深300指数成分将调整22只，调出成分包括长春高新、新希望、山西焦煤等，调入成分包括中钨高新、电投产融、华工科技等，预测同期中证500指数成分将调整50只，调出成分包括兴业银锡、陕国投A、中钨高新等，调入成分包括中国长城、常山北明、长春高新等 [3] - 债券研究显示，2026年4月我国已上市公募REITs二级市场价格整体延续下跌，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于767.74和1011.08，本月回报率分别为-1.08%和0.07%，其回报率在主流大类资产中排序靠后 [4] 行业研究 - 电力新能源行业持续看好算电协同与北美缺电投资机会，中国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站在宁夏中卫投运，北美四大云厂商2026年资本开支指引合计超7250亿美元，ABB、伊顿等海外电力设备厂商财报持续验证需求高景气 [5] - 房地产行业4月楼市成交热度延续，1-4月百强房企全口径销售额累计同比下降21%，降幅持续收窄，其中TOP10房企权益销售额单月同比增长14%，华润置地、招商蛇口、中国金茂单月销售额同比分别增长49.7%、48.0%、25.5%，表现亮眼 [7] - 市场数据方面，A股主要指数普遍上涨，上证综指收于4180.09点涨0.48%，沪深300指数收于4900.51点涨0.48%，深证成指收于15641.89点涨1.18%，创业板指收于3833.06点涨1.45% [6] - 商品市场中，SHFE黄金收于1040.98点涨1.22%，SHFE铜收于103000点涨0.33%，SHFE铝收于24380点跌1.42%，SHFE镍收于149700点跌3.23% [6] - 外汇市场美元兑人民币中间价为6.8487跌0.11%，利率市场DR001加权平均利率为1.272%涨0.29个基点 [6] 公司研究 - 太钢不锈（000825.SZ）2025年实现归母净利润5152.83万元，扭亏为盈，2026年一季度归母净利润为2017.83万元，同比下降89.26%，带息债务持续下降，预计2026-2028年归母净利润为2.8亿元、13.6亿元、15.0亿元 [8] - 三钢闽光（002110.SZ）2025年实现营业收入430.29亿元，同比下降6.58%，归母净利润2709.52万元，扭亏为盈，2026年一季度归母净利润为-0.96亿元，预计2026-2028年归母净利润为2.3亿元、7.3亿元、10.1亿元 [9] - 明泰铝业（601677.SH）2026年一季度业绩表现优异，高附加值产品占比提升带动单吨产品扣非归母净利润增长明显，预计2026-2028年归母净利润为27.0亿元、29.9亿元、33.8亿元，对应PE分别为8倍、7倍、7倍 [10] - 美图公司（1357.HK）基本面稳健，AI赋能产品力提升带动订阅用户增长，因AI算力消耗快速攀升及费用控制良好，小幅上修2026-2028年经调整归母净利润预测至13.5亿元、16.8亿元、20.0亿元，较上次预测上调6%、10%、15% [11] - 老百姓（603883.SH）处于经营拐点，通过优化门店结构、加强费用管控等变革，盈利能力有望修复，下调2026-2027年归母净利润预测至6.28亿元、7.03亿元（较上次分别下调25%、26%），新增2028年预测为8.02亿元，同比增长64%、12%、14% [12] - 五粮液（000858.SZ）2025年报表端出清，2026年一季度旺季动销表现较好，预测2026-2028年归母净利润为157.9亿元、173.0亿元、189.3亿元，当前股价对应PE为23倍、21倍、19倍 [13] - 华秦科技（688281.SH）2026年一季度营收同比增长24%，目前已形成五大业务主体，产品矩阵优化 [14] - 国博电子（688375.SH）是国内批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，终端用射频芯片产品已向多家知名终端厂商批量供货，硅基氮化镓功放芯片首次实现在终端射频领域量产交付 [15] - 菲利华（300395.SZ）致力于产业链延伸，形成了石英玻璃材料与制品一体化及石英玻璃纤维材料、编织、复合材料一体化的全产业链 [16] - 巨星科技（002444.SZ）2025年电动工具业务收入增长亮眼，工业工具业务受益于北美算力中心需求，调整2026-2027年归母净利润预测至31.2亿元、36.5亿元，新增2028年预测为42.0亿元 [16] - 派克新材（605123.SH）2025年营收35.4亿元同比增长10.3%，归母净利润2.5亿元同比下降4.4%，2026年一季度营收10.5亿元同比增长35.8%，归母净利润0.9亿元同比增长11.8%，公司是特种合金精密环锻件和精密模锻件的头部企业 [17] - 中航高科（600862.SH）2025年营收50.1亿元同比下降1.3%，归母净利润10.3亿元同比下降10.6%，2026年一季度营收10.8亿元同比下降22.8%，归母净利润2.5亿元同比下降29.9%，公司聚焦航空新材料主业，积极开拓民航和低空产业 [17] - 航天环宇（688523.SH）2025年营收4.6亿元同比下降9.8%，归母净利润0.5亿元同比下降53.1%，2026年一季度营收0.7亿元同比增长6.2%，归母净利润0.02亿元同比下降84.7%，公司聚焦航空航天领域，拓展商业航天、低空经济等新兴产业 [18] - 北方导航（600435.SH）2025年及2026年一季度业绩符合预期，公司在导航控制和弹药信息化领域技术领先，发展导航与控制、特种通信和智能集成连接三个产业生态 [18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][61] 报告的核心观点 - 开创电气正经历从代工出海向品牌出海的战略转型，通过产能全球化、发展自有品牌（OBM）和锂电产品来稳固电动工具主业，并积极拓展户外动力设备（OPE）、小家电和机器人作为第二增长曲线，短期业绩虽承压，但长期成长逻辑清晰 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、深耕电动工具行业，多元布局开启新成长 - 开创电气成立于2015年，初期以ODM/OEM模式切入Harbor Freight Tools、博世和史丹利百得等全球头部客户，2018年开始布局OBM业务，2024年组建锂电园林与锂电小家电开发团队，2025年成立机器人公司，开启战略转型与多元成长 [1][11] - 公司股权结构集中，实控人吴宁直接或间接合计持股36.1% [13] - 公司主营手持式电动工具，产品覆盖切割、打磨、钻孔紧固三大核心品类，其中切割与打磨工具合计营收占比长期稳定在80%左右 [16] - 公司目前仍以OEM/ODM业务为主，深度绑定全球优质客户，2020-2022年OEM/ODM业务营收占比约为90% [18][39] - 2025年公司实现营收7.38亿元，同比下滑11.8%，主要受美国关税政策影响导致北美核心客户Harbor Freight Tools订单缩减（2025年销售收入2.2亿元，同比减少43%）[21] - 2025年公司综合毛利率为20.7%，同比下滑3.4个百分点，期间费用率为22.1%，同比增长8.3个百分点，主要受收入规模下降、越南基地前期投入及市场拓展投入增加影响 [24] - 2025年公司归母净利润为-220万元，出现首次亏损，主要因战略转型期集中投入所致，但基本面未恶化 [26] 二、电动工具行业景气向上，锂电推动结构升级 - 预计全球电动工具市场规模将从2024年的421亿美元增长至2029年的541亿美元，期间复合年增长率（CAGR）约为5.1%，增长动力来自新兴市场需求释放和应用场景从工地向家庭、户外拓展 [28] - 2024年全球电动工具锂电化渗透率已达65.6%，其中通用级工具渗透率率先突破80.1%，而工业级和专业级工具渗透率分别为51.6%和62.2%，未来仍有较大提升空间 [30] - 2024年全球电动工具行业市场集中度较高，CR5约为60%，龙头创科实业市占率约为21% [33] - 国内制造商主要为国际品牌代工，技术差距逐步缩小，正通过推出自有品牌和更高性价比争取更高市场份额 [1] 三、稳固电动工具主业，积极拓展第二增长曲线 电动工具业务三大看点 - **产能全球化**：为应对关税壁垒，公司在越南新建年产80万台产能，已于2025年6月投产，当年实现销售收入约5600万元，未来北美订单修复可期 [1][39] - **发展自有品牌（OBM）与线上渠道**：公司拥有Galaxia和Galaxia Pro等自有品牌，以线上销售为主，2025年线上业务实现收入1.4亿元，逆势增长23.7% [1][42] - **发展锂电产品**：2023年公司锂电产品收入占比不足10%，远低于行业超60%的渗透率，公司正加大研发，2023-2025年分别量产20、17、61款锂电新品，并建设年产200万台锂电产能，预计2026-2028年逐年释放 [1][44] 公司第二增长曲线 - **户外动力设备（OPE）**：2024年全球OPE市场规模约为257亿美元，预计2029年将达320亿美元（CAGR约4.5%），当前锂电渗透率仅为34%，公司已抓住锂电化窗口期，于2025年推出割草机等新品 [2][47][51] - **锂电小家电**：小家电板块的定价和盈利能力（毛利率）强于电动工具，且技术与电动工具有通用性，公司于2024年组建优品小家电团队，有望开拓新增长空间 [2][52] - **机器人**：2025年公司成立燕谷机器人公司，并与清华大学组建多模态具身智能联合研究中心，目前正推进四款机器人开发，形成“四足+人形”双线格局，其中1.3米人形机器人已完成打样测试 [2][56] 四、盈利预测与估值分析 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为8.86亿元、11.07亿元、14.39亿元，增速分别为20%、25%、30%；归母净利润分别为-0.03亿元、0.31亿元、0.85亿元 [58][59] - **估值分析**：预计公司2026-2028年归母净利润对应市盈率（PE）分别为-1211倍、131.3倍、48.2倍，当前总市值41亿元，考虑到自有品牌、锂电业务的高增长潜力及新业务的成长期权，给予“买入”评级 [3][61][62]

报告投资评级 * 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][61] 报告核心观点 * 开创电气正从电动工具代工厂向品牌商和多元化平台转型，短期业绩受关税等因素扰动，但长期成长逻辑清晰，具备三大核心看点：产能全球化、发展自有品牌（OBM）和拓展锂电产品 [1][39] * 公司积极布局第二增长曲线，包括户外动力设备（OPE）、锂电小家电和机器人业务，有望打开全新成长空间 [2][47][51][52][56] * 预计公司2026-2028年归母净利润分别为-0.03亿元、0.31亿元、0.85亿元，对应PE分别为-1211倍、131.3倍、48.2倍，2027年后盈利有望加速释放 [3][58][61] 公司概况与发展历程 * 开创电气成立于2015年，初期以ODM/OEM模式为Harbor Freight Tools、博世、史丹利百得等全球头部客户服务 [1][11] * 2018年开始布局OBM业务，建设推广自有品牌，目前拥有Galaxia和Galaxia Pro等品牌 [11][40] * 2023年于创业板上市，募资建设年产200万台锂电工具产能及越南生产基地 [11] * 2024年组建锂电园林工具和小家电开发团队，并推进电商改革 [11] * 2025年成立燕谷机器人公司，并与清华大学组建“多模态具身智能联合研究中心”，切入机器人赛道 [2][11][56] 主营业务与经营状况 * 公司主营手持式电动工具，产品覆盖切割、打磨、钻孔紧固三大品类，其中切割与打磨工具合计营收占比长期稳定在80%左右 [16] * 目前仍以OEM/ODM业务为主，2020-2022年该业务营收占比约为90% [39][41] * 核心客户为国际头部品牌及连锁建材超市，包括Harbor Freight Tools、博世、安达屋等，合作关系稳定 [18] * 2025年，受美国关税政策影响，第一大客户Harbor Freight Tools销售收入为2.2亿元，同比减少43%，收入占比降至29.7% [18][19] * 2025年公司实现营收7.38亿元，同比下滑11.8%；2026年Q1营收1.69亿元，同比增长10.3% [21] * 2025年综合毛利率为20.7%，同比下滑3.4个百分点，主要受收入规模下降、越南基地前期投入及市场竞争影响 [24] * 2025年期间费用率为22.1%，同比增长8.3个百分点，主要由于销售渠道拓展、电商中台优化及员工招聘等投入增加 [24] * 2025年归母净利润为-220万元，近年来首次亏损，主要系战略转型期集中投入所致 [26] 行业分析 * **市场规模与增长**：全球电动工具市场规模有望稳健增长，预计从2024年的421亿美元增至2029年的541亿美元，期间CAGR约为5.1% [1][28] * **市场结构**：2024年，欧洲与北美合计占全球电动工具市场的70%左右 [28][29] * **技术趋势**：锂电化是核心趋势，2024年全球电动工具锂电渗透率达65.6%，其中通用级工具已超80%，但工业级（51.6%）和专业级（62.2%）仍有较大提升空间 [1][30][32] * **竞争格局**：行业集中度高，2024年CR5约为60%，龙头创科实业（TTI）市占率约21% [1][33][34] * **国内厂商地位**：国内企业主要为国际品牌代工，技术差距逐步缩小，凭借成本、定制化等优势，市场份额有望稳中有升 [1][35] 公司核心成长驱动力 电动工具主业三大看点 * **产能全球化**：为应对关税壁垒，公司在越南新建年产80万台产能，已于2025年6月投产，当年实现销售收入约5600万元，未来有望恢复北美订单 [1][39] * **发展自有品牌（OBM）**：持续加大自有品牌投入，以线上销售为主。2025年线上业务收入1.4亿元，逆势增长23.7% [1][42] * **发展锂电产品**：公司锂电产品收入占比不足10%，远低于行业超60%的平均水平。公司正加大研发，2023-2025年分别量产20、17、61款锂电新品，并建设年产200万台锂电产能，预计2026-2028年逐年释放 [1][44][46] 第二增长曲线布局 * **户外动力设备（OPE）**：OPE与电动工具技术同源，2024年全球市场规模约257亿美元，锂电渗透率仅34%，提升空间大。公司已组建团队并推出割草机等新品 [2][47][49][51] * **锂电小家电**：小家电板块盈利能力（毛利率）强于电动工具，且技术存在通用性。公司2024年组建优品小家电团队，有望开拓新空间 [2][52][53] * **机器人业务**：2025年成立机器人子公司，并与清华联合研发。目前正推进四款机器人开发，形成“四足+人形”双线格局，部分型号已进入打样或测试阶段 [2][56] 盈利预测与估值 * **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为8.86亿元、11.07亿元、14.39亿元，增速分别为20%、25%、30% [58][59] * **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率逐步修复至22%、23%、24% [58][59] * **费用率预测**：预计2026-2028年期间费用率逐步改善至21.9%、19.3%、16.8% [58][59] * **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润为-0.03亿元、0.31亿元、0.85亿元 [3][58][59] * **相对估值**：选取创科实业、泉峰控股、巨星科技为可比公司，其2027E平均PE为11.7倍 [61][62]