行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[7] - 重点公司投资评级：西部矿业增持、紫金矿业增持、洛阳钼业增持、金诚信增持[6][119] 核心观点 - 继续看好2026年铜价上行，预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[1][4] - 宏观层面市场对美联储年内加息预期仍居高不下，对铜价有所压制[118] - 供给端自由港削减铜矿产量指引，矿端干扰不断，国内废铜产量增速放缓，中东冲突导致的海外硫磺短缺增加海外湿法工艺炼铜的供应扰动预期，2026年铜供给紧张状态不变[118] - 2026年供需偏紧的矛盾依然未变[1] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色[4][118] 铜价与铜股表现 - 截至2026年10月9日，SHFE铜收盘价110110元/吨，环比9月30日+0.39%[1][18] - 截至2026年10月9日，LME铜收盘价14550美元/吨，环比10月2日+1.99%[1][18] - 本周铜行业股票跌多涨少，涨跌幅靠前三只股票为金诚信（+3.83%）、紫金矿业（+3.4%）、北方铜业（+2.8%）[17] - 涨跌幅靠后三只股票为博威合金（-4.0%）、海亮股份（-6.4%）、金田股份（-8.0%）[17] - COMEX铜和LME铜价差为245.20美元/吨，较9月30日+7.51美元/吨[18] - SHFE铜/SHFE铝价为4.69，较10月2日+2.67%，仍处于历史高位（2012-2023年均值为3.48）[18] 库存 - 截至2026年10月9日，国内主流港口铜精矿库存70.3万吨，环比上周-7.4%，处于2022年5月有统计以来的23%分位数[2][49] - 截至2026年10月8日，LME铜全球库存23.3万吨，环比10月2日-4.8%[2][25] - 截至2026年10月8日，SMM铜社会库存10.1万吨，环比9月30日+37%，较2026年年内高点-47.8万吨[2][25] - 截至2026年10月9日，COMEX铜库存78.6万吨，环比10月2日+0.9%[2][25] - 截至2026年8月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为62526吨，环比-19.7%[30] - SMM中国消费商电解铜月度库存为125794吨（处于近6年以来同期低位），环比-1.9%[30] - 冶炼企业与消费商库存合计值为18.8万吨，环比-8.7%[30] 供给 - 2026年8月中国铜精矿产量15.9万吨，环比+15.4%，同比+25.9%[2][49] - 2026年7月全球铜精矿产量195.3万吨，同比+1.3%，环比-0.5%[2][54] - 截至2026年10月9日，精废价差为3979元/吨，环比9月30日+48元/吨（2013-2023年精废价差平均值为1194元/吨）[2][58] - 截至2026年10月10日，国内南方粗铜加工费平均价为850元/吨，环比+0元/吨[58] - 2026年9月国内废铜（旧废+新废）产量合计17.45万金属吨，环比+3.3%，同比-7.2%[62] - 2026年8月废铜进口约16.0万金属吨，环比-19.2%，同比+3.2%[62] - 2026年1-8月国内进口废铜147.0万金属吨，同比+16.9%[62] 冶炼 - 2026年9月SMM中国电解铜产量112.06万吨，环比-2.3%，同比-0.04%[3][74] - SMM中国铜冶炼厂9月开工率为81.54%，环比-2.02pct，同比-2.52pct，创2014年以来同期新低[1][74] - 截至2026年10月9日，TC现货价为-238美元/吨，环比上周-13.3美元/吨，处于2007年9月以来低位[3][68] - 截至2026年8月，SMM测算的铜精矿现货冶炼盈利-2091.57元/吨，较上个月环比-1763.46元/吨，处于2011年3月有统计以来的低位[68] - 长单冶炼盈利为5382.3元/吨，环比上个月-401.24元/吨[68] - 2026年8月电解铜进口21.0万吨，环比-14.2%，同比-20.5%；1-8月累计进口188.37万吨，同比-14.7%[3][77] - 2026年8月电解铜出口5.0万吨，环比+44.7%，同比+37.0%；1-8月累计出口40.90万吨，同比-11.7%[3][77] - 1-8月累计净进口147.47万吨，同比-15.4%[77] 需求 - 线缆约占国内铜需求31%，线缆企业2026年10月8日当周开工率为60.19%，环比上周-1.94pct[4][84] - 2026年9月电线电缆企业月度开工率为72.18%，环比+1.73pct，同比-0.05pct[84] - 截至2026年10月9日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为990元/吨，环比上周-590元/吨（2019-2023年均值为727元/吨）[89] - 2026年1-8月电源基本建设投资完成额累计值为4916.10亿元，累计同比-1.5%[91] - 2026年1-8月电网基本建设投资完成额累计值为3931.76亿元，累计同比+3.6%[91] - 2026年8月SMM漆包线企业月度开工率为67.95%，环比-2.02pct，同比+1.4pct[96] - 2026年8月我国变压器产量为0.92亿千伏安，环比-33.0%，同比-48.9%[96] - 空调约占国内铜需求13%，据产业在线，2026年10-12月家用空调排产同比+1.5%、+12.7%、+5.1%[4][103] - 冰箱排产同比+1.7%、-2.6%、-2.9%[103] - 2026年8月铜管企业月度开工率为62.87%，环比-1.22pct，同比-2.83pct[106] - 2026年8月SMM铜管产量为14.3万吨，环比-1.9%，同比-4.3%[106] - 铜棒约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2026年9月开工率42.37%，环比-0.26pct、同比-2.73pct，仍处于近6年同期低位[4][112] - 截至2026年10月9日，宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格的价差为5543元/吨，环比9月24日+15.37%[117] 期货持仓 - 截至2026年10月9日，SHFE铜活跃合约持仓量19.2万手，环比上周+3.6%，持仓量处1995年至今54%分位数[4][33] - 上期所阴极铜期货持仓量为54.9万手（单边），环比上周+1.9%，持仓量处于1995年至今的65%分位数[33] - 截至2026年10月6日，COMEX非商业多头持仓10.9万手，环比上周-11.7%，持仓量处于1990年以来的63.1%分位数[33] - COMEX非商业空头持仓3.9万手，环比上周+3.9%，持仓量处于1990年以来的28.4%分位数[33] - COMEX非商业净多头持仓6.9万手，环比上周-18.7%，持仓量处1990年以来84.8%分位数[4][33] 宏观 - 截至2026年10月9日，美元指数为102.23，环比上周+0.29%[38] - 美国2026年8月CPI同比增速为3.4%（7月为3.4%），核心CPI同比增速为2.4%（7月为2.5%）[38] - 美国2026年9月新增非农就业为+2.9万人（8月为+16.2万人），失业率为4.2%（8月为4.1%）[38] - 截至2026年10月10日，市场预计10月加息概率为17.7%，维持利率不变概率为82.3%[38] - 12月加息概率为81.3%，维持利率不变概率为18.7%，12月加息概率较上周环比回落（85.2%）[38] 重点公司盈利预测与估值 - 西部矿业（601168.SH）股价36.01元，EPS 25A/26E/27E分别为1.53/2.02/2.48元，PE分别为24/18/15倍，评级增持[6][119] - 紫金矿业（601899.SH）股价30.80元，EPS 25A/26E/27E分别为1.95/3.16/4.01元，PE分别为16/10/8倍，评级增持[6][119] - 洛阳钼业（603993.SH）股价17.22元，EPS 25A/26E/27E分别为0.95/1.50/1.65元，PE分别为18/11/10倍，评级增持[6][119] - 金诚信（603979.SH）股价75.05元，EPS 25A/26E/27E分别为3.75/5.55/6.08元，PE分别为20/14/12倍，评级增持[6][119]